公司概况 - 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，产品覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品 [3] - 公司业务采用线上+线下双轮驱动模式，"可孚"电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，并与数十家连锁药店百强企业合作，为全国20多万家线下药店提供商品和服务 [3] 五大业务线分析 - **康复辅具**：公司在持续优化现有产品基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期 [4] - **医疗护理**：23年国内防疫进入新阶段，医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长 [4] - **健康监测**：健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产，24年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，价格优势显著，有望成为爆款单品 [4] - **呼吸支持**：呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变 [4] - **中医理疗**：中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展 [4] 竞争力建设 - **渠道布局**：24年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等主流电商平台，线下覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，形成立体式营销渠道 [5] - **品牌矩阵**：在主品牌"可孚"基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、消费人群及需求上形成良好互补，满足市场多样化需求 [5] - **研发体系**：公司基于市场需求确定研发方向，持续推进研发体系建设，具备高效实现研发成果转换的能力 [5] - **生产模式**：公司从代工/贴牌逐步转变为自产/自有品牌，目前自有品牌收入占比超80%，自产产品收入占比从18年的22%提升至23年的57% [5] - **智能化应用**：公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善运营效率 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月19日电商平台618战报出炉，国产家用医疗器械表现亮眼，6月20日报道“国补”将持续，国产家用医疗器械有望迎来放量机遇 [4] - 2015年起“618”电商促销季销售额同比持续增长，健康消费表现亮眼 [4] - 鱼跃医疗“618”电商季继续保持家用医疗器械TOP1 [4] - 三诺生物“618”期间线上全渠道销售额破2.5亿 [4] - 今年下半年“国补”将持续，看好国产家用医疗器械放量机遇 [4] - 建议关注鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年“618”电商销售情况 - 综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7% [4] - 京东健康618期间多个品类销售破亿，动态血糖仪同比增长64%，耳背式、骨传导助听器同比增长超70%，智能可穿戴监测器械同比增长5.5倍，助行器同比增长113% [4] - 先试后买服务受用户欢迎，近百万用户参加京东试用，呼吸机等类目累计送出护士到家服务35万次 [4] 鱼跃医疗“618”表现 - 全网销售超6亿，全平台用户资产超2.3亿，核心电商平台TOP1，安耐糖动态血糖仪行业TOP3，健康监测等全网第一 [4] 三诺生物“618”表现 - 线上全渠道销售额破2.5亿，稳居血糖用品类目第一，三诺优系列品类销量同比增长300%，爆款尿酸仪稳居尿酸类第一 [4] “国补”情况 - 今年实施消费品以旧换新，已下达两批共计1620亿元中央资金，后续还有1380亿元将在三、四季度分批下达 [4]

| 思宇年度活动回顾： | 首届全球眼科大会 首届全球骨科大会 首届全球心血管大会 | | --- | --- | | 即将召开： | | | 2025年6月12日，首届全球医美科技大会 | | | 2025年7月17日，第二届全球医疗科技大会 | | | 2025年9月4-5日，第三届全球手术机器人大会 | | 2025年6月3日，医疗供应链龙头Owens & Minor（NYSE: OMI）宣布，与Rotech Healthcare Holdings共同决定 终止原定的 13.6亿美元 （约合98亿人民币）全 现金收购交易 ，原因是无法在可接受的时间与成本范围内获得美国联邦贸易委员会（FTC）的反垄断审查通过。根据披露， Owens & Minor将向Rotech支付 8000万美元 的交易终止费用 ，并同步赎回此前为此次并购融资而发行的10亿美元债券，取消相关信贷承诺。 相比Owens & Minor的主动调整，Rotech的命运更像一场资本节奏下的被动转折。 # 交易回顾：从整合协同到监管搁浅，Rotech并未入局 该交易最早于2024年7月官宣，原本计划通过收购总部位于佛罗里达、拥有300多个服务网 ...

