核心观点 - 美国中短期信用环境宽松，但中长期阻力增大，若持续宽信用将增加海外通胀压力，并可能加速中国价格复苏，使中国市场偏向大盘价值风格 [1][2] - AI泡沫破灭是大概率事件，需关注弱美元和降息可能触发的风险 [2] - 交易层面建议在风险暴露前控制仓位，并关注新老能源板块的交易机会，长期看好保险、反内卷行业、中概互联网及军贸 [3] 美国宏观经济与通胀分析 - 9月美国PCE通胀同比为2.8%，符合预期，环比为0.3%，核心商品通胀同比走强，核心服务通胀同比走弱 [7] - 9月美国PCE实际消费支出同比为2.1%，较前值2.6%放缓，核心PCE实际消费支出同比为2.4%，较前值2.8%下降 [7] - 核心商品消费支出同比大幅放缓至2.8%，前值为4.7%，而核心服务消费支出同比维持在2.2% [7][10] 港股市场复盘 - 本周港股市场收涨，恒生指数上涨0.87%，恒生中国企业指数上涨0.75%，恒生科技指数上涨1.13% [11] - 港股有色金属细分行业领涨，其中金属铅、金属锌、金属铜方向超额收益领先 [12] A股市场复盘 宽基指数与因子表现 - 本周A股宽基指数多数收涨，上证指数上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，科创50指数下跌0.08% [18] - 从因子表现看，机构风格相对较强，高贝塔值、回购计划、基金重仓股涨幅领先 [24] - 远月股指期货贴水收敛 [20] 产业与行业表现 - 从产业层面看，周期与先进制造产业领涨，制造业表现较优 [25] - 细分行业层面，航天装备、工业金属和工程机械相对上证指数的超额收益居前，而广告营销、数字媒体和装修装饰表现相对较弱 [29] 外资持仓与汇率 - 本周外资期指持仓分化，IH合约维持净多头，而IC、IF和IM合约的净空头仓位扩大 [36] - 在岸人民币掉期收益率震荡走平，离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债加上掉期收益率 [37] 下周关注热点 - 下周（12月8日至12月12日）需重点关注中美两国的物价数据 [40]

核心观点 - 美国中短期呈现进一步信用宽松特征，但预计中长期阻力将增大 [2] - 在美国信用宽松维持过程中，中国价格复苏的驱动渐强，人民币升值动力加大 [3] - 若美国持续宽信用，海外通胀压力将增加，中国市场偏向大盘价值风格 [3] - 长期看好保险、反内卷行业、中概互联网、军贸等板块 [3] - 短期建议关注港股创新药 [3] 持续关注价格复苏 - 10月工业企业利润当月同比增速为-5.5%，较9月下行27.1个百分点 [8] - 10月工业增加值同比为4.9%，较前值下行1.6个百分点；PPI同比为-2.1%，较前值上升0.2个百分点；利润率增速同比为-0.76%，较前值下降0.57个百分点 [8] - 中游制造和上游采矿利润分配改善，利润占比上行，上游采矿价格增速改善明显，中游制造价格增速稳中有升 [8] - 美国财政发力配合货币宽松预期，若美国宽松预期持续，中国价格复苏和海外通胀上行动力或将增强 [8] 港股复盘 - 11月恒生指数收跌-0.18%，恒生中国企业指数收跌-0.42%，恒生科技指数收跌-5.23% [11] - 10月港股煤化工、基础建设和煤炭概念方向超额领先 [12] 市场复盘：宽基和因子表现 - 11月上证指数收跌-1.67%，科创50大幅收跌-6.24%，创业板指收跌-4.23% [19] - 远月股指期货分化：IH升水收敛，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [20] - 从因子表现来看，高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩预亏、低价股涨幅居前 [27] 市场复盘：产业和行业表现 - 从产业层面看，多数收跌，消费逆势走强；医药医疗、科技和先进制造跌幅较深 [28] - 细分行业层面，消费细分行业超额相对领先：渔业、冶钢原料和广告营销领涨；电机、家电零部件和消费电子超额领跌 [33] 外资期指持仓与汇率 - 外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓扩大，IH大幅转为净多 [39] - 在岸人民币和离岸人民币掉期收益率下行，中债+掉期收益率低于美债收益率 [42] 下周热点 - 下周重点关注美国ADP就业人数变动、ISM制造业PMI和PCE物价指数同比等数据 [44][45]

