行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铁矿石 | 震荡 | | 煤焦 | 震荡 | | 卷螺 | 震荡 | | 玻璃 | 偏弱 | | 纯碱 | 震荡 | | 上证50 | 震荡 | | 沪深300 | 震荡 | | 中证500 | 反弹 | | 中证1000 | 反弹 | | 2年期国债 | 震荡 | | 5年期国债 | 震荡 | | 10年期国债 | 上行 | | 黄金 | 高位震荡 | | 白银 | 高位震荡 | | 原木 | 底部震荡 | | 纸浆 | 偏弱震荡 | | 双胶纸 | 偏弱震荡 | | 豆油 | 区间运行 | | 棕油 | 区间运行 | | 菜油 | 区间运行 | | 豆粕 | 震荡偏弱 | | 菜粕 | 震荡偏弱 | | 豆二 | 震荡偏弱 | | 豆一 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡偏强 | | 橡胶 | 震荡 | | PX | 震荡 | | PTA | 震荡 | | MEG | 宽幅震荡 | | PR | 观望 | | PF | 观望 | [2][3][4][6][7][10] 核心观点 报告对多个行业品种进行分析 认为多数品种处于震荡态势 部分品种有反弹、偏弱、高位震荡、区间运行等表现 市场短期盘整 中期趋势依然上行 建议股指多头持有 国债多头轻仓持有 同时需关注各品种的供需、政策、天气等因素变化对价格的影响 [2][3][4][6][7][10] 各行业品种总结 黑色产业 - 铁矿石：海外发运增加 国内到港量回落 铁水产量微降 需求核心在地产 内需疲弱 库存处高位 供需过剩难扭转 价格震荡 [2] - 煤焦：受外蒙进口目标及保供会议影响 上涨驱动转弱 焦企利润修复有限 市场对提涨分歧大 供需宽松 价格震荡 [2] - 卷螺：下游需求低迷 冬储未开始 上方空间受限 钢价止跌需产量压减及政策落地 价格震荡 [2] - 玻璃：现货报价偏弱 前期利多出尽 需求受房地产拖累 库存增加 价格偏弱 [2] - 纯碱：供需水平下需降低日熔量解决过剩矛盾 关注产线冷修及政策 价格震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收跌 建材等板块资金流向有差异 市场短期盘整 中期上行 建议多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期收益率持平 央行开展逆回购操作 现券利率盘整 市场小幅反弹 建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变 受央行购金、货币信用、金融属性、地缘政治等因素影响 短期受利率和避险情绪扰动 长期有支撑 价格高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似 价格高位震荡 [4] 轻工 - 原木：港口出货量减少 需求难增 进口量有变化 到港量将增加 库存压力大 价格底部震荡 [6] - 纸浆：现货价格调整 外盘价有涨跌 成本支撑减弱 需求不佳 价格偏弱震荡 [6] - 双胶纸：供给稳定 开工回落 市场预期谨慎 利润低 价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高 生物柴油政策不确定 马棕油产量高、出口强 国内供应充裕 需求弱 价格区间运行 [6] - 粕类：美豆产量等下调 全球大豆宽松 巴西种植进度提升 国内供应充裕 需求采购谨慎 价格震荡偏弱 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重有波动 需求有回暖但结算价有回落 出栏节奏快 屠宰开工率回升 价格震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应 库存低 需求端产能利用率上升 库存累库 价格震荡 [10] - PX：油价波动 供应强 下游需求利好 价格震荡 [10] - PTA：原料端利好 供需改善 加工差低 价格震荡 [10] - MEG：累库压力存在 近月好转 价格宽幅震荡 [10] - PR：原油及需求支撑不足 新装置有投产预期 市场疲态 观望 [10] - PF：需求一般 供应宽松 价格偏弱整理 观望 [10]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、纸浆、双胶纸、橡胶、PX、PTA [2][4][5][10] - 反弹：中证500、中证1000 [4] - 上行：10年期国债 [4] - 高位震荡：黄金、白银 [4] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [5] - 震荡偏弱：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [5][8] - 震荡偏强：生猪 [8] - 宽幅震荡：MEG [10] - 观望：PR、PF [10] 报告的核心观点 - 黑色产业供需过剩格局难扭转，价格多震荡，钢价止跌需产量压减及政策落地；金融市场短期盘整中期上行，建议股指和国债多头持有；贵金属受央行购金和地缘政治支撑，价格高位震荡；轻纺工业产品供应承压需求难增，价格底部或偏弱震荡；油脂区间运行，粕类震荡偏弱；农产品中生猪震荡偏强；软商品和聚酯产品价格多震荡或宽幅调整 [2][4][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：海外发运增加但国内到港回落，铁水产量回升需求回暖，但供需过剩格局难改，库存增加，钢厂利润挤压，价格震荡 [2] - 