全球电视代工市场整体表现 - 2025年第三季度全球电视代工出货量约为3080万台，同比下滑1.1% [2] - 2025年前三季度全球电视代工累计出货量同比下降1.1% [2] - 行业前十家代工厂中，仅有三家实现正增长，其余多数厂商出现下滑 [2] - 有机构预测，全年全球电视代工市场增幅将在1%以内，较2024年5.7%的增速大幅缩减 [6] 头部代工厂商业绩表现 - MOKA（茂佳）第三季度出货量450万台，位居行业首位，但同比下滑7% [5] - MTC（兆驰）第三季度出货量350万台，同比大幅下滑21.3%，为头部厂商中降幅最大之一 [5] - Changhong OEM（长虹）第三季度出货量290万台，同比下滑8% [6] 中国市场影响因素 - 2025年第三季度中国彩电零售量同比下降4.3% [5] - “以旧换新”政策退坡后，终端消费需求持续萎靡 [5] - 国内头部品牌客户为控制库存，纷纷缩减代工订单 [5] - 内销需求因政策进入后国补时代而提前释放，导致终端消费萎靡 [6] 北美市场影响因素 - 北美市场受当地消费电子支出下滑影响，代工订单需求减弱 [5] - MTC（兆驰）对北美市场高度依赖，超过60%的出货量流向该区域 [5] - 2025年第三季度亚洲出口美国的电视相关产品关税普遍上调，越南生产基地面临高达20%的对等关税 [5] 其他区域市场影响因素 - 长虹长期深耕的东欧地区因地域冲突升级、经济增速放缓，直接影响其海外订单获取 [6] - 海外地缘政治风险蔓延、经济不确定性攀升，对电视产业链与供应链稳定性产生明显影响 [6] 企业应对策略与未来展望 - 茂佳一直在推进新客户导入以分散风险，但新合作的中小品牌订单量有限，且前期谈判与产能适配成本较高 [5] - 展望2026年，最大的商业机会在于体育营销，第23届世界杯由美国、加拿大和墨西哥联合举办，可能对全球电视市场起到明显拉动作用 [6]

比亚迪动力电池业务 - 前三季度国内动力电池装机量为113.42GWh，其中外供装机量达23.65GWh，外供占比突破20%，达到20.85% [1][5] - 第三季度电动汽车电池使用量以55.1GWh位居全球第二，同比增长28.4% [3] - 外供客户包括一汽丰田、特斯拉、蔚来、小米、小鹏等主流车企，合作模式为深度绑定的定制化合作 [4][6] 全球电视代工市场 - 2025年第三季度全球电视代工市场出货量为3137.8万台，同比微增0.4%，前三季度累计出货8450.7万台，同比增长1.1% [7] - 行业集中度持续提升，前十大专业ODM工厂合并出货量占整体市场的75.19% [7] - TCL茂佳以491万台单季出货量稳居全球第一，前三季度累计出货1310万台，同比增长5.6% [13] 显示面板与半导体行业 - 2025年第三季度显示玻璃营收创纪录达2700亿日元，同比增长14%，环比增长5% [15] - 第三季度全球智能手机面板出货量达5.86亿片，季增8.1%，年增5.3% [15] - 美光宣布延期在美国纽约州建设四座大型DRAM晶圆厂，首座晶圆厂计划于2026年Q2动工 [15] 公司项目与产能扩张 - 时代长安一期扩能项目在四川宜宾投产，使宁德时代在宜宾的产能从180GWh提升至210GWh [14] - 博俊科技子公司拟投资10亿元建设汽车零部件生产基地，达产后可实现年产2400万套汽车车身件 [14] - 超颖电子全资子公司拟在泰国投资14.68亿元建设AI算力高阶印制电路板扩产项目 [15] 融资与战略合作 - 电池电解质材料制造商蓝固新能源完成超2亿元B轮融资，用于固态电池产能扩张和技术迭代 [16] - 通用具身智能机器人公司无界动力完成首轮3亿元天使融资，累计融资额超5亿元 [16] - 力星股份与浙江荣泰签署战略合作协议，在产业机器人用丝杆部件领域开展合作 [14]

全球电视ODM行业整体态势 - 2025年9月全球Top10专业电视ODM工厂出货总量同比下降1.0%，为连续第二个月出现同比下降（8月下降2.6%）[2] - 行业面临全球局势不稳定性、社会经济普遍低迷及关税等因素影响，导致全球消费者放缓电视机采购[7] - 尽管9月为传统旺季，Top10 ODM工厂出货量环比8月增长9.9%，但部分企业同比下滑，显示市场竞争激烈及腰部企业增长困境[7] - 有预测指出2025年下半年电视代工市场增长难度加大，全年出货量增幅或收窄至1%，创近十年新低[8] 兆驰（AMTC）业绩表现 - 2025年9月出货量约115万台，全球排名第三，但同比和环比均出现下滑，且同比走势已形成连续下滑趋势[5] - 公司业绩持续受关税风波困扰，越南工厂效率有待提升，以北美客户为主的业务结构使其在全球贸易环境波动中尤为脆弱[5] - 2025年第一季度出货总量达234万台，同比增长10.2%，但增长势头未能保持，8月出货量约120万台，同比下降17.6%[5] - 截至2025年8月，公司出货量已呈现波动下行态势，北美市场需求变化和关税政策不确定性对其造成显著影响[5] 康冠（KTC）业绩表现 - 2025年9月出货量约90万台，全球排名第四，环比8月有一定增长，但同比下降13.4%[6] - 2025年前三季度累计出货量约为700万台[6] - 公司在2025年1-2月曾以累计超过40%的同比增幅位居行业第一，2月单月出货量45万台，同比增长近30%，但高增长态势未能延续[6] - 2025年8月出货量约85万台，同环比均为负增长，其中同比下降17.2%[6] 富士康业绩表现 - 2025年9月电视代工出货量约43万台，全球排名第八，同环比均下降4.4%[6] - 公司出货量表现波动较大，2025年3月出货量约53万台，同比增长3.9%，但整个第一季度累计出货量接近130万台，较去年同期下降18.3%[6] - 2025年2月单月出货量约38万台，同比下降14.8%，其电视代工业务表现也受到整体业务结构调整的影响[6] 行业关键挑战与结构性因素 - 美国作为全球第一大电视销售单体国家，其整机进口主要来自墨西哥、中国和越南[7] - 部分中国厂商如TCL、海信、茂佳、兆驰和京东方视讯等已进行海外工厂布局，但在产能调控和升级方面仍面临挑战[7] - 越南、墨西哥的关税变化预期不明朗，为全球电视ODM行业增添了更多不确定性[7]

