公司动态 - 麦迪逊广场花园体育公司董事会批准了一项探索可能分拆业务的计划 [1] - 在该消息公布后，公司盘前股价上涨了10.3% [1]

2025年中国经济回顾 - 经济总量达到140万亿元，实际GDP同比增长5.0%，完成年度目标，但四季度增速放缓至4.5% [1][15][30] - 经济结构呈现四重分化：供需分化、内外需分化、新旧动能分化、宏观数据与微观体感分化 [1][15][30] - 工业生产平稳，制造业增加值同比增长6.1%，其中高技术制造业和装备制造业增加值增速分别达9.4%和9.2% [1][34] - 第三产业增长5.4%，增速超过第二产业，成为经济增长主要动力 [1][34] - 社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，但四季度同比下降1.8%，为2023年以来首次季度负增长 [1][18] - 服务消费累计增速达5.5%，表现强于商品消费 [18] - 固定资产投资同比下降3.8%，为有统计数据以来首次年度负增长，四季度同比大幅下滑12.8% [1][19][49] - 三大投资均大幅下滑：四季度房地产投资同比下降29.5%，基建投资同比下降13.4%，制造业投资同比下降7.3% [1][19][50] - 出口同比增长5.5%，贸易顺差近1.2万亿美元，创历史新高 [1][21] - 高端制造成为出口核心引擎，集成电路、新能源等品类表现突出 [1][21] - 公共财政收入同比下降1.7%，支出同比仅增长1.0%，全年支出仅完成预算的96.8% [1][22][65] - 货币政策总量宽松、结构精准，全年降准50个基点、降息10个基点 [1][23] 2026年经济与政策展望 - 政策定调“稳中求进、提质增效”，预计全年GDP增长4.8%，GDP平减指数降幅收窄至-0.2%左右 [2][16][33] - 财政赤字率或维持在4%左右，货币政策预计降息10-20个基点、降准50个基点 [2][16][23] - 需求侧政策将强化“两新”（新设备、新消费品）“两重”（重大工程、重大基础设施）支持，并新增“投资于人”和支持民间投资举措 [2][16][33] - 供给侧将推进新兴产业规模化与传统产业数智化转型，持续“反内卷”去低效产能 [2][16] - 制造业投资有望随“十五五”科创导向边际改善 [2][19] - 基建投资将受益于财政余量资金和政策前置发力止跌回稳 [2][19][72] - 房地产投资降幅有望收窄，但回升幅度有限 [2][19][85] - 消费市场稳中向新，以旧换新政策将精准倾斜绿色、智能、银发消费 [2][18] - 物价有望温和回升，政策将从多方面破解供需矛盾，推动CPI、PPI向合理区间趋近 [2] - 货币政策延续宽松，操作重心转向稳预期、促转型，结构性工具精准支持民营、科创、绿色产业 [2][23] - 外贸将依托市场多元化和高端制造升级延续稳健，贸易平衡成为“十五五”重要任务 [2][21] 资本市场与全球环境 - 2025年A股延续结构性牛市，科技、资源板块领涨，2026年科创与高端制造将成为行情主线 [3] - 2025年人民币对美元升值4.43%，2026年预计温和升值至6.8左右，双向波动增强 [3] - 2026年全球经济增长预期为3.3%，较2025年预测上调0.2个百分点，但结构性压力仍存 [3][24] - 美国经济有韧性但通胀粘性仍存，欧元区温和扩张 [3] - 地缘政治、贸易保护主义、债务压力等仍是全球经济的下行风险 [3][24] - 中国香港2025年GDP增长3.5%，2026年将依托外部需求和本地消费投资保持增长 [3] 近期经济动态 (2026年初) - 2026年1月制造业PMI为49.8%，环比下降0.8个百分点，再度回落至荣枯线以下 [41] - 1月新订单指数为49.2%，生产指数为50.6%，供给强于需求 [41] - 1月新出口订单指数为47.8%，外需表现强于内需 [41] - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，其中建筑业PMI为48.8%，服务业PMI为49.5% [42] - 年初政策靠前发力意图明确，包括5000亿元政策性金融工具和5000亿元结存地方专项债项目将落地，以及“两新”、“两重”2026年首批预算额度已下达 [44][72]

