即时零售行业春节市场动态 - 春节年货消费线上线下同步发力 推动即时零售市场迎来新一轮高峰 [2] - 融合名店手艺与居家氛围的“外送到家”服务 成为越来越多家庭的理想选择 [2] - 线上渠道与即时零售已成为商家把握节日增长 拓展服务半径的重要窗口 餐饮 商超等行业通过外卖平台 小程序 直播等方式在全渠道展开密集营销 [3] - 对抖音 微信等新兴电商平台而言 顺丰同城成为其补齐本地生活服务闭环 创新春节消费场景的“基础设施” 直播买年货 短视频团套餐等新模式创造了“即看即买即得”的消费需求 [4] 顺丰同城业务举措 - 公司在新春之际推出“年味专送”服务 携手同庆楼 广州酒家 西安饮食 海底捞外送 香格里拉酒店等全国知名餐饮品牌 将地道年味送至千家万户 [2] - 同时携手山姆 永辉等多家商超 以及瑞幸咖啡 霸王茶姬等新茶饮 咖啡品牌 高效配送年货商品 节日饮品 [2] - 公司投入充足运力 依托弹性运力底盘 智能调度系统和专业管理体系 实现服务范围全覆盖 春节订单“全接起” 并备有多元运载工具保障高效承运 [2] - 结合冬季天气与城区交通状况提前制定专项预案 确保在指定时间内精准送达 [2] - 针对合作餐饮品牌多样化要求 制定了分类精细的包装与配送标准 “一品一策”完整传递从后厨到餐桌的品质与体验 [3] - 基于专业 中立 高质量的履约能力 可一站式覆盖全渠道配送需求 为商家提供更全面 灵活的运力支撑 [3] - 瑞幸咖啡 霸王茶姬等多家饮品通过接入公司 实现了公域与私域全渠道订单的统一配送 山姆 天虹等头部商超亦通过其定制化运力方案保障春节“极速达”体验 [3] - “驻店+商圈+全城”的弹性运力模式 能够灵活响应春节订单波动 助力商家将营销势能转化为销量与口碑 [3] - 为抖音 微信等平台生态内商家提供即配能力 将内容及私域“流量”高效转化为本地“留量” 抖音直播间的“小时达”年货 微信社群的生鲜礼盒都能通过公司实现“线上下单 春节即时送达” [4]

春节消费市场趋势 - 新春佳节临近，消费市场节日氛围浓厚，各大商超与零售平台的年货节促销活动火热展开 [1] - 春节线上线下“不打烊”成为核心卖点 [1] - 数据显示，“健康”、“品质”与“独特性”成为消费者选购年货的关键词 [1] 消费者需求与商品特征 - 消费者选购年货时关注“无糖”、“有机”、“低糖”的需求明显增长 [3] - 健康主题礼盒有上百款，涵盖海鲜、滋补品、坚果、糕点、水果及低糖系列 [3] - 融合地方风味的金陵双味礼盒、寓意吉祥的“马上有钱”元宝面包、原料源自泰国的M定制100% NFC粉椰水等创意商品受顾客青睐 [3] - M定制燕窝粥礼盒上架1月便被抢购一空，门店已开启加速补货模式 [3] 会员商超的战略与产品布局 - 新零售会员商超（如M会员店、盒马鲜生）今年重点发力“一桌完整家宴解决方案”，满足过年期间在家省心聚餐的需求 [4] - M会员店推出超过20款涵盖熟食、现制菜肴与便捷烹饪产品的团圆家宴系列，融合江南、粤式、川味、北方及西式多元风味 [4] - 盒马上线“封神”年菜，携手米其林主厨共创年菜，并推出创新菜品如给鲈鱼洗“泡泡浴”、把午鱼做成狮子头 [4] - 品质稳定的健康日常食材是会员商超的吸睛点，例如全程可追溯的有机蔬菜系列、每日鲜语0乳糖双蛋白牛乳及0蔗糖配方“小蛮罐”轻盈酸奶 [4] - 年货节期间，“2025年度M会员店十大好物榜”同步公布，上榜商品包括娟姗冷藏牛乳、一斤草莓蛋糕、澳洲谷饲西冷牛排、冰鲜挪威三文鱼等 [4] 线上线下融合的零售服务 - 春节期间，会员商店继续实行线上线下“不打烊” [4] - M会员商店APP、小程序可在线下单，门店周边配送范围支持最快1小时送达 [4] - 江苏、浙江、上海地区线上下单可享次日达服务 [4]

