人事变动 - 陈淮（Andy）于7月1日正式出任贝克曼库尔特医学诊断全球副总裁兼中国区总经理 [2] - 陈淮将直接向陈小穗汇报，同时强虚线汇报给贝克曼库尔特医学诊断全球总裁Kevin O'Reilly [3] - 陈小穗（Rosa Chen）将继续担任丹纳赫中国医学诊断平台总裁职务 [2] 陈淮背景 - 2019年5月加入丹纳赫，此前在梅特勒-托利多担任多个关键管理职位 [4] - 带领徕卡显微系统中国实现2022年25%的业务增长 [4] - 将员工敬业度从86%提升至90% [4] - 2023年4月调任颇尔后实现双位数增长，2024年保持高个位数增长 [4] - 毕业于南京理工大学，拥有中欧国际工商学院MBA学位 [4] 陈小穗背景 - 2021年9月加入丹纳赫，2022年2月任贝克曼库尔特诊断中国区副总裁兼总经理 [5] - 2024年1月1日起晋升为中国诊断平台总裁 [5] - 曾任职于强生、飞利浦 [5] - 担任多个行业协会职务包括中国医学装备协会常务理事等 [5] - 推行"开放式创新"观念，推动贝克曼本土化发展 [5]

业绩表现 - 2024年公司首次出现亏损，营业收入71.89亿元同比下降15.81%，归属净利润-3.81亿元，扣非净利润-2.38亿元 [3][4] - 2023年营业收入85.4亿元，净利润6.43亿元，较2020-2022年爆发式增长阶段显著下滑 [3] - 2025年Q1营业收入同比减少20.35%，归属净利润-0.28亿元，持续亏损 [4] 应收账款问题 - 2024年应收账款余额58.88亿元，其中医学诊断服务占比90.71%，账龄1年以上占比50.9% [2][4] - 2024年计提坏账准备6.19亿元，坏账准备余额14.92亿元，应收账款账面价值43.96亿元占资产总额42.39% [3][4] - 2023年应收账款余额62.21亿元，计提坏账准备4.89亿元 [3] - 公司采取三项回款措施：成立催款工作组、数字化工具管理、绩效考核深化 [5][6] 投资损失 - 对DRA公司投资1.5亿元持股50%，2024年计提减值损失0.73亿元，近7年累计损失1.26亿元 [7][8][9] - DRA公司2024年营收114万元，净亏损1340万元，已决议清算 [8] - 对北京谷海天目投资5000万元持股20%，2024年公允价值变动损失2610万元 [10][11] 业务结构 - 医学诊断服务收入占比92%，诊断产品销售占比5.5% [3] - 2020-2022年营业收入从82.44亿元增长至154.8亿元，净利润由38.49亿元增至66.74亿元 [3] 行业背景 - 出生人口下降导致NIPT市场萎缩，集采政策影响行业价格 [8] - 行业应收回款普遍不及预期，回款天数呈增长趋势 [4]

行业背景与发展趋势 - 医药行业正从规模驱动向质量与创新双轮驱动的高质量发展跨越，医共体建设全面铺开、"三医联动"改革深化、医药集采扩容、国产替代加速、"AI+医疗"产业重塑格局 [1] - 医疗服务市场呈现"总量增长、结构优化"趋势，分级诊疗推动下基层医疗需求释放与头部医院创新需求升级形成双增长极，第三方检验市场渗透率预计从不足10%向欧美30-50%水平迈进 [8] 公司战略规划 - 新五年战略以"高质量增长"替代"规模扩张"为核心，聚焦优化战略布局、构建核心竞争力与海外市场拓展，致力于成为"医学诊断智能解决方案引领者" [1][2] - 实施"竹林战略"，以企业文化为根基布局健康产业链，构建研发生产、诊断服务、健康管理业务协同生长体系，形成"根系深植、竹节攀升"的可持续发展格局 [6][7] - 建立"学科建设攻坚、AI全链赋能、全球化网络构建"三大支柱，深化产学研合作与国际化布局 [7] 核心竞争力构建 - "研发生产+诊断服务+健康管理"三位一体产业链与"技术+产品+管理"战略核心竞争力深度协同，通过"三好模式"吸引全球顶尖人才 [2] - 差异化竞争优势：规模化运营实现成本领先、聚焦差异化技术与服务、构建"AI+数字化"平台、创新行业合作共建与精准中心模式 [3] - 与近百家国内头部三甲医院建立深度合作，构建覆盖不同层级医疗需求的服务体系 [2] AI与数智化战略 - 未来三年数智化战略以"数据整合+技术赋能+生态共建"为主线，构建覆盖多场景的医疗科技服务体系 [9] - AI发展路径为"临床需求洞察-科研转化-产品化产业化"，聚焦个性化精准诊疗、标准化诊疗质控和效率提升、降低医疗成本三类真实刚需场景 [4][7] - 已开发宫颈癌病理AI诊断、慢粒白血病停药预测模型等产品，AI多模态识别与语音识别技术显著降低人工率与差错率 [5][9] 国际化布局 - 以越南为起点拓展东南亚及中东市场，通过联动出海参与国际联合实验室建设，2024年4月开设国内ICL行业首家海外综合类实验室 [2][12] - 探索"技术输出+产品注册+本地化服务"的国际化路径，实现"服务+产品"双轮驱动 [7][12] 业务成果与展望 - AI健管专家"迪晓智"提供智能化、个性化健康管理服务，医策科技构建端到端全数字化流程重塑病理诊断生态 [10] - 通过"短期产品落地、中期生态延伸、长期价值共生"路径推动商业化，计划推出10余款AI产品 [9] - 预计在医疗资源下沉浪潮中精准捕捉基层千亿级市场增量空间 [12]

