报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存大幅累积高于往年同期，预计铅高库存压力下短期弱势震荡难改，中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 根据相关目录分别总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2026年1月原生铅产量为34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期；再生精铅产量为28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3% [3] - 受部分炼厂检修和春节假期影响，2月国内原生铅产量预计环比1月减少约2.35万吨，部分检修企业计划2月底或3月初恢复生产 [3] - 再生铅企业多数仍处休假状态，部分地区因工人返岗、物流紧张及成品滞销等开工率低，节前成品库存大幅增加，节后库存进一步累积压制开工率，集中复产将在节后第二周（3月初） [3] - 节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大，再生铅新国标3月1日起正式实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品 [3] - 沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损状态 [3] 消费 - 本周企业处于节后复工初期，部分企业开始设备调试和工人返岗，但整体开工率未完全恢复，采购需求偏淡，多刚需补库，部分企业节前备货未完全消化，节后首周市场交投氛围清淡，预计元宵节后下游进入集中复产期 [4][5] - 节前新电池库存积压严重，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25 - 30天左右，部分企业超30天，成品库存压力较大 [4] 现货 - 截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水40元；截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.13美元 [4] 库存 - 截止2月20日当周，LME铅周度库存增加54475吨至28.71万吨，处于近5年来的绝对高位 [4] - 截止2月13日，上期所铅周度库存增加8715吨至56539吨 [4] - 截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

铅市场行情数据 - 沪铅主力合约2602收盘报17035元/吨，下跌15元，跌幅0.09%，日内波动区间为16960-17115元/吨，结算价17045元/吨 [1] - 沪铅2602合约成交量3014手，持仓量11611手，较前一日减少796手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)铅价最新报2024.5美元/吨，下跌9美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报17010元/吨，上涨20元；广东现货1铅均价报16985元/吨，上涨25元 [1] - 现货铅报价区间为16875-17060元/吨，对比沪铅期货2602合约贴水215至贴水30元/吨，对比2603合约贴水280至贴水95元/吨 [1] 铅价驱动因素 - 国内宏观政策提供流动性支持，央行大额MLF净投放与明确的降准降息预期释放了强烈的宽松信号 [2] - 海外美元指数自高位显著回落，降低了以美元计价的有色金属进口成本，同时美股三大指数集体收涨提振了全球市场风险偏好 [2] - 刚果金东部地区持续的地缘紧张局势引发市场对全球矿产资源供应链稳定的担忧，推升了有色金属板块的风险溢价 [2] 市场供应状况 - 原生铅领域面临国内铅精矿供应持续偏紧与加工费低迷的双重挤压，部分冶炼厂利润承压 [3] - 高海拔地区季节性停产与春节前计划检修限制了原生铅的产量释放 [3] - 再生铅环节因冬季废电瓶回收困难、税务合规成本上升及环保政策趋严，导致原料有效供给减少，企业产能难以充分释放 [3] - 市场整体呈现出供应刚性特征 [3] 市场需求状况 - 短期需求直接驱动来自于下游经销商的节前备库采购，显著放大了现货市场的购买需求 [4] - 中长期需求支撑来自于汽车起动电池的传统更换需求与储能电池这一新兴领域的快速增长 [4] - 来自汽车和储能领域的核心刚性需求有效缓冲了其他应用领域的疲软态势 [4] 产业链利润与格局 - 在供需紧平衡背景下，产业链利润分配明显向上游资源端倾斜，矿山企业凭借原料优势掌握议价主动权 [5] - 中游冶炼企业处境分化：原生铅企业可依靠白银等副产品收益维持运营；再生铅企业则普遍面临“原料短缺、成本高企”的经营困境 [5] - 下游电池制造商在承受高原料成本的同时，向上游的价格传导能力有限，产业链各环节的博弈与分化持续加剧 [5] 龙头企业战略 - 行业头部企业为应对挑战，正加速向铅基新材料、资源循环利用等高附加值领域转型 [6] - 龙头企业通过构建“回收-冶炼-深加工”的闭环产业链，来强化原料保障、平抑成本波动 [6] - 龙头企业的稳健发展与前瞻性布局为整个行业的稳定运行提供了关键支撑 [6] 现货市场交投 - 现货市场交投氛围随期货市场走强而有所回暖，呈现“报价偏强、刚需成交”的特征 [6] - 持货商在供应偏紧的预期下惜售情绪较浓，报价坚挺 [6] - 下游企业受生产刚需与节前备货驱动，实质性采购订单对市场价格形成了有效支撑，市场整体流动性维持偏紧状态 [6][7] 后市展望 - 铅价在供应约束与节前备货需求的支撑下，短期内预计将维持偏强震荡格局 [7] - 春节后市场的关键变量在于冶炼端的复产进度与原料供应能否得到改善，以及下游汽车、储能等核心需求的持续性 [7] - 若节后供应恢复速度快于需求增长，价格可能面临回调压力；反之，当前的紧平衡格局将支撑铅价在高位区间运行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告名为《铅 2026 年报》，日期为 2025 年 12 月 31 日，主题是再生铅供应矛盾延续，铅价宽幅震荡 [4][10][18] 基本面情况 - **铅精矿**：展示全球和国内铅精矿产量、进口盈亏、进口量、总供应等数据及相关图表，如全球铅精矿产量有不同单位（千吨、万吨）的展示，国内铅精矿产量和总供应也有对应数据 [28][34][39] - **含铅废料与废电蓄**：呈现含铅废料价格和废电蓄价格图表 [43] - **精炼铅**：涵盖全球精炼铅产量、需求、平衡，以及原生铅和再生铅冶炼开工率、加工费、利润、产量等情况，还有精炼铅进出口盈亏、进出口量等数据及图表 [48][56][74][80] - **国内铅锭供应与消费**：给出国内铅精矿及铅锭供应数据表格，包括产量、同比、净进口量、总供应量等多方面数据，以及国内铅锭总供应和铅锭月度表观消费量图表 [89][91] - **下游需求相关**：涉及铅蓄电池开工率、进出口、企业和经销商成品库存天数，汽车（含新能源汽车）产量、出口、生产结构及渗透率，摩托车产量，电源工程投资完成额，通信基站建设量，铅合金进出口，全球铅消费等内容及对应图表，还给出全球和国内铅平衡表 [102][120][142][144][145] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅市场整体供应增长幅度受限，需求增长面临一定阻力，库存预计继续累积，短期沪铅下跌开始减缓，重点关注16980压力位置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17250元/吨，环比涨20；LME3个月铅报价2027美元/吨，环比降11.5 [2] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比持平；沪铅持仓量87047手，环比降8288 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 3809手，环比降1331；沪铅仓单为0吨，环比持平 [2] - 上期所库存42790吨，环比增4208；LME铅库存264800吨，环比降1325 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17100元/吨，环比降50；长江有色市场1铅现货价17200元/吨，环比降20 [2] - 铅主力合约基差 - 150元/吨，环比降70；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 28.21美元/吨，环比降11.33 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16970，环比涨124；国产再生铅≥98.5%为17020元/吨，环比降50 [2] - WBMS铅供需平衡2.2万吨，环比增4.55；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [2] 上游情况 - 再生铅产能利用率35.56%，环比降2.32；原生铅开工率平均值71.37% [2] - 再生铅当月产量1.83万吨，环比降6.75；原生铅当周产量3.87万吨，环比降0.04 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口 - 90美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡 - 2.5千吨，环比降3.1 [2] - ILZSG全球铅矿产量383.3千吨，环比增3.4；铅矿进口量15.06万吨，环比增1.58 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比降312.63；铅精矿国内加工费到厂均价340元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比降1266.09；废电瓶市场均价9898.21元/吨，环比降50 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量45696万个，环比降3984；申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2119.32点，环比降49.84 [2] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46；新能源汽车产量158万辆，环比增24.7 [2] - 铅锑合金(蓄电池用含锑2%)平均价19375元/吨，环比降50 [2] 行业消息 - 华东部分废铅酸蓄电池回收企业本周电瓶报废量减少，部分炼厂下调报价，回收企业出货积极或加速废铅酸蓄电池短期价格松动 [2] - 供应端原生铅国产铅精矿供应紧缺，进口矿报价少，部分冶炼厂采购低银铅矿，后续供应增量有限；再生铅企业生产意愿强，产量有增加预期，安徽主要炼厂复产提产，河南、江苏生产平稳，内蒙古开工率显著提高 [2] 观点总结 - 需求端11月汽车铅蓄电池需求走弱，部分厂家下调月排产制约开工率回升幅度，但随着减产影响消退，开工水平将稳步恢复，部分龙头电池企业订单好，拓展储能业务增加铅需求 [2] - 铅锭沪伦比值高位，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压抑制需求增长，本周期库存累积，现货紧张缓解，预计铅库存仍有累积空间 [2]

全球铅市场供需平衡变化 - 2025年8月全球精炼铅市场转为供应短缺2.5千吨，而7月为供应过剩10.8千吨 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅供应过剩量为51千吨，与2024年同期的供应短缺17千吨相比，供需状况发生显著逆转 [1] 全球精炼铅生产与消费 - 2025年8月全球精炼铅产量为1,099.7千吨，消费量为1,102.2千吨，消费量略高于产量 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅累计产量为8,813千吨，累计消费量为8,762千吨，产量超过消费量 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅产量为8,813千吨，较2024年同期的8,614千吨增长199千吨 [1] 全球矿山铅产量 - 2025年8月全球矿山铅产量为383.3千吨，略高于7月的381.5千吨 [1] - 2025年1-8月全球矿山铅累计产量为2,943千吨，与2024年同期的2,946千吨基本持平 [1]