文章核心观点 - 沃尔玛的转型是围绕城市大众中产家庭的核心诉求，通过渠道调整、产品开发、生态合作等系统性工程实现的全面升级，而非单一渠道或产品的单点突破 [1][19] 渠道裂变与升级 - 沃尔玛与小红书达成深度合作，在深圳密集开出两家联名“玛薯”新店，包括全国首家“玛薯社区店”和蛇口“玛薯店”，联手打通线上线下全链路，实现“种草—体验—购买”的消费闭环 [2] - 沃尔玛社区店主打约500平米面积，嵌入居民生活核心区，以“10分钟步行可达”的地理优势，承接居民“一日五餐”的刚需场景，并已进入快速规模化复制阶段 [7][13] - 社区店选址经过近一年时间反复测试打磨，旨在构建真正的“十分钟步行生活圈”，精准落在核心客群的生活半径 [10][11] - 沃尔玛已形成差异化互补的渠道矩阵：2025年全国超100家大店完成升级改造；2026年社区店加速布局进入规模化复制；电商业务快速增长，依托多时效配送体系辐射全国大部分区域，打造出全天候、一体化的全渠道服务网络 [13] 自有品牌打造差异化价值 - 沃尔玛自有品牌“沃集鲜”以“简单为鲜”为理念，通过“配料简单、原料鲜、产地鲜、体验鲜”四大特质，直击城市大众中产家庭对健康、稳定质价比的商品需求 [4][15] - “沃集鲜”品类覆盖生鲜、饮品、烘焙等多个领域，过去一年累计推出及升级超千款新品，其核心特征“配料简单”依托严苛的全链路品控体系，旨在降低消费者的决策成本 [16][18] - 2026年年货季，“沃集鲜”推出多款年货礼盒，严选优质产地特色食材，秉持精简配方原则，例如配料仅含苹果干的苹果干礼盒、汇聚多国优质坚果的混合坚果礼盒等 [16][18] - “沃集鲜”的崛起依托沃尔玛的供应链“护城河”，通过连接上游资源与直面消费者，精准匹配供需，缩短中间链路，在保证品质的同时降低成本 [18][19] 行业趋势与战略呼应 - 中国零售市场正迈入关键重塑期，增长关键转向能否精准满足消费者“与我相关”的产品及情绪需求，即需求被看见满足，且生活方式与自我价值得到认同体现 [4] - 零售行业核心竞争力已从规模化、价格优势转向价值与体验，消费者在理性消费时代更希望在价格框架内获得更优质的选择，即追求质价比和心价比 [19] - 沃尔玛的“顾客第一”战略与行业趋势呼应，其转型启示在于始终以消费者需求为中心，对既有优势进行重塑与升级 [4][19]

核心事件与公司回应 - 行业媒体于2月3日报道称，高鑫零售新任CEO李卫平连续两天未出现在总公司，并于1月29日被经侦部门带走，若属实可能影响其核心商超大润发的业务发展 [2] - 大润发方面对此回应称，李卫平被查为不实信息，公司已就此事报警 [2] 高管个人背景与近期动态 - 李卫平现年47岁，拥有超过20年零售行业经验，于去年12月1日正式上任高鑫零售CEO [2] - 履新高鑫零售前，李卫平在盒马担任多个要职，外界对其评价不一，有观点认为其业务能力强且为人谦逊低调，但也有知情人士透露其在盒马的地位不如外界传言亮眼 [2] - 在本次被查传闻发酵前几天，李卫平仍在正常履职，包括签发了大润发快消品部总经理李春德的离职申请，并任命黄林为全国商品部大标准品部总经理 [2] 公司经营与转型状况 - 高鑫零售在被德弘资本接盘后一直处于转型阵痛期，李卫平被德弘资本寄予厚望，承担带领大润发转型的重任 [2] - 在李卫平加入之前，德弘资本通过一系列改革已使高鑫零售在2025财年实现扭亏为盈 [2] - 高鑫零售目前仍面临市场竞争激烈等风险 [2] 事件潜在影响与行业观察 - 李卫平上任仅约两个月，尚未给德弘资本带来明显业绩，便卷入了被查风波 [2] - 此次事件给德弘资本敲响了警钟，多名知情人士认为，任用合适的管理者对转型期的高鑫零售至关重要，掌舵人选择不当将使公司处境更加艰难 [3]

