涉及的公司与行业 * 公司：华锐精密（华瑞精密）[1] * 行业：刀具行业（硬质合金刀具为主）、制造业、人形机器人产业链[3] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩表现强劲，基本面向上趋势显著** * 2025年一至三季度业绩同比和环比均持续增长[2] * 2025年前三季度收入增长超过30%，利润增长接近80%[12] * 2025年四季度月度出货同比增速保持在20%以上[12] * 2025年股价涨幅约为1.5倍，最高时达到两倍左右[4] **2 公司战略转型聚焦标准化与中高端市场，销售结构优化** * 公司自2012年起从非标刀具转向专注于标准化刀具[10] * 坚持中高端市场布局，产品销售均价稳步提升[15] * 大力开拓直销和终端大客户，直销收入同比翻倍，占比达20%左右[2][15] * 纳入对综合能力要求较高的整包项目发展计划[10] **3 积极布局新兴领域，人形机器人赛道取得领先地位** * 在人形机器人、燃机等新兴领域积极布局[2] * 与宇树合作，推出加工核心零部件解决方案，成为国内人形机器人刀具加工及解决方案领域的领先企业[2][4] * 针对人形机器人开发了4-负解加工方案、减速机柔轮钢轮薄壁件加工解决方案等[20] * 2025年5月获得人形机器人领域的小批量订单[20] **4 推出AI刀具系统（智家工业软件），打造新增长点** * 推出AI刀具系统（智家工业软件），通过软件提升加工效率和刀具使用综合效能[6][7] * 该系统基于公司积累的切削工艺数据和算法，可实时监测刀具加工状态，与机床数控系统互补[21] * 系统每台售价约3-5万元，对应存量几百万台至上下万台机床需求[2][7] * 在发布会上达成了1万套左右意向签约，计划优先向存量刀具客户推广[2][21] * 软件推广成功有望实现软件与硬件一体化的双轮驱动模式[18] **5 原材料涨价带来机遇，公司通过价格传导受益并提升份额** * 原材料价格上涨，公司通过价格传导机制将成本压力转嫁，维持盈利能力[8] * 2025年下半年至2026年上半年，公司将继续受益于此机制[2][8] * 原材料价格上涨导致中小刀具企业因资金不足停工，市场份额向龙头企业集中，为公司提供量价齐升及份额提升的机会[8][22] **6 海外市场空间广阔，公司加强渠道建设** * 海外市场空间是国内市场的两倍以上，但公司份额仍有很大提升空间[5] * 公司通过设立上海、香港子公司及德国分公司，加强海外渠道建设[15][17] **7 管理层产业经验深厚，研发投入持续加大** * 创始人及核心高管均来自株洲钻石，产业经验深厚[11] * 公司加大研发投入，坚持中高端市场逻辑[15] * 通过募集资金扩大产能并补齐薄弱环节，为整包服务奠定基础[15] 其他重要内容 **1 行业发展趋势与国产替代空间** * 刀具使用量与制造业景气度直接挂钩[3] * 硬质合金刀具需求占比达到63%，与全球水平相当[13] * 国产刀具在一般场景下可平替甚至优于日韩品牌，但在更高端市场仍需提升[3][14] * 截至2022年，国内刀具供应数量占比达70%-80%，但价值量占比不到40%，国产替代空间广阔[3][14][16] * 国内机床数控化率相比日本等发达国家还有一倍左右追赶空间[14] **2 人形机器人产业链前景** * 人形机器人产业链呈现高景气度，硬件结构走向成熟[19] * 特斯拉宣布将在2026年底建成一条年产百万台的人形机器人生产线[18] * 根据机构预测，到2030年市场空间可能达到当前的十倍[18] * 人形机器人零部件精度要求高，加大了对刀具选型和更替损耗量的要求[19] **3 公司未来业绩预期与盈利预测** * 预计2025年公司业绩为1.8亿至2亿元[2][9] * 预计2026年业绩有望达到2.5亿至3亿元左右[2][9] * 盈利预测：2025年利润约为1.8亿元，2026年约为2.9亿元，两年增速均保持在60%以上[22] * 增长动力来自刀具涨价、新产品放量、新产业布局及AI系统应用[2][9]

文章核心观点 - 机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，2025年复苏偏弱但存在结构性景气方向，预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大 [1] - 行业整体涨幅较少，大部分公司估值不高，刀具行业竞争格局先于机床改善，业绩已现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE双击 [1] 2025年回顾 - 截至2025年12月10日，机床工具(申万)指数涨幅为28.3%，跑输机械设备(申万)指数11.2个百分点 [1] - 