中国产业政策 - 工信部启动国家新兴产业发展示范基地创建，覆盖新一代信息技术、新能源等9大领域，目标到2035年建成100个园区类和1000个企业类基地，入选主体将获得政策与资源倾斜 [2] - 新一代信息技术、新能源等9大新兴产业企业可通过申报示范基地获取政策与资源支持，其上下游配套行业如供应链、服务类也将间接受益于基地产能扩张 [2] 美国货币政策与科技政策 - 美联储多位官员释放12月降息信号，CME“美联储观察”显示降息25个基点概率达82.9%，纳指单日大涨2.69%，科技股普涨 [2] - 跨境融资依赖度高的行业如外贸、海外投资企业美元融资成本将下降，科技行业尤其是美股上市科技企业估值修复，利于再融资与业务扩张 [2] - 特朗普签署AI“创世纪计划”行政令，开放联邦科学数据集，亚马逊拟投资500亿美元为美政府拓展AI与超算基建 [2] - AI技术研发、算力基础设施行业如芯片、超算设备将获政策与订单双支撑，ToB端AI解决方案企业可对接联邦数据资源，拓展政府及企业客户 [2] 欧盟预算与产业政策 - 欧盟通过2026年1928亿欧元预算，重点投向国防、高端制造，预留7.16亿欧元应急资金，相关产业链可对接采购渠道 [3] - 国防装备制造、高端制造业如精密机械、工业自动化将获欧盟采购订单倾斜，跨境安防技术、配套服务行业也可把握市场机会 [3] 以色列货币政策 - 以色列央行首次降息，基准利率从4.5%降至4.25% [3] - 在中东有贸易、投资布局的行业如基建、跨境电商融资成本下降，可扩大当地业务规模 [3] 中概股与科技行业 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.82%，禾赛科技涨超12%，百度、阿里等科技企业受资本青睐 [4] - 中概互联网、科技行业如自动驾驶、AI大模型估值提升，利于企业融资、并购及海外市场拓展，其供应链企业如零部件、服务提供商也将受益于订单增长 [4] 大宗商品市场 - 现货黄金突破4140美元/盎司，WTI原油站上59美元/桶 [4] - 能源如原油、天然气、贵金属如黄金、白银生产行业利润空间扩大，制造业尤其是原材料依赖度高的行业需做好成本锁定 [4] 加密资产与监管 - 欧央行警示稳定币分流欧元区零售存款风险 [5] - 加密资产、跨境支付行业需强化合规审核，与稳定币相关的服务企业如结算、托管需提前调整业务模式以适配监管要求 [5] - 比特币升破89000美元，泰国Bitkub拟2026年赴港上市融资2亿美元 [6] - 区块链、数字资产服务行业可布局香港市场，把握亚洲数字资产枢纽的政策与业务机会 [6] 国际贸易关系 - 美国施压欧盟修改数字法规以换取钢铝关税下调遭拒 [6] - 钢铝进出口行业面临关税波动风险，需提前制定成本对冲方案，依赖美欧贸易的供应链企业如加工制造需拓展多元市场以分散风险 [6]

核心观点 - AI相关债务扩张面临泛能源通胀压制 [2] - AI风险敞口集中在美元债务和大类资产价格的脆弱平衡上 [3] - 中国工业企业利润出现量价利同步改善 [8] - 泛能源是中短期攻守兼备的选择 [4][30] - 市场风格上机构重仓成长方向面临压力 [4] - 长期看好保险、有色、能源、中概互联网、军贸、反内卷行业 [4] 中国工业企业利润分析 - 9月工业企业利润当月同比增速21.6%，较8月上行了1.2个百分点 [8] - 9月工业增加值同比6.5%，较前值上行1.3个百分点 [8] - 9月PPI同比-2.3%，较前值上升0.6个百分点 [8] - 中游制造和上游原材料加工利润占比上行 [8] - 上游采矿多数行业呈现PPI同比增速改善和工业增加值同比增速走弱特征 [8] - 中游制造业多数行业量增明显，或与海外投资扩张相关 [8] 港股市场表现 - 10月恒生指数收跌-3.53% [12] - 10月恒生中国企业指数收跌-4.05% [12] - 10月恒生科技指数收跌-8.62% [12] - 十月港股核电核能、高校和核电方向超额领先 [15] A股市场复盘 - 10月上证指数收涨1.85% [21] - 10月科创50大幅收跌-5.33% [21] - 10月创业板指收跌-1.56% [21] - IH升水走阔，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [22] - 高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩扭亏、低价股、高股息股涨幅居前 [29] - 产业层面周期领涨，科技收跌 [30] - 细分行业中焦炭、冶钢原料和装修装饰领涨，小家电、游戏和自动化设备超额领跌 [35] 外资与汇率动态 - 外资期指持仓分化，IM净空仓收敛，IC净空仓扩张，IF和IH净空仓小幅扩张 [42] - 在岸人民币掉期收益率上行，离岸人民币掉期收益率上行 [45] - 中债+掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注重点 - 下周重点关注美国ADP就业和ISM PMI数据 [47][48]