石化行业 国内"反内卷"及海外产能清退·专家电话会 20250820 摘要 国家反内卷政策力度加大，预计持续 3-4 年，加速石化行业落后产能淘 汰，特别是小型、老旧民营炼油装置，如 200 万吨以下且超过 20 年的 炼油装置可能面临关停。 中国炼油产能接近 11 亿吨红线，未来将采取减量措施；乙烯产能显著 增加，但煤制乙二醇项目因经济性和能耗问题受限，聚乙烯增长迅速。 丙烷脱氢装置的集中投放导致丙烯产能过剩。 国家将从总量控制、淘汰老旧装置、严格审批乙烯项目和碳排放管理等 方面推动石化行业发展。轻质原料裂解可能受益，但煤制乙烯等项目审 批难度大。江苏省已先行颁布相关整改方案。 石化行业发展趋势是向精细化工和高端材料转型，仅生产乙烯已不足以 满足需求。老旧装置需淘汰，通常石化装置生命周期为 20 年，超过此 期限的小规模、高能耗、高污染或盈利性差的装置将被优先淘汰。 海外乙烯产能清退频发，主要原因是经济性不足和装置老旧。欧洲、日 本、韩国及东南亚地区的企业因成本高昂而缺乏竞争力，小型、老旧且 缺乏综合竞争能力的装置被迫关停。 Q&A 近期国内石化行业的反内卷政策及海外产能清退情况如何？ 2024 年提出的反 ...

乙烯行业产量数据 - 2025年6月中国乙烯产量为285万吨 同比增长5 8% [1] - 2025年上半年中国乙烯累计产量为1814 4万吨 累计增长10 9% [1] 相关上市企业 - 涉及乙烯行业的上市企业包括中国石油（601857） 中国石化（600028） 万华化学（600309） 荣盛石化（002493） 盐湖股份（000792） 宝丰能源（600989） 东方盛虹（000301） 巨化股份（600160） 君正集团（601216） 上海石化（600688） [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局和智研咨询整理 [3]

中国市场的吸引力 - 中国通过链博会和进博会等平台力挺开放合作，吸引外企持续加码投资 [1] - 德国化工企业汉高借助进博会平台串联产业链资源，加速创新方案本土化落地 [1] - 汉高在2023年完成对苏州博克工厂的收购，并启动总投资9亿元人民币的山东烟台鲲鹏工厂试生产 [1] - 汉高粘合剂上海应用技术中心于5月正式投用，加速本地化创新成果转化 [1] - 德国福沃克集团在苏州工业园区增资5亿元人民币扩建底盘悬挂系统零部件生产基地，这是其在中国第四次增资 [1] 绿色经济发展 - 数字化和绿色低碳成为全球产业趋势，中国依托强大产业链推动绿色产业快速发展 [2] - 施耐德电气在华30家工厂和物流中心中已有21家"零碳工厂"和15家国家级"绿色工厂" [2] - 施耐德电气无锡工厂通过数字化技术实现端到端绿色生态设计，两年内减少90%范围一和范围二碳排放，65%范围三碳排放 [2] - 埃克森美孚惠州乙烯项目一期7月投产，采用绿色技术使氮氧化物排放减少50%，温室气体减排35% [2] - 该项目将规模化生产高附加值化工原料，应用于消费品包装、汽车制造、家电生产等领域 [3] 技术创新与标准制定 - 中国不仅是技术创新策源地，更是全球标准制定的关键参与者 [3] - 路博润公司润滑油业务将加强自主创新以应对"国七"排放标准，进一步降低灰分与磷含量 [3] - 丹佛斯中国区总裁认为绿色是中欧经贸增长重要引擎，中国市场为绿色解决方案带来新机遇 [3] - 丹佛斯在2024年数据中心、半导体、船舶和储能等行业业务实现强劲增长 [3]

