报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌节前价格震荡收敛，强弱分析为中性，国内库存节前累库，镀锌开工回落 [2][3] - 供应侧矿端减量，需求侧淡季明显，长周期供应侧矛盾将主导价格，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移，年初锌价或易涨难跌 [5] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24450，周涨幅 -5.36%，昨日夜盘收盘价24595，夜盘涨幅0.59%；LmeS - 锌3上周收盘价3383，周涨幅0.39% [6] - 沪锌主力上周五成交155796手，较前周变动 -345667手，上周持仓65853手，较前周变动 -39686手；LmeS - 锌3上周五成交11193手，较前周变动 -8040手，上周持仓232974手，较前周变动 -6461手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -8.41变为上周五的 -21.56，变动 -13.15；保税区锌溢价从上上周五的0变为上周五的130，变动130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -55变为上周五的 -35，变动20；广东0锌现货升贴水从上上周五的 -25变为上周五的 -55，变动 -30；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -60变为上周五的 -85，变动 -25 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -50变为上周五的5，变动55；近月对连一跨期套利成本上周五为49.12 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1882.32变为上周五的 -2327.21，变动 -444.89；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1846.07变为上周五的 -2274.86，变动 -428.79 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为31088，较前周增加2620；沪锌总库存上周为70689，较前周增加5535；社会库存上周为133900，较前周增加16700；LME锌库存上周为107600，较前周减少2400，注销仓单占比12.52%，较前周增加0.23%；保税区库存上周为3300，较前周无变化 [8] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从25变为26，变动 -1；进口锌矿冶炼利润从 -3289变为3313，变动6602；国产锌矿加工费维持1500不变；国产锌矿冶炼利润从 -1356变为 -1434，变动 -78；镀锌板价格从3840变为3820，变动 -20；压铸锌合金价格从27040变为25800，变动 -1240；氧化锌价格从24300变为23300，变动 -1000 [8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭节前正常累库 [10] 利润 - 矿企利润回落但处历史高位，冶炼利润回落处于历史低位，镀锌管企业利润回升处于同期中低位 [12][13] 开工 - 锌精矿开工率回升处于历史同期高位，精炼锌开工率回升处在历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落处于历史中低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升贴水回升，本周海外premium分化，新加坡、安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回落 [18][20] 价差 - 沪锌C结构走平 [22] 库存 - 本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升 [26][32][34] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [35] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量高位，冶炼厂原料库存同期低位 [38][39] 精炼锌 - 冶炼产量回升处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回升处于历史同期高位，锌合金产量高位 [40] 进出口 - 精炼锌进口量相关数据展示，出口盈亏相关情况呈现 [42] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、147家钢厂废钢日耗、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价等数据 [44][46] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期高位，展示下游原料库存和成品库存相关数据 [51][55] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量，展示轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [64][65] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、英国等国电力价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分锌冶炼厂盈亏等数据 [67][68][69]