煤焦：外蒙进口消息及供暖季保供会议影响，上涨驱动转弱，焦企利润修复有限，市场对提涨分歧大，价格震荡 [2] - 卷螺：下游需求低迷，冬储未开始，上方空间压制，核心在钢材需求，价格震荡 [2] - 玻璃：现货报价偏弱，前期利多出尽，需求整体偏弱，库存增加，关注产线冷修和政策 [2] - 纯碱：供需水平下需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策 [2] 金融市场 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，资金流向有差异，市场短期盘整中期上行，建议多头持有 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上升，央行开展逆回购操作，现券利率盘整，市场趋势反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，受央行购金、货币、金融、避险和商品属性影响，价格高位震荡 [4] - 白银：受美联储利率政策、避险情绪和经济数据影响，价格高位震荡 [4] 轻纺工业 - 原木：港口出货量减少，需求难见增量，到港量增加，库存压力大，价格底部震荡 [5] - 纸浆：现货价格偏稳，外盘价有变化，成本支撑减弱，需求不佳，价格偏弱震荡 [5] - 双胶纸：现货价格偏稳，供给稳定，开工回落，市场预期谨慎，价格偏弱震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨创新高，马棕油产量和出口情况影响库存，国内供应充裕需求偏弱，价格区间运行 [5] - 粕类：美国大豆数据调整，全球大豆宽松，国内供应充裕，需求受高价抑制，价格震荡偏弱 [5][8] 农产品 - 生猪：交易均重有波动，需求有回暖但结算价有回落压力，屠宰企业开工率回升，价格震荡偏强 [8] 软商品和聚酯 - 橡胶：产区供应有差异，库存累库，需求端产能利用率上升，价格震荡 [10] - PX：油价波动，供应强势，下游处于转换节点，价格震荡 [10] - PTA：原料端利好，自身供需变动不大，加工差低，价格跟随成本波动 [10] - MEG：中长线累库压力存在，近月有好转，价格宽幅调整 [10] - PR：原油及原料支撑不足，下游疲弱，供应压力增加，市场或震荡偏弱 [10] - PF：需求一般，油价及成本无新增利好，市场或偏弱整理 [10]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡[2]| |煤焦|震荡[2]| |卷螺（螺纹）|震荡[2]| |玻璃|震荡[2]| |纯碱|震荡[2]| |上证50|震荡[2]| |沪深300|震荡[2]| |中证500|反弹[4]| |中证1000|反弹[4]| |2年期国债|震荡[4]| |5年期国债|震荡[4]| |10年期国债|上行[4]| |黄金|高位震荡[4]| |白银|高位震荡[4]| |原木|底部震荡[5]| |纸浆|震荡[5]| |双胶纸|震荡[5]| |豆油|区间运行[5]| |棕油|区间运行[5]| |菜油|区间运行[5]| |豆粕|震荡偏弱[5]| |菜粕|震荡偏弱[8]| |豆二|震荡偏弱[8]| |豆一|震荡偏弱[8]| |生猪|震荡偏强[8]| |橡胶|震荡[10]| |PX|震荡[10]| |PTA|震荡[10]| |MEG|宽幅震荡[10]| |PR|观望[10]| |PF|观望[10]| 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，认为各行业受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业需求疲弱、金融市场短期盘整中期上行、贵金属受多因素支撑、农产品供应与需求博弈、软商品和聚酯行业供需及成本因素影响价格[2][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：海外发运增加但国内到港回落，铁水产量回升需求边际回暖，但地产新开工低内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，价格震荡[2] - 煤焦：供暖季保供会议使上涨驱动转弱，坑口焦煤价高，焦化厂成本压力大，开工意向低，焦炭提涨在博弈，局部供应增加，市场多空博弈加剧，短期调整[2] - 卷螺（螺纹）：下游需求低迷，冬储未开始，上方空间压制，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，当前底部震荡，关注12月宏观政策对冬储影响[2] - 玻璃：现货报价偏弱，部分厂家降价，“反内卷”“煤改气”等扰动盘面利多出尽，房地产竣工下行拖累需求，库存增加，关注产线冷修和政策[2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同跌幅，文化传媒等板块资金净流入，精细化工等板块净流出，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性均有影响，推升金价逻辑未逆转，关注美联储政策和避险情绪，央行购金和地缘政治提供长期支撑[4] 农产品行业 - 原木：港口日均出货量环比减少，需求难见增量但有结构性变化，到港量预计增加，库存压力大，现货价格分化，外盘价有下调压力，预计底部震荡[5] - 纸浆：现货市场价格分化，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计浆价震荡[5] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给稳定，开工小幅回落，出版招标进行中，市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡[5] - 