行业政策与趋势 - 中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 中央财经委员会强调治理企业低价无序竞争并推动落后产能退出 [1] - 工业和信息化部将实施新一轮稳增长行动并印发多个行业工作方案 [1] - 行业协会和头部企业积极响应"反内卷"政策 [1] 化工行业现状 - 2025年年初至7月24日CCPI下跌5.57% [2] - 2025年1-5月化学原料及化学制品制造业营业收入同比增长2.10%但利润总额同比下降4.70% [2] - 2025年第二季度行业产能利用率为71.90%较第一季度下降1.60pct [2] - 2025年5月行业产成品库存为4577亿元同比增长6.10% [2] - 2024年度石油石化/基础化工板块资本开支增速转负至-6.6%/-15.0% [2] 细分领域投资机会 - 炼油行业开工率下滑但政策可能压减低效产能并鼓励一体化发展 [3] - 乙烯面临总量过剩与多路径竞争控产提质可缓解供需失衡 [3] - 涤纶长丝供给趋稳盈利修复控负荷有望改善价差 [3] - 电池材料需求增长但存在供给压力大开工率低等问题 [4] - 有机硅产能扩张进入尾声需求持续快速增长供给压力有望缓解 [4] - 草甘膦行业竞争格局可能因"反内卷"和海外供给不确定而改善 [4] - 纯碱行业老旧工艺/产能或将加速退出供给格局有望改善 [4] - PVC产能增速放缓可能受益于内需企稳和环保政策 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 石化行业反内卷历史由来已久，在全行业反内卷氛围下有望进一步加速，炼油、乙烯等中游行 业集中度高，主要关注政策端新进展与执行进度，地方炼厂仍有优化空间，下游化工品近年来在供需两边压力下，行业普遍盈利承压，在盈利修复的驱动下，部分子行业行业集中度较高，联合减产能力与意愿较强，有望受益于反内卷政策，重点关注炼化行业和乙烯龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注石化行业“反内卷” - 2022 年 10 月至 2025 年 6 月中国 PPI 连续 33 个月处于负值区间，标志“内卷负反馈”正式形成 [7][20] - 从 2021 年 Q2 开始国内工业产能利用率从 78.4%高位回落至 2025Q2 的 74%，接近 2016Q4 的 73.8%，2024 年规模以上工业企业利润率下降至 5.39%，是 2003 年以来最低水平，市场需行政层面介入推动再平衡 [7][22] - 2024 年以来政府多次提到整治“内卷式”恶性竞争，7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [7][25] 石化行业“反内卷”机遇与挑战并存 - 反内卷概念在石化行业提出已久，政策文件虽旨在节能降碳，但实质与反内卷契合，即优化产业结构和布局 [8] - 2025 年 7 月最新反内卷政策直接涉及石化行业较少，但在氛围下或受间接影响，企业联合减产提价加速底部拐点出现 [8] - 反内卷虽有成效，但在减油増化和炼厂转型升级下，规划多个项目，反内卷压力日益攀升 [8] 石化行业“反内卷”逻辑 行业格局：中游集中度高 - 石化行业中游行业集中度高，主要集中于主营炼厂与民营炼化，龙头企业联合减产难度较大 [9][42] - 对国营主导的中游行业，需关注政策端对尾部地炼产能的出清进度，主营炼厂和民营炼化或将受益 [9] - 下游化工品行业整体盈利承压，行业集中度较高企业沟通成本低，减产能力和意愿较强，低开工率行业有望最先成为反内卷产能优化先锋 [9] 政策端：中游炼化老旧装置占比较高 - 中游炼油、乙烯行业及部分子行业老旧装置占比高，反内卷易受政策端带动 [43] - 全球面临炼能格局重塑，预计到 2035 年全球可能有至少 101 家炼油厂面临倒闭或重组，产能合计 1840 万桶/天，相当于 2023 年全球炼油总产能的 21% [46] - “十五五”期间国内将有多个大型炼化一体化项目建成投产，行业面临炼能格局重塑，中国风险炼能占比约 16% [50] 盈利端：行业盈利承压或驱动自发减产 - 受终端需求拖累，成品油消费量同比下滑，景气度回落 [54] - 需求疲软，叠加产能快速扩张，乙烯链、芳烃链等化工产品价差迅速缩窄，但芳烃链产品有积极信号 [62] - 行业整体低盈利水平或触发市场化减产意愿，大部分产品盈利价格价差在 