锌期货市场行情 - 隔夜伦锌震荡走软 收于3319美元/吨 较前一交易日下跌51美元 跌幅1.53% 成交量增加4355手至23589手 持仓量减少3702手至235733手 [1] - 晚间沪锌偏弱震荡 主力2603合约最新收盘价报24890元/吨 下跌270元 跌幅1.07% [1] - 受贵金属断崖式下跌拖累 有色板块多数品种跌停 沪锌跟跌 [1] 宏观影响因素 - 市场高度关注被提名人沃什的真实政策立场 其政策倾向是延续“鸽派”降息还是回归“鹰派”作风 将影响锌价短期走势 [2] - 近期美国制造业虽有反弹迹象 但贸易政策不确定性引发的悲观情绪及“反美买家情绪”出现 表明复苏基础尚不稳固 [2] - 美国政府部分停摆可能导致关键就业数据发布推迟 加剧市场信息不对称 [2] - 市场担忧新任美联储主席的政策路径 叠加美国政府面临再次关门风险 恐慌情绪持续笼罩锌市 [4] 供需基本面分析 - 1月中国工厂活动扩张提速 出口订单反弹 产出增长加快 为锌市提供一定支撑 [3] - 2月锌市供需双弱 炼厂减停产叠加自然日减少 精炼锌月度产量环比减少约5万吨 [3] - 锌矿周期性供给增加正逐步落地 但受海外炼厂减产影响 矿端增产向冶炼端放量的传导节奏放缓 [3] - 国内部分锌矿冬季停产 华中、华北、西南地区均有锌矿进入检修 国内锌矿供应仍偏紧 锌精矿加工费承压 制约精炼锌产出 [3] - 需求端相对平稳 以存量需求为主 但临近春节 沪锌下游消费低迷 [3] - 上期所库存数据显示 截至2026年1月30日 周度锌锭库存为6.52万吨 较1月23日下降7997吨 显示消费仍具韧性 [3] - 本周下游镀锌行业开工率明显下滑 企业陆续进入春节放假模式 采买需求进一步回落 社会库存显著增加 [3] 市场情绪与价格展望 - 国际油价大跌且市场厌恶情绪弥漫 导致锌价承压 [1] - 投机客和基金撤离市场 且前期锌价大幅上涨缺乏供需基本面充分支撑 宏观层面稍有风吹草动 价格便波动不定 [4] - 淡季及春节放假导致消费低迷 现货交投清淡 进一步压制锌价 [4] - 短期盘面仍受资金主导 贵金属有色板块去杠杆挤泡沫行情尚未结束 不排除期价二次下探 [4] - 今日现货锌价行情预估为下跌 [1]

沪期锌市场表现 - 沪锌2602主力合约收盘价23975元/吨，较昨日结算价下跌330元，跌幅1.36% [1] - 合约成交量151811手，减少35924手，持仓量83751手，减少7852手 [1] - 伦锌（北京时间14:51）最新价报32172美元，上涨12美元 [1] 现货市场价格 - 长江综合0锌均价24200元/吨，下跌120元，1锌均价24110元/吨，下跌120元 [1] - 广东现货0锌均价23950元/吨，下跌120元，1锌均价23880元/吨，下跌120元 [1] - 现货对期货维持升水格局，对比沪期锌2602合约，0锌升水70-180元/吨，1锌升水0-90元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国12月ADP就业人数增加4.1万，不及预期，11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，低于预期 [2] - 美国12月ISM服务业PMI升至54.4，为2024年10月以来最高 [2] - 市场预期美联储维持宽松货币政策，压制美元 [2] - 地缘政治风险引发多头资金撤离，国际油价加速下跌，拖累工业金属价格 [2] - 国内人民币汇率走弱，主要股指全线下挫，对锌价形成下行压力 [2] 行业基本面状况 - 锌矿供应持续偏紧，国内锌精矿加工费低位运行，国产矿供应短缺 [3] - 1月国内锌精矿加工费下行趋势明确，但近期跌势有所放缓 [3] - 国内多个冶炼厂减产或检修，锌精矿需求减弱 [3] - 锌价上涨修复了炼厂利润，企业生产积极性提升 [3] - 锌锭出口预期回落，供应压力边际增加 [3] - 消费处于淡季，终端订单有限抑制初端企业开工 [3] - 现货市场下游接货意愿受抑，节后需求有待恢复，仓库到货使流通趋于宽松 [3] - 午后盘面加速下行，持货商出货意愿增强，但现货升水格局下调幅度受限，市场总体成交一般 [3] 市场情绪与展望 - 宏观乐观情绪消退，市场偏空情绪回归 [3] - 预计锌价将面临高位调整压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌供应减产需求较弱价格宽幅震荡 强弱分析为中性 国内库存小幅去化 镀锌开工回落 [2][3][4] - 国内供应端减产明显 消费端转入淡季 本周锌价表现震荡 预计出口窗口持续打开 内外反套存在一定盈亏比 但兑现需要一定时间 后续关注LME库存变化以及海外炼厂复产情况 [5] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22720 周涨幅1.63% 昨日夜盘收盘价22575 夜盘涨幅 -0.64% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价3066.5 周涨幅0.54% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交87261手 较前周变动 -6303手 上周持仓112510手 较前周变动 -3899手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交7690手 较前周变动 -1228手 上周持仓221416手 较前周变动 -819手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的85.57变为上周五的152.26 变动66.69 