（来源：半导体前沿） 中国半导体大硅片年度报告 2024 CHEM 国半导体大硅片 年度报告 2024 免费声明: 1. 本报告仅供授权读者使用。未经亚化咨询公司书面许可,订阅者不得转让、出售、对外发表该本报告的内容(包括但不限于其中的部分图片、 表格和文字信息)。 2 本报告基于公开信息和亚化咨询的专有知识,不涉及任何企业机密信息。报告力求信息数据的可靠性,但不完全保证其准确性及完整性。订阅 者做出的商业决策与亚化咨询无关。 中国半导体大硅片年度报告 2024 HEM ASIAC 摘要 硅片,也称硅晶圆,是半导体行业发展的基础材料,也是市场规模最大的半导体制造材 料。通常将直径 8 英寸(200mm)及以上的硅片为大硅片。半导体硅片是生产集成电路、分 2016年至2023年间，全球半导体硅片（不含SOI）销售额从72.09亿美元上升至121.29亿美元，年均复合增长率达7.72%。 2016年至2023年间，中国大陆半导体硅片销售额从5亿美元上升至17.32亿美元，年均复合增长率高达19.43%，高于同期全 球半导体硅片的年均复合增长率。随着半导体库存去化和下游需求恢复，2024年全球硅晶圆出货量将同比增长 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入855.60亿元，同比增长6.65% [2][6] - 归母净利润18.83亿元，同比增长89.26% [2][6] - 扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96% [2][6] - 经营性现金流272.74亿元，同比增长115.9% [2][6] - 非经常性项目包括政府补贴6.33亿元和少数股东损益-3.77亿元 [2][6] 分业务表现 - 半导体显示业务：TCL华星上半年营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；贡献归母净利润26.3亿元，同比增长51% [12] - 半导体硅片业务：中环领先上半年营收27.4亿元，同比增长38.2% [12] - 新能源光伏业务：TCL中环上半年营业收入98.7亿元，同比下降28.0%；其中晶体晶片营收57.7亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2% [12] - 其他业务：主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9亿元，同比增长16%；TV代工量749万台，营收80.3亿元，保持全球第一；显示器代工量462万台，同比增长28% [12] 资本运作与股权结构 - 收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线T6、T7）21.53%股权，交易于2025年7月初完成资产过户 [12] - 建议持续关注T6、T7剩余少数股权回购计划以及TCL华星少数股权的回购预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.45元和0.52元 [12] - 对应PE分别为15.23倍、9.72倍和8.35倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.83亿元、93.72亿元和109.18亿元 [18] 核心观点 - 随着资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大 [2][12] - 阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大 [2][12] - 显示业务二季度环比表现亮眼，依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG广州线收购、T9新线爬坡发力等，季度表现好于预期 [12]

行业背景与市场格局 - 半导体硅片占全球晶圆制造材料市场规模的30% 长期被日本信越化学 SUMCO 德国Siltronic等国际巨头垄断 全球前五大企业市场份额超过80% [2] - 国产硅片企业在进口替代和国际市场拓展方面具有广阔发展空间 [2] 公司技术实力与产品突破 - 公司生产的半导体硅片满足全球前五大硅片厂商严格质量检测要求 质量检测体系达到国际一流水平 [1] - 实现向国际一流集成电路企业批量供应200mm和300mm硅片 产品量产应用于NAND Flash/DRAM(含HBM)/Nor Flash等存储芯片和逻辑芯片 [2] - 深度嵌入国际先进制程芯片供应链 与全球前20大集成电路企业中的18家建立批量供应合作关系 [2] - 独立掌握单晶生长炉设计与集成技术 是全球极少数集设备系统 软件系统与控制工艺技术于一体的硅片制造企业 [4] - 自主研发SOI硅片剥离机 合作研发大束流离子注入机 打破法国公司对核心设备和工艺的全球垄断 成为全球第二家拥有SOI核心装备自主化能力的企业 [4] 国际客户合作进展 - 2024年作为除全球前五大外唯一受邀企业参与国际领先存储芯片制造商对标测试 