油脂：美豆压榨创新高，马棕油产量高、出口强，预计未来两月库存维持高位，关注减产幅度和出口韧性，国内大豆到港多，油厂开机率高，库存回升，需求偏弱，预计区间运行[5] - 粕类：美国大豆产量等下调，但全球大豆宽松，美豆出口预期好转，期货大涨，巴西大豆种植进度提升，国内油厂开机率高，豆粕供应充裕，需求端有支撑但高价抑制补库，预计震荡偏弱[5][8] - 生猪：交易均重有波动，部分养殖户出栏策略调整，需求端消费有回暖但结算价有回落压力，屠宰企业开工率低位回升，预计生猪均价震荡[8] 软商品和聚酯行业 - 橡胶：云南产区原料供应稳定，海南受天气影响产量低，泰国和越南受降雨影响，库存低，需求端轮胎企业产能利用率上升，汽车产销增长，库存累库，价格宽幅震荡[10] - PX：俄乌冲突及制裁使油价上涨，印度BIS解除和套利启动推动价格走强，但供应强势，下游聚酯处于淡旺季转换节点，震荡为主[10] - PTA：原料端利好支撑，自身供需变动不大，加工差低，预计跟随成本端波动，现货基差区间波动[10] - MEG：中长线累库压力存在，近月供应缩量好转，关注供应变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格宽幅调整[10] - PR：终端需求疲弱，补货心态不佳，原料支撑有限，市场大概率弱势震荡[10] - PF：需求端表现一般，油价及成本无新增利好，预计涤纶短纤市场窄幅整理[10]

研究中心宏观团队 2025/11/19 | 冠 | | --- | 大类资产早报 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 最新 | 4.114 | 4.553 | 3.457 | 2.706 | 3.456 | 3.208 | 0.138 | 3.332 | | 日本 | | 巴西 | 中国 | 韩国 | 澳大利亚 | 新西兰 | | | | 最新 | 1.739 | 6.245 | 1.805 | - | 4.441 | 4.150 | | | | 主要经济体2年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 德国 | 日本 | 意大利 | 中国（1Y收益 率） | 韩国 | 澳大利亚 | | 最新 | 3.574 | 3.795 | 2.017 | 0.918 | 2.214 | 1 ...

报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆油、棕油、菜油、豆粕、豆二、豆一、生猪、橡胶、PTA、MEG为震荡评级 [2][3][4][5][6][7][9] - 中证500、中证1000为反弹评级 [4] - 10年期国债为上行评级 [4] - 黄金、白银为高位震荡评级 [4] - 原木为底部震荡评级 [6] - 纸浆为底部反弹评级 [6] - PX、PR、PF为观望评级 [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格回归基本面，各品种受供需、政策等因素影响呈震荡态势；股指期货市场短期盘整中期上行；国债市场有小幅反弹趋势；贵金属受多种因素影响高位震荡；轻工商产品和农产品各品种受自身供需、成本、天气等因素影响呈现不同走势 [2][3][4][5][6][7][9] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨，降幅16.44%，铁水小幅回升，港口库存增加，供需过剩格局难扭转，价格震荡为主 [2] - 煤焦：供暖季保供会议使上涨驱动转弱，坑口焦煤价格高，焦化厂成本压力大，开工意向不高，焦炭提涨在博弈，局部供应小幅增加，短期内有支撑 [2] - 卷螺（螺纹）：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值偏低，铁水高位回落，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾存在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：现货报价偏弱，沙河煤改气消息发酵，现实端需求弱，企业库存增加，需关注产线冷修和宏观及减产政策 [2] - 纯碱：未明确单独提及特殊内容，与玻璃同属黑色产业板块，整体评级震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同程度跌幅，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等持平，央行开展逆回购操作，现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，受货币、金融、避险、商品属性影响，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似，受相关因素影响，预计高位震荡 [4] 轻工商产品 - 原木：上周港口日均出货量环比增加，但后期需求增量难维持，进口量四季度季节性增加，港口库存压力大且累库持续，价格底部震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，成本对浆价支撑减弱，需求不佳，但现货上涨或带动盘面，预计底部反弹 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动但预期谨慎，价格震荡为主 