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的 -45变为上周五的130 变动175 [6] - 上海0锌现货升贴水从上上周五的 -30变为上周五的 -55 变动 -25 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的 -90变为上周五的 -95 变动 -5 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的 -60变为上周五的 -95 变动 -35 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -5变为上周五的 -60 价差变化 -55 [6] - 近月对连一跨期套利成本上周五为65.50 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -3829.40变为上周五的 -3786.14 变化43.26 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -2937.67变为上周五的 -2919.16 变化18.51 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落 锌锭显性库存下降 [8] 利润 - 矿企利润出现回升 处在历史中位 冶炼利润出现下滑 处于历史中位 镀锌管企业利润持稳 处于同期中低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回升 处于历史同期中位 精炼锌开工率回落 处在历史同期高位 下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 处于历史中低位水平 [12][13] 交易面 现货 - 广东、天津现货升贴水表现较弱 本周海外premium分化 新加坡premium小幅上升 LME CASH - 3M小幅回升 [16][17] 价差 - 沪锌维持C结构 但远端出现一定变化 [19] 库存 - 本周呈现小幅去库 持仓库存比继续回落 LME库存主要集中在新加坡地区 LME总库存出现回升 注销仓单比例大幅下降 回到历史低位水平 保税区库存本周小幅下降 全球锌显性库存总量小幅去化 [23][27][29] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [30] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升 国内锌矿产量出现回升 进口矿加工费本周出现下降 国产矿加工费下调明显 矿到港量低位 冶炼厂原料库存出现下降 [33][34] 精炼锌 - 冶炼产量回升 处于历史同期高位 冶炼厂成品库存下降 处于历史同期高位 锌合金产量高位 [41] 再生锌原料 - 未提及关键要点 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正 下游月度开工率小幅回落 大多处于历史同期中低位 [52][55] 终端 - 地产依然在低位 电网呈现结构性增量 [69] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势 英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及对应国家锌冶炼厂盈亏有相应数据 [71][72][74]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性偏弱 [2] 报告的核心观点 - 锌供增需减，过剩逻辑逐步显性化，累库逐渐显性化，镀锌开工边际回落 [2][3][4] - 供应端维持放量，消费端呈淡季格局，下游开工率难回升，短期锌价震荡下行，中长期逢高空，国内供增需减淡季沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22320，周涨幅 -2.47%，昨日夜盘收盘价22225，夜盘涨幅 -0.43%；LmeS - 锌3上周收盘价2729.5，周涨幅 -3.52% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交105121手，较前周变动 -46965手，上周持仓108084手，较前周变动 -21144手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -1.96变为上周五的 -10.96，变动 -9；保税区锌溢价从上上周五的10变为上周五的140，变动130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -20变为上周五的0，变动20；广东0锌现货升贴水从上上周五的 -90变为上周五的 -60，变动30；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -70变为上周五的 -40，变动30 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -40变为上周五的 -30，价差变化10；近月对连一跨期套利成本为61.82 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1511.79变为上周五的 -1440.08，变化71.71；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1314.24变为上周五的 -1370.22，变化 -55.98 