核心观点 报告认为，中国消费市场正经历从“生存型”向“服务型”和“品质型”的深刻转向，服务消费是未来核心增长点[3][9] 当前中国服务消费占比显著低于美日等发达经济体，显示巨大成长空间[3][32] 在资本市场，消费板块经历深度调整后长线配置价值凸显，其中服务消费领域有望走出独立Alpha行情[3][51] 国际消费变迁启示录 - **消费演进普遍规律**：纵览美国、日本、中国的消费史，普遍呈现从“生存型”向“品质型”、“体验型”递进的清晰脉络[3][5] - **美国消费阶段**：1970年代危机下的实用消费 → 1980年代信贷驱动的品牌狂欢 → 1990年代理性消费与体验至上 → 2000年代科技赋能与社交消费 → 2010年代数字重塑消费生态 → 2020年代后疫情时代多元消费[3][10][11][13] - **日本消费阶段**：战后量产耐用消费 → 1975年后品质化与奢侈品热潮 → 1998年后理性回归与宅文化 → 2005年后服务业与银发经济[3][18][20] - **中国消费阶段**：1978年政策驱动 → 1985年实用消费 → 1992年品牌消费 → 2001年互联网+新消费 → 2020年理性、悦己消费并存与国产品牌崛起[3][24][25][26][27][28][29] - **中国服务消费占比**：当前中国服务消费占居民消费支出的比重约在**45%至50%**之间，大幅低于美国的**65%至70%**和日本的**65%**，显示仍处于成长期，渗透率与市场成熟度有待提升[3][32][33][37] - **驱动消费三大核心变量**：1) **经济发展阶段**是基础，决定消费能力与结构；2) **人口结构变迁**定方向，Z世代、单身化、老龄化是三大趋势；3) **科技创新**提供新供给，如AI等技术创造新需求[3][39][42][45][50] 资本市场消费股性价比讨论 - **消费板块调整充分**：消费板块股价自2021年起已持续调整**3-4年**，累计跌幅普遍达**40%-70%**，接近历史调整极限，在2024年市场反弹中表现仍居行业后列[3][52] - **处于“三低”象限**：基于估值、基本面、拥挤度的行业比较框架显示，消费整体处于“低估值、低盈利、低持仓”的第三象限，与交易拥挤的科技板块形成鲜明对比，预期差显著[3] - **具备估值修复基础**：结合2026年温和通胀与经济复苏的宏观预期，消费板块作为股价调整充分、持仓结构较轻的领域，至少具备一轮显著的估值修复行情，长线资金有望进入战略配置期[3][52] - **服务消费具备Alpha潜力**：2025年以来，消费市场呈现显著的结构性亮点，服务消费作为重要引擎持续跑赢，相关领域核心公司有望走出独立Alpha行情，建议关注社会服务、商贸零售、传媒、港股新消费等方向[3]

对外投资与“一带一路”建设 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [1] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [1] - 在高质量共建“一带一路”引领下，对外投资健康平稳有序发展，年均解决超过200万个东道国就业岗位 [1] - 商务部将在2026年健全海外综合服务体系，深化数字经济、绿色发展等新兴领域合作 [1] 国内消费市场表现 - 2025年社会消费品零售总额50.1万亿元，增长3.7%，其中商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [2] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，持续发挥经济发展主引擎作用 [2] - “十四五”时期，社会消费品零售总额先后迈上40万亿元、45万亿元、50万亿元新台阶 [2] 新型与绿色消费趋势 - 2025年新能源车销售量增长17.6%，截至2025年底，每售出10辆乘用车就有6辆是新能源车 [1] - 消费者购买一级能效或水效家电产品数量比上年增长20% [2] - 智能眼镜、智能手表、智能手环等智能产品零售额增长均超过40% [2] - 健康消费持续扩大，体育娱乐用品零售额增长15.7% [2] 中欧经贸关系与政策回应 - 欧盟拟在能源、交通、ICT服务管理等18个关键行业排除所谓“高风险供应商”，此举被视为针对中国公司 [3] - 商务部坚决反对欧方将部分中国企业列为高风险供应商并限制参与5G建设的歧视行为和将经贸问题政治化、泛安全化的做法 [3] - 欧方行为被指严重妨碍公平竞争、扭曲市场，并威胁数字产业供应链安全 [3] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则，切勿泛化安全，并将密切关注动向，坚决维护中国企业合法权益 [3]

