报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [1] 报告的核心观点 - 2025年“618”大促各大平台提前布局并拉长促销周期，消费热潮持续，即将进入最后一波，各大平台发力打造“全年最低价核心爆发期” [1][4] - 国补带动全网带电品类销售增长亮眼，但国补优惠转为限额限量分配，多地家电国补政策暂停或调整为限量供应模式 [1][11][12] - 国货品牌快速增长，品牌消费需求旺盛，年轻一代消费者更青睐国产品牌，新线城市消费者品牌消费需求增长明显 [1][13][14] - 电商平台第二轮618大促策略持续加力，国补政策+平台投入，看好进一步提高线上消费活力和渗透率提升 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年6月9日至6月13日，社会服务指数下降0.01%，相较于沪深300上升0.24pct，在申万一级行业中排名第15位；商贸零售指数下降1.49%，相较于沪深300指数下降1.23pct，在申万一级行业中排名第25位 [1][18] 本周个股行情一览 - 本周商贸零售行业涨幅前3个股为莱绅通灵（+16.85%）、潮宏基（+9.97%）、高鑫零售（+8.50%），跌幅后3个股为大商股份（-6.19%）、新华锦（-10.04%）、翠微股份（-14.92%） [22] - 本周社会服务行业涨幅前3个股为ST联合（+17.03%）、同程旅行（+10.35%）、曲江文旅（+8.03%），跌幅后3个股为海昌海洋公园（-6.85%）、米奥会展（-7.02%）、途牛（-7.15%） [22] - 截止2025年6月13日，商贸零售行业港股通持股比例排序为阿里巴巴（8.56%）、六福集团（3.48%）、周生生（1.79%）、周大福（0.81%） [22][28] - 截止2025年6月13日，社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九（23.90%）、海昌海洋公园（15.98%）、呷哺呷哺（14.74%） [22][30] 公司公告更新 商贸零售 - 周大福2025财年全年营收896.56亿港元，同比下降17.5%，经营溢利147.46亿港元，同比增长9.8%，股东应占溢利59.16亿港元，同比下降9% [31] - 6月9日，周大生融资买入1446.81万元，融资偿还1020.25万元，融资净买入426.55万元，连续3日净买入，累计净买入987.0万元，近5个交易日融资累计净买入1043.21万元，当前融资余额9978.28万元，较前一日增4.47%，占流通市值比例增至0.65% [31] 社会服务 - 南京商旅公司股票交易于2025年6月9日、10日、11日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动情形 [32] - 6月12日锋龙股份大宗交易成交154万股，成交额2219.14万元，占当日总成交额的20.63%，成交价14.41元，较市场收盘价16.09元折价10.44% [32] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 挪瓦咖啡与中商罗森达成战略合作，首批合作门店落地安徽合肥，依托罗森华东超1000家便利店网络拓展现制咖啡消费场景，合肥罗森门店有优惠活动，罗森便利店现制饮品日均销量达万杯规模 [33] - 胖东来创始人宣布2025年公司净利润预计约15亿元，8000多名员工税后平均月收入可达9000元，管理层和技术人员平均每人分配约70万元 [34] - 京东加码酒旅业务布局，“招兵买马”并以3倍薪资从飞猪、同程、携程等平台“挖人”，京东APP首页“品质生活”版块有“特惠机酒”入口，可领140元新客礼包 [34] - 京东奥莱与京东秒送合作，全国首批9家门店接入京东秒送服务，覆盖多地，提供国际运动大牌折扣商品，最快9分钟送达 [34] - 6月9日欧莱雅集团收购Medik8多数股权，欧洲私募股权公司Inflexion保留少数股权，品牌创始人等留任 [34] - 2025年1 - 4月服务进出口总额26320.6亿元，同比增长8.2%，其中出口11285.2亿元，增长14.6%；进口15035.4亿元，增长3.9%；服务贸易逆差3750.2亿元，比上年同期减少875.6亿元 [34] 社会服务行业 - 美团旅行数据显示“毕业旅行”搜索高峰从6月8日开启，广州等为热门客源地，北京等为热门目的地城市，新疆部分县域也成热门，截至6月10日，美团旅行00后年轻游客“暑期提前订”洲际酒店集团旗下酒店增速同比上涨161% [35] - 法国eSIM跨境漫游卡服务商Kolet完成1000万美元A轮融资，由风投机构Daphni领投，前Expedia集团CE0等参投，公司通过B2B2C模式为旅客提供覆盖190多个国家的数字eSIM服务 [35] - 瑞士旅游科技公司Nezasa收购澳大利亚科技初创公司AWAI核心技术，增强其动态打包能力，AWAI曾助澳初创航司人均订单价值提升3.5倍 [37] - 南京浦口五星级酒店紫强通温德姆项目全面启动建设，预计2026年7月开业 [37] - 6月9日起，中方对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，2025年6月9日至2026年6月8日，以上国家持普通护照人员来华经商等不超过30天可免办签证入境 [37] - 6月27日起，国航将开通北京大兴香港直飞航线，航班号为CA763/4，班期为每日1班，由波音737客机执飞，开通后国航北京至香港航线将增至每日7班 [37] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [39][41]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月19 - 23日商贸零售指数和社会服务指数均下降，分别排名申万一级行业第21、20位；端午旅游市场回归理性，周边游增长，音乐节经济和民俗IP成增长引擎；文旅消费向“文化体验 + 场景消费”升级；景区板块文旅资产融合有望提速，顺周期板块值得关注，商务客流有望回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 周边游稳健增长，音乐节经济与民俗IP双轮驱动下沉市场 - 端午旅游市场本地化、近程化，周边游预订量同比增23%，酒店价格回落，“音乐节经济”带动“跨城观演 + 旅游”模式兴起，激活下沉市场消费 [7] - 端午民俗非遗体验游高景气，搜索热度同比+50%，民俗活动IP化和非遗商业化创新驱动消费，文旅消费升级，相关平台有望受益 [8] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年5月19 - 23日商贸零售指数下降1.61%，相对沪深300指数下跌0.18pct，排名第21位；社会服务指数下降1.60%，相对沪深300指数下跌0.18pct，排名第20位 [11] 本周个股行情一览 - 商贸零售行业涨幅前3为莱绅通灵（+43.66%）、潮宏基（+17.64%）、高鑫零售（+14.05%），后3为国芳集团（-13.76%）、新华都（-6.97%）、博士眼镜（-6.24%）；社会服务行业涨幅前3为海昌海洋公园（+15.28%）、海伦司（+4.52%）、奈雪的茶（+3.67%），后3为西安旅游（-4.77%）、凯撒旅业（-4.74%）、众信旅游（-4.67%） [4][15][18] - 商贸零售行业港股通持股比例前三为老铺黄金（11.32%）、周生生（1.80%）、周大福（0.70%）；社会服务行业港股通持股比例前三为九毛九（24.39%）、海昌海洋公园（15.09%）、同程旅行（14.56%） [4][18] 公司公告更新 商贸零售 - 名创优品2025年第一季度总营收44.3亿元，同比增19%，毛利率44.2%，经调整EBITDA为10.4亿元，经调整净利润5.9亿元 [26] - 亚朵集团2025年第一季度营收19.06亿元，同比增29.8%，调整后净利润3.45亿元，同比增32.3%，截至3月31日在营酒店1727家 [26] 社会服务 - 海汽集团转让全资子公司海南海汽器材有限公司100%股权给关联方海汽控股 [28] - 同程旅行2025年第一季度总收入43.77亿元，同比增13.2% [28] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 永辉超市福州群众店焕新，借鉴胖东来模式打造社区生活中心 [29] - 618消费券助力商家成交量上升，报名商家平均成交爆发2.4倍，引导成交占比53% [29] 社会服务行业 - 春秋航空7月2日起开通上海浦东—越南河内航线，每周执飞4班 [29] - 环球旅讯和东呈集团联合发布《高性价比酒店投资宝藏城市红宝书》 [29] - 瑞士监管机构要求Booking.com将佣金率降低25%，该公司计划上诉 [29] 投资分析意见 - 建议关注人力资源服务（科锐国际、北京人力等）、酒店（锦江酒店、首旅酒店等）、会展（兰生股份、米奥会展）、景区（祥源文旅、长白山等）、旅行社（岭南控股、众信旅游）、免税（中国中免、王府井）等板块 [4][30][31]

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [3] 报告的核心观点 - 2025 年以来促消费政策协同发力，消费市场温和向好，政策重心与细节随形势变化调整，政治局会议强调服务消费扩容与居民资产负债表修复对消费拉动重要性，离境退税政策优化与地区文旅消费促进活动激活文旅消费潜力，为经济企稳向好注入动能 [4][43] - 看好政策推动下企业积极求变，包括聚焦核心主业、投入 AI 的电商板块，超级 IP 驱动的消费品牌，重视内需并推进门店转型升级的百货超市板块，黄金增值预期下的优质黄金珠宝品牌 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 政治局会议 4 月 25 日召开，围绕扩内需、促消费提出指导性意见，包括稳就业、多方位促消费、加强企业“走出去”服务、加快实施“人工智能 +”行动 [7][8][9] - 人力资源行业作为稳就业政策落地抓手，有望获更多增量储备政策 [7] - “两新”政策扩围提质将持续拉动相关品类消费，服务消费产业链广、对就业有拉动，预计更多政策刺激将落地，会展服务、跨境电商等行业有望迎来新机遇，电商成 AI 应用落地重要场景 [8][9] 离境退税政策 - 4 月 27 日商务部等 6 部门发布通知优化离境退税政策，推出便利化措施，包括降低退税物品金额门槛、提高现金退税限额、放宽退税商店纳税信用级别要求、下放备案审批权限等，商务部表态将支持扩大入境消费，未来或有更多增量刺激政策 [4][14] 五一促消费活动 - 4 月 25 日文旅部发布通知组织开展 2025 年全国文化和旅游消费促进活动，各地五一期间推出促消费活动，发放消费券、丰富消费场景成主要刺激手段，释放消费潜力 [16][17] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025 年 4 月 28 日至 5 月 2 日，社会服务指数下降 2.63%，较沪深 300 下降 2.20pct，排名第 29 位；商贸零售指数下降 1.72%，较沪深 300 下降 1.29pct，排名第 25 位 [4][19] 本周个股行情一览 - 商贸零售行业涨幅前 3 个股为茂业商业（+18.16%）、新华锦（+15.89%）、汉商集团（+14.98%），跌幅后 3 个股为通程控股（-10.78%）、步步高（-15.76%）、国芳集团（-19.95%） [22][29] - 社会服务行业涨幅前 3 个股为奈雪的茶（+26.80%）、*ST 联合（+9.48%）、呷哺呷哺（+7.14%），跌幅后 3 个股为君亭酒店（-10.68%）、海昌海洋公园（-10.98%）、众信旅游（-11.51%） [22][29] - 截止 2025 年 5 月 2 日，商贸零售行业港股通持股比例排序为阿里巴巴（8.70%）、六福集团（3.20%）、周生生（1.82%）、周大福（0.70%）；社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九（21.80%）、呷哺呷哺（15.04%）、海昌海洋公园（15.12%） [22][30][31] 公司公告更新 商贸零售 - 老凤祥 24 年营收 567.93 亿元，同比 -20.50%，归母净利润 19.50 亿元，同比 -11.95%；25Q1 营收 175.21 亿元，同比 -31.64%，归母净利润 6.13 亿元，同比 -23.55% [32] - 菜百股份 24 年营收 202.33 亿元，同比 +22.24%，归母净利润 7.19 亿元，同比 +1.73%；25Q1 营收 82.22 亿元，同比 +30.18%，归母净利润 3.20 亿元，同比 +17.32% [32] - 周大生 24 年营收 138.91 亿元，同比 -14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比 -23.25%；25Q1 营收 26.73 亿元，同比 -47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比 -26.12% [32] - 豫园股份 2025 年一季报营收 87.82 亿元，同比减少 49.00%，归母净利润 0.52 亿元，同比减少 71.24% [32] - 重庆百货 2025 年一季报营收 42.76 亿元，同比减少 11.85%，归母净利润 4.75 亿元，同比增加 9.23% [33] 社会服务 - 君亭酒店 2024 年营收 6.76 亿元，同比增长 26.57%，归母净利润 0.25 亿元，同比减少 17.43%，扣非归母净利润 0.22 亿元，同比减少 21.35% [34] - 同庆楼 2024 年营收 25.25 亿元，同比增长 5.14%，归母净利润 1.00 亿元，同比减少 67.09%，扣非归母净利润 0.94 亿元，同比减少 63.05% [34] - 丽尚国潮 2024 年营收 6.66 亿元，同比减少 24.35%，归母净利润 0.73 亿元，同比减少 12.21%，扣非归母净利润 1.14 亿元，同比减少 3.15% [34] - 三特索道 2025 年一季报营收 132 亿元，同比减少 7.03%，归母净利润 0.30 亿元，同比减少 10.73% [36] - 锦江酒店 2025 年一季报营收 29.42 亿元，同比减少 8.25%，归母净利润 0.36 亿元，同比减少 81.03% [36] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 京东将加大全职骑手招聘力度，为骑手缴纳五险一金、提供保底收入和职业发展通道，招募城市范围将扩大 [37] - 永辉 4 月 29 - 30 日新开三家胖东来式调改店，遵义店调整后与胖东来相似度达 80%、进口商品占比提升 12%，深圳两家店有特色竞争力 [37] - 华润万家助力外贸企业转内销，“直通车”通道对接近 200 家外贸企业，全国超 130 家门店开设外贸专区，累计上架 100 余个 SKU [37] - 淘宝闪购升级，联合饿了么加大补贴，饿了么供给面向淘宝闪购全部开放，此时入局有深意 [37] 社会服务行业 - 今年一季度入境外国游客达 921.5 万人次，同比增长 40.2%，离境退税等政策拉动入境消费 [38] - 文旅部开展 2025 年全国文化和旅游消费促进活动，举办主题促消费活动 [38] - 美国 GDS 公司 Sabre 以 11 亿美元出售酒店技术方案业务，预计 9 月完成，获净收益用于偿还债务，剥离后专注航空 IT 及旅行分销业务 [39] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等行业重点公司 2025 年 5 月 2 日股价、市值、EPS、PE 等估值数据 [40][43]