2025年度经营业绩概览 - 公司实现营业收入7.54亿元，较上年同期增长11.08% [1] - 公司实现营业利润1.06亿元，较上年同期下降6.83% [1] - 公司实现利润总额1.06亿元，较上年同期下降6.40% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为9424.03万元，较上年同期下降4.98% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8401.35万元，较上年同期下降5.80% [1] 业绩增长驱动因素 - 核心刀具业务稳健经营，产品线不断丰富，产品矩阵得到进一步升级 [2] - 核心刀具业务在汽车、消费电子、新能源装备、半导体等精密加工领域实现营业收入增长 [2] - 金刚石功能材料业务在新品研发与市场拓展方面取得阶段性成果，实现小规模营业收入 [2] 业绩下滑影响因素 - 刀具行业竞争持续加剧 [2] - 部分原材料价格持续上涨 [2] - 固定资产折旧增加 [2] - 部分期间费用有所增加 [2] - 金刚石功能材料业务仍处于投入期 [2]

公司2025年度业绩快报 - 报告期内，公司实现营业收入7.54亿元，较上年同期增长11.08% [1] - 实现营业利润1.06亿元，较上年同期下降6.83% [1] - 实现利润总额1.06亿元，较上年同期下降6.40% [1] - 归属于母公司所有者的净利润9424.03万元，较上年同期下降4.98% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8401.35万元，较上年同期下降5.80% [1] 影响经营业绩的主要因素 - 核心刀具业务稳健经营，产品线不断丰富，产品矩阵进一步升级，在汽车、消费电子、新能源装备、半导体等精密加工领域实现营业收入增长 [2] - 金刚石功能材料业务在新品研发与市场拓展方面取得阶段性成果，实现小规模营业收入，但仍处于投入期 [2] - 受刀具行业竞争持续加剧、部分原材料价格持续上涨、固定资产折旧增加、部分期间费用有所增加等综合因素影响，导致公司净利润略有下滑 [2]

公司2025年业绩快报核心数据 - 2025年公司实现营业收入7.5亿元，同比增长11.08% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为0.94亿元，同比下降4.98% [1] - 2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.84亿元，同比下降5.80% [1] 业绩驱动因素分析 - 营收增长主要源于核心刀具业务稳健经营，产品线丰富与矩阵升级，在汽车、消费电子、新能源装备、半导体等精密加工领域实现收入增长 [1] - 金刚石功能材料业务在新品研发与市场拓展取得阶段性成果，实现小规模营业收入，但仍处于投入期 [1] 影响净利润的因素 - 净利润下滑受刀具行业竞争持续加剧、部分原材料价格持续上涨影响 [1] - 固定资产折旧增加、部分期间费用有所增加也对净利润造成影响 [1]

公司概况与业务介绍 - 公司是国内领先的孔加工刀具制造商，专注研发、生产和销售环形钻与实心钻等高性能钻削刀具，产品广泛应用于钢结构、轨道交通、能源装备等高端制造领域，并曾应用于秦山核电站、上海磁悬浮、美国旧金山海湾大桥等国内外标志性工程 [1][3] - 公司核心产品为环形钻削系列产品（钢板钻、空心钻）和实心钻削系列产品，报告期内两类产品销售收入合计占主营业务收入比例分别为87.28%、86.89%、88.56%和88.34% [3][5] - 公司正在冲刺深交所创业板IPO，此前曾于2023年6月向上交所递交申请并于2024年7月主动撤回，后转道深交所创业板并于2025年7月9日获问询 [17] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元和2.44亿元，归母净利润分别为1.72亿元、1.77亿元、1.85亿元和9845.67万元，业绩增长幅度不高 [2] - 报告期内，公司主营业务毛利率持续下滑，分别为57.73%、56.73%、56.16%和55.70% [6] - 核心产品毛利率呈下滑趋势：环形钻削系列产品毛利率从58.98%降至56.64%，减少2.34个百分点；实心钻削系列产品毛利率从56.59%降至49.22%，下滑7.37个百分点 [5][6] - 公司毛利率下滑部分原因在于，与贸易商客户合作期间，根据市场情况通过返利方式调整产品售价以激励客户 [6] 市场地位与行业格局 - 公司是孔加工刀具制造商，在孔加工领域市场份额为1.90%，市场集中度较低 [7] - 全球刀具行业竞争格局分为欧美企业、日韩企业和本土企业三个主要阵营，属于充分竞争行业 [7] 