消费市场总体态势 - 2025年中国消费市场保持平稳发展态势，规模与质量实现双提升，超大规模市场优势持续显现 [1] 消费市场特点：扩容 - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1] 消费市场特点：惠民 - 2025年加力实施消费品以旧换新，带动相关品类销售达2.61万亿元 [1] - 以旧换新政策使3.66亿人次受益 [1] - 限额以上单位零售额中，家电增长11%、家具增长14.6%、文化办公用品增长17.3%、通讯器材增长20.9% [1] 消费市场特点：提质 - 新能源车零售量增长17.6%，截至2025年底，新能源乘用车渗透率达60%（每售出10辆乘用车有6辆是新能源车） [1] - 2025年消费者购买一级能效或水效家电产品的数量比上年增长20% [1] - 智能眼镜、智能手表、智能手环零售额增长均超过40% [1] - 健康消费持续扩大，体育、娱乐用品零售额增长15.7% [1] 对外投资发展情况 - 2025年中国企业对外投资保持健康平稳有序发展，在高质量共建“一带一路”引领下 [2] - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区 [2] - 中国对外投资存量连续9年保持世界前三 [2] - 2025年对外直接投资额达1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [2] 企业社会责任与影响 - “走出去”的中国企业积极履行社会责任，年均解决超过200万个就业岗位 [2] - 出资建设了大量教育、卫生、环保等民生设施，赢得东道国广泛赞誉 [2]

2025年中国消费市场表现 - 社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达50.1万亿元，较去年增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1][4] - 消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1][4] - 限额以上单位家电、家具、文化办公用品、通讯器材零售额分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9% [1][4] 消费市场提质升级趋势 - 新能源车零售量增长17.6%，截至2025年底，新能源车渗透率达60%（每售出10辆乘用车有6辆是新能源车） [1][5] - 一级能效或水效家电产品购买数量比上年增长20%，智能眼镜、智能手表、智能手环增长均超40% [1][5] - 健康消费扩大，体育、娱乐用品零售额增长15.7% [1][5] 中国—中亚贸易关系 - 2025年中国同中亚国家货物贸易额首次突破1000亿美元大关，达到1063亿美元，同比增长12% [5][6] - 中国对中亚出口中，机电产品占比超过55%，“新三样”产品市场份额稳步扩大 [6] - 跨境电商贸易额达8亿美元，增速超过20%，中欧（中亚）班列为贸易提供支撑 [6] 中国企业对外投资情况 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [7] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [7] - “走出去”的中国企业年均解决超过200万个东道国就业岗位，并出资建设教育、卫生、环保等民生设施 [7] 中加经贸问题进展 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [11] - 双方就油菜籽等经贸问题达成共识，中方将在规则框架内充分考虑加方合理诉求 [11] 对欧盟网络安全草案的回应 - 中方对欧盟拟在18个关键行业排除所谓“高风险供应商”表示严重关切，反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化 [8] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则，切勿泛化安全，并表示将密切关注动向，坚决维护中国企业合法权益 [9] 对两用物项出口管制的立场 - 中国依法依规禁止对日本军事用户、军事用途及一切参与提升日本军事实力的其他最终用户用途出口两用物项 [10] - 对符合确保属民事用途等条件的出口申请，都会依法得到批准 [10]

2025年杭州经济运行核心观点 - 2025年杭州市地区生产总值达23011亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，增速高于全国0.2个百分点，经济发展向优向新，新质生产力加速崛起为高质量发展注入强劲动能 [1] 农业生产 - 2025年杭州市农林牧渔业总产值569亿元，其中种植业、林业、畜牧业、渔业分别增长3.8%、5.3%、0.2%和4.2% [2] - 主要农产品产量稳步增长，粮食总产量59.9万吨增长3.9%，蔬菜总产量386万吨增长3.6%，水果总产量90万吨增长3.9% [2] 工业经济 - 2025年杭州市规模以上工业增加值4624亿元，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业增加值分别增长13.4%和36.7%，成为核心拉动力 [3] - 新质生产力培育成效显著，高新技术产业、战略性新兴产业、高端装备制造业增加值增速分别达7.5%、10.0%和9.5%，均大幅快于规上工业整体增速 [3] - 新质产品供给爆发式增长，新能源汽车、工业机器人、3D打印设备产量分别同比增长383.0%、38.6%和15.1% [3] - 重点领域投资结构优化，汽车制造业、通用设备制造业投资分别增长33.5%和8.8% [3] 服务业 - 2025年杭州市服务业增加值16997亿元，其中营利性服务业（以信息传输、软件和信息技术服务业为主体）增加值增长7.0%，金融业增加值增长6.4%，交通运输、仓储和邮政业增加值增长6.6% [4] - 1-11月，全市规模以上服务业营业收入21168亿元增长8.1%，其中信息传输、软件和信息技术服务业营业收入增长13.4% [4] - 数字经济核心产业服务业、高技术服务业营业收入增速分别达13.2%和12.1%，显著快于规模以上服务业平均水平 [4] 消费市场 - 2025年杭州市社会消费品零售总额9499亿元，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售额分别增长42.8%和31.4% [5] - 升级类消费需求旺盛，体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长45.3%和12.3%，基本生活消费中粮油食品类商品零售额增长10.5% [5] 对外贸易 - 2025年杭州市货物进出口总额9072亿元，其中进口2603亿元，出口6469亿元 [6] - 出口结构持续升级，机电产品出口3107亿元增长10.9%，高新技术产品出口1001亿元增长9.9% [6] - 民营经济成为外贸主力军，全年出口总额达4980亿元，占出口比重77.0% [6] - 新兴市场加快拓展，对共建“一带一路”国家出口3207亿元，增长14.1% [6] 居民收入与价格 - 2025年杭州市居民人均可支配收入80017元，工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别增长3.9%、4.5%、4.0%和5.4% [7] - 城乡收入差距缩小，城镇居民人均可支配收入86640元增长3.9%，农村居民人均可支配收入53565元增长5.4%，城乡居民收入倍差缩小至1.62 [7] - 2025年全市居民消费价格与上年持平，八大类商品“六涨二降”，交通通信、食品烟酒价格分别下降2.9%和0.7% [8] 未来发展目标 - 杭州锚定2030年GDP迈上3万亿元、人均GDP突破3万美元的目标，将进一步建强“296X”先进制造业集群，推动新质生产力壮大成势 [8]