文章核心观点 - 来自经济界的北京市政协委员、物美集团副总裁张令建议，通过强化商超消费券扶持来扩内需、振消费，构建“大宗+日常”双轮驱动的消费复苏格局，并强调政策需精准惠民，赋能实体零售长期发展 [1][2] 政策建议与措施 - 建议将商超消费券纳入年度消费刺激政策，并确保其资金占比不低于消费券总资金的10%—20% [1] - 针对特殊群体，建议发放50—200元面额的专属商超消费券，通过提高补贴比例降低使用门槛 [1] - 需明确禁止消费券用于高端消费场景，将吸纳就业多、经营压力大的中小商超、个体工商户全面纳入核销主体范围 [1] - 建议运用大数据、区块链技术搭建全流程监管平台，严打违规套利行为，并通过多渠道宣传推广优秀地区经验，提升政策知晓率与核销效率 [2] 行业现状与挑战 - 当下大中商超经营压力、特殊群体消费需求保障等问题仍待破解 [1] - 实体零售的创新发展既要靠短期消费刺激精准惠民，更需长期政策赋能提质增效 [1] - 实体商业改造存在投入大、周期长、门槛高的痛点 [2] 预期影响与目标 - 强化商超消费券扶持有利于弥补大宗消费补贴短板，激活日常消费市场 [1] - 此举可增加商超企业营收，缓解经营压力，稳定就业岗位 [1] - 旨在推动实体商业从传统销售场所向集消费、体验、服务于一体的新型空间转型 [2] - 最终目标是实现民生改善与提振消费的共赢 [2]

文章核心观点 - 北京市政协委员、物美集团副总裁张令提出，实体零售业需通过短期消费刺激与长期政策赋能相结合的方式实现创新发展，具体建议包括将商超消费券纳入年度政策、优化实体零售改造奖补机制、以及建立碳配额奖励体系以促进绿色转型 [3][4][6][7] 中小商超经营压力与消费刺激政策 - 中小商超面临租金人力成本高企与客流分流的挤压，低收入及老年群体的日常消费需求未获政策精准覆盖，商超消费券政策缺乏长期稳定执行机制 [4] - 建议将商超消费券纳入年度消费刺激政策，确保其资金占比不低于消费券总资金的10%—20%，并发放面额50—200元的专属消费券给特殊群体 [5] - 建议明确禁止消费券用于高端消费场景，将吸纳就业多、经营压力大的中小商超及个体工商户全面纳入核销范围，并运用大数据区块链技术搭建监管平台 [5] 实体零售业改造升级支持政策 - 实体零售改造面临前期投入大、回报周期长、中小企业参与门槛高等难题 [6] - 建议将实体零售业改造升级项目纳入政府“两重”项目，优化改造奖补政策，简化审批流程，建立“达标即补”机制 [6] - 建议按项目类型分级设定补贴比例：商贸保供类门店改造补贴不超过总投资的30%—50%，便民服务升级类项目补贴不超过20%—30% [6] - 建议建立信用激励机制，对信用良好、排名靠前的企业在政策申报、评优评先中给予优先推荐 [6] 零售业绿色转型与碳配额激励 - 实体零售业是推动绿色消费的主阵地，但当前碳配额分配与奖励体系处于政策鼓励、试点探索阶段，存在核算边界不清、数据割裂、激励不足等问题 [7] - 建议实施阶梯式配额奖励，依据ISO14064等标准核算AI节能带来的减排量，按减排成效给予阶梯式配额增发 [8] - 建议设立标杆零碳额外激励，对达到全国能效标杆水平或入驻零碳园区的企业，在基础配额外额外给予激励额度 [8] - 建议建立混合配额分配机制，将AI节能技术应用成效纳入配额分配的激励调节系数，并允许结余配额跨期结转并在碳市场自由交易 [9] - 建议强化减排联动奖励，将绿色供应链协同减排成效与企业配额奖励挂钩 [9]

公司与平台合作 - 沃尔玛与小红书于1月16日宣布达成深度战略合作 [1] - 合作将围绕商品与购物场景开展共创 [1] - 目标是探索以消费者为中心的零售新模式 [1] 合作具体举措 - 双方联合打造的首个创新零售体验空间“玛薯店”在深圳蛇口沃尔玛焕新开业 [1] - 沃尔玛正式成为首家入驻小红书电商的全渠道商超品牌 [1] 战略意义与行业趋势 - 此举标志着沃尔玛加速布局社交电商与线下体验融合的新阶段 [1]