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量高出口强，库存预计维持高位，国内大豆到港多，油厂开机率下滑，供应充裕需求弱，预计区间运行 [6] - 粕类：美国大豆相关数据有调整，全球供应宽松，国内豆粕供应充裕需求疲软，受进口成本和基本面双重影响，预计震荡 [6][7] - 豆二：美豆期价缺乏驱动，中国采购情况及南美天气影响，国内供应充裕，预计短期震荡 [7] - 豆一：未明确单独提及特殊内容，与豆二同属油脂油料板块，整体评级震荡 [7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨，供应量预计增加但需求支撑有限，未来一周周均价或下跌 [7] 软商品 - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格上涨，库存低，需求端产能利用率上升，价格宽幅震荡 [9] 聚酯 - PX：受俄乌冲突、美国及委内瑞拉关系、油价和芳烃调油逻辑影响价格上涨 [9] - PTA：中长期油价预期不佳，供应边际下降但有新装置试车，供需改善，价格跟随原料端波动 [9] - MEG：港口库存预计回升，供应高位，需求端后续存忧，短期装置因素影响累库预期，盘面回暖 [9] - PR：原油上涨成本有支撑，但供需无改善，预计震荡偏弱整理 [9] - PF：需求一般，PTA供应减量且油价涨幅或提振成本，预计偏暖整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出走势判断，黑色产业各品种多震荡调整；金融领域股指中期上行、国债有反弹趋势；贵金属偏强震荡；轻工产品有底部震荡或反弹情况；油脂油料区间或震荡运行；农产品生猪走势复杂；软商品和聚酯产品震荡或观望[2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨降幅16.44%，需求端铁水高位回落，港口库存增加，供需过剩格局难改，短期震荡盘整[2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素支撑焦煤价格，产业端供给担忧加剧，钢厂利润低但未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭将提涨，短期高位震荡[2] - 卷螺：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾存在，震荡调整[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端需求弱库存增，玻璃日熔量需降到15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50等股指有不同涨幅，贸易等板块资金流向有差异，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险和商品属性影响下，短期美国政府停摆等增加不确定性，预计偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似受多种因素影响，预计偏强震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量增加但需求增量难维持，进口量季节性增加，港口库存压力大，预计底部震荡[6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有涨跌，成本支撑减弱，需求不佳，预计底部反弹[6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给压力仍存，开工回升，市场预期谨慎，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量高出口强，原油价格影响生物燃料利润，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行，关注产区天气和产销变化[6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内豆粕供应增加需求疲软，预计震荡，关注天气和贸易进展[6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨，供应量预计增加但需求支撑有限，下周均重或维持涨势，周均价或下跌[7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应和价格，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存下降，短期内胶价宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：美参议院推动拨款方案有望结束政府停摆，PX短期供应回升，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，供应边际下降但有新装置试车，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动[9] - MEG：港口库存回升，供应高位，需求端后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：原油上涨原料强势，下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整[9] - PF：需求端一般，隔夜油价上涨PX有支撑，涤纶短纤市场或偏暖整理[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年11月10日美国为4.117，英国为4.461等；最新变化美国为0.019，英国为 - 0.004等；一周变化美国为0.006，英国为0.027等；一月变化美国为0.083，英国为 - 0.196等；一年变化美国为 - 0.168，英国为0.017等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年11月10日美国为3.570，英国为3.803等；最新变化美国为 - 0.060，英国为0.011等；一周变化美国为 - 0.040，英国为0.013等；一月变化美国为0.090，英国为 - 0.140等；一年变化美国为 - 0.540，英国为 - 0.624等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年11月10日巴西为5.301，俄罗斯未给出等；最新变化巴西为 - 0.62%，南非zar为 - 0.83%等；一周变化巴西为 - 1.07%，南非zar为 - 0.92%等；一月变化巴西为 - 3.02%，南非zar为 - 0.91%等；一年变化巴西为 - 8.41%，南非zar为 - 2.51%等 [3] - 主要经济体股指：2025年11月10日标普500为6832.430，道琼斯工业指数为47368.630等；最新变化标普500为0.51%，道琼斯工业指数为0.86%等；一周变化标普500为0.31%，道琼斯工业指数为 - 0.80%等；一月变化标普500未给出，纳斯达克为2.93%等；一年变化标普500未给出，道琼斯工业指数为30.27%等 [3] - 信用债指数：一月变化美国投资级信为 - 0.17%，欧元区投资级为 - 0.22%等；一年变化美国投资级信为0.01%，欧元区投资级为0.02%等 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为4018.60，沪深300为4695.05等；涨跌（%）A股为0.53，沪深300为0.35等 [5] - 估值：PE(TTM)沪深300为14.36，上证50为12.01等；环比变化沪深300为0.08，上证50为0.06等 [5] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 - 0.60，德国DAX为2.38等；环比变化标普500为 - 0.08，德国DAX为 - 0.08等 [5] - 资金流向：最新值A股为 - 456.59，主板为 - 210.86等；近5日均值A股为 - 482.23，主板为 - 319.02等 [5] - 成交金额：最新值沪深两市为21744.54，沪深300为5939.77等；环比变化沪深两市为1754.01，沪深300为864.03等 [5] - 主力升贴水：基差IF为 - 23.05，IH为0.14等；幅度IF为 - 0.49%，IH为0.00%等 [5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.485，TF00为105.940等；涨跌（%）均为0.00% [6] - 资金利率：R001为1.5226%，R007为1.5039%等；日度变化(BP)R001为5.00，R007为3.00等 [6]

报告行业投资评级 - 震荡调整：铁矿石 [2] - 震荡：煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆粕、豆二、豆一、橡胶、PTA [2][4][6][7][9] - 反弹：中证500、中证1000 [4] - 上行：10年期国债 [4] - 高位震荡：黄金、白银 [4] - 偏弱震荡：原木 [6] - 底部反弹：纸浆 [6] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [7] - 观望：PX、PR、PF [9] - 宽幅震荡：MEG [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后，各行业价格向基本面回归，不同行业受供需、政策、天气等因素影响呈现不同走势，投资者可根据各行业特点和预期进行投资决策 [2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量创近年最高，环比大增；铁水高位回落，需求端地产新开工差，内需弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，钢厂减产检修规模扩大，但原料端强于成材 [2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素叠加，焦煤原煤库存低、主产区供应紧张，基本面支撑价格；核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量回落，未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭提涨，短期高位震荡 [2] - 卷螺：宏观利好落地后价格回归基本面，螺纹钢静态估值低，需求端地产新开工差，内需弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾仍在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收跌，精细化工等板块资金净流入，软件等板块资金净流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性和商品属性支撑价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量减少，需求后期或走弱，进口量季节性增加，供给压力大，港口库存累库，现货价格偏稳，市场观望情绪浓，可能优化期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计浆价底部反弹 