被纳入其常规供应商体系 [1] - 2024年11月与东芝(中国)签署战略协议 为其存储晶圆制造业务供应高品质硅片 [3] - 与国际头部客户合作获得先进制程技术积累 能优先参与更先进制程晶圆工艺研发 [2] 国内产业赋能与客户拓展 - 已与国内前10大集成电路企业建立合作 向华力微电子 和舰科技 华润上华 粤芯 晶合集成等战略客户批量供货 [5] - 荣获客户颁发的"杰出供应商表现奖"和"优秀国产供应商"等多项奖项 [5] - 通过国际合作锤炼技术能力 反哺国内半导体产业先进制程突破 助力实现芯片自主可控 [4][5] 发展模式与产业意义 - 公司发展路径体现通过嵌入全球顶尖供应链锤炼技术 再将能力反哺国内产业生态的创新模式 [5] - 持续技术创新推动中国半导体产业链国产化进程 为芯片产业全面自主可控奠定基础 [6]

公司概况与财务表现 * 沪硅产业2025年上半年实现营业收入16 97亿元 其中第二季度单季营收8 96亿元 环比第一季度增长11 75% 但归属于上市公司股东的净利润仍为负值[4] * 净利润为负主要受硅片市场复苏滞后于终端市场 多个生产基地持续扩张带来的折旧摊销费用 以及持续较高水平的研发投入和其他固定成本叠加影响[4] * 公司2024年全年折旧金额约为9亿元 预计2025年折旧金额将在2024年基础上增加30%以上 2026年折旧金额还会继续增加[11] * 公司计划未来几年将总产能扩展至120万片/月 目前处于密集资本支出时期 但设备折旧周期较长（10到15年） 长期折旧压力相对较小[18][19] 业务进展与产能布局 * 300毫米硅片业务规模位居国内第一梯队 上海和太原两地合计产能已达到每月75万片[5] * 公司开发了50多款300毫米硅片新产品 截至2025年6月末 累积客户数量超过100家[5] * 产品广泛用于逻辑芯片（占出货量约20%）、存储（占出货量约35%）、IGBT、摄像头等其他应用（占50%）[16] * 300毫米SOI业务取得突破 并开始向功率器件、射频和硅光等多个客户领域送样[5] * 目前公司总产能为75万片/月 其中正片占比60% 实际月度出货量约为65万片 计划2025年底新增10万片产能 使总产能达到85万片[17] 研发投入与产品策略 * 上半年研发投入总计1 55亿元 同比增长25 88% 占营业收入比例为9 16%[6] * 研发重点面向高功率应用的超低电阻率300毫米硅片、高算力逻辑芯片应用的高规格关键逻辑300毫米硅片 以及人工智能和数据中心应用的相关产品[6] * 公司积极开发高毛利新产品以应对毛利率压力 包括先进外延工艺、最新存储工艺、高可靠性及高压SOI 以及IGBT等[12] * 公司计划提高300毫米正品销售量占比至80%以上 并调整200毫米及以下外延产品结构[6] 市场动态与行业趋势 * 全球半导体市场包括半导体硅片市场2025年上半年整体有所改善 但复苏速度慢于预期[4] * 当前半导体硅片价格仍然承受压力 存储领域需求增长较快 而200毫米及以下的小尺寸硅片表现疲软但已基本触底 价格相当于2020年的水平[8] * 300毫米硅片的正片价格呈现缓慢下降趋势 测试片价格下降较快 主要由于产品结构变化和市场竞争激烈 新的竞争对手进入 尤其是测试片和挡片领域 以及国内新兴代工厂间的价格竞争[10] * 300毫米硅片的产能利用率很高 超过90% 而200毫米硅片总体开工率不高 大约在60%至70%之间[11] * 行业内客户的库存量约为过去平均库存的两倍 许多工厂仍在努力消化库存[13] 市场竞争与国产化情况 * 在存储产业中 国产硅片的使用比例非常高 在逻辑代工产业中 由于需要满足过去长期供应协议（LTA）的承诺 国产硅片的利用率相对较低[14] * 在200毫米硅片领域 除了一些特殊需求外 如高阻低氧、完美晶体和碳氮化镓等特殊基底片 基本上国产八英寸硅片已经实现了全面国产化[14] * 公司认为随着客户的长单结束 国产硅片比例能够快速增长至70%-80% 市场机会非常大[25] 未来展望与战略规划 * 公司对未来充满信心 预计终端市场需求持续增长 下游客户库存水位正常化 以及AI机器人和新兴市场如光通信等崛起 将为行业带来新的增长动力[9] * 市场拓展计划包括加强面向先进制程应用、AI数据中心以及硅光应用等高成长市场的产品开发及销售力度[7] * 公司计划提高境外销售比例 将300毫米硅片海外销售占比提高到20%以上[7] * 随着AI应用的发展及其在各个领域中的广泛应用 预计半导体产业链整体将快速成长 硅片产业的ASP（平均销售价格）有望提升[23] * 从第三季度到第四季度 