公司荣誉与认可 - 迪安诊断获评"2025年度浙商'AI+'TOP100"荣誉 [1] - 公司轮值总裁师玉鹏荣获"2025年度浙商'AI+'杰出领军者"称号 [1] - 公司AI技术与医疗场景深度融合的努力得到社会各界肯定 [1] 战略布局与发展 - 公司以"竹林战略"布局产业链，致力于成为"科技驱动+数据驱动"的健康医疗大数据公司 [2] - 公司以"AI+大数据"为引擎，构筑"研发生产+诊断服务+健康管理"三位一体的健康诊疗产业链 [2] - 公司已服务22000多家医疗机构，每天接收检测样本20多万个，产出医学诊断数据60多万个 [2] 技术创新与应用 - 公司开发医疗领域垂类大模型"启迪索微"，并已应用到各类场景中 [2] - 公司与武汉协和医院合作研发慢性粒细胞白血病（CML）患者停药预测模型 [2] - 公司建立全国最大、全球第二大的CML患者人群队列 [3] - 公司联合研发中国CML停药成功率预测模型，可对患者进行精准用药指导 [3] 数智化医疗生态 - 公司助力建设"数智医共体"，帮助基层医疗机构提升检测水平和效率 [5] - 公司参与建设的渝西川南精准医学中心启动数字化信息平台，整合分析区域内检验数据资源 [5] - 公司探索将AI与功能医学深度融合，提供定制化医学诊断和健康管理方案 [5] 国际化拓展 - 公司服务与产品已走向海外市场，越南迪安实验室开业并通过ISO 15189认可与EQA认证 [6] - 公司病理人工智能辅助诊断系统在IHH Healthcare Berhad旗下11家医院实现规模化部署 [6] - 公司承担马来西亚80%的宫颈癌筛查工作 [6] 行业展望 - 公司认为结合技术和成本优势，通过AI加持，中国医疗企业国际化拓展步伐会加快 [7] - 公司倡导"中国智造"服务全球健康 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业为制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务行业，公司为复星医药 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 410.67 亿元，创新产品收入增长拉动整体收入，核心品种如斯鲁利单抗注射液、益凯达等增长较快[3] - 2024 年制药业务收入 289.24 亿元，分部业绩 33.04 亿元，同比增长 54.83%，分部利润 32.50 亿元，同比增长 65.73%，研发投入 49.10 亿元，占收入 16.98%[2][5] - 2024 年医疗器械与医学诊断业务收入 43 亿，同比下降 1%，分部业绩亏损 1 亿，同比收窄 0 亿，分部利润亏损 0 亿，同比略有增加 0 亿[6] - 2024 年医疗健康服务业务收入 76 亿，同比增长 14%，分部业绩 0 亿同比增加 2 亿，分部利润亏损 3 亿同比减少亏损 1 亿[2][7] - 2024 年经营性现金流 44.77 亿元，同比增长 31.13%，归母净利润 27.7 亿元，同比增长 16.08%，扣非后归母净利润 23.14 亿元，同比增长 15.1%，资产剥离带来现金回流近 30 亿元[2][3] - 2025 年 Q1 营收 94.20 亿元，同比下降，研发费用 7.37 亿元，经营性现金流 10.56 亿元，同比增长 15.08%，归母净利润 7.65 亿元，同比增长 25.42%，扣非后归母净利润 4.10 亿元，同比减少[2][3][4] - **财务与费用控制** - 2024 年经营性现金流 44 亿美元同比增长 31%，归母净利润 27 亿美元同比增长 16%，扣非后归母净利润 23 亿美元同比增长 15%[9] - 2025 年 Q1 销售费用 21 亿美元同比下降 5%，管理费用 9 亿美元同比下降 2%，财务费用 2 亿美元同比下降 1%[9] - 长期通过经营性现金流和非核心资产处置偿还债务提升财务稳定性[9] - **临床进展** - 近一年多自主研发及许可引进 7 个创新和生物类似共计 16 项适应症获批上市[10] - 8 个创新及生物类似进入上市前审批及关键临床阶段[11] - 2024 年度 18 项创新结生物类项目获批开展临床试验[11] - **国际化战略** - 