限公司向不特定对象发行可转换 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客 观、 公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性 作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的 建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受 评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报 告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外， 未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用 途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 公司债券 2025 年跟踪评级报告 中鹏信评【2025】跟踪 ...

华锐精密 20250605 摘要 华锐精密 2025 年下游需求主要来自军工、航空航天、工程机械、风电 等行业，以及审核外包服务等新增领域，但整体增长率或因去年高基数 而有所放缓。 原材料价格上涨导致华锐精密 6 月 1 日开始提价，涨价幅度为 5%- 8%，旨在覆盖成本压力，具体效果有待月底观察，但 5 月订单趋势略 有增加。 公司刀片产能利用率约为 90%，整体刀具在促销后达到 80%-90%。刀 片库存约两个月，整体刀具库存约五个月，经销商库存也维持在两个月 左右。 华锐精密在机器人刀具方面取得进展，已获得小批量订单，并研发新材 料用于丝杠内螺纹和关节灵活内螺纹加工，提供多种刀具，但总金额较 小。 公司产品价格为外资产品的 50%-70%，效率和性能指标更优，具备国 产替代空间，与三菱、4.0 以及五洲等企业有合作，但人形机器人应用 尚不确定，年供货金额达百万级别。 Q&A 华锐精密 2025 年一季度的经营情况如何？二季度的订单增长情况如何？ 从华锐精密公告的 2025 年一季度情况来看，收入和利润增长较为可观。进入 二季度后，订单有所增长，因为二季度是行业内全年较旺的季节。今年（2025 年）也不例 ...

会议概况 - 第十三届中国西部投资说明会暨经济合作项目签约仪式在成都举行，主题为"深化改革增动能·扩大开放促发展"，吸引180余家企业和机构参会 [1][5] - 西博会期间共签约投资合作项目416个，投资金额3543亿元，其中35个代表性项目现场集中签约 [4][7] 签约项目数据 - 四川省签约项目352个，投资金额3169亿元，占西博会总签约金额的89% [4][5][7] - 成都市签约项目44个，总投资570.3亿元，其中厦门金鹭成都切削工具研发智造基地项目将形成年产3600万件刀具的产能，预计新增就业超500个，年均产值增量超10亿元 [8] - 中科宇航签约15亿元建设低空经济产业园，一期投资5亿元，涉及航空航天、人工智能等领域，预计带动上下游生态建设 [10] 参会企业特征 - 参会企业中央企、"三类500强"及跨国公司占比超80%，企业"一把手"出席率达56% [5] - 120余家企业主营业务与四川省六大优势产业、15条重点产业链高度契合，覆盖人工智能、生物医药、现代金融等领域 [5] 产业分布特点 - 高科技制造业项目76个，投资金额近千亿元；人工智能、元宇宙等新兴未来产业项目38个，投资超300亿元 [7] - 东部省市转移项目216个（占总数52%），其中80%为制造业项目；15条重点产业链项目99个，投资1053亿元 [7] - 四川省精选推出的100余个合作项目中，六大优势产业项目96个（投资超5000亿元），新兴产业项目11个（投资超600亿元） [7]

毛利率下滑明显。2024年公司综合毛利率为39.46%，同比下降6.01 个百分点；公司净利率为14.09%， 同比下降5.79 个百分点。2024 年毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足，使得数控 刀片毛利率下降；2）产品结构影响，毛利率较高的数控刀片营收占比下滑；整体刀具产品体量较小， 毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。2025Q1 公司综合毛利率为35.5%，同比下降1.8 个百 分点；净利润率为13.2%，同比增加3.1个百分点。随着产能利用率提升，盈利能力有望修复。 事件：公司发布2024年报，2024年实现营收7.59亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润1.07 亿元，同 比下降32.26%。2024Q4 公司实现营业收入1.75亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润0.30 亿元，同 比下降42.78%。公司公布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入2.22 亿元，同比增长30.48%；实现 归母净利润0.29 亿元，同比增长70.00%。 下游需求好转，2025Q1 业绩超预期。