公司：重庆百货 行业：零售业（百货、超市、电器、汽车贸易） 一、 整体经营表现 * **1-2月整体表现**：主业百超店整体略有下降，降幅为小个位数[3] * **春节假期（9天）表现**：受居民出行旅游影响，本地消费承压，百货同比下降10个百分点，超市微降，电器下降接近20%，汽贸下滑[3] * **客单价**：春节期间客单价同比下滑，但较2026年1月环比实现双位数增长[3] 二、 分业态经营情况 **1. 百货业态** * **1-2月表现**：同比下降约2%，为近几年最小降幅[3] * **品类表现**： * **黄金珠宝**：受金价高位影响（同比每克上涨约700–800元），春节期间承压[3] * **男装**：1-2月同比增长3个百分点，其中5个战略男装品牌（雅戈尔、比音勒芬、九牧王等）同比增长20%[3] * **女装**：1-2月基本持平[3] * **高化**：1-2月同比增长15%，其中毛戈平增长接近30%，欧莱雅集团增长6%[3]；重庆市占率接近72%，世纪新都一号店品牌数量接近1，415家[3] * **运动休闲**：1-2月同比增长40%[3]，通过引入西南首店（如斐乐西南旗舰店、李宁户外西南首店）带动增长[3][4] * **调改策略与成效**： * **核心模式**：城市奥莱与社区百货流量店是百货结构性调改的两类基础模式[4] * **城市奥莱**：1-2月客流、销售、毛利均同比增长，其中巴南店增长接近60%–70%[4]；巴南店在铺率从不足48%提升至约99%[11] * **社区流量店**：2025年2月中旬至年底调改周期内，客流同比双位数增长、销售个位数增长[4] * **核心标杆店**：采取“一店一策”，如世纪新都1号店打通轻轨接驳口，将10楼以上办公区出租给亚朵酒店（新增租金收益每年约几百万元）[11]；解放碑重百大楼打造“烟火市集”、“时光塔”等网红打卡点[12] * **调改效果**：重点调改的7家场店已基本实现客流与销售的正增长[12] **2. 超市业态** * **1-2月表现**：同比增长接近5个百分点[4] * **市占率**：2026年1月在重庆市占率为28.6%，较友商高约16个百分点[4]；市占率提升主要源于自身调改驱动[6] * **品类表现**： * **杂百**：坚持供应链去中心化，直供1–2月突破5亿元[4] * **生鲜**：同比增长超过10个百分点，通过“崇百村”等订单农业缩短链路[4] * **3R**：1-2月整体增长10个百分点[4]；新质零售旗舰店的3R区域带动该店3R实现4倍增长[4][5] * **调改策略与成效**： * **新质零售旗舰店**：2026年1月23日开业，日销稳定至约90万元[4]；供应链结构约70%对标全国头部优质供应链，约30%保留本土优质供应链[5] * **调改规划**：2026年计划按新质零售店型调改保守4家、冲刺6–7家[5]；计划调改约26家民生经济店[7]；生鲜加折扣业态已完成调改10家，2026年将围绕供应链、人效与坪效对标盒马NB进行提升[7] * **自由品牌**： * **2026年目标**：同比增长至少60%，占比提升至至少10%以上[4] * **毛利率水平**：“崇百优选”类约20%–25%，民生基础商品类约15%，烘焙类接近30%[6] **3. 电器业态** * **1-2月表现**：销售同比增长3个百分点[5] * **市占率**：重庆市占率提升4个百分点，已超过50%[5] * **经营环境**：国补效应逐渐减弱，春节期间重庆整体市场下滑，公司电器同比下降接近20%[5] * **2026年策略**：基准判断为“保持稳定、力争增长”，重点在于提升市占率，抓手包括强化团购业务、推进下沉市场（“四季通”约300多家店）、走进社区服务等[18] **4. 