销售模式与客户结构 - 公司销售以经销模式为主，报告期内通过经销模式实现的销售收入占比分别为73.22%、69.00%、62.15%和64.49% [8] - 公司收入严重依赖ODM（原始设计制造商）模式，报告期内直销ODM客户收入占主营业务收入比例分别为24.93%、28.23%、34.36%和31.45%，通过贸易商间接提供ODM产品收入占比分别为36.38%、31.89%、30.15%和32.50%，合计约六成收入来自ODM代工 [8][9] - 公司自有核心品牌“创恒”的收入占比仅三成左右 [9] - 公司第一大客户为三环进出口，报告期内对其销售收入占营业收入比例分别为29.26%、24.30%、23.62%和25.96% [10][11] - 三环进出口也是公司第一大贸易商ODM客户，成立于2003年，注册资本500万元，员工7人，年销售额约1.26亿元，其绝大部分营收几乎来自与公司的ODM业务合作 [11][12][13] 研发投入与创新能力 - 报告期内，公司研发费用分别为2038.62万元、2191.82万元、2287.77万元和1177.59万元，研发费用率分别为5.21%、5.15%、4.90%和4.82%，逐年下滑 [13][14] - 同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为6.49%、6.84%、6.88%和6.27%，公司研发费用率远低于同行均值 [14] - 截至2025年6月30日，公司研发人员96人，占员工总数15.24%，其中本科及以上学历研发人员21人，占研发总人数21.88% [15][16] 股权结构与公司治理 - 公司为典型的家族式企业，实际控制人为朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟，合计控制公司92.65%的股份 [17] - 公司成立之初存在股权代持“瑕疵”，为满足当时法规要求，由徐孝囡代实际控制人朱虎林持有部分股权，该代持关系于2003年1月解除 [17] - 2025年4月，公司实控人通过股权转让引入普华凤起、浙创投等9家投资机构，总出资额合计约2.5亿元，此为目前唯一一轮外部融资 [18][19] - 投资方中包括国资背景机构，如浙创投实际控制人为浙江省国资委 [19] - 在引进投资方过程中，公司及实控人家族与投资方签订了包含股份回购等特殊权利条款的对赌协议，递交上市申请时，除涉及实控人的回购安排条款附带恢复效力条件外，其余条款均终止，若公司出现主动撤回上市申请、上市被否决等IPO失败情形，实控人的回购安排条款将恢复效力 [20][21]

涉及的公司与行业 * 公司：华锐精密（华瑞精密）[1] * 行业：刀具行业（硬质合金刀具为主）、制造业、人形机器人产业链[3] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩表现强劲，基本面向上趋势显著** * 2025年一至三季度业绩同比和环比均持续增长[2] * 2025年前三季度收入增长超过30%，利润增长接近80%[12] * 2025年四季度月度出货同比增速保持在20%以上[12] * 2025年股价涨幅约为1.5倍，最高时达到两倍左右[4] **2 公司战略转型聚焦标准化与中高端市场，销售结构优化** * 公司自2012年起从非标刀具转向专注于标准化刀具[10] * 坚持中高端市场布局，产品销售均价稳步提升[15] * 大力开拓直销和终端大客户，直销收入同比翻倍，占比达20%左右[2][15] * 纳入对综合能力要求较高的整包项目发展计划[10] **3 积极布局新兴领域，人形机器人赛道取得领先地位** * 在人形机器人、燃机等新兴领域积极布局[2] * 与宇树合作，推出加工核心零部件解决方案，成为国内人形机器人刀具加工及解决方案领域的领先企业[2][4] * 针对人形机器人开发了4-负解加工方案、减速机柔轮钢轮薄壁件加工解决方案等[20] * 2025年5月获得人形机器人领域的小批量订单[20] **4 推出AI刀具系统（智家工业软件），打造新增长点** * 推出AI刀具系统（智家工业软件），通过软件提升加工效率和刀具使用综合效能[6][7] * 该系统基于公司积累的切削工艺数据和算法，可实时监测刀具加工状态，与机床数控系统互补[21] * 系统每台售价约3-5万元，对应存量几百万台至上下万台机床需求[2][7] * 在发布会上达成了1万套左右意向签约，计划优先向存量刀具客户推广[2][21] * 软件推广成功有望实现软件与硬件一体化的双轮驱动模式[18] **5 原材料涨价带来机遇，公司通过价格传导受益并提升份额** * 原材料价格上涨，公司通过价格传导机制将成本压力转嫁，维持盈利能力[8] * 2025年下半年至2026年上半年，公司将继续受益于此机制[2][8] * 