中信证券研报认为，目前中国消费市场体现出显著的"K型复苏"特征，消费板块的反弹与大众消费的温 和复苏形成鲜明分化。这一格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同 驱动，暂难言为需求驱动的趋势性回暖。具体而言，航空业受飞机引进延迟、发动机检修等因素制约， 有效运力增长受限；高端零售物业与奢华酒店则凭借稀缺的区位与品牌壁垒，在需求承压背景下实现客 流与收益领先复苏。与此同时，资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博 彩等顺周期板块提供了需求支撑。政策层面，行业自律公约有效夯实了航空票价与收益率的底线，而离 岛免税政策的优化与海南封关在即，则创造了潜在增量空间。重点建议关注财富效应传导、供给端优化 推动的经营拐点机会，包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如出境游、酒店、博彩、 免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等。 来源：视频滚动新闻 ...

经济活动概况 - 十二个联邦储备区中大多数报告经济活动自上次报告以来变化不大 [1] - 两个地区指出出现温和下滑 一个地区报告温和增长 [1] 消费者支出 - 消费者总体支出进一步下降 [1] - 高端零售支出仍保持韧性 [1] - 一些零售商指出政府停摆对消费者购买产生负面影响 [1] - 一些联系人指出消费者在非必要支出上持谨慎态度 [1] 汽车行业 - 联邦税收抵免到期后 汽车经销商报告电动汽车销量下降 [1] 旅游业 - 旅游业和旅游活动报告显示最近几周变化不大 [1]

文章核心观点 - WPP Media旗下蔚迈发布《解码奢侈体验趋势报告》，揭示中国奢侈消费人群的需求正从商品本身转向沉浸式体验、情感共鸣和身份表达 [4] - 报告结合符号学与人类学视角，首次提出中国奢侈品市场的六大关键体验范式，为品牌在市场转型期提供策略参考 [4] - 奢侈体验已成为品牌赢得中国消费者心智的核心，情感、文化和社会层面的共鸣是未来竞争关键 [79] 奢侈体验六大范式 拙朴原质 (UNTAINTED AESTHETIC) - 奢侈消费人群向往慢生活和原始自然的力量，追求在自然场景中获得独享的尊崇体验，即"野境奢享"，如雪山之巅的私密晚宴或沙漠中的音乐会 [6] - 与"野境奢享"呼应的是"澄净本真"，消费者迷恋摒弃繁杂、回归极简的空间与设计，期待在未加过度修饰的氛围中感受安宁 [9] - 人头马三百周年庆典在缙云石宕举办，将干邑风味与自然之美融合；德国高端家电品牌嘉格纳的上海旗舰店利用黑森林树根装置与东方禅意空间，提供纯粹体验 [8][9][11] 心昇愉悦 (TRANQUIL TRANSCENDENCE) - 富裕人群对"情绪健康"提出更高要求，情绪价值需要升级为"内在动力源"，追求双层结构的幸福：即时情绪满足和持久心灵升华 [16][17] - 消费者渴望探索更深层次的自我关怀和内在力量，例如音昱·水中天通过正念生活修行，结合中医把脉与现代健康检测，提供从身体到心理的全方位呵护 [18][19][21] - 品牌角色需从"快乐制造机"转变为"心灵陪伴者"，提供精神滋养，体验设计要从单点惊喜转向"持续陪伴" [25][27] 文化资本 (CULTURAL PATRONAGE) - 富裕人群开始用文化资本来区隔身份，奢侈品牌需带消费者"身临其境"地参与文化体验，让鉴赏力成为新的奢侈符号 [28][29] - PRADA MODE作为流动的艺术沙龙，融合展览、音乐、餐饮与主题对谈，让会员在欣赏大师作品的同时交流见解，展现低调深刻的"隐性奢华" [31][33][34] - 路易威登的"城市指南"系列将全球品牌精神与城市本土文化结合，例如上海的"侬好，上海"和北京的"北京范儿"，帮助消费者找到城市认同 [36][37] 社会声望 (POSITIVE ADVOCACY) - 奢侈消费人群的满足感来自于"让世界因为自己变得更好"，社会认可成为一种比物质更高级的奢侈，他们要从"旁观者"变成"行动者"和"倡导者" [43][45][46] - PRADA在中国市场与艺术家为濒危老虎发声，号召全球艺术院校学生创作，最终20件作品在上海荣宅展出，让参与者获得"我在推动改变"的满足感 [49] - 品牌可邀请消费者参与共创项目产生实际社会影响，这种方式超越单纯捐款，为消费者带来更高层次满足感 [52][53] 独特品味 (DISTINCTIVE CURATION) - 消费者追求能够展现独特品味的差异化品牌体验，偏爱为用户提供创意空间并促成聚会与交流的品牌 [57] - 爱马仕在上海的"骑境迷踪"互动体验让消费者扮演"私家侦探"，通过解谜、探索与互动进入奇幻世界，结束后赠送填色绘本将体验延续到日常 [58][62] - 奢侈品牌角色转变为创意体验的共创者，独特品味的展现是社交、表达与游戏化体验的结合 [64][65] 科技先享 (TECH EPICUREAN) - 富裕人群通过"先于别人一步体验"科技来获得新的身份标签，抢先体验意味着掌握新的生活密码和社交谈资 [66][67] - 梅赛德斯-奔驰2023年首次将CHATGPT引入车载系统，使驾驶体验升级，AI助手能与其他APP无缝联动，解放用户时间和注意力 [72][73] - 科技与匠心工艺互补，前者带来便捷效率，后者赋予情感价值，融合让消费者在快节奏世界中保持从容 [77]

