公司近期发布长期股东回报计划：未来三年将动用最高12亿港币提供股东回报，包括每年派息不低于归 母净利润50%及回购公司股份。该行看好公司内生+外延驱动下的广阔空间。 风险提示：行业竞争加剧;医疗事故风险;商誉减值风险。 发布战略升级，品牌化、连锁化、数字化驱动中长期成长 公司公告以4,000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，收购完成后，奈瑞儿正式将珠海 和东莞纳入直营区域，将带动公司直营门店新增19家，含2家医美及17家生美门店，从而推动集团在大 湾区核心城市的辐射密度进一步加深，公司预计有望为集团新增近7,500万元收入、750万元税后净利 润。 中金发布研报称，基于美丽田园医疗健康(02373)经营提效，上调25-26年归母净利润预测5%/8%至 3.0/3.6亿元，当前股价对应25-26年20/17x P/E。维持跑赢行业评级及目标价42港元，对应25-26年30/25x P/E，有49%上行空间。该行认为公司已通过"三强联合"巩固龙头地位，后续有望通过品牌化、连锁 化、数字化升级，进一步强化影响力、扩大市场份额、提升盈利能力，看好公司内生增长与外延并购共 同驱动下的成长空间。 积极提升股 ...

投资评级 - 报告未明确给出对美丽田园的投资评级 [1] 核心战略观点 - 公司战略清晰，明确提出以“超级品牌、超级连锁、超级数字化”为核心的“三大超级”战略以构筑核心壁垒 [2] - “超级品牌”方面，通过整合美丽田园、思妍丽、奈瑞儿三大行业顶尖品牌，已完成高端市场品牌卡位，并致力于从功能价值向情感体验价值升级，通过“六感”空间、个性化定制及200项SOP深化客户关系 [2] - “超级连锁”方面，公司聚焦于贡献行业40%收入的20个核心城市，通过“内生+外延”双轮驱动，目标在短期内将超亿元收入城市增至20个 [2] - “超级数字化”方面，公司已投入超人民币2亿元，构建了38个系统（70%自研），拥有200个客户标签，年超2500次精准营销，AI应用已能赋能员工并生成个性化方案 [2] “20城超1亿”战略目标 - 公司“超级连锁”战略的核心是聚焦高价值市场，目标在贡献中国生活美容行业约40%收入的20个核心城市中，打造收入超过人民币1亿元的经营主体 [3] - 该战略已取得坚实基础，已有8个城市达成收入超1亿的目标，其中上海和北京作为标杆市场，收入规模均已突破6亿元 [3] - 公司的目标是短期内将超亿元收入城市的数量从8个提升至20个，并着力将上海和北京打造为收入规模各超过10亿元的“超级城市” [3] - 增长路径将通过内生外延双轮驱动实现：在核心城市优质商业地段进行多品牌加密布局，并择机并购目标客群相似的区域龙头品牌，重庆、西安等市场的成功经验已验证该模式的可复制性 [3] 近期经营与财务表现 - 公司近期经营势头良好，同店收入保持6-8%增长，8-9月收款与消费额同比增长超9%，10月收款同比增幅进一步扩大至低双位数 [4] - 公司展现出卓越的利润改善能力，以奈瑞儿为例，其单店产出自收购后提升44%至750万元，利润率自6%提升至11% [4] - 公司预计FY25经营现金流达10亿元，账面现金约20亿元，为其未来股东回报与战略并购提供坚实基础 [4] - 管理层已承诺在未来周期内维持不低于净利润50%的分红比例 [4] 行业背景与趋势 - 中国生活美容行业规模约人民币4850亿元（仍有1000-2000亿新空间），但格局高度分散，近90%为单店，连锁化品牌占比不足0.1% [5] - 行业正经历由品牌化、连锁化与数字化驱动的深刻变革，有品牌的企业在搜索流量上是无品牌者的2.3倍，获客成本低近4个百分点，客户充值意愿高达2.1倍，且具备20-50%的溢价能力 [5] - 连锁化通过标准化SOP与规模经济解决对技师和店长的个体依赖，数字化及AI技术正全面重塑从获客、方案定制到服务交付的全流程 [5] - 公司预判未来行业门店总数将减少，但具备“三化”能力的龙头企业的市场份额与盈利能力将显著提升 [5] 并购整合能力 - 公司卓越的并购整合能力是其“超级连锁”战略的核心支撑，历史上已完成超30起并购，具备成熟的投后赋能体系 [6] - 近期对奈瑞儿的整合成效显著，单店产出与利润率大幅提升，验证了其平台化赋能模式的有效性 [6] - 对于新并购的思妍丽，管理层信心十足，指出其与集团在网点、客群及项目上高度协同，预计将通过数字化与医疗资源赋能，复制成功经验，实现1+1>2的效应 [6] - 在行业上市通道收窄的背景下，公司作为稀缺的上市平台，已成为业内资本退出的首选渠道，这为其持续获取优质标的提供了独特优势 [6]