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，价格利润低，预计震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美政府停摆缺乏数据指引，马棕油产量预估增加、库存攀升，原油价格弱拖累市场，国内油脂供应充裕、需求弱，油厂挺粕，预计区间运行 [6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内油厂开机率高、进口大豆到港多，豆粕供应增加、需求疲软，预计震荡 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅下跌，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，屠宰企业收购均重和结算均价上涨，二次育肥积极性提升，下旬出栏量下降，预计下周出栏放缓、结算价上涨，开工率上升，未来一周周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南原料供应稳定、价格下调，海南受天气影响产量低、利润倒挂改善，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升，汽车产销增长；库存下降，短期内胶价随宏观主导，预计宽幅震荡 [9] 聚酯 - PX：增产氛围延续，油价反弹乏力，供应回升，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期弱，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷稳定，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动 [9] - MEG：到港量和国产负荷回升，供应高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格 [9] - PR：原料支撑有限，供需格局僵持，市场大概率窄幅震荡，关注原油及新装置表现 [9] - PF：需求端一般，PX - PTA端底部支撑强，预计市场窄幅震荡 [9]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡| |煤焦|反弹| |卷螺|震荡| |玻璃|反弹| |纯碱|偏弱| |上证50|震荡| |沪深300|震荡| |中证500|反弹| |中证1000|反弹| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|上行| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |原木|偏弱震荡| |纸浆|底部盘整| |双胶纸|震荡| |豆油|区间运行| |棕油|区间运行| |菜油|区间运行| |豆粕|反弹| |菜粕|反弹| |豆二|反弹| |豆一|反弹| |生猪|震荡偏强| |橡胶|震荡| |PX|观望| |PTA|震荡| |MEG|偏弱| |PR|观望| |PF|观望| 报告的核心观点 美联储如期降息且中美初步会晤，宏观利好落地，各行业价格回归基本面，不同行业受供需、政策、宏观经济数据等多种因素影响，呈现出不同的走势和投资机会[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：中国47港到港总量创近年最高，环比增59%，铁水高位回落，地产新开工降至2005年水平，内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，市场对钢材负反馈存犹疑，原料端强于成材[2] - 煤焦：海外美联储降息、中美关系缓和、国内十五五规划超预期，焦煤价格拉涨，产业端供给担忧加剧，市场核心矛盾是钢厂低利润，焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强[2] - 卷螺：螺纹钢静态估值偏低，铁水高位回落，核心在钢材需求，内需疲弱难改，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度，钢材供需矛盾仍存，震荡调整为主[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，涉及4条产线冷修，产能约3000吨，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修及政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，部分板块有资金净流入或净流出，中国10月标普服务业和综合PMI有变化，中方公布落实中美经贸磋商共识举措，市场短期盘整，中期趋势上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等部分指标持平或下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治风险支撑，商品属性上中国实物金需求上升，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡[4] - 