汽贸业态** * **1-2月表现**：营收下降，但盈利性明显好转[5] * **风险出清**：2025年Q4已集中完成风险出清与问题处理，大范围出清已结束[16] * **销售结构**：新能源车占比达60%，燃油车与新能源车销售占比约为四六开[5][16] * **后市场业务**：1–2月同比增长15%，毛利增幅接近23%[5] * **毛利率**：新能源车毛利率相对燃油车大幅提升；公司汽贸业态整体毛利率接近10%[17] * **2026年目标**：目标扭亏为盈，实现小幅盈利（约几百万利润）[2][19] 三、 线上业务与新零售布局 * **线上销售**：2026年1–2月同比增长20个百分点，主要由即时零售驱动[5] * **前置仓/店仓模式**： * **现状**：已开约8家，日均单量稳定在1，000–1，500单；大坪新质零售店日均可达2000单以上[5][9] * **成效**：倒逼生鲜供应链改革，前置仓内生鲜90%的品类已实现标品化[10]；线上订单的净利润（净毛利口径）约8个点至9个点[10] * **2026年规划**：计划建设约100个仓，分为标准仓（前期投入约40万至50万元）、过渡仓及临时仓等类型[2][10] * **生鲜标品化**：线上生鲜标品化覆盖率超过90%，线上标品生鲜同比增长50%[5] 四、 其他业务与战略 * **便利店业务**： * **定位**：社区流量入口与品牌露出，当前门店规模接近30家[8] * **模型**：以加盟形式输出，毛利水平约18%至20%[8] * **规划**：2026年末目标约70家至80家，2026年内预计拓展约50家至60家；更现实的中期目标为200家（两年规划）[8] * **黄金珠宝自有品牌“宝源通”**：2026年计划新开2~3家，金价高位虽影响消费，但能带动整体毛利率提升[15] * **“马销”业务**：受国家监管政策调整影响，正在积极转型，短期有压力，但预期适应速度更快，中长期市场份额有望提升[18] 五、 2026年整体经营指引与展望 * **收入与利润指引（剔除汽贸）**：百货、超市、电器收入及利润均目标增长约3%[2][19] * **汽贸目标**：扭亏为盈，实现小幅盈利（约几百万利润）[19] * **主要压力**：宏观消费能力与消费意愿[19] * **节奏判断**：预期下半年情况相对更好，下半年业绩端更有起色[19]

核心观点 - 卜蜂莲花与胖东来开展深度合作 对其华南首家门店进行全方位调改 旨在通过引入胖东来的商品 价格 环境 员工四大核心运营理念实现升级 并计划将合作模式推广至全国[1][2][3] 门店调改具体举措 - 商品升级：调改后门店引入超万件全新商品 并一次性上架124款胖东来自有品牌人气商品 涵盖白酒 香薰 粮油副食等品类[2] - 商品升级：生鲜品类实现60%直采比例 打通全国20个核心产区 依托24小时全程冷链确保从田间到货架不超过24小时[2] - 商品升级：烘焙区坚持零添加剂策略 停用脱氢乙酸钠等成分 肉类区精细化处理 仅猪肉就细分出30多个单品[2] - 环境与服务升级：改造后购物动线开阔通透 增设直饮水 洗手台 宠物寄存处及免费取冰等便民设施[2][3] - 员工关怀升级：门店员工人数从120人增至200人 增幅达70% 并通过提高薪资 优化排班 增加带薪休假等措施提升员工状态[3] 合作模式与扩张计划 - 正大集团已成立由胖东来专家与卜蜂莲花骨干组成的“调改推进小组”以确保理念执行一致[3] - 未来 这一合作调改模式计划推广至全国50余家卜蜂莲花门店[3] 市场影响与预期 - 焕新后的门店补足了所在区域有品位零售供给的短板 与北部商圈形成南北互补 共同提升区域零售能级[3] - 预计该店重新开业将带动区域客流量提升4至5倍[3]

政策背景与行业趋势 - 商务部等5部门制定《城市商业提质行动方案》，旨在提振消费、扩大内需，通过制定合理支持政策和监管标准整治"内卷式"竞争，建立公正平等的营商环境 [1] - 中国零售业已进入供大于求的"买方时代"，胖东来、山姆等新零售商凭借商品高品质、独特性及差异化门店体验领跑行业 [1] - 传统零售企业开启自我升级，将视角切换到产品品质和线下体验，从商业模式、硬件结构及经营团队层面重塑卖场，以期重拾线下聚客能力 [1] 行业调改进展与成效 - 各大商超正加快推进调改进程，有望迎来成效集中释放阶段 [1] - 随着商超陆续升级零售渠道商品力及供应链服务水平，行业看好各大公司逐步修复业绩并提升盈利水平 [1] - 永辉超市已完成154家门店调改，覆盖全国28个大区，暑期调改门店销售额及订购渗透率实现双增长，供应链持续深化改革 [1] 永辉超市具体表现 - 双节期间永辉全国调改店整体销售额同比增长超100%，买单客流同比提升超80% [2] - 大闸蟹&蟹卡销售额同比增长超10倍，中秋节前后月饼销售额同比提升超12倍 [2] 重庆百货转型策略 - 公司探索母城网红地标店、无边界购物中心融合店、城市奥莱店、银发主题店、二次元试点店、社区百货等战略主题性转型调改店 [2] - 通过丰富非购业态，更加契合顾客追求生活方式和多元情绪价值的需求 [2] - 2025年超市计划调改36家店，现已累计完成28家门店调改（含24年10家），调改后门店销售及客流呈两位数增长 [2]

零售行业调改趋势 - 中国线下零售渠道正加速向"小型化、生鲜化、折扣化"演进 [1] - 永旺天河城店以AEON STYLE全新业态重装开业，门店面积仅为原来的三分之一左右 [1] - 零售业需与制造业共同向制造开发型零售转型，零售商需具备产品开发与设计能力 [5] 永辉超市调改举措与成效 - 叶国富主导永辉供应链优化与门店调整，引入胖东来模式推动业态革新 [4] - 通过官网公开供应商入驻通道，砍掉28%的低效供应商，首批锁定200家核心企业建立长期合作 [4] - 采购部负责人更换为曾任职山姆会员店全国生鲜采购总监的佘咸平 [4] - 双节期间永辉全国调改店整体销售额同比增长超100%，买单客流同比提升超80% [4] - 大闸蟹、蟹卡销售额同比增长超10倍，门店月饼在中秋节前后销售额同比提升超12倍 [4] - 榴莲千层蛋糕日销98万块，成为调改店的"镇店之宝" [4] - 2025年半年报显示公司"淘汰长期亏损门店" [4] - 未来三年计划孵化100个亿元级单品 [5] - 调改后门店将永辉优选、永辉定制、YHBakery等自有品牌产品放在显眼货架上 [5] 其他企业调改案例 - 联华超市获母公司百联集团增资3.6亿元用于业态转型及增加营运资金 [3] - 联华超市以形成"样板间"为目的对经营18年的世纪联华中环店进行调改 [3] - 美宜佳由美佳超市转型而来，第一家便利店于1997年开张 [2] 零售行业核心观点 - 零售服务业是朝阳行业，需专注、坚持、与时俱进和创新 [6] - 零售的终极目标是为顾客提供更便捷美好的生活，对标世界顶级公司 [6] - 零售生意长久的关键在于离老百姓的生活越近 [6] - 体验价值已超越商品功能价值，成为消费者决策的核心诉求 [5]

线下零售渠道演变趋势 - 中国线下零售渠道正加速向"小型化、生鲜化、折扣化"演进 [3] - 永旺天河城店以AEON STYLE全新业态重装开业，门店面积仅为原来的三分之一左右 [3] - 永辉超市通过"淘汰长期亏损门店"实现门店调整 [6] 零售企业战略转型与调改案例 - 永辉超市引入"胖东来模式"推动业态革新，其中华广场店为第二家调改店 [3][6] - 联华超市获母公司百联集团增资3.6亿元用于业态转型 [5] - 美宜佳创始人叶志坚将超市业务转型为便利店，美佳超市被视为中国本土第一家规范化连锁超市 [4] - 名创优品联合创始人叶国富收购永辉超市29.4%股份，主导供应链优化与门店调整 [6] - 胖东来创始人于东来表示公司对标世界顶级公司如谷歌、亚马逊、苹果 [8] 供应链优化与反腐措施 - 永辉超市通过官网公开供应商入驻通道，砍掉28%的低效供应商，首批锁定200家核心企业建立长期合作 [6] - 采购部负责人更换为具有山姆会员店10余年经验的佘咸平 [6] - 供应商众禾壹心为永辉定制的榴莲千层蛋糕日销98万块 [6] 调改成效与业绩表现 - 双节期间永辉全国调改店整体销售额同比增长超100%，买单客流同比提升超80% [6] - 大闸蟹、蟹卡销售额同比增长超10倍，月饼销售额同比提升超12倍 [6][7] - 未来三年计划孵化100个亿元级单品，自有品牌产品被置于显眼货架 [7] 零售业未来发展方向 - 零售业需向制造开发型零售转型，零售商需具备产品开发与设计能力 [7] - 体验价值超越商品功能价值，成为消费者核心诉求 [7] - 速度与创新是制胜关键，注意力成为最稀缺资源 [7] - 零售服务业需专注、坚持、与时俱进、不断创新 [8]