2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动，PPI仍处下降通道但近两月企稳，企业中长期贷款规模下降，制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降，规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动，库存周期仍处底部区域 [1] - 2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点 [1] 2026年展望：刀具行业 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [2] - 2025年以来钨精矿价格持续走高，对刀具公司影响分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，中小公司则面临成本压力甚至减产停工 [2] - 国内刀具行业市场集中度低格局分散，钨涨价正加速行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率 [2] - 人形机器人等新兴赛道有望拉动刀具行业需求 [2] 2026年展望：机床行业 - 金切机床订单增速放缓，国内总体有效需求不足问题仍存，固定资产投资及主要用户领域投资增速回落，制造业产能利用率年度内始终不足75%，机床整体需求偏弱 [2] - 机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会 [2] - 建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为钨产业链及硬质合金刀具行业，特别是数控刀具领域[1] * 涉及的公司包括国内大型刀具企业华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业，以及外资刀具品牌，并提及上市公司华荣科技[1][4][9] 核心观点与论据：行业格局变化 * **钨价大幅上涨是核心驱动因素**：钨粉价格从年初的316元/公斤涨至12月19日的1,031元/公斤，涨幅接近三倍[2] * **行业集中度提升，大型企业受益**：中小刀具企业因库存低、采购难、资金压力大（采购10吨钨粉资金需求从年初300-350万元增至年底800-900万元）而订单流失、供给不稳，产品价格从3-4元涨至6-7元[2] 大型企业如华锐、欧科亿凭借充足库存和较高毛利率更能应对成本压力，市场份额有望提高[1][2] * **内外资企业市场策略与表现分化**：外资品牌约占中国市场1/3份额，因年度销售目标制（如5亿元）且在9月涨价后调价滞后、性价比突出，库存迅速售罄并提前完成全年目标，四季度基本停止接单[1][4] 国内大型刀具厂四季度仍有充足订单并继续发货，因规模和资金优势受益，且外资通常在12月底或次年1月提价，为国内品牌留出提价空间[4] * **国内企业具备显著提价空间**：目前华锐、欧科亿产品均价约9元，而外资品牌均价达15-20元，外资提价20%将使国内品牌有30%-40%的提价空间[4] 核心观点与论据：需求前景 * **高端需求领域提供强劲支撑**：高端数控刀具需求主要来自军工、新能源、风电、锂电、光伏等中高端制造领域，2025年这些领域生产情况良好，对钨制品数控刀具有较强需求支撑[1][5] * **高温合金与燃气轮机需求旺盛**：燃气轮机订单已排至2028年，生产端需求旺盛，推动数控刀具在中高端生产中的应用，钨制品年需求增长率保持在1.5%至2%[7] * **新能源车生产量稳定支撑需求**：尽管行业竞争激烈可能导致出货量下降，但生产量并未减少，数控刀具对应生产量，因此需求依然稳定[8] * **进口替代趋势更为顺畅**：到2025年，进口替代将比2021年更为顺畅，有助于提升国内数控刀具市场份额[1][8] 核心观点与论据：上市公司表现与展望 * **业绩反转与未来预期**：2025年第三季度，华锐精密和欧科亿均实现业绩反转，归母净利润各约5,000万元[2][10] 预计四季度业绩优于三季度，但因费用节奏利润释放有限[2] 预计2026年一季度随着外资提价和放货，业绩有望进一步提升[2][10] * **库存与定价策略**：上市公司（如华荣科技）低价库存充足，预计至少可用至2026年一季度末[9] 公司尚未完全兑现涨价空间，也未完全放货，倾向于接高价单、卖高价商品，真正的业绩改善可能到2026年一季度显现[1][9] * **现金流状况强劲**：刀具企业处于良好收现金阶段，例如昆山长英硬质材料从12月5日起要求新合同100%预付款[11] 华锐精密2025年二、三季度连续两季度经营现金流量净额接近1亿元[11] * **产能投资进入收获期**：自2022年以来头部公司持续增加产能投资，2025年二季度起固定资产投资已停止并开始折旧，三季度利润是在大额固定资产折旧后取得，表明公司无需新增产能，利用现有产能和存货即可满足需求[12] 其他重要内容：出口与战略地位 * **出口反映海外库存消耗**：2025年前10个月，中国刀具出口重量同比下降1.88%（去年同期增长13.7%），反映海外钨库存正在消耗[13] * **中国钨资源战略地位提升**：中国限制钨粉及深加工原材料出口，且国内采矿额度减少，正重新评估钨的战略资源重要性[13] * **中国厂商全球竞争力增强**：预计2026年海外客户将更依赖中国供应，推动中国刀具企业盈利能力提升[2][13] 拥有采购和渠道优势的大型中国刀具厂商（如华锐精密、欧科亿）将在全球钨资源紧缺背景下脱颖而出，通过提高毛利率和净利率增强盈利能力[14]