产品发布 - 公司发布HX-660双水平无创呼吸机 专为睡眠呼吸暂停、低通气综合症人群设计 搭载智能双压调节技术 改善呼吸功能 [1] - HX-660内置数据追踪功能 可查看睡眠质量 实现多种智能模式自动切换 实时优化压力支持 [1] - 产品已在公司医疗器械官方旗舰店上线 [1] 产品优势 - HX-660内置多个传感器 通过双压动态调节 自适应呼吸节奏 识别漏气情况并自动补偿压力 [5] - 产品配备数据传输模块和SD卡记录功能 配合"CEM健康"APP 实现压力实时显示和数据记录分析 [5] - 产品可适用家庭医疗、特殊病例、临床医疗、疗养护理等多场景应用 [8] 市场前景 - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达55.77亿美元 2020-2025年CAGR为15.5% [3] - 2025年中国家用无创呼吸机市场规模预计达33.3亿元 2021-2025年CAGR为22.0% [3] - 国内约1.76亿人患阻塞性睡眠呼吸暂停 设备渗透率不足1% 未来提升空间巨大 [3] - 2023年中国家用医疗器械市场规模超2000亿元 预计2026年超3000亿 2030年超万亿 [7] 技术特点 - 双水平无创呼吸机可提供两种不同压力 适合肺部疾病患者 价格较单水平更昂贵 [3] - 公司依托自研大模型对临床数据进行深度学习 提升生理参数测量灵敏度和准确性 [7] - 通过智能交互系统自适应调节设备参数 动态匹配用户特征 [7] - 基于AI模型可自动生成多维分析报告 将数据转化为可视化趋势图谱与预警指标 [8] 公司战略 - 公司积极布局"AI+医疗"产品线 推进AI战略 [7] - 利用持续学习机制和数据积累 结合远程升级保持技术前沿性 [8] - 构建从个体健康监测到医疗决策支持的全链路智能化服务体系 [8] - 未来公司各类AI智能体产品将逐步落地 市场竞争力将进一步加强 [8]

公司新产品发布 - 华盛昌发布HX-660双水平无创呼吸机，主打睡眠呼吸暂停、低通气综合症人群，搭载智能双压调节技术，可改善呼吸功能 [1] - HX-660内置多个传感器，通过双压动态调节自适应呼吸节奏，可识别漏气情况并自动补偿压力，提高舒适性 [1] - HX-660内置数据传输模块，可实时显示压力情况并记录、分析数据，可视化呈现睡眠质量 [1] 行业市场规模与增长 - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达55.77亿美元（约合人民币400亿元），2020-2025年CAGR为15.5% [1] - 2025年中国家用无创呼吸机市场规模预计达33.3亿元，2021-2025年CAGR为22.0%，增速高于全球市场 [1] - 国内约1.76亿人受阻塞性睡眠呼吸暂停影响，家用呼吸机渗透率不足1%，未来提升空间巨大 [1] - 2023年中国家用医疗器械市场规模超2000亿元，预计2026年超3000亿，2030年超万亿 [2] - 2025年中国60岁以上人口将超3.1亿，慢性病管理需求剧增 [2] 产品技术特点 - 双水平无创呼吸机相比传统单水平产品可提供两种不同压力，应用更广泛，适合慢性阻塞性肺疾病、支气管哮喘等患者 [2] - 公司依托自研大模型对临床数据进行深度学习，提升生理参数测量灵敏度和准确性 [2] - 通过智能交互系统自适应调节设备参数，动态匹配用户特征以提升模型适用性 [2] - 基于AI模型可自动生成多维分析报告，将原始数据转化为可视化趋势图谱与预警指标 [2] 行业发展趋势 - 家用医疗器械市场正从"基础功能型"迈向"智能服务型"，成为AI+落地最快场景之一 [3] - 随着AI战略推进，公司各类AI智能体产品将逐步落地 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可孚医疗2024年业绩增长，2025年Q1营收和净利润有所下滑，但康复辅具类产品表现亮眼，健耳业务有望扭亏为盈，未来收入和归母净利润预计呈增长趋势 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价32.97元，总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股，总市值69亿元，流通市值64亿元，52周内最高/最低价43.40/28.90元，资产负债率25.2%，市盈率21.55，第一大股东为长沙械字号医疗投资有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%；归属于母公司所有者的净利润3.12亿元，同比增长22.60%；扣除非经常性损益的净利润2.75亿元，同比增长36.74% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入7.38亿元，同比减少8.59%；归属于母公司所有者的净利润0.91亿元，同比减少9.68%；扣除非经常性损益的净利润0.69亿元，同比减少25.34% [5] 产品板块表现 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35% [6] 