**兆驰股份光通信业务与行业分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及电信低速光模块市场与数通高速光模块（400G/800G）市场 公司为兆驰股份 通过工艺改进和自动化生产在电信市场实现约30%毛利率 目标占据超过1/3市场份额 主要客户为国内头部通信厂商（如烽火、华山）[2][4][12] * 公司计划在光通信领域复制LED全产业链成功经验 通过垂直整合实现光芯片到光模块自给自足 降低成本并提高效率 已收购瑞谷获得行业资质并挖掘头部团队运营模块业务[2][10] **核心观点与论据** * 电信低速光模块市场规模约150亿人民币 因AI兴起导致头部厂商产能转向高速模块 供给减少使竞争缓和 兆驰通过工艺改进和自动化实现成本下降 毛利率达约30% 目标2026年电信低速模块收入约10亿元[2][3][6] * 数通高速光模块（400G/800G）需求旺盛 因国内外算力需求增加导致供给端紧缺 头部厂商扩产需至2026年底放量 兆驰正积极导入产品 国内已有硅光技术单模芯片替代方案（如西核、西联） 但多模技术仍依赖博通、Marvell等国外供应商[2][3][13] * 兆驰预计2026年光通信业务收入超15亿元 净利润15亿元或更高 其中高速模块若顺利导入客户 小批量出货收入至少5亿元 爆发情况下可达10亿元或更多 毛利率预计在50%以上[2][5][16] * 公司通过垂直整合实现核心环节自供（光芯片为最核心原材料） 目前低速产品已开始自供验证 高速产品加紧开发 计划全面采用自家芯片[8][15] * 南昌工厂光模块第一期规划月产20万只 总投资不到10亿元 光芯片第一期资本开支约5亿元 70%建设已完成 主要为设备投资[2][18] **其他重要内容** * 越南工厂年产能1,100万台整机 三季度每月出货超120万台 四季度增加自动化设备后 电视代工业务利润率将恢复至国内水平 并可支持光模块海外订单[3][18][19] * LED业务重心转向Mini LED 预计每年利润增长20% 2023年业绩触底 2024年电视和LED产业链将恢复正常[3][21][23] * 海外市场影响有限 越南生产基地可承接光模块海外订单 公司对战略转型业务成长性坚定看好[18][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入855.60亿元，同比增长6.65% [2][6] - 归母净利润18.83亿元，同比增长89.26% [2][6] - 扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96% [2][6] - 经营性现金流272.74亿元，同比增长115.9% [2][6] - 非经常性项目包括政府补贴6.33亿元和少数股东损益-3.77亿元 [2][6] 分业务表现 - 半导体显示业务：TCL华星上半年营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；贡献归母净利润26.3亿元，同比增长51% [12] - 半导体硅片业务：中环领先上半年营收27.4亿元，同比增长38.2% [12] - 新能源光伏业务：TCL中环上半年营业收入98.7亿元，同比下降28.0%；其中晶体晶片营收57.7亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2% [12] - 其他业务：主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9亿元，同比增长16%；TV代工量749万台，营收80.3亿元，保持全球第一；显示器代工量462万台，同比增长28% [12] 资本运作与股权结构 - 收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线T6、T7）21.53%股权，交易于2025年7月初完成资产过户 [12] - 建议持续关注T6、T7剩余少数股权回购计划以及TCL华星少数股权的回购预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.45元和0.52元 [12] - 对应PE分别为15.23倍、9.72倍和8.35倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.83亿元、93.72亿元和109.18亿元 [18] 核心观点 - 随着资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大 [2][12] - 阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大 [2][12] - 显示业务二季度环比表现亮眼，依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG广州线收购、T9新线爬坡发力等，季度表现好于预期 [12]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成深圳华星半导体21.53%股权收购并完成资产过户 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业经营挑战 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率达24% 同比增加4个百分点 [1] - TV和商显领域保持竞争优势 EBITDA利润率表现亮眼 [1] - 中小尺寸产品销量全面增长 涵盖显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] OLED业务 - t4工厂OLED产品销量同比增长8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 穿戴产品实现规模化量产出货 [1] 产能扩张 - 完成收购LGD广州面板与模组厂并整合命名为t11 [2] - 完成收购深圳华星半导体21.53%股权并完成资产过户 [2] - 收购项目自二季度起逐步提升经营业绩贡献 将增厚归母净利润 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先上半年实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务上半年实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬期的经营挑战 [2] 代工业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 显示器代工业务快速成长 [2] 发展战略 - 以"战略牵引 创新驱动 先进制造 全球经营"为经营理念 [2] - 把握科技制造产业升级和全球能源结构转型机遇 [2] - 致力于实现可持续的高质量发展并迈向全球领先 [2]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - 净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购深圳华星半导体21.53%股权已完成资产过户 [2] - 收购将增厚归母净利润并增强半导体显示业务盈利贡献 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]