下游需求中300毫米硅片（包括存储、逻辑）、电源分立器件、消费电子等市场预计会逐步回暖[24]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [2] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [2] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [2] - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [2] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [2] - TCL华星归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [2] - TCL中环领先营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - TCL中环光伏业务营收98.7亿元 同比下降28% [2] 半导体显示业务 - 全球LCD电视零售需求保持平稳 面板需求面积保持增长 [2] - 供给侧产能进一步集中 行业格局持续优化 [2] - 主要产品价格随需求淡旺季窄幅波动 [2] - 大尺寸LCD面板在教育、商业、会议等场景有广阔成长空间 [4] - 全球电视平均尺寸刚超过50吋 需求面积仍有成长空间 [4] - 广州LGD产线（t11）自二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [5] - t9产线持续高稼动运行 TV及商显产品营收占比低于15% [6][7] - 2026年开始显示业务折旧将呈下降趋势 [8] - 印刷OLED技术已实现21吋医疗产品小批量量产 [9] - 正在推进t12产能从3K/月扩到9K/月 [9] 新能源光伏业务 - 晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% [2] - 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [2] - 7、8月晶体、晶片和多晶价格有序恢复 [11] - 近期组件招标价格开始上涨 [11] - 公司将持续优化光伏业务内部经营 [11] 资金管理 - 经营现金流主要来自TCL华星的贡献 [10] - 显示产业和光伏产业已过投资高峰期 资本开支呈下降趋势 [10] - 未来资金使用方向：提升面板产线持股比例、降低资产负债率、保持股东分红回报 [11] 市场展望 - 三季度起在中国双十一、印度排灯节、海外黑五等节点带动下需求回升 [3] - 2026年体育赛事大年将带动需求侧表现 [3] - 大尺寸业务长期需求将呈现稳定增长趋势 [4] - 光伏产业链各环节价格将逐步恢复健康 [11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] 半导体显示业务 - LCD业务在TV和商显大尺寸产品领域市占率达24% 同比增长4个百分点 [1] - 中小尺寸产品销量全面增长 涵盖显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] - OLED业务依托t4工厂持续增长 产品销量同比增长8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额全球第四 折叠产品出货稳居全球前三 [1] - 完成收购LGD广州面板与模组厂并整合命名为t11 自二季度起贡献业绩 [2] - 完成收购深圳华星半导体21.53%股权 将增厚归母净利润 [2] 其他业务板块 - 中环领先半导体硅片业务实现营收27.4亿元 同比增长38.2% [2] - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 正积极应对经营挑战 [2] 行业展望与战略 - 主要显示产品价格有望趋于稳定 供给端竞争格局良好 [2] - 按需生产策略持续推动行业供需均衡发展 [2] - 大尺寸化趋势驱动需求面积持续增长 行业盈利预计保持稳定增长 [2] - 公司以"战略牵引 创新驱动 先进制造 全球经营"为经营理念 [2] - TCL华星作为显示产业龙头企业 有望引领产业价值链升级 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入856.62亿元 同比增长6.67% 归母净利润18.83亿元 同比增长89.26% 扣非归母净利润15.59亿元 同比增长178.96% [1] - 2025年第二季度单季度收入455.42亿元 同比增长12.85% 环比增长13.52% 归母净利润8.71亿元 同比增长15.32% 环比下降13.99% 扣非归母净利润6.01亿元 同比增长23.16% 环比下降37.24% [1] 半导体显示业务 - TCL华星2025年上半年营业收入504.3亿元 同比增长14.4% 净利润43.2亿元 同比增长74% 归属于TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] - 大尺寸领域保持竞争优势 2025年上半年市占率24% 同比提升4个百分点 完成对LG广州产线100%股权收购 月产能达18万片 2025年7月完成对深圳华星光电半导体显示21.53%股权收购 [2] - 中小尺寸领域显示器 笔记本 车载 手机销量分别同比增长18% 71% 61%和51% OLED业务销量同比增长8.7% 