数控刀具属于顺周期产品，2024 年以来下游需求承压，使得公司 202 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：华锐精密（文档中可能存在笔误，多处提及“华瑞电力”，推测为“华锐精密”） - 行业：刀具行业 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年实现营业收入 7.59 亿元，同比减少 4.43%；净利润 1.07 亿元，同比减少 32.26%；扣非净利润 1.04 亿元，同比减少 31.68%；净利率 14.09%，同比减少 5.79 个百分点；综合毛利率 39.46%，同比减少 6.01 个百分点[3] - 2025 年一季度实现营业收入 2.22 亿元，同比增加 30.48%；净利润 2,922 万元，同比增加 70%；扣非净利润 2,823 万元，同比增加 71.29%；净利率 13.16%，同比增长 3.06 个百分点；综合毛利率 35.49%，同比减少 1.75 个百分点[2][5] 产品销售 - 2024 年数控刀片销售收入 6.45 亿元，同比下降 10.6%；销量 9,199 万片，同比下降 10.7%；销售均价微升至 7.01 元/片；毛利率 45.04%。整体刀具销售收入 9,427 万元，同比增长 48.5%；销量 175 万只；单价 54 元/只；毛利率 0.45%。出口收入 4,990 万元，同比增长 6.7%[6] - 2025 年一季度数控刀片销售收入 1.95 亿元，同比增长 40.87%；销量 2,678 万片，同比增长 33.77%；销售均价提升至 7.28 元/片，同比增长 5.3%。整体刀具销售收入 2,300 万元，同比下降 22.92%；销量 70 万只；单价 33 元/只；毛利率降低。一季度出口收入 1,078 万元，同比下降 12.4%[2][6][7] 战略转型 - 从批发流通转向大客户战略，重点布局国防军工、航空航天及 AI 算力相关能源领域，受益于国产化需求增长[2] - 目标是将大客户收入占比从不到 10%提高到 25%-30%[2][13] 市场需求 - 2025 年刀具行业主要需求来源包括能源、汽车零部件、通用机械、工程机械及机器人产业[2][9] - 刀具行业对国产化和降本增效需求明确，公司通过直供和技术服务提升客户认可度，提供整体解决方案[2][10] 现金流情况 - 2024 年经营性现金流显著改善，达到 1 亿 7,766 万元，主要原因是采购支付方式中票据结算金额增加以及应收账款管理加强[3] - 2025 年一季度经营现金流量净额改善至 373 万元，去年同期为 -3,511 万元，原因与 2024 年类似[5] 业务拓展 - 与语旭机器人合作测试产品，满足客户需求，并对接其他人形机器人应用场景，组建专业团队与多家公司合作提高刀具加工效率[4][14][15] - 积极布局海外市场，包括欧洲、北美和东南亚，计划在国外设立公司和技术服务中心，预计出口业务每年增长 50%以上[4][21][24] 其他业务 - 联合专业基础材料供应商及机床厂家，为半导体客户提供整套解决方案，与华为投资的一家公司合作，短期目标是 2025 年实现 2000 万到 3000 万元销售额[18][19] - 2025 年整包业务逐步放量，目标承包金额达到 1 亿，实际成交额超过 5000 万[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年期间费用总额减少 1,224 万元，主要因为股权激励费用减少、研发材料增加及利息支出增加[3] - 2025 年一季度期间费用总额较去年同期下降 440 万元，得益于股权激励计划完成[5] - 数控刀片毛利率下降主要由于产能利用率问题和减少库存影响，2025 年一季度 1、2 月产量低，3 月恢复，预计二季度毛利率改善[20] - 2024 年出口收入中有约 2000 万元通过内销转口出去，实际出口总额应为 7000 万元[23] - 2025 年 4 月出货情况总体良好，需求主要来自客户实际需求，新订单与去年同期相比有明显改观[22] - 2025 年一季度新增 1,960 万长期股权投资，主要与金万重公司合作开拓中国市场，还在香港和德国投资进军海外市场[25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩重回增长区间，归母净利润高增主要系费用端优化叠加股权激励结束不再产生费用 [2][3] - 毛利率受产能利用率下降影响有所下滑，费用率略有下降 [4] - 存货有所提升，经营活动净现金流显著改善 [5] - 渠道拓展加速，募投建设项目结项综合金属切削服务能力不断提升 [6] - 考虑到刀具行业需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为23/17/13倍，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收7.59亿元，同比-4.43%；归母净利润1.07亿元，同比-32.26%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-31.68%；2024Q4营收1.75亿元，同比-15.57%，归母净利润0.30亿元，同比-42.78% [2] - 2025Q1实现营收2.22亿元，同比+30.48%；归母净利润0.29亿元，同比+70.00%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+71.29% [3] 