公司经营与订单情况 - 公司当前在手订单充足 [1] - 公司新增订单呈现增长趋势 [1] 公司产能与生产状况 - 公司新建园区的产能利用率还处在产能提升阶段 [1]

泉果基金调研信息 - 泉果基金于2025年11月5日对沃尔德进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位 [1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得32.83% [1] 2025年第三季度公司主要财务数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入5.39亿元，同比增长9.05% [2] - 2025年1-9月，净利润和扣非净利润同比分别下滑约6.67%、5.29% [2] - 2025年1-9月，毛利率维持在43%左右，较去年同期下滑2.56个百分点 [2] - 2025年1-9月，净利润率为13.24%，同比下滑2.23个百分点 [2] - 2025年7-9月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长14.27%，环比增长13.10% [3] - 2025年7-9月，净利润2,778.08万元，同比增长24.76% [3] - 2025年7-9月，扣非净利润2,724.71万元，同比增长24.66% [3] - 2025年7-9月，毛利率为41.53%，同比下滑1.25个百分点 [3] - 2025年7-9月，净利润率为13.60%，同比增长1.14个百分点 [3] 公司经营情况与行业环境 - 上半年，受刀具行业整体环境影响，公司固定资产折旧与期间费用有所增加，导致在营业收入增长6.09%的情况下，净利润同比下滑19.57% [3] - 进入第三季度，下游景气度有所提升 [3] - 硬质合金刀具因原材料价格快速上涨，其产品毛利率受到影响 [3] - 超硬刀具因核心原材料为PCD复合片、PCBN复合片，受成本上涨影响较小，未来性价比优势进一步显现 [3] - 部分亏损项目、子公司逐步减亏，部分单月实现盈利 [3] 新产品进展 - 新产品金刚石微钻产品增长显著，1-9月实现营业收入近1000万元 [3] - 公司可以稳定生产CVD钻石声学振膜产品，并在第四季度进行适度备货 [4] - 公司有产晶CVD金刚石单/多晶热沉片，整体收入规模非常小 [5] - 金刚石微钻直径在0.08-3.00mm，以单晶硅为例，每支微钻可加工6,000~10,000个孔；加工碳化硅时，寿命则为220~600个孔 [7] 股东活动 - 股东进行询价转让的部分资金用于新兴产业的投资等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年受行业景气度和宏观经济波动影响，公司利润下降；2025年一季度业绩向好，刀具行业有望顺周期复苏 [2][3] - 公司整体刀具2024年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累 [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.53亿、1.91亿、2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收7.59亿元，同比降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比降32.26%；2025年一季度营收2.22亿元，同比增30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增70% [2] 点评 - 2024年行业景气度偏弱，公司核心产品产销量略降，新增产能投放折旧压力大，产能利用率下降致利润大降，毛利率39.46%，同比降6.01pcts，净利率14.06%，同比降5.79pcts [3] - 2025年一季度收入高增长，因下游需求回暖、产品性能提升、品类完善、渠道开拓，产销量同比增长，且无股权激励费用，利润同比增速更高，刀具行业有望顺周期复苏 [3] 整体刀具情况 - 2024年整体刀具收入0.93亿元，同比增57.09%，因收入规模与规划产能不匹配，毛利率仅1.1%，加大新品开发力度后有望跨过盈亏平衡点正向贡献业绩 