原材料价格上涨导致中小刀具企业因资金不足停工，市场份额向龙头企业集中，为公司提供量价齐升及份额提升的机会[8][22] **6 海外市场空间广阔，公司加强渠道建设** * 海外市场空间是国内市场的两倍以上，但公司份额仍有很大提升空间[5] * 公司通过设立上海、香港子公司及德国分公司，加强海外渠道建设[15][17] **7 管理层产业经验深厚，研发投入持续加大** * 创始人及核心高管均来自株洲钻石，产业经验深厚[11] * 公司加大研发投入，坚持中高端市场逻辑[15] * 通过募集资金扩大产能并补齐薄弱环节，为整包服务奠定基础[15] 其他重要内容 **1 行业发展趋势与国产替代空间** * 刀具使用量与制造业景气度直接挂钩[3] * 硬质合金刀具需求占比达到63%，与全球水平相当[13] * 国产刀具在一般场景下可平替甚至优于日韩品牌，但在更高端市场仍需提升[3][14] * 截至2022年，国内刀具供应数量占比达70%-80%，但价值量占比不到40%，国产替代空间广阔[3][14][16] * 国内机床数控化率相比日本等发达国家还有一倍左右追赶空间[14] **2 人形机器人产业链前景** * 人形机器人产业链呈现高景气度，硬件结构走向成熟[19] * 特斯拉宣布将在2026年底建成一条年产百万台的人形机器人生产线[18] * 根据机构预测，到2030年市场空间可能达到当前的十倍[18] * 人形机器人零部件精度要求高，加大了对刀具选型和更替损耗量的要求[19] **3 公司未来业绩预期与盈利预测** * 预计2025年公司业绩为1.8亿至2亿元[2][9] * 预计2026年业绩有望达到2.5亿至3亿元左右[2][9] * 盈利预测：2025年利润约为1.8亿元，2026年约为2.9亿元，两年增速均保持在60%以上[22] * 增长动力来自刀具涨价、新产品放量、新产业布局及AI系统应用[2][9]

文章核心观点 - 机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，2025年复苏偏弱但存在结构性景气方向，预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大 [1] - 行业整体涨幅较少，大部分公司估值不高，刀具行业竞争格局先于机床改善，业绩已现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE双击 [1] 2025年回顾 - 截至2025年12月10日，机床工具(申万)指数涨幅为28.3%，跑输机械设备(申万)指数11.2个百分点 [1] - 2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动，PPI仍处下降通道但近两月企稳，企业中长期贷款规模下降，制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降，规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动，库存周期仍处底部区域 [1] - 2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点 [1] 2026年展望：刀具行业 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [2] - 2025年以来钨精矿价格持续走高，对刀具公司影响分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，中小公司则面临成本压力甚至减产停工 [2] - 国内刀具行业市场集中度低格局分散，钨涨价正加速行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率 [2] - 人形机器人等新兴赛道有望拉动刀具行业需求 [2] 2026年展望：机床行业 - 金切机床订单增速放缓，国内总体有效需求不足问题仍存，固定资产投资及主要用户领域投资增速回落，制造业产能利用率年度内始终不足75%，机床整体需求偏弱 [2] - 机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会 [2] - 建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为钨产业链及硬质合金刀具行业，特别是数控刀具领域[1] * 涉及的公司包括国内大型刀具企业华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业，以及外资刀具品牌，并提及上市公司华荣科技[1][4][9] 核心观点与论据：行业格局变化 * **钨价大幅上涨是核心驱动因素**：钨粉价格从年初的316元/公斤涨至12月19日的1,031元/公斤，涨幅接近三倍[2] * **行业集中度提升，大型企业受益**：中小刀具企业因库存低、采购难、资金压力大（采购10吨钨粉资金需求从年初300-350万元增至年底800-900万元）而订单流失、供给不稳，产品价格从3-4元涨至6-7元[2] 大型企业如华锐、欧科亿凭借充足库存和较高毛利率更能应对成本压力，市场份额有望提高[1][2] * **内外资企业市场策略与表现分化**：外资品牌约占中国市场1/3份额，因年度销售目标制（如5亿元）且在9月涨价后调价滞后、性价比突出，库存迅速售罄并提前完成全年目标，四季度基本停止接单[1][4] 国内大型刀具厂四季度仍有充足订单并继续发货，因规模和资金优势受益，且外资通常在12月底或次年1月提价，为国内品牌留出提价空间[4] * **国内企业具备显著提价空间**：目前华锐、欧科亿产品均价约9元，而外资品牌均价达15-20元，外资提价20%将使国内品牌有30%-40%的提价空间[4] 核心观点与论据：需求前景 * **高端需求领域提供强劲支撑**：高端数控刀具需求主要来自军工、新能源、风电、锂电、光伏等中高端制造领域，2025年这些领域生产情况良好，对钨制品数控刀具有较强需求支撑[1][5] * **高温合金与燃气轮机需求旺盛**：燃气轮机订单已排至2028年，生产端需求旺盛，推动数控刀具在中高端生产中的应用，钨制品年需求增长率保持在1.5%至2%[7] * **新能源车生产量稳定支撑需求**：尽管行业竞争激烈可能导致出货量下降，但生产量并未减少，数控刀具对应生产量，因此需求依然稳定[8] * **进口替代趋势更为顺畅**：到2025年，进口替代将比2021年更为顺畅，有助于提升国内数控刀具市场份额[1][8] 核心观点与论据：上市公司表现与展望 * **业绩反转与未来预期**：2025年第三季度，华锐精密和欧科亿均实现业绩反转，归母净利润各约5,000万元[2][10] 预计四季度业绩优于三季度，但因费用节奏利润释放有限[2] 预计2026年一季度随着外资提价和放货，业绩有望进一步提升[2][10] * **库存与定价策略**：上市公司（如华荣科技）低价库存充足，预计至少可用至2026年一季度末[9] 公司尚未完全兑现涨价空间，也未完全放货，倾向于接高价单、卖高价商品，真正的业绩改善可能到2026年一季度显现[1][9] * **现金流状况强劲**：刀具企业处于良好收现金阶段，例如昆山长英硬质材料从12月5日起要求新合同100%预付款[11] 华锐精密2025年二、三季度连续两季度经营现金流量净额接近1亿元[11] * **产能投资进入收获期**：自2022年以来头部公司持续增加产能投资，2025年二季度起固定资产投资已停止并开始折旧，三季度利润是在大额固定资产折旧后取得，表明公司无需新增产能，利用现有产能和存货即可满足需求[12] 其他重要内容：出口与战略地位 * **出口反映海外库存消耗**：2025年前10个月，中国刀具出口重量同比下降1.88%（去年同期增长13.7%），反映海外钨库存正在消耗[13] * **中国钨资源战略地位提升**：中国限制钨粉及深加工原材料出口，且国内采矿额度减少，正重新评估钨的战略资源重要性[13] * **中国厂商全球竞争力增强**：预计2026年海外客户将更依赖中国供应，推动中国刀具企业盈利能力提升[2][13] 拥有采购和渠道优势的大型中国刀具厂商（如华锐精密、欧科亿）将在全球钨资源紧缺背景下脱颖而出，通过提高毛利率和净利率增强盈利能力[14]

公司经营与订单情况 - 公司当前在手订单充足 [1] - 公司新增订单呈现增长趋势 [1] 公司产能与生产状况 - 公司新建园区的产能利用率还处在产能提升阶段 [1]

泉果基金调研信息 - 泉果基金于2025年11月5日对沃尔德进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位 [1] - 旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得32.83% [1] 2025年第三季度公司主要财务数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入5.39亿元，同比增长9.05% [2] - 2025年1-9月，净利润和扣非净利润同比分别下滑约6.67%、5.29% [2] - 2025年1-9月，毛利率维持在43%左右，较去年同期下滑2.56个百分点 [2] - 2025年1-9月，净利润率为13.24%，同比下滑2.23个百分点 [2] - 2025年7-9月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长14.27%，环比增长13.10% [3] - 