白银：与黄金类似，维持高位震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量环比减少，下游转向淡季，需求走弱，10月新西兰发运量增加，9月我国针叶原木进口量季节性增加，港口库存累库，现货价格偏稳，关注期货交割规则优化情况，预计价格偏弱震荡[6] - 纸浆：现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整[6] - 双胶纸：现货价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺数据指引，担忧美豆出口，棕油主产国增产季末期库存高位，原油价格弱拖累油脂市场，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行[6] - 粕类：中国下调部分美国农产品关税，美豆价格反弹取决于中国采购规模和出口节奏，巴西大豆种植率低，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加需求疲软，预计在贸易乐观预期及美豆提振下反弹[6] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周结算价或上涨，开工率上升，未来一周生猪周均价或环比上涨[7] - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存处于较低水平，需求端轮胎企业产能利用率上升，天然橡胶库存下降，短期内胶价宽幅震荡[7] 聚酯 - PX：OPEC+增产、美油库存增长致油价下跌，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差空间受限，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷略微抬升，供需边际改善，价格跟随成本波动[9] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：油价下跌，原料无力支撑，供需僵持，聚酯瓶片市场或震荡整理[9] - PF：隔夜油价下调，市场缺乏利好提振，涤纶短纤市场或偏弱整理[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业中，铁矿石供需过剩格局难扭转，短期矿价震荡偏弱；煤焦短期走势震荡偏强；螺纹供需矛盾仍存，震荡调整为主；玻璃关注产线冷修及政策能否带来反弹契机 [2] - 金融领域，股指市场短期盘整，中期上行，建议多头持有；国债市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 贵金属方面，黄金和白银预计维持高位震荡 [4] - 轻工产品中，原木价格预计偏弱震荡，纸浆底部盘整，双胶纸价格震荡 [6] - 油脂油料整体延续区间运行，粕类和大豆相关品种预计震荡偏弱 [6][7] - 农产品中，生猪价格预计震荡偏强 [7] - 软商品中，橡胶价格宽幅震荡，聚酯相关品种走势分化，PX、PR、PF观望，PTA震荡，MEG偏弱 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上，中国47港到港总量3314.1万吨创近年最高，环比增1229.8万吨，增幅59%；需求端，铁水高位回落，地产新开工降至2005年水平，内需疲弱；港口库存续增，45港进口矿库存刷新8个月高位，供需过剩格局难改，短期矿价震荡偏弱 [2] - 煤焦：受多则消息助推上涨，产业端供给担忧加剧；核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落，钢厂亏损倒逼减产逻辑发酵，若成材走弱，钢厂检修范围或扩大打压原料端；焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强 [2] - 螺纹：宏观利好落地价格回归基本面，静态估值偏低，铁水高位回落，核心在钢材需求，地产新开工差，内需疲弱；钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策；9月地产开发投资创新低，1 - 9月同比下滑13.9%，降幅较1 - 8月扩大1%；1 - 9月基建、制造业投资同比增速分别回落至1.1%和4%，钢材供需矛盾存在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，15号前4条产线冷修，涉及产能约3000吨；现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，日熔量年底前需降到15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修及政策能否带来反弹契机 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录 - 0.75%，上证50股指收录 - 0.11%，中证500股指收录 - 1.67%，中证1000股指收录 - 