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位；矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位；锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面 价格与价差 - 现货升水小幅回升；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显；沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [17][23][25] 库存 - SHFE锌库存低位企稳回升，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落；LME总库存短期小降，处于历史同期中位，主要集中在新加坡地区；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [33][38][41] 资金、成交、持仓 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [42] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [45][46] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位 [47] 进出口 - 精炼锌进口量处于历史中位 [50] 锌需求 消费与开工 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] 库存 - 下游原料库存和成品库存有不同程度表现 [62][65] 终端需求 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [73][74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上关税贸易摩擦缓和，国内出口和社融数据向好，美联储发言使市场降息预期升温，有色压力减弱；原料端秘鲁矿山事故对全年产量影响小，锌价回落使矿端对TC上调意愿不高，5月TC调涨空间有限；供给端国内炼厂4 - 5月有检修安排，锌价回落但TC向好，炼厂利润修复，4月预计月产提至57万吨左右；需求端下游消费处于季节性淡季，锌价回升后采买减弱，出口“抢出口”未显现，整体支撑偏弱；库存上周锌价上行，下游畏高慎采，但市场到货减弱，社库小幅去化。预计短期锌价区间整理为主，运行区间21,500 - 23,500元/吨，策略维持逢高空配，五一假期宏观不确定性大，建议轻仓或空仓过节，后续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨3.35%至23,110元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨3.17%至22,750元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨2.66%至2,645.5美元/吨 [12] 锌价显著回落后，TC回升速度放缓 锌精矿港口库存增加 - 截至4月25日，连云港进口锌矿库存12万吨，环比累增；7个港口的库存总计38万吨，环比增加 [22] 锌精矿利润回升 - TC持续回升，上周锌价好转带动锌精矿企业生产利润回升，截至4月25日，锌精矿企业生产利润5,038元/金属吨；3月锌精矿进口量35.95万吨，环比减少22.09%，同比增加47.16% [29] 矿端挺价意愿增强，TC回升速度减缓 - 未提及具体总结内容 下游拿货放缓，镀锌开工下滑 镀锌开工率下降 - 镀锌企业开工率下降1.90个百分点至62.44%；黑色价格回落，贸易商“买涨不买跌”带动开工下滑；终端特高压订单释放，铁塔订单持稳，出口不确定性大，“抢出口”不明显；五一假期部分企业放假，预计开工下行 [47] 镀锌原料库存减少，成品库存增加 - 周内锌价震荡回升，现货升水高位，镀锌企业畏高慎采，消耗前期库存，原料库存下降，成品库存小幅增加 [50] 压铸锌合金开工回升 压铸锌合金价格上涨 - Zamak3锌合金均价上涨3.26%至23,780元/吨，Zamak5锌合金均价上涨3.18%至24,330元/吨 [58] 压铸锌合金开工率回升 - 压铸锌合金开工率回升0.59个百分点至58.98%；部分企业五一停产放假，上周增产带动开工回升；终端部分板块步入消费淡季，前期低价下游备库，近期订单走弱 [61] 压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加 - 周内锌价持续上行，下游企业消耗原库存，原料库存减少，成品库存增加 [64] 氧化锌开工下滑 氧化锌价格上涨 - 氧化锌≥99.7%平均价环比上涨3.27%至22,100元/吨 [70] 氧化锌开工率下降 - 氧化锌企业开工率环比下降1.02个百分点至59.77%；终端订单橡胶级需求走弱，陶瓷级订单稳定，饲料级订单后续有走弱预期，出口订单一般 [73] 氧化锌原料库存减少，成品库存增加 - 周内锌价上行，企业刚需采买，原料库存减少；下游需求减弱，提货节奏放缓，成品库存环比增加 [76] 到货偏紧，锌锭社库去化 沪锌社库去化 - 截至4月24日，SMM锌锭三地库存7.38万吨，库存去化；上海及广东地区到货少，天津地区到货略增，前期下游低价补库多，近期采买积极性减弱；SMM锌锭保税区库存1.21万吨，环比持平 [82] 上期所库存减少，LME库存减少 - 截至4月25日，SHFE库存5.14万吨，库存减少；LME库存18.01万吨，库存减少 [85] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年2月 - 2025年2月的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡数据 [86]