2025年7-9月，净利润2,778.08万元，同比增长24.76% [3] - 2025年7-9月，扣非净利润2,724.71万元，同比增长24.66% [3] - 2025年7-9月，毛利率为41.53%，同比下滑1.25个百分点 [3] - 2025年7-9月，净利润率为13.60%，同比增长1.14个百分点 [3] 公司经营情况与行业环境 - 上半年，受刀具行业整体环境影响，公司固定资产折旧与期间费用有所增加，导致在营业收入增长6.09%的情况下，净利润同比下滑19.57% [3] - 进入第三季度，下游景气度有所提升 [3] - 硬质合金刀具因原材料价格快速上涨，其产品毛利率受到影响 [3] - 超硬刀具因核心原材料为PCD复合片、PCBN复合片，受成本上涨影响较小，未来性价比优势进一步显现 [3] - 部分亏损项目、子公司逐步减亏，部分单月实现盈利 [3] 新产品进展 - 新产品金刚石微钻产品增长显著，1-9月实现营业收入近1000万元 [3] - 公司可以稳定生产CVD钻石声学振膜产品，并在第四季度进行适度备货 [4] - 公司有产晶CVD金刚石单/多晶热沉片，整体收入规模非常小 [5] - 金刚石微钻直径在0.08-3.00mm，以单晶硅为例，每支微钻可加工6,000~10,000个孔；加工碳化硅时，寿命则为220~600个孔 [7] 股东活动 - 股东进行询价转让的部分资金用于新兴产业的投资等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年受行业景气度和宏观经济波动影响，公司利润下降；2025年一季度业绩向好，刀具行业有望顺周期复苏 [2][3] - 公司整体刀具2024年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累 [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.53亿、1.91亿、2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收7.59亿元，同比降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比降32.26%；2025年一季度营收2.22亿元，同比增30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增70% [2] 点评 - 2024年行业景气度偏弱，公司核心产品产销量略降，新增产能投放折旧压力大，产能利用率下降致利润大降，毛利率39.46%，同比降6.01pcts，净利率14.06%，同比降5.79pcts [3] - 2025年一季度收入高增长，因下游需求回暖、产品性能提升、品类完善、渠道开拓，产销量同比增长，且无股权激励费用，利润同比增速更高，刀具行业有望顺周期复苏 [3] 整体刀具情况 - 2024年整体刀具收入0.93亿元，同比增57.09%，因收入规模与规划产能不匹配，毛利率仅1.1%，加大新品开发力度后有望跨过盈亏平衡点正向贡献业绩 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|794|759|950|1137|1328| |营业收入增长率|32.02%|-4.43%|25.10%|19.78%|16.79%| |归母净利润(百万元)|158|107|153|191|241| |归母净利润增长率|-4.83%|-32.26%|42.98%|24.71%|26.47%| |摊薄每股收益(元)|2.553|1.718|2.456|3.063|3.874| |每股经营性现金流净额|0.04|1.89|3.93|3.51|4.52| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.57%|8.03%|10.57%|11.92%|13.37%| |P/E|22.44|33.35|23.33|18.70|14.79| |P/B|2.82|2.68|2.47|2.23|1.98|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|14| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 11|买入|92.16|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|85.79|N/A| |3|2024 - 02 - 23|买入|55.44|N/A| |4|2024 - 04 - 29|买入|59.35|N/A| |5|2024 - 08 - 06|买入|44.00|N/A| |6|2024 - 10 - 30|买入|52.08|N/A|[12]