1.36%；林木、银行板块资金净流入，化肥农药、贵金属板块资金净流出；市场短期盘整，中期上行，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等持平；11月4日央行开展1175亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日4753亿元逆回购到期，单日净回笼3578亿元；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，美元信用有裂痕，去美元化中黄金去法币化属性凸显；金融属性上对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降；避险属性上地缘政治风险持续推升价格；商品属性上中国实物金需求上升，央行连续增持；推升本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，今年9月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息；短期美联储鹰鸽言论不一，制造业PMI不及预期，市场对12月降息预期70%左右，美国政府停摆和地缘政治风险支撑金价，预计维持高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似，预计高位震荡 [4] 轻工产品 - 原木：上周港口日均出货量6.28万方，环比减0.16万方，下游转向淡季，需求走弱；10月新西兰发运至中国原木量150.2万方，较上月增2%；9月我国针叶原木进口量200.13万方，较上月增16.01%，同比减7.37%，四季度进口量季节性增加，供给压力加大；港口库存288万方，环比累库4万方，库存有望持续增加；现货市场价格偏弱，日照部分规格下跌10元；中美暂停特殊港务费一年，CFR11月报价上涨1美元，市场观望情绪浓；大商所可能优化原木期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格偏稳，针叶浆外盘价跌20美元至680美元/吨，阔叶浆外盘价涨20美元至540美元/吨，成本对浆价支撑减弱；造纸行业盈利低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求不佳，刚需采买原料，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆致市场缺官方数据，担忧美豆出口；棕油主产国增产季末期，马棕油库存236万吨高位持续压制市场，10月产量环比增长，出口略高于十年均值难改库存攀升趋势；花旗分析师称印尼B50生物柴油政策可能推迟，动摇市场对长期需求信心；国内大豆到港量多，油厂开机率高，供应充裕，需求偏弱，预计整体区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类：美豆因担心出口需求下跌，进口商购买巴西大豆；美中西部降雨或干扰收割，巴西大豆种植率低于去年和5年均值，中部降雨不均、南部干热，阿根廷土壤湿度消耗制约幼苗生长；国内油厂开机率高，大豆到港量多，豆粕供应增加，需求疲弱，预计震荡偏弱，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [6][7] - 大豆相关：中美贸易谈判为市场提供波动题材，市场担心美豆出口需求，巴西播种率偏低，南美天气异常；国内近月船期进口大豆采购加快，港口库存近三年高位，供应充裕，预计震荡偏弱，关注巴西产区天气、中美贸易进展 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，规模养殖场猪源消化压力减轻，部分养殖场提前出栏带动均重回落；气温下降部分地区大猪需求上升，屠宰企业收购均重略有上涨；全国重点屠宰企业生猪结算均价12.78元/公斤，较前一周上涨6.14%，周内二次育肥积极性提升，中上旬出栏进度好、下旬出栏量下降支撑结算价上涨；预计下周养殖端出栏放缓，下游收猪难度增大，结算价或上涨；周均开工率38.08%，较前一周上涨0.68个百分点，气温下降猪肉需求增加，屠宰企业订单增加致开工率上涨；市场对大猪需求增加，散户二次育肥补栏持续，挺价意愿强，推动大猪价格强势，肥标价差走阔，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南产区天气好转，原料产出恢复，收购价格高位，但割胶利润为负；海南受雨水台风影响，胶水产量低于往年和预期，原料价格下调，加工厂成本降低，利润倒挂改善；泰国雨水多、台风影响南部产区，杯胶价格上涨，周均价54.26泰铢/公斤，越南产区降雨干扰割胶作业，总体库存低；需求端，本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.84%，环比上涨1.77%，全钢轮胎样本企业产能利用率65.87%，环比上涨1.91%，前期检修企业开工恢复，装置产能将释放；9月中国汽车产销环比和同比均增长；天然橡胶库存下降，社会库存总量105万吨，环比降幅2.8%，保税与一般贸易仓库去库，港口入库量减少；主要产区受天气影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，预计宽幅震荡 [9][10] - 聚酯相关 - PX：美国及日本制造业数据萎缩，美元走强抑制油价反弹，短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [10] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差上方空间受限，削弱成本端支撑；供应边际下降，但有新装置试车，下游聚酯工厂负荷略微抬升，供需边际改善，成本端不确定，短期跟随成本波动 [10] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位；需求端聚酯负荷暂时有韧性，但旺季尾声后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格 [10] - PR：原油下跌致原料缺乏支撑，供需关系僵持，预计市场疲弱运行 [10] - PF：隔夜油价下调，双原料供应增量，缺乏利好提振，预计今日市场偏弱整理 [10]