2024 年中国大陆以外市场收入达 112.97 亿元，同比增长约 9%[2][13] - 斯鲁利单抗获欧盟批准用于广泛期小细胞肺癌，美国有 33 款产品获批上市[2][13] - 在非洲、东南亚、中东等新兴市场有布局和进展[13] - **创新药研发战略** - 围绕凯瑞、汉霖和研发中心三个核心平台展开，涵盖多个领域[17][18] - 在双抗、多抗等先进分子形式上持续投入[17][18] - **政策影响** - 集采使部分仿制药收入利润下滑，但多数产品仍能盈利，中长期有助于行业良性发展[21] - 中美取消对等关税等，关税对医药产品出口直接影响有限，公司有应对措施[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **回购计划**：2024 年出资约 1.27 亿人民币回购 568 万股 A 股，出资约 0.97 亿港币回购 750 万股 H 股；2025 年 A 股回购金额不低于 3 亿人民币不超过 6 亿元，H 股回购不超过公司 H 股股份总数 5%[3][22][23] - **ESG 工作**：2024 年在环境保护、社会责任、企业治理方面均有举措，如环保投入、公益活动、完善治理架构等[24][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 24年公司收入和归母净利润下滑，主要因市场需求放缓、竞争加剧及战略调整；25年一季度收入和归母净利润仍降，受集采等政策及业务调整影响，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，重点客户和疾病业务规模提升，新增共建实验室和精准中心，推进供应链改革，海外市场有突破 [8] - 诊断产品收入下滑，自有产品持续引入，渠道产品战略重构以应对行业变革 [8] - 加速AI技术渗透，取得数智化成果 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原25 - 26年为1.06/1.29元），根据可比公司给予25年24倍PE，目标价16.80元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,408|12,196|12,751|13,389|14,304| |同比增长(%)|-33.9%|-9.0%|4.5%|5.0%|6.8%| |营业利润(百万元)|842|(31)|730|1,006|1,363| |同比增长(%)|-70.2%|-103.7%|2444.8%|37.8%|35.5%| |归属母公司净利润(百万元)|307|(357)|435|633|881| |同比增长(%)|-78.6%|-216.2%|221.7%|45.6%|39.1%| |每股收益（元）|0.49|(0.57)|0.70|1.01|1.41| |毛利率(%)|31.3%|28.0%|28.5%|29.0%|29.5%| |净利率(%)|2.3%|-2.9%|3.4%|4.7%|6.2%| |净资产收益率(%)|4.1%|-5.1%|6.3%|8.4%|10.6%| |市盈率|29.0|(24.9)|20.5|14.1|10.1| |市净率|1.2|1.4|1.2|1.1|1.0|[3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |金域医学|603882|29.12|-0.82|0.61|1.46|-35.38|47.49|19.92| |润达医疗|603108|17.66|0.09|0.66|0.86|192.79|26.77|20.62| |迈克生物|300463|11.70|0.21|0.48|0.58|56.52|24.42|20.29| |万孚生物|300482|21.05|1.17|1.34|1.57|18.04|15.67|13.45| |新产业|300832|57.76|2.33|2.62|3.11|24.82|22.03|18.55| |最大值| | | | | |192.79|47.49|20.62| |最小值| | | | | |-35.38|15.67|13.45| |平均数| | | | | |51.36|27.28|18.57| |调整后平均| | | | | |33|24|20|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年24倍PE，对应目标价为16.80元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，2025年一季度延续下滑态势，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，海外市场有突破；自有产品持续引入，渠道产品战略重构；加速AI技术渗透，引领行业数智化发展 [8] - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原预测2025 - 2026年为1.06/1.29元） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为134.08亿、121.96亿、127.51亿、133.89亿、143.04亿元，同比增长-33.9%、-9.0%、4.5%、5.0%、6.8% [3] - 营业利润分别为8.42亿、-0.31亿、7.30亿、10.06亿、13.63亿元，同比增长-70.2%、-103.7%、2444.8%、37.8%、35.5% [3] - 归属母公司净利润分别为3.07亿、-3.57亿、4.35亿、6.33亿、8.81亿元，同比增长-78.6%、-216.2%、221.7%、45.6%、39.1% [3] - 每股收益分别为0.49、-0.57、0.70、1.01、1.41元，毛利率分别为31.3%、28.0%、28.5%、29.0%、29.5% [3] - 净利率分别为2.3%、-2.9%、3.4%、4.7%、6.2%，净资产收益率分别为4.1%、-5.1%、6.3%、8.4%、10.6% [3] - 市盈率分别为29.0、-24.9、20.5、14.1、10.1，市净率分别为1.2、1.4、1.2、1.1、1.0 [3] 事件分析 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，系市场需求放缓、竞争加剧及战略性放弃部分业务所致；2025年一季度延续下滑，因集采、调价政策及业务关并转 [8] - 2025年一季度毛利率26.39%，同比+0.86pct，经营性净现金流-1.69亿元，同比+36.61% [8] 业务分析 - 诊断服务：2024年收入45.20亿元，同比-12.86%；重点客户和疾病业务规模提升，三级医院收入占比提至42.82%（同比+10.0pct），病原感染等收入增长；新增共建实验室67家、精准中心20家，累计90家，53家盈利，业务收入同比+34%；供应链改革，关键耗材本土采购占比超85%，降本约1亿元；2024年越南迪安运营，成国内首家ICL出海企业 [8] - 诊断产品：2024年收入81.34亿元，同比-6.36%；自有产品和渠道产品收入分别为3.47、77.87亿元，分别同比下滑13.84%、5.99%；推进自有产品研发，新增2个三类证等；渠道产品多维度转型，国产产品和战略性业务占比分别提至15.7%、20% [8] - AI技术：2024年携手华为云发布“迪安医检大模型”；旗下AI公司主导完成国内首个病理AI领域行业数据标准，AI辅助软件生成诊断报告300多万份 [8] 可比公司估值表 - 选取金域医学、润达医疗等公司作为可比公司，给出2024 - 2026年每股收益、市盈率数据，并计算最大值、最小值、平均数及调整后平均 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表预测了2023 - 2027年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

行业前景与发展 - 第三方医学诊断服务属快速发展行业，ICL 具备成本及技术优势，发展前景可期，新技术将推动行业发展 [3] - 2024 年行业主要上市公司营业收入不同程度下降，净利润大幅下滑且不少公司大幅亏损，主要影响因素包含计提大额减值准备 [3] 公司业务与运营 - 信息化建设以双轮驱动业务模式为核心，实现全流程数字化、可视化及数据可回溯，实验室 LIMS 接入 AI；科研学术方面建设多组学数据管理和科研生信分析系统，后续引入 AI 专家模型 [5] - 聚焦“医学诊断服务”和“体外诊断产品销售”两大板块，多元化布局和供应链优化，紧抓“国产替代”机遇 [5][6] - 建立专业规范的冷链物流体系，确保标本运输安全和质量稳定，依据相关准则制定管理规范，建立全流程冷链运输网络 [10][11] 公司业绩与财务 - 2024 年度营业收入 174,218.10 万元，同比增加 4.05%，医学诊断服务收入 79,716.65 万元，同比增长 23.26%，体外诊断产品销售收入总额 94,476.72 万元，同比下滑 7.46%；归属于上市公司股东的净利润为 -10,943.62 万元，亏损收窄 22.71% [6][8] - 2025 年一季度收入受行业季节性影响，净利润同比暴跌 854.01% [7][8] - 上市后 2022 - 2024 年累计实现归属于上市公司母公司的净利润 36,629.51 万元，累计实现经营活动现金净流入 84,746.83 万元，累计分红 2.4 亿元 [6] 公司战略与规划 - 根据业务发展阶段投入资源增强 CRO 和科研服务能力，2024 年推动多组学平台建设，与 IVD 生产企业战略合作 [8][9] - 未实现 AI 医疗盈利，已布局病理 AI，探索商业化路径和行业突破 [9] - 完善“产品代理 + 第三方服务”业务模式，提升核心竞争能力，平衡利润空间 [11] - 以精准诊疗为导向推进业务高质量发展，打造高端科创型联合实验室，提升营运能力和基层医疗服务保障能力 [12][13]