麦德龙门店调改 - 麦德龙全国首家"胖东来模式"调改门店北京四季青店正式营业，SKU精简至约8000支，商品汰换率达55% [8] - 烘焙与熟食品类数量扩容近6倍，现制加工区同步扩大，进口商品占比25%，自有品牌及独家商品占比超40% [8] - 麦德龙每年将推出200-300款自有品牌新品，动态响应消费趋势变化 [8] 京东零售业务动态 - 京东完成收购香港佳宝超市，正式进军香港实体零售领域，佳宝在香港拥有逾90家门店，员工总数超1000名 [10] - 京东二季度收入3567亿元，同比增长22.4%，京东零售二季度收入3101亿元，同比增加20.6%，经营利润率为4.5%创大促季度最高纪录 [12] - 京东奥莱西北首店将于8月22日开业，民生百货解放路店转型为24小时开放式商业综合体 [27] 多点数智业绩表现 - 多点数智2025年上半年营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，净利润达6217万元，同比扭亏为盈 [15] - AI零售核心解决方案收入达4.88亿元，同比增长16.2%，AI零售增值服务收入5.91亿元，同比增长13.7% [15] 阿里电商架构调整 - 淘天集团内部更名为中国电商事业群-淘天集团，与饿了么、飞猪为平行关系 [18] - 家乐福中国微信公众号更名为"客优仕CACIOUS"，为家乐福会员店自有品牌名称 [18] 零售品牌线上拓展 - 好想来入驻淘宝闪购后订单量连续3个月保持200%以上增幅，线上新客占比突破90% [19] - 盒马鲜生淄博首店开业，经营面积达4000平方米，计划财年内开出近100家门店，新增进入城市超过50个 [20] 小米非洲市场布局 - 小米在摩洛哥开设直营店并启动店长招聘，计划未来3-5年培养1000名AIoT业务海外人才 [22] - 小米手机业务在非洲市场招聘倾向于有非洲工作经验的从业者，AIoT业务倾向有大疆、安克工作经历者 [22] 餐饮行业数据 - 7月全国餐饮收入4504亿元，同比增长1.1%，1-7月全国餐饮收入31984亿元，同比增长3.8% [23] 永辉超市门店调改 - 永辉调改门店总数已达156家，北京旧宫店商品汰换率近50%，烘焙熟食占比提升 [24] - 门店增设胖东来自有品牌专区，引入70余款同款商品，全国调改门店预计9月底达200家 [24] 卫龙美味业绩 - 卫龙美味上半年总收入34.83亿元，同比增长18.5%，归母净利润7.33亿元，同比增长18% [28] - 蔬菜制品上半年营收同比增长44.3%达21.09亿元，占整体收入比重增至60.5% [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025 年以来社服零售基本面整体平稳，部分企业趋势向好，Q2 业绩预告陆续披露，企业持续积极布局，可关注新消费、零售调改、跨境龙头、餐饮、旅游、酒店人力免税等领域标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 商贸零售 - 6 月社零同比增长 4.8%基本符合预期，2025 年 6 月社零总额 42287 亿元/同比+4.8%，增速环比-1.6pct，排除石油及汽车因素消费品零售额 35702 亿元/同比+4.1%，增速环比-2.2pct；分品类看，必选品类饮料和烟酒同比下滑，可选品类环比除家具/汽车均有所降速 [1] 酒旅人服 - 旅游板块 Q2 景区客流、收入增速预计回落，但依靠多方面运营改善自身能力；酒店板块 Q2 单店同比或好于 Q1，锦江酒店预计 Q2 归母净利润 3.2 - 3.6 亿元/同比下降 50.7% - 44.7%，排除转让影响利润端环比改善；人力板块北京人力 Q2 利润同比相对稳定，科锐国际积极布局 AI 优化效率 [2] 餐饮茶饮 - 部分餐饮标的 6 月数据向好，锅圈 2025H1 预警亮眼，预计核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元/同比+44% - 68%，九毛九 2025Q2 门店数优化、客单价稳中有升、同店降幅环比改善；茶饮三季度有望受益，Q3 同店预计维持高增，优秀企业明年仍能高增展店；禁酒令 