文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

行业监管动态 - 生活美容机构存在违规提供医疗美容服务现象 包括无资质开展打耳洞服务 从业人员缺乏执业医师资格[1] - 部分机构在显著位置悬挂微整 纹身清洗 无疼穿耳等违规医疗美容广告 违反《医疗广告管理办法》[1] - 相关行政机关开展专项整治活动 摸底排查生活美容机构500余家 下架涉虚假广告60余条[2] 执法行动成效 - 对41户经营者下达责令整改通知书 注销7家机构 立案调查3家机构[2] - 通过发布《医疗美容防欺诈风险告知书》和案例讲解方式进行普法教育[1] - 经回访确认相关问题已整改到位[2] 典型案例 - 16岁消费者因生活美容机构机打耳洞消毒不到位 导致出血过多 耳洞位置长时间发炎红肿 最终需医院微创手术[1] - 检察机关收到群众线索后核实情况 并向行政机关发出检察建议[1] - 行政机关督促经营者改正线上线下虚假广告行为[1]

行业监管行动 - 江苏省灌南县相关行政机关对全县323家登记在册生活美容机构完成全面检查 [1] - 行动将14家存在严重违法嫌疑或屡教不改的问题机构列入重点监管名单 [1] - 相关部门下达明确要求“非医疗机构、无资质人员严禁开展医美项目”的《卫生监督意见书》260余份 [1] 违法乱象发现 - 调查发现多家生活美容机构在未取得《医疗机构执业许可证》情况下开展双眼皮手术、洗纹身等医疗项目 [1] - 部分生活美容机构通过非法渠道购入肉毒素等产品，在条件简陋、无行医资质情况下擅自为顾客注射 [1] - 有美甲店在朋友圈宣传可以“割双眼皮”“打瘦脸针”并晒出操作照片 [1] 监管措施与执法 - 灌南县检察院于5月12日向相关行政机关发出检察建议，建议立即查处非法行医行为并健全日常巡查机制 [1] - 相关行政机关随即开展专项整治行动，对生活美容机构进行“地毯式”排查 [1] - 7月18日多部门联合执法，在某生活美容机构查获无证医疗器械和来源不明药液并依法查封 [2] 普法宣传与行业影响 - 8月15日灌南县检察院与相关行政机关深入社区开展普法宣传以提升公众防范意识 [2] - 检察机关通过检察建议和公益诉讼推动多部门协同发力，有效整治行业乱象 [2] - 执法过程中对经营者进行普法教育，明确指出在朋友圈等平台发布医疗美容广告涉嫌虚假宣传 [2]

公司基本信息 - 成都市龙泉驿区肖姐元气酒类经营部为个体工商户 法定代表人肖波 注册资本2万人民币 [1] - 经营范围包含许可项目酒类经营及生活美容服务 需经相关部门批准后方可开展 [1] - 一般项目包括养生保健服务 中医养生保健服务 体育健康服务 远程健康管理服务 健康咨询服务 日用百货销售 食品互联网销售及日用品销售 [1] 行业覆盖范围 - 公司业务横跨酒类零售与健康服务双赛道 涵盖传统酒类经营与现代健康管理服务 [1] - 健康服务板块包含非医疗性质的养生保健 体育健康 远程健康管理及健康咨询等多元化服务 [1] - 零售业务同时覆盖线下实体销售（日用百货 预包装食品）与线上电商渠道（食品互联网销售） [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 服务零售是万亿蓝海且持续扩容，线下零售面临困境但特定新消费业态有望突围，服务零售企业可从赛道选择、门店扩张、单店创收提升等方面突围，未来商品与服务零售边界将消融，传统零售有望变革 [1][2][58] 根据相关目录分别进行总结 服务零售：万亿蓝海，持续扩容 - 我国服务零售发展水平低，发展服务消费正当其时，需求端服务消费占比低，扩大服务消费可挖掘潜力；供给端服务业增加值占比低、贸易逆差大，发展服务消费可带动生产投资；就业端服务业拉动就业规模大、能力强；文化娱乐消费占比偏低，发展空间大；政策密集出台鼓励服务消费发展 [10][13][15][16] - 我国服务零售市场规模达七万亿，数字化加持下持续扩容，人均消费提升使服务需求增长，服务零售与科技互联网结合使市场大规模扩容，线上化重塑体验消费，长尾细分需求和潜在需求得到满足，行业线上规模小但增速快，O2O发展提供增长空间 [21][25][26] 线下零售：困境与突围？ - 线下产品零售遭遇电商冲击，线上替代线下趋势明显，部分线下美妆零售面临裁员、倒闭困境，如丝芙兰中国增长瓶颈、莎莎国际退出内地线下市场，原因包括商业模式与市场趋势错位、租金成本高、客流量下降、竞争激烈等 [27][28] - 成功的新消费业态应具备高客单价和高毛利产品、线下消费的必须性、产品与服务结合针对利基人群细分市场等特征，线下零售面临固定成本高、产品同质化严重、营销流量链路损耗大等问题 [2][33][35] 服务零售：新时代，新玩家何形破浪？ - 赛道选择上，细分市场增长规模及潜力要大，可深挖用户需求、创造需求开辟市场，如洗脸猫所处生活美容行业、丝域养发所处养发行业规模大且增长势头好，它们还针对用户痛点创造需求 [37][38][40] - 门店扩张方面，标准化且优质的服务和产品利于扩张，包括信息透明、规范履约、制定标准化服务流程和产品标准；标准化利于打造优质单店模型和清晰加盟体系，如洗脸猫和丝域养发；核心考验总部供应链能力，如万辰集团通过优化供应链实现增长 [43][45][49] - 留客方面，快消模式门店关键在于客流量和复购率，可通过营销创新、差异化投放、评价体系建设拉新，通过透明服务流程、会员制度、私域运营留客，还需打造细节差异化，如洗脸猫和丝域养发 [54][55][56] 总结与展望：服务零售新业态加速崛起，传统产品零售亦有望迎来变革 - 符合线下零售发展趋势的业态应具备高客单价高毛利产品、线下消费必须性、产品与服务结合针对利基人群细分市场等特征，服务零售企业可从赛道、扩店、单店创收提升等方面突围，未来商品与服务零售边界将消融，传统零售有望变革，如美的集团实现总部与门店双向赋能 [57][58][59] 标的梳理 - 倍轻松自2024年将线下直营店面转变为“销售科技产品+速效按摩服务”模式，“轻松一刻”门店已建成6家，后续开店有望提速，该模式可让消费者体验产品功效，提升品牌认同感，有望创造新消费增长点 [60][61][63] - 孩子王2025年6月拟16.5亿收购丝域养发进军养发赛道，收购后双方可在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应，强化孩子王在本地生活和新家庭服务领域优势 [64][65][68]