研发成果 - 2024年推出百余款新品，如血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器等，后续有望贡献持续增量 [7] 营销渠道 - 构建电商平台、连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道，2024年线上渠道收入19.90亿元，同比增长8.94%，毛利率提升9.57个百分点至54.86%；线下渠道收入8.51亿元，同比下滑3.12%，毛利率提升4.36个百分点至47.78%；海外业务尚处培育阶段，2025年有望高速发展 [8][9] 健耳听力业务 - 2024年健耳听力合并报表实现营业收入2.73亿元，同比增长37.86%，短期内对公司利润有一定压力，未来有望成为公司第二成长曲线 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别为34.49亿元、40.32亿元和47.47亿元，收入同比增速分别为15.6%、16.9%和17.7%，归母净利润分别为3.89亿元、4.54亿元和5.64亿元，同比增速分别为24.9%、16.7%和24.0%，2025 - 2027年PE分别为17.71倍、15.17倍和12.23倍，对应PEG分别为0.71、0.91和0.51 [11] 财务指标 - 包含2024A - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等指标 [13] - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [16]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 可孚医疗2024年业绩增长，2025年Q1营收和净利润同比减少，康复辅具类产品表现亮眼，健耳业务有望扭亏转盈，未来公司有望凭借研发、营销等优势实现持续发展 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价32.97元，总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股，总市值69亿元，流通市值64亿元，52周内最高/最低价43.40/28.90元，资产负债率25.2%，市盈率21.55，第一大股东为长沙械字号医疗投资有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%；归属于母公司所有者的净利润3.12亿元，同比增长22.60%；扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元，同比增长36.74% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入7.38亿元，同比减少8.59%；归属于母公司所有者的净利润0.91亿元，同比减少9.68%；扣除非经常性损益的净利润为0.69亿元，同比减少25.34% [5] 产品板块表现 - 2024年康复辅具类产品表现亮眼，收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35% [6] 研发成果 - 2024年公司推出百余款新品上市，包括血糖尿酸双测条、直流压缩雾化器等，后续有望贡献持续增量 [7] 营销渠道 - 公司构建电商平台、连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道，2024年线上渠道收入19.90亿元，同比增长8.94%，毛利率提升9.57个百分点至54.86%；线下渠道收入8.51亿元，同比下滑3.12%，毛利率提升4.36个百分点至47.78% [8][9] - 海外业务尚处培育阶段，已切入南美、非洲、东南亚等市场，2025年有望高速发展 [9] 健耳听力业务 - 2024年健耳听力合并报表实现营业收入2.73亿元，同比增长37.86%，随着业务发展，有望成为公司第二成长曲线 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为34.49亿元、40.32亿元和47.47亿元，同比增速分别为15.6%、16.9%和17.7%；归母净利润分别为3.89亿元、4.54亿元和5.64亿元，同比增速分别为24.9%、16.7%和24.0% [11] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.5%、15.6%、16.9%、17.7%；毛利率分别为51.9%、51.6%、51.7%、52.4%；净利率分别为10.5%、11.3%、11.3%、11.9%；ROE分别为6.5%、8.2%、9.8%、12.4%；资产负债率分别为25.2%、26.6%、28.2%、30.2%等 [16]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 29.83 亿元，同比增长 4.53%；归属于上市公司股东的净利润 3.12 亿元，同比增长 22.