营收同比增长9.2% [2] - 新技术领域完成G5.5印刷OLED产线建设 月产能从3千片提升至9千片 积极布局MicroLED产业 计划加大投资力度 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环2025年上半年营业收入98.7亿元 同比下降28% 其中晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [3] - 行业正经历下行周期和过度竞争 公司采取巩固晶体晶片优势 补强电池组件短板 开拓海外业务 抓住并购重组机会等措施 [3] 半导体硅片业务 - 中环领先2025年上半年营收27.4亿元 同比增长38.2% 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [3] - 产品技术工艺质量提高 稳定供应国内主要集成电路厂商 实现部分产品出口 [3]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成深圳华星半导体21.53%股权收购并完成资产过户 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业经营挑战 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]

交易方案与支付安排 - 交易总对价为70.40亿元，其中现金支付3.24亿元，股份支付67.16亿元 [6][7] - 差异化支付方式基于交易对方需求：晶融投资因员工平台退出需求选择现金支付，海富半导体基金和上海闪芯因税费考虑选择90%股份+10%现金组合，其余交易对方基于长期价值认可选择股份支付 [7][8] - 现金支付主要用于覆盖晶融投资上层出资人所得税及个人资金规划，以及海富半导体基金和上海闪芯的相关税费支出 [7][8] 交易对方穿透核查 - 穿透披露完整覆盖4家合伙企业交易对方（海富半导体基金/晶融投资/上海闪芯/中建材新材料基金），披露至最终出资人并符合《26号格式准则》要求 [8][9] - 穿透计算后发行股份交易对方合计48人，未超过200人上限，计算标准参照《非上市公众公司监管指引第4号》 [11][12][13] - 海富半导体基金和上海闪芯被认定为"以持有标的资产为目的"主体，其上层权益持有人份额进行穿透锁定，锁定安排合规 [9][17][18] 标的资产权益变动 - 4家交易对方上层出资人在停牌前6个月内存在间接取得标的资产权益情形：海富半导体基金上层10家机构通过上海新微科技集团增资入股，上海闪芯上层因架构调整及合作引入变动，中建材新材料基金上层员工跟投平台入股 [22][23][24] - 增资价格均基于评估定价（如海富半导体基金相关入股价格15.16元/股）或内部决策确定，不存在利益输送 [23][24] 募集资金必要性 - 公司2024年末货币资金51.56亿元，剔除受限资金及前募未使用资金后可自由支配资金47.87亿元 [25] - 未来三年资金缺口测算为57.08亿元，考虑最低现金保有量20.37亿元、新增现金需求9.99亿元、有息债务偿还15.52亿元及资本性支出31.20亿元 [25] - 配套募资21.05亿元中3.55亿元用于支付现金对价及中介费用，规模与资金需求匹配 [5][25] 投资者保护措施 - 交易对方锁定期延长至36个月（法定要求12个月），超出监管要求 [26][27] - 海富半导体基金和上海闪芯的上层合伙人出具出资份额锁定承诺，禁止锁定期内转让或退伙 [18][28] - 标的资产定价以评估报告为基础，独立董事对公允性发表意见，公司制定摊薄即期回报填补措施 [29] 国资备案与审批进展 - 国资交易对方（产业基金二期/上国投资管/混改基金）涉及评估备案已完成，备案价值与评估值一致（新昇晶科77.68亿元/新昇晶睿28.13亿元） [33] - 本次交易已获董事会及股东大会批准，尚需上交所审核通过及证监会注册，无其他审批备案事项 [35][36] 董监高投资合规性 - 6名董监高通过嘉兴璞纯（海富半导体基金上层）间接投资，1名原监事通过共青城晶投（晶融投资上层）投资，投资时点为2022-2023年标的公司建设期 [36] - 投资价格均为1元/出资份额，与同期其他合伙人价格一致，程序经合伙人决议/董事会/股东大会审议 [37][38][39] 房产租赁风险 - 新昇晶科和新昇晶睿租赁的房产未取得产权证，因地块整体建设未完成竣工验收，需统一办证 [40] - 房产已取得土地使用权证及项目合规手续（立项/环评/验收等），办证无实质障碍，不影响生产经营 [40]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - 净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购深圳华星半导体21.53%股权已完成资产过户 [2] - 收购将增厚归母净利润并增强半导体显示业务盈利贡献 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]