核心观点 - 中国可选消费市场，特别是服务消费，对比美日等发达国家仍有广阔增长空间，消费结构正从商品向服务、从功能性向情感性升级 [5][9][30] - 城市化进程、代际更迭、闲暇时间增加及政策支持是驱动服务消费发展的核心动力 [22][24][25][65] - 当前消费呈现“心价比”趋势，情绪消费、AI技术融合、即时零售、品质商超及服务型消费（如旅游、银发经济）是重要的投资主线和高景气方向 [28][30][34][39][42][47][53] 01 可选消费宏观观点 - **中国消费占比与储蓄习惯**：2024年中国居民消费占GDP比例为39.93%，远低于美国的67.93%和日本的55.50%，同时中国储蓄金额占GDP比重也远高于美日韩等发达国家，显示消费习惯偏保守，增长空间巨大 [5] - **美国消费结构变迁**：美国消费经历了从大众商品（1920s-1960s）到品牌/服务（1960s-1990s）再到精神服务/理性商品（1990s至今）的转变，1990-2024年人均个人消费支出不变价CAGR达2.52% [9][10] - **美国服务消费细分市场高增长**：聚焦娱乐、餐饮与住宿服务，2024年市场规模分别达7770亿美元和14290亿美元，较2004年增长149.47%和186.81%，增速位列服务细分行业前列，占个人消费支出比例分别为3.91%和7.18%，较2004年提升0.12和1.13个百分点 [12] - **日本服务消费驱动因素**：日本居民闲暇时间增长是服务业逆势提升的核心，与1991年相比，2021年居民每周用于放松/休息的时间显著增加，同时消费偏好向闲暇生活和饮食习惯倾斜 [15][16][17][20] - **城市化与代际更迭的驱动作用**：城市化率提升伴随经济高速发展和人均收入上行，代际更迭带来新的消费习惯（如情绪消费），中国城市化率预计将从2024年的60.3%提升至2048年的80.0% [22][23][24] 03 可选消费各行业观点 行业复盘与趋势 - **消费理念向“心价比”转换**：消费者在追求性价比的同时，更愿为情绪价值和社交货币买单，2025年1-11月文体休闲服务零售额延续两位数增长，全国电影票房和观影人次分别同比增长19.5%和20.3%，前三季度国内居民出游人数同比增长18.0% [30][31] - **“AI+消费”创造新产品与新场景**：技术驱动下，智能穿戴、智能机器人等新兴品类快速增长，2025年1-11月重点监测平台数字产品增长8.2%，其中智能穿戴和智能机器人分别增长22.1%和19.4%，AI试衣、导购等应用提升消费体验 [34] - **即时零售爆发式发展**：2025年主要平台企业集体加码即时零售，如美团发布“美团闪购”，阿里升级“淘宝闪购”，京东切入外卖赛道并上线独立应用，重构本地商业生态，提供“30分钟送达”服务 [39][40] 行业展望 - **情绪消费景气度延续**：56.3%的Z世代选择为情绪价值买单，较2024年增长16.2个百分点，70%的青年保持每月几次及以上的情绪消费频率，潮玩、时尚黄金、保健食品、茶饮等行业受益 [42] - **服务型消费成为促内需抓手**： - **旅游**：消费韧性高，各地政府出台政策延长假期（如试行2.5天休假），利好免税、酒店、景区、OTA板块 [47][48] - **银发经济**：2024年生活享乐部分规模约2万亿元，品质化、高端化需求快速扩张 [47] - **AI应用商业化加速**：在OTA、电商代运营、会展、人力资源等多个行业落地，如携程用AI生成旅游方案，电商代运营公司利用AI降本增效，人力资源公司使用AI提升招聘效率 [51] - **品质商超进入收获期**：2025年胖东来销售额同比增长约38%至超235亿元，山姆中国销售额突破1400亿元同比增长约40%，传统商超“调改”后店效改善，成果有望显现 [53][56] 细分行业框架研究 - **免税产业**： - 销售触底反弹：2025年9月海南离岛免税销售额同比增速年内首次回正（+3%），11月同比增长27%，客单价同比增长41%，元旦假期购物金额同比增长128.9% [71][72] - 全岛封关带来新机遇：2025年12月18日海南全岛封关，实行“零关税”、“低税率”、“简税制”，“零关税”商品税目从约1900个增至约6600个，占比从21%提升至74% [73][75] - 市场弹性测算：中性假设下，预计2027年海南离岛免税销售总额将达549亿元，免税经营主体销售额达659亿元 [78][79] - **IP产业**： - 泛娱乐玩具市场快速增长：预计中国泛娱乐玩具市场规模2029年达2121亿元，2024-2029年CAGR为15.8%，2024年中国人均IP玩具支出53.6元，远低于日本的244.7元和美国的387.0元 [88] - 行业格局分散但头部集中：2024年行业前五大企业占总市场份额30.5%，呈现“头部生态化+垂直细分深耕”格局，泡泡玛特、卡游等为头部企业 [91][93][95] - **宠物产业**： - 市场规模持续增长：2024年中国城镇宠物消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，近10年CAGR为11.9% [99] - 结构变化：宠物医疗消费占比28.0%，2019-2024年CAGR达13.9%，增速最高，对比美国（宠物医疗护理占比26%）和日本（宠物服务与食品占比高），中国非食品板块占比有望持续提升 [102][103] - **黄金珠宝产业**： - 产业链下游是关键：品牌运营和渠道建设是提升附加值、构建长期竞争优势的重点，行业集中度不断提高，竞争要素由渠道驱动向产品/品牌驱动切换 [110] - **餐饮&茶饮产业**： - 现制茶饮行业框架由客群基数、消费频次、客单价三大要素构筑，品牌分层明显 [114][115] - 餐饮行业整体“供强需弱”：2025年1-11月全国餐饮收入5.22万亿元，同比+3.3%，增速放缓，门店竞争加剧，产品创新加速，地域食材风味成为重要方向 [117][120][123] - **旅游产业**： - 供需迭代推动“情绪消费”为核心的新旅游形式：信息差缩小、交通完善、社媒催化，使体验式游览、文娱IP联动等成为主导 [127][128] - 2025年客流增长但人均消费承压：受情绪与性价比需求并存、银发群体消费谨慎、供给创新不足等多因素影响 [129][131] - **酒店产业**： - 商旅市场竞争加剧：2024年中档/高档酒店房间数较2019年分别增长43.34%/21.05%，供给过剩，行业向差异化、“酒店+”模型发展 [135][137][138] - REITs扩围带来机遇：2025年政策将景区配套酒店、消费基础设施内酒店及四星级以上酒店纳入REITs范围，有助于盘活存量资产，利好强管理能力酒店集团 [139][140] 02 近期政策解读 - **《增强消费品供需适配性实施方案》核心要点**：聚焦新兴技术融合、多维产品打造、目标人群拓宽、消费需求挖掘 [62] - **技术融合**：推广柔性制造工厂，鼓励开发AI终端（如服务机器人、智能玩具） [62] - **产品打造**：拓宽热点（冰雪经济、潮玩IP、宠物经济），结合场景（旅游+康养、国潮+免税），深化市场（低空经济、农村消费） [63] - **人群拓宽**：针对婴童、时尚人士、老年人等潜力市场提供产品与服务 [63] - **需求挖掘**：发展首发经济、平台消费（直播电商、即时零售）、共享消费等新业态，刺激消费 [63] - **扩大内需是战略之举**：政策持续发力，2025年11月CPI同比+0.7%，服务价格上涨0.7%，金饰品价格涨幅扩大至58.4%，扩内需效果显现 [65][66] - **零售业创新与转型**：全国零售业创新发展大会支持学习胖东来经验，鼓励传统零售转型，重视下沉市场，发展即时零售等新业态 [67] - **医保政策利好母婴**：国家医保局力争2026年实现政策范围内分娩个人“无自付”，将分娩镇痛纳入医保，利好母婴产业链 [67]