50%分位下 [69] 跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益 - 国家严控炼油产能，山东地炼开工率持续走低，主营炼厂竞争压力减小，市场份额有望扩大，效益有望改善 [74] - 几大重点项目的有序推进，加强公司炼油与化工板块竞争力，未来五年国营炼厂主导格局将进一步加强，地方炼厂加速优化或转型 [77][83] 投资建议 - 自 7 月 2 日以来（截至 7 月 22 日），部分标的涨幅可观，荣盛石化、恒力石化分别上涨 14.42%、11.21% [89] - 若反内卷、稳增长工作方案推动落后产能淘汰，行业有望迎来新一轮景气向上周期，关注老旧产能改造淘汰情况，相关标的有望受益 [10][89] - 重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学等 [11][89]

中国石化行业结构性产能过剩 - 2024年成品油需求达峰衰退导致炼油能力过剩 同时乙烯 芳烃等化工品因前期政策鼓励也出现产能过剩 [1] - 2025年上半年主要化工品利润分位数普遍低于50% PDH利润跌至历史十年最低点(0%) 煤制丙烯 油头丙烯 乙烷裂解 油头乙烯利润分位数分别为36% 36% 36% 27% 合成氨利润在历史5年分位数为17% [1] - 行业亟需通过淘汰落后产能 收紧新项目审批实现高质量转型 [1] 2015年石化供给侧改革政策影响 - 2016年8月国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 严控基础化工品 炼化烯烃 煤化工等新建产能 [1] - 政策实施后中国炼油能力增长和缓 2024年前未出现明显过剩 但2024年需求端出现成品油达峰衰退 [1] - "十三五"期间鼓励乙烯 芳烃发展导致后续产能过剩 主因2015年自给率较低且油转化符合成品油需求达峰预期 [1] 2025年行业调整方向 - 炼油行业需在"十五五"期间实现产能净淘汰 而非仅控制新增产能 核心矛盾是成品油需求达峰衰退 [2] - 乙烯行业需控制油转化 煤头 气头等差异化路线新增产能 同时淘汰能耗碳排不达标的小项目 [2] - 石化与煤炭行业差异显著 石化存在绝对产能过剩需减量置换 煤炭则通过控制开工率调节 [2]

乙烯行业概述 - 乙烯是世界上产量最大的化学产品之一，占石化产品的75%以上，是衡量国家石化行业发展水平的重要标志[1][2] - 按纯度可分为高纯度乙烯和工业级乙烯，按来源可分为石油裂解乙烯和生物乙烯[2] - 广泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域，在国民经济中占有重要地位[1][2] 乙烯生产工艺 - 主要生产工艺包括蒸汽裂解、催化裂解、乙烷裂解及煤制烯烃（MTO/MTP）[4] - 蒸汽裂解是目前全球最主要的乙烯生产方法，催化裂解具有选择性好、产品收率高等优点[4] - 乙烷裂解因成本低、乙烯收率高、产品纯度高在中国快速发展，煤制烯烃是中国特色技术[4] - 中国乙烯生产以石脑油等混合裂解为主，煤/甲醇制烯烃路线为辅，乙烷裂解装置占比较少[4] 乙烯产业链 - 主要原料包括石脑油、乙烷、丙烷、煤等[8] - 乙烯主要用于生产聚乙烯（PE）、乙二醇（EG）、苯乙烯（SM）、环氧乙烷（EO）、聚氯乙烯（PVC）等基础化学品[8] - 聚乙烯是乙烯下游消费主力，占比超60%，2024年中国聚乙烯产能达3571万吨，产量达2752.15万吨[10] 乙烯市场供需 - 2023年中国乙烯表观消费量达3610.4万吨，同比增长16.88%，2024年消费量达3708.0万吨，同比增长2.70%[1][12] - 2024年中国乙烯产量为3493.4万吨，需求缺口主要来源于进口[1][12] - 2024年中国乙烯进口数量达222.3万吨，进口金额达198060.4万美元，进口均价为0.09万美元/吨[14] - 