政策与市场环境 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关，离岛免税占全球免税市场份额超8%，封关后商品品类突破45类，价格优势叠加"旅游+购物"模式有望吸引消费回流[7] - 2025年上半年全国离境退税销售额同比增长近一倍，商店数量超7200家，较2024年底增长80%，覆盖范围从核心城市向全域扩展[7] - 商务部联合六部门打造国际消费季、精品首发季等活动，结合文旅、赛事、展览促进消费，如上海"古埃及文明大展"吸引260万人次[7] - 核心城市零售市场供应节奏分化，北京新增供应24万㎡，深圳新增34.9万㎡，杭州无新增供应[8] - 深圳净吸纳量达29.8万㎡领跑核心城市，成都出现-4万㎡负吸纳，与项目调整及品牌闭店相关[8] - 城市空置率分化明显，深圳最低为4.1%，上海和成都分别为8.6%和9%[9] - 一线城市首层平均租金中上海最高达31.9元/天/㎡，深圳最低为18.1元/天/㎡；二线城市南京最高达22.5元/天/㎡，成都最低为11.9元/天/㎡[9] 企业动态与业绩表现 - 英格卡计划打包出售国内10座荟聚购物中心，首批无锡、北京、武汉项目涉及资金160亿元，接盘方为泰康人寿领投的80亿元基金[10] - 英格卡集团2024财年营收418亿欧元同比下降5.5%，净利润8.06亿欧元同比下跌46.5%，运营收入13亿欧元同比下降35%[10] - 恒隆地产内地零售商业上半年收入24.12亿元与去年同期持平，出租率维持在94%，上海恒隆广场租户销售额下滑8%，上海港汇恒隆广场租户销售额增长10%[13] - 恒隆杭州项目新增约42000㎡零售面积，较现有规模提升40%[15] - 太古地产北京三里屯太古里、广州太古汇、北京颐堤港出租率达100%，上海兴业太古汇销售额增长13.5%，上海前滩太古里增长4%[16][17] - 凯德中国信托旗下9个零售物业上半年收入6.29亿元同比下降4.46%，潮玩、珠宝、IT、餐饮品类销售额分别增长46%、18%、17.8%、4.3%[18] - 大悦城地产拟私有化退市，计划斥资29.32亿港元回购股份，以优化治理框架并解决估值与流动性问题[18] 商业项目与品牌运营 - 购物中心新店中首店占比高且类型多元，国际品牌如LV美妆中国首店落地南京德基广场，小众特色品牌如HOKA全球定制概念店进驻成都太古里[19][20][21] - 奥莱业态向多元化模式发展，上海荟品仓·城市奥莱开业面积达15588㎡，东莞万象滨海购物村预计2025年12月开业[22] - 百胜中国上半年收入57.68亿美元同比增长2%，经营利润7.03亿美元同比增长10%，外卖销售额同比增长17%[23][24] - 星巴克第三财季中国营收7.9亿美元同比增长8%，同店销售增长2%，交易量增长6%[24] - 瑞幸咖啡二季度营收123.6亿元同比增长47.1%，净利润12.5亿元同比增长44%，门店净增2109家达26206家[25] - 阿迪达斯上半年营收121.05亿欧元同比增长14%，大中华区营收18.27亿欧元同比增长13%[25] - 李宁上半年收入148.2亿元同比上升3.3%，净利润17.4亿元，跑步品类零售流水增长15%[25] - 爱马仕上半年营收80亿欧元同比增长8%，经常性营业利润33亿欧元[26] - LVMH上半年营收398.1亿欧元同比下降4%，营业利润90.12亿欧元下滑15%[27] - 开云集团上半年营收76亿欧元同比下降16%，净利润4.74亿欧元下跌46%[27] - 永辉超市上半年营业总收入299.48亿元同比下降20.73%，净利润-2.41亿元同比下降187.64%，关闭227家长期亏损门店[27][29] 电商与物流发展 - 京东推出自营外卖门店"七鲜小厨"，采用"外卖+自提"模式，商品单价10-30元区间[31] - 淘宝闪购7月新入驻品牌数环比增长110%，新上线非餐品牌门店超12000家，上线淘宝大会员体系整合饿了么、飞猪等资源[31] - 菜鸟升级欧洲G2G跨境物流解决方案，覆盖35个欧洲国家，实现"泛欧3日达"，每公斤物流成本降低1-2欧元[32][33] REITs市场表现 - 已上市消费REITs运营稳健但业绩分化，华夏华润商业REIT收入18319.83万元领先，华夏首创奥莱REIT净利润1613.48万元突出[34][36] - REITs现金流分派率在0.87%至1.01%之间，华夏金茂商业REIT和嘉实物美消费REIT略高[36][39] - 天虹股份以苏州相城天虹购物中心申报REITs，项目估值11.47亿元，2026年预计分派率4.92%，月租金坪效从113.91元/㎡/月提升至148.86元/㎡/月[39][40]