行业格局与市场背景 - 中国社区中心零售市场规模已逼近5.2万亿元，行业竞争进入深水区，格局正经历关键重构 [1] - 众多玩家入局，但多数参与者忽视了社区消费对“品质确定性”与“场景适配性”的核心诉求，陷入低价竞争的同质化泥潭 [1] - 社区零售的规模化扩张考验长期的可持续运营能力，而不仅是短期复制能力 [1] 沃尔玛社区店模式与战略布局 - 公司在深圳新开四家社区店并升级官方App，标志着其“小、精、近”社区店模式完成市场验证，正式迈入复制扩张期，全渠道生态闭环成型 [3] - 社区店模式为“约500平米空间 + 2000款精选商品”的“小而精”模式，覆盖“一日五餐”高频场景，打造“10分钟步行生活圈” [5] - 公司正加速推进东莞等多个城市新一代门店的选址与筹备工作 [3] - 公司以“商品力 + 渠道力”双轮驱动切入，构建覆盖“即时高频”与“一站式采购”的全场景零售矩阵 [3] 商品力与自有品牌战略 - 自有品牌“沃集鲜”焕新升级，以“简单为鲜”为理念，推出约千款“配料简单、原料鲜、产地鲜、体验鲜”的差异化商品 [3] - “沃集鲜”坚持“简单配料、与头部品牌合作、稳定质价比”三大核心原则，并通过“天天平价”策略夯实差异化商品力 [5] - 公司内部不将自有品牌占比作为考核指标，唯一标准是顾客反馈，围绕需求打造商品 [9] - 通过具体商品创新体现品质追求：例如沃集鲜吨吨桶发酵乳仅使用三种配料；马蹄龙井风味绿豆糕比大部分产品减糖20%且不添加防腐剂 [7] - 关注健康趋势，推出以梨汁代替白砂糖的HPP果茶系列（如芭乐油柑茶），上市两周即成为茶饮品类前列 [9] 全渠道协同与运营效率 - 公司坚持“全渠道一盘棋”逻辑，线上线下分工互补，满足顾客随时随地购买的诉求 [10] - 不同渠道定位清晰：社区店主打3公里内即时高频需求（生鲜、即食、日用品等2000款SKU）；大卖场满足一站式购买和惊喜体验；App作为日常补给首选 [12] - App提供“极速达、准时达、全国配、全球购”多元履约矩阵，试运行数据显示约30%订单来自无沃尔玛实体门店的城市，且这些订单多包含“沃集鲜”商品，打破了线下门店地理限制 [12] - 全渠道构建“协同闭环”：线上消费数据与用户反馈反哺线下商品优化与运营，形成“线下体验 - 线上复购 - 数据反哺 - 商品升级”的良性循环，实现“效率倍增” [12] 核心运营理念与战略定力 - “顾客第一”理念贯穿运营全链路，体现在根据消费者反馈优化商品、App界面简洁直观、坚守“天天平价”承诺等多个维度 [13] - 公司强大的供应链能力与“顾客第一”理念是支撑其规模化扩张与长期发展的底层逻辑 [12] - 在行业从“规模竞争”转向“价值深耕”的关口，公司未陷入低价同质化竞争，而是以“商品力”为核心、“全渠道”为支撑，聚焦核心客群需求构建差异化优势 [15] - 公司“顾客第一、品质为核、渠道协同、长期主义”的发展逻辑，旨在引领行业走向“拼品质、拼效率、拼价值”的新阶段 [15]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6][31] 核心观点 - 报告认为新华百货是宁夏区域零售龙头公司，自2025年9月开始在宁夏进行商超调改，下沉市场格局相对较好，调改有望为基本面带来加速 [4] - 公司基本面有望进入加速期，主要驱动力为区域超市调改和通过控股股东物美赋能进军北京市场 [1][7][20][22] 公司基本情况与经营表现 - 截至2025年12月29日，公司总股本2.2563亿股，市价13.75元，总市值31.02亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入47.07亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑1.3%，整体保持稳定 [6] - 2025年第三季度，公司实现收入14.52亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长3.9% [6] - 2025年前三季度毛利率为25.13%，同比下降1.3个百分点，销售费用率15.7%，同比下降1.1个百分点，管理费用率3.25%，同比下降0.1个百分点，归母净利率2.28%，同比基本持平 [6] 业务结构与门店网络 - 公司核心业务涵盖商业零售、物流及商业物业出租三大板块，零售业务包含百货、购物中心、连锁超市及电器与通信连锁等多个业态 [7] - 截至2025年第三季度末，公司拥有百货门店14家（宁夏区内12家）、超市门店240家（宁夏区内215家）、电器门店88家（全部在宁夏区内），合计342家门店 [7] - 超市业态是公司最主要的收入来源，2024年超市业务收入为35.08亿元，占总收入比重最大 [11] 核心增长驱动：超市调改 - 公司于2025年9月19日开启宁夏地区超市门店调改，至2025年12月28日已开业调改门店6家，分布在银川市、吴忠市、固原市 [6][15][20] - 调改内容主要包括引进胖东来同源优质商品（商品结构接近胖东来的80%）、增加本地清真食品特色、优化供应链并精简中间环节 [15] - 调改效果显著，例如吴忠万达店开业头两天客流量超5万人次，销售额突破300万元 [15] - 报告认为，下沉市场高品质商超调改具备较好潜力，因为本地线下品质零售供给相对有限，高品质供给有望获得成功 [15] 外围扩张：进军北京市场 - 2025年6月，公司成立全资子公司“北京宁新商业有限公司”，租赁控股股东物美旗下的北京北二环积水潭核心区域商业用房，项目名称为“新华百货CCmall” [6][20] - 项目总租赁面积约4.49万平方米，业态为购物中心，首期年租金5000万元，租期15年，租期内年均租金约5416万元 [20] - 此次交易是控股股东物美科技集团有限公司对上市公司赋能支持的重要体现，是公司持续扩张的重要里程碑 [6][22] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为61.15亿元、66.37亿元、70.70亿元，同比增长0.0%、8.5%、6.5% [24][26] - 预计超市业务2025/2026/2027年收入分别为35.10亿元、39.50亿元、43.50亿元，同比增长0.1%、12.5%、10.1%，是增长主要动力 [25][26] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.65亿元、2.13亿元，同比增长5%、16%、29% [6][30] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.73元、0.94元 [4][37] 估值与可比分析 - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为21.9倍、18.8倍、14.6倍 [4][31] - 与永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货等可比公司相比，新华百货估值较低，其2027年预测市盈率14.6倍低于可比公司平均值20.9倍 [31][32]