公司业务概述 - 公司为医学诊断行业提供整体解决方案的综合服务商 位居行业前列 [2] - 主要面向各级医疗机构和科研院所 提供第三方医学检验和病理诊断服务 [1][2] - 提供国内外知名品牌体外诊断产品及科研技术服务 [1][2] 发展战略 - 下一阶段将以精准诊疗为导向推进业务高质量发展 [1] - 依托自建的精准医学中心和科研创新中心 与重点客户共建高端科创型联合实验室 [1] - 为临床专家和研究学者提供先进技术平台 推动检测技术研发转化和普及 [1] 运营优化计划 - 持续增强整体营运能力 提升核心服务流程效率 [1] - 升级区域检验中心的网络化布局和规范化管理 [1] - 推动优质医疗资源下沉基层 促进多层次医疗保障体系建设 [1] 能力建设方向 - 强化检验 病理 精准 公卫和学术交流五大保障能力 [1] - 通过技术辐射带动作用提升医疗机构精准诊疗服务水平 [1]

公司战略与发展规划 - 坚守“医学诊断整体解决方案提供者”定位，通过专业化、标准化、信息化、集约化、规模化服务提升综合竞争力 [1] - 25年初刷新三年AI规划，成为AI和大数据驱动的诊断行业领导者，面向不同客户群体提供模块化数智化解决方案和服务，以多种商业模式推向市场，提供软硬件结合的AI解决方案 [2][4][19] - 探索整合精准医学与闭环式健康管理新模式，实现“预防+诊断+治疗+康复”的健康管理生态闭环 [8] - 依托“产品+服务+数字化”融合模式，垂直整合IVD产品供应、第三方医学检测及智慧医疗平台，助力区域医疗中心建设 [10] - 以谨慎论证、小步快跑基调，参与“一带一路”医疗合作，与当地头部医院合资或共建开拓海外增量市场 [3][18][20] 业务布局与业绩增长点 - 深耕三级医院，提升高毛利高技术业务占比；开展医联体和医共体全域合作，增厚业务底盘；发展医疗AI，实现新业务创收；在健康管理领域推动非医保业务突围上量 [3] - 精准中心发展重心由规模扩张转为效能优化，构建螺旋式升级模式，巩固行业标杆地位 [10] - 合作共建业务新增多家共建实验室，通过深化数字化应用等多维度提高运营效率和效益 [10] - 24年新签164家三级医院，三级医院收入贡献百分比提升10个点，特检业务等部分业务实现增长 [13] 应收账款与财务情况 - 24年应收账款83亿，现73亿，收回10亿，一季度净利润为负与长账龄应收账款计提的信用减值相关 [9] - 应收账款客户主要为公立医院及各级政府单位，整体风险可控，回收的应收账款计提的减值损失可变成净利润 [4][8][14][17] - 检测业务回款周期4 - 6个月，渠道业务回款周期9 - 12个月，大额信用减值影响预计本年度出清 [11] - 24年度和25年1季度筹资现金流分别为 - 18.34亿和 - 2.6亿，公司放弃低效业务，转变经营目标导向，加强资金集约管理降低负债，改善经营活动 [10][11] 研发与创新 - 研发方向聚焦LDT项目、IVD产品、数智化产品，围绕客户和临床需求评估研发价值 [11] - 强化医学检测大数据平台建设，积累数据资产；深化与多方合作，探索垂直类医疗大模型应用场景；自主研发迪安多模态生物数据基础模型，打造AI+IVD组合产品 [2][15][16] - 通过跟医院和政府合作项目延展扩容数据集，形成可交易的数据产品，推动数据产品交易 [6] 运营管理与成本控制 - 构建集约化运营体系，通过数字化运营、智能化实验室、敏捷型供应链、时效性物流网提升运营水平 [8] - 优化供应链体系，推进数字化与智能化应用对各环节升级，优化智能控制塔、供应商多样化及动态库存 [7] - 通过标准化、信息化、集约化、规模化服务提升运营效率，降低成本 [13] 市场竞争与应对策略 - 与上游厂家精益运营，增效降本，合理分配利润；组织新项目论证，导入渠道网络；与国产厂家合作，顺应国产替代趋势，优化渠道产品业务结构 [9] - 强化与各级医疗机构合作，凭借业务模式和全产品终端界面优势，强化差异化竞争优势 [11] - 依据分级诊疗等政策变化，依托自身模式助力区域医疗中心建设，抓住业务渗透契机 [10]