分产品业绩 - 2024年车削刀片营收4.80亿元，同比-8.35%；铣削刀片营收1.44亿元，同比-18.93%；钻削刀片营收0.2亿元，同比-6.40%；整体刀具营收0.93亿元，同比+57.08% [2] 分海内外业绩 - 2024年国内营收7.00亿元，同比-5.73%；海外营收0.50亿元，同比+6.73% [2] 盈利指标 - 2024年毛利率39.46%，同比-6.01pct；2025Q1单季度毛利率35.49%，同比-1.75pct [4] - 2024年销售净利率14.09%，同比-5.79pct；2025Q1单季度销售净利率13.16%，同比+3.06pct [4] - 2024年期间费用率20.51%，同比-0.63pct；销售/管理/财务/研发费用率为4.35%/4.52%/4.96%/6.69%，同比-0.37pct/-0.66pct/+1.37pct/-0.98pct [4] 资产情况 - 截至2024年末存货3.97亿元，同比+28.77%；2024年经营活动净现金流1.18亿元，同比+4576.64% [5] 渠道与项目进展 - 国内积极参加展会推广产品，海外新设孙公司德国华锐完善海外渠道布局 [6] - 2024年12月，2022年可转债募投项目“高效钻削刀具生产线建设项目”顺利结项 [6] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.57（原值1.83）/2.11（原值2.49）亿元，预计2027年归母净利润为2.73亿元 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|759|957|1181|1464| |归母净利润（百万元）|107|157|211|273| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.72|2.51|3.38|4.38| |P/E（现价&最新摊薄）|33.35|22.79|16.94|13.08| [1][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年受行业景气度和宏观经济波动影响，公司利润下降；2025年一季度业绩向好，刀具行业有望顺周期复苏 [2][3] - 公司整体刀具2024年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累 [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.53亿、1.91亿、2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收7.59亿元，同比降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比降32.26%；2025年一季度营收2.22亿元，同比增30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增70% [2] 点评 - 2024年行业景气度偏弱，公司核心产品产销量略降，新增产能投放折旧压力大，产能利用率下降致利润大降，毛利率39.46%，同比降6.01pcts，净利率14.06%，同比降5.79pcts [3] - 2025年一季度收入高增长，因下游需求回暖、产品性能提升、品类完善、渠道开拓，产销量同比增长，且无股权激励费用，利润同比增速更高，刀具行业有望顺周期复苏 [3] 整体刀具情况 - 2024年整体刀具收入0.93亿元，同比增57.09%，因收入规模与规划产能不匹配，毛利率仅1.1%，加大新品开发力度后有望跨过盈亏平衡点正向贡献业绩 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|794|759|950|1137|1328| |营业收入增长率|32.02%|-4.43%|25.10%|19.78%|16.79%| |归母净利润(百万元)|158|107|153|191|241| |归母净利润增长率|-4.83%|-32.26%|42.98%|24.71%|26.47%| |摊薄每股收益(元)|2.553|1.718|2.456|3.063|3.874| |每股经营性现金流净额|0.04|1.89|3.93|3.51|4.52| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.57%|8.03%|10.57%|11.92%|13.37%| |P/E|22.44|33.35|23.33|18.70|14.79| |P/B|2.82|2.68|2.47|2.23|1.98|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|14| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 11|买入|92.16|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|85.79|N/A| |3|2024 - 02 - 23|买入|55.44|N/A| |4|2024 - 04 - 29|买入|59.35|N/A| |5|2024 - 08 - 06|买入|44.00|N/A| |6|2024 - 10 - 30|买入|52.08|N/A|[12]