主要进口来源地为韩国、日本、阿曼、美国等，2024年从韩国进口额达138392.67万美元[14] 乙烯产能扩张 - 国内在建乙烯产能达2575万吨/年，中国石化、中国石油相关项目产能合计达1010万吨/年[16] - 外资参与项目产能合计达735万吨/年，民营项目新增产能包括宝丰内蒙项目150万吨/年和卫星α-烯烃项目250万吨/年[16] - 新产能集中在2025-2026年投放，2027年后增速逐步放缓[16] - 具体项目包括埃克森美孚惠州160万吨/年（2025）、万华化学烟台二期120万吨/年（2025）、巴斯夫湛江100万吨/年（2025）等[17] 乙烯竞争格局 - 中国乙烯工业由央企一家独大演变为国企、民营资本和外资三足鼎立格局[18] - 2024年中国石化、中国石油乙烯产量总和占全国63.32%，中国石化产量1347万吨（占38.5%），中国石油产量865.2万吨（占24.8%）[18][20][22] - 民营企业如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹凭借炼化一体化能力占据重要席位[18] - 外资企业如巴斯夫、埃克森美孚通过独资项目进入中国市场，壳牌、沙特阿美等采取合作策略[18] 乙烯发展趋势 - 乙烯产能将继续增加，但扩张速度将逐渐放缓[24] - 行业将加强环保技术应用，推动绿色低碳发展，降低能耗和污染物排放[24] - 探索利用可再生能源，减少对化石能源的依赖[24]

食品安全监管 - 中办国办发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出8个方面21条措施强化从农田到餐桌全链条监管 [2] - 重点措施包括强化肉类检验检疫信息化管理、建立散装液态食品运输准运制度、加强校园食品安全和网络订餐监管 [2] - 农业农村部门将推进肉类检验无纸化出证，市场监管部门要求肉类产品必须查验检疫合格证明 [2] 公募基金费率改革 - 3月21日起全行业指数基金指数使用费改由基金管理人承担，不再从基金资产中扣除 [3] - 此举为落实《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在让利投资者 [3] 美联储政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，为连续第二次暂停加息 [4] - 声明指出美国劳动力市场稳固，但通胀仍处于高位 [4] 新能源公交补贴 - 2025年新能源公交车更新补贴提升至每辆8万元（2024年为6万元），动力电池更换补贴每辆4.2万元 [5] - 中央与地方财政按90:10比例分担补贴，西部省份中央承担比例达95% [5] 公司公告 - **永安行**澄清不存在哈啰集团重组上市计划 [7] - **万马股份**人形机器人线缆订单收入占比小，业务发展依赖应用场景落地速度 [8] - **奇精机械**提示股价6日涨77.18%，换手率20.65%，存在非理性炒作风险 [9] - **金山办公**2024年净利润16.45亿元（+24.84%），拟10派9元 [10][11] - **中信特钢**2024年净利润51.26亿元（-10.41%），拟10派5.07元 [12] - **中国平安**2024年净利润1266.07亿元（+47.8%），全年股息每股2.55元 [17] 资本运作 - **国安达**拟投建2亿元低空经济产业园项目 [18] - **孩子王**与涂鸦智能合作开发AI智能硬件及改造门店 [19] - **三一重工**董事长提议10-20亿元回购股份 [20] - **德邦科技**国家集成电路基金拟减持不超3%股份 [22] 行业研究 - **乙烯行业**：油头烯烃亏损或导致开工率下降，低成本乙烷裂解及煤制烯烃企业受益 [26] - **云计算行业**：国内云厂商资本开支增加但投入强度仍低于海外，中期景气度将持续抬升 [27]