Q2 颁布后聚餐餐饮场景或受影响 [3] 零售潮玩 - 传统零售企业调改成效显著，截至 2025 年 6 月 30 日永辉超市调改 124 家店、关店 227 家，其余龙头也推进调整；母婴、名创优品等专业连锁公司 Q2 增速环比提升，积极布局线上及新业态；潮玩行业维持较高景气度，泡泡玛特 2025H1 超预期 [4] 会展出境跨境 - 小商品城潮玩/护肤医美板块开标，录取 497/422 个，开标区间 13.4 - 13.7 万/平高于珠宝板块，选位费超预期；其余跨境龙头 Q2 受关税影响增速或回落，安克创新增速相对确定；会展出境龙头 Q2 经营情况略有承压 [7] 投资建议 - 关注新消费相关标的古茗、茶百道等；零售调改主线标的永辉超市、重庆百货等；跨境龙头小商品城、安克创新等；餐饮改善显著标的锅圈、小菜园等；旅游景气度高的公司祥源文旅、宋城演艺等；酒店、人力、免税等顺周期及超跌龙头 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激后续值得期待 [7] 各部分总结 端午出游情况 - 出游数据：端午假期3天全国国内出游1.19亿人次，同比+5.7%，按可比口径较2019年同期+26.7%；国内游客出游总花费427.30亿元，同比+5.9%，按可比口径较2019年同期+8.6% [1] - 出行方式：端午假期预计全社会跨区域人员流动量为6.57亿人次，日均2.19亿人次，同比+3.0%；公路/铁路/水路/民航客运量预计分别为6.0亿/4710.8万/288.1万/560.1万人次，同比+3.14%/+2.3%/-1.65%/+1.22% [1] 各地旅游及酒店情况 - 旅游：长白山景区接待游客与去年同期持平，旅游收入同比+23.94%；杭州受连续雨天影响接待外地游客348万人次，同比基本持平；北京接待游客821.1万人次，同比+5.4%，实现旅游总花费107.7亿元，同比+6.7%；湖南累计客流1728.81万人次，同比+12.56%，省外游客203.95万人次，占比11.8%，同比+110.61% [2] - 酒店：端午假期县域高星酒店内的吃住玩一站式套餐预订量同比增73%，亲子家庭占比33％；集亲子餐厅、地方美食、儿童乐园为一体的高星度假酒店是搜索热门 [2] 出游类型情况 - 本地周边游：端午假期国内周边游本地游占比为64%，本地及周边的高星酒店、精品民宿和度假别墅需求占比上升明显 [3] - 民俗非遗游：截至6月2日，含“龙舟”等关键词的搜索量环比上月增长2.5倍，湖南岳阳等地端午酒店预订量同比增长超4成 [3] - 亲子出游：亲子家庭成为端午出游主力军，GMV前50的景区中家庭亲子类景区占比近90%，亲子订单占整体旅游订单的25% [3] - 出入境游：端午假期全国边检机关保障590.7万人次中外人员出入境，同比+2.7%；入境外国人中适用免签政策入境23.1万人次，同比+59.4%；入境游订单同比增长近9成，入境游景区门票GMV同比增长超1.5倍 [3] 消费市场情况 - 城市消费：北京重点监测企业实现销售额41.8亿元，同比+1.6%，60个重点商圈假期客流量2328.4万人次，同比+2.1%，实现消费金额66.2亿元，同比+0.8%；上海节日前两天线上线下共发生消费近200亿元，同比+4.1%，离境退税销售额同比增长约1.1倍 [4] - 公司：重庆百货端午假期各业态销售额同比增长近9％ [4] - 餐饮：北京餐饮消费增长近1成，广东地区龙舟饭订单量同比+193%，新疆地区端午美食订单量同比+241% [4] - 票房：截至6月2日21时，端午档票房4.59亿，较2024年端午档票房增长达2成，《碟中谍8》档期内票房1.90亿（累计2.28亿） [4] 投资建议 - 新消费景气较高，相关标的有古茗、茶百道等 [7] - 零售调改主线延续，对应标的有永辉超市、重庆百货等 [7] - 跨境龙头小商品城、安克创新等维持增长，若羽臣、南极电商业态及变革值得跟踪 [7] - 旅游景气度仍然较高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等 [7] - 关注餐饮、酒店、免税等顺周期及其他超跌龙头 [7]