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.75 亿元，同比增长 36.74%；经营活动产生的现金流量净额 6.63 亿元，同比增长 68.45% [7] - 2024 年健耳听力合并报表实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%，全年亏损 4325 万元 [4] 研发与产品情况 - 上市后公司组建三个研究院，构建完善创新研发体系，以市场需求为导向开展研发，2024 年聚焦核心品类攻关，提升研发效率 [2] - 可孚呼吸机性能优秀获认可，销量快速提升，今年计划推新一代产品 [2][3] 业务规划情况 - 2025 年健耳听力围绕“经营质量提升”目标，加强成本管控等改善门店盈利能力 [4] - 今年“618”大促 5 月 13 日开启，公司多维度多渠道投放，国补对符合条件产品销售有促进作用 [5] 盈利驱动与行业前景 - 行业层面，“健康中国”战略和人口老龄化释放家用医疗器械需求，我国 65 岁以上人口占比超 15%，公司通过技术创新提升竞争力 [8] - 业务拓展方面，公司构建全渠道营销网络，推进国际化战略，通过产品创新和渠道优化驱动业绩增长 [8][9] - 医疗器械产业是战略性新兴产业，行业长期向好，公司看好中国医疗器械市场潜力 [9] 行业竞争与公司策略 - 国内医疗器械行业分化，有研发创新等实力的企业竞争力强，公司保持战略定力，推进核心品类创新等工作 [9] 分红政策情况 - 公司统筹考虑战略目标和资金需求，以稳定分红政策回报投资者 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入3.45亿元 同比增长4.66% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为2754.43万元 同比下降13.08% [1][2] - 扣非归母净利润为2620.8万元 同比下降12.64% [1][2] - 毛利率为25.30% 较2023年的28.23%有所下降 [1] - 加权平均净资产收益率(依据归母净利润计算)为7.00% 低于2023年的8.19% [1] - 基本每股收益为0.16元 同比下降13.08% [1] 现金流与资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为1303.23万元 同比下降61.70% [5] - 截至2024年末 公司总资产为5.30亿元 同比增长7.94% [5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4.00亿元 同比增长2.61% [5] 研发与市场拓展 - 2024年研发费用同比增长4.33% 推动产品创新和技术升级 [5] - 公司积极拓展境外市场 通过跨境电商平台实现销售额显著增长 [5] - 多个产品获得欧盟MDR CE证书和MDSAP认证 提升国际市场竞争力 [5] 公司业务 - 公司成立于2005年1月 位于江苏省南通市经济技术开发区 [5] - 2015年在新三板挂牌 2021年11月15日在北京证券交易所上市 [5] - 主营业务涵盖家用医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售 [5] - 家用医疗器械包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等 [6] - 保健护理产品涉及家庭健康管理相关产品 [6] - 外购产品销售包括医用家具、消毒产品、五官检查器械等 [6]

公司动态 - 鱼跃医疗举办2025春季新品发布会 主题为"AI + 健康未来式" 聚焦AI技术赋能家庭健康管理和医疗级产品居家应用 [1] - 公司同步发布2024年财报 研发投入5.47亿元 同比增长8.39% 占营业收入7.23% 近五年研发费用复合增长率18.39% [1] - 公司牵头起草4项国家标准及1项地方标准 完成两大国家重点研发计划验收 年度新增专利授权200项 入选《Medtech Insight》全球医疗技术百强企业榜单 [1] 产品创新 - 推出诊断监测板块五大新品 S系列房颤血压计 院线款全自动血压计 预加热探头电子体温计 智能穿戴血氧仪 生命体征检测仪 [1] - 发布家用生命体征检测仪 具备一机六测功能 可检测血压 血糖 尿酸 体温 血氧 脉率 解决配件收纳及数据管理问题 [2] - S系列房颤血压计采用"一机双测"设计 通过AI算法实现血压和房颤精准筛查 捕获血压细微变化筛查房颤风险 [3] 技术应用 - 推出基于大模型技术的健康管理应用"鱼跃AI健康管家" 实现产品矩阵与智能健康管理生态融合 [3] - AI健康管家提供智能对话 健康指标记录与AI分析报告功能 实现健康数据采集 分析和管理 [3] - 公司将持续探索"监测-预警-干预"全链条智能化 推动AI穿戴医疗设备发展 [4] 行业背景 - 我国慢性病人群基数庞大 发病率和死亡率呈现低龄化趋势 集成化成为产品发展趋势 [2] - 我国高血压患者约2.45亿 高血压知晓率 治疗率和控制率存在较大提升空间 80%房颤患者合并高血压 [3]