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|794|759|950|1137|1328| |营业收入增长率|32.02%|-4.43%|25.10%|19.78%|16.79%| |归母净利润(百万元)|158|107|153|191|241| |归母净利润增长率|-4.83%|-32.26%|42.98%|24.71%|26.47%| |摊薄每股收益(元)|2.553|1.718|2.456|3.063|3.874| |每股经营性现金流净额|0.04|1.89|3.93|3.51|4.52| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.57%|8.03%|10.57%|11.92%|13.37%| |P/E|22.44|33.35|23.33|18.70|14.79| |P/B|2.82|2.68|2.47|2.23|1.98|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|14| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 11|买入|92.16|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|85.79|N/A| |3|2024 - 02 - 23|买入|55.44|N/A| |4|2024 - 04 - 29|买入|59.35|N/A| |5|2024 - 08 - 06|买入|44.00|N/A| |6|2024 - 10 - 30|买入|52.08|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长9.81%，归母净利润0.57亿元，同比减少65.48% [2] - 硬质合金制品业务在原料上涨背景下表现稳健，2024年收入5.01亿元，同比增长12.5%，毛利率15.42%，同比提升0.49pcts [3] - 原料涨价、外购产品比例增加导致数控刀具毛利率表现较差，2024年业务收入5.98亿元，同比增长3.35%，毛利率29.85%，同比下降10.57pcts [4] - 刀具行业“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级，有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会 [4] - 预计公司2025至2027年实现归母净利润0.95/1.57/2.19亿元，对应当前PE28X/17X/12X [5] 相关目录总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,026|1,127|1,258|1,456|1,657| |营业收入增长率|-2.73%|9.81%|11.60%|15.76%|13.75%| |归母净利润(百万元)|166|57|95|157|219| |归母净利润增长率|-31.43%|-65.48%|66.03%|65.02%|39.32%| |摊薄每股收益(元)|1.045|0.361|0.599|0.989|1.378| |每股经营性现金流净额|-0.05|-0.16|2.48|1.37|1.83| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.48%|2.25%|3.62%|5.71%|7.48%| |P/E|16.31|47.24|28.46|17.24|12.38| |P/B|1.06|1.06|1.03|0.98|0.93|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率、占比等数据 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等项目及占总资产比例等信息 [11] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等内容及相关增长率 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|2|13| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023-05-30|买入|51.34|N/A| |2|2023-08-27|买入|35.48|N/A| |3|2023-10-30|买入|31.06|N/A| |4|2024-02-26|买入|22.20|N/A| |5|2024-04-10|买入|20.27|N/A| |6|2024-04-30|买入|22.29|N/A| |7|2024-10-31|买入|19.16|N/A|[12]