宏观消费数据 - 2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，是经济发展主引擎 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额先后迈上40万亿、45万亿、50万亿元台阶 [1] 大宗耐用商品消费 - 消费品以旧换新带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1] - 乘用车零售量达2374.4万辆，增长3.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达53.9% [1] - 限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%，连续两年突破万亿 [1] - 限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6% [1] 生活日用商品消费 - 限额以上单位粮油食品零售额增长9.3%，有机食品、绿色农产品消费成为主流 [2] - 服装鞋帽针纺织品零售额增长3.2%，汉服、“马面裙”等新中式服装及功能型面料产品热销 [2] - 日用品零售额增长6.3%，保持稳定增长 [2] 升级类商品消费 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，冰雪、徒步、骑行等装备需求旺盛 [2] - 重点平台智能眼镜、智能手表、智能手环销售额均增长超40% [2] - 化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领潮流 [2] - 金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化与现代设计的产品受青睐 [2] 特色商品与消费模式 - 智能网联汽车、智能手机等领域新品密集发布，国内外品牌首店加快落地 [2] - 国货潮品广受欢迎，老字号与新消费品牌跨界联动创新产品与场景 [2] - “IP+消费”蓬勃兴起，2025年暑期档电影衍生品销售同比增长1倍以上 [2]

2025年中国消费市场总体表现 - 2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7% [1] - 商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，持续发挥主引擎作用 [1] - “十四五”期间社会消费品零售总额先后迈上40万亿元、45万亿元、50万亿元新台阶 [1] 大宗耐用商品消费 - 消费品以旧换新带动相关品类销售额达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1] - 乘用车零售量达2374.4万辆，增长3.8%，其中新能源乘用车市场渗透率达53.9% [1] - 限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%，连续两年突破万亿大关 [1] - 限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6% [1] 生活日用商品消费 - 限额以上单位粮油食品零售额增长9.3%，有机食品、绿色农产品消费成为主流 [2] - 服装鞋帽针纺织品零售额增长3.2%，汉服、“马面裙”等新中式服装及功能型面料产品销售火爆 [2] - 日用品零售额增长6.3%，保持稳定增长 [2] 升级类商品消费 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额增长15.7%，冰雪、徒步、骑行等装备需求旺盛 [2] - 重点平台智能眼镜、智能手表、智能手环销售额均增长超40% [2] - 化妆品零售额增长5.1%，东方美学引领美妆消费潮流 [2] - 金银珠宝零售额增长12.8%，融合传统文化与现代设计的产品受青睐 [2] 特色商品消费与新兴趋势 - 首发经济活力十足，智能网联汽车、智能手机等领域新品密集发布，国内外品牌首店加快落地 [2] - 国货潮品广受欢迎，老字号与新消费品牌跨界联动，创新产品与场景受追捧 [2] - “IP+消费”蓬勃兴起，2025年暑期档电影衍生品销售同比增长1倍以上 [2]

奥园龙形水系冰场运营情况 - 冰场位于北京市内北部地区，是当地最大的天然冰场之一，今年规模扩大至1-9号湖，总营业面积约6万平方米 [1] - 冰场提供多种冰上娱乐项目，包括单人冰车、双人冰车、冰上自行车、鲍比冰车等 [1] - 冰场今年特别新增夜场体验，其中6号区域开放至21:00，夜场可欣赏鸟巢和奥林匹克塔的夜景 [1]