纪要涉及的公司 美丽田园、奈瑞儿 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构优化**：原核心股东中信产业投资基金（CPE）达成股权出售协议退出，消除潜在干扰，股权结构趋于稳定，为公司治理结构优化和价值释放扫清障碍，引入包括德福基金等多元化投资者，提升资本生态厚度 [2][3][5] - **资本市场计划**：制定三年资本市场计划，包括未来三年不少于 50%年度归母净利润分红（首笔预计 2025 年 8 月落地）、优化股东结构提升流通股比例、管理层股权激励计划，构建长期利益共同体，加速港股通进程冲击百亿市值 [2][6] - **经营情况良好**：2025 年 1 - 5 月权益金消费和客流表现突出，权益金增长超 20%，亚健康医疗服务同比增长超 50%，美容与保健业务同比增长超 20%，医疗美容同比增长 10%，客流量增加 20%以上，为全年业绩奠定基础 [2][12] - **奈瑞儿整合顺利**：2025 年 1 - 5 月奈瑞儿夯实中医文化为基础的智能美养业务，单店收入逐步提升，店均效率达 800 万元，同比增长 10%，净利润率超 10%；集团增持至 90%股份，2025 年打造可复制保健门店模型深化增值业务融合，2026 年启动长三角扩张 [2][10][11] - **纳入港股通信心足**：换手率符合恒指调整标准，流动性持续改善，日均市值 70 亿 - 80 亿有望达港股通标准；计划并购重组整合优质品牌，探索护肤品资产收购或国际大牌合作，增强盈利能力推进港股通进程 [13] - **收并购经验丰富**：过去十年超 30 起中等以上规模并购，分为重大并购、区域龙头品牌并购和小型 0 元对价并购三类；加速推进重大及区域龙头品牌收并购，预计未来三年收入两位数增长 [4][15] - **业绩目标明确**：2025 年计划实现 30 亿收入和 3.2 亿经调整净利润，每年规模经营经调整净利润率至少提高 0.5 个百分点 [4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新进股东情况**：新进股东以长线为主，包括外资长线医疗基金等，为增加流动性引入国际优质对冲基金，新股东愿长期陪伴公司走向港股通；德福基金等采用 ODI 形式出境，锁定期 3 - 5 年 [14][18] - **并购优势及规划**：能以较低溢价并购，重大并购考虑业务互补等，区域龙头品牌通过翻牌整合门店，收购倒闭美容院消化余额；预计未来中高端客户市占率超 50% [20][21] - **并购整合措施及困难**：以奈瑞尔为例，采取夯实基础业务、提高店效、提升增值业务渗透率、提升中后台能力等措施，利润率从 2024 年约 8%提升至 2025 年 1 - 5 月的 10%；存在优化低效门店和提升员工核心能力等困难 [21][22]