政策文件发布 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、农业农村部联合发布《关于统筹建立常态化金融支持机制助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》[1] 核心目标与机制 - 加快构建过渡期后常态化金融帮扶机制，持续提升金融支持的力度、精度和实效，扎实推进乡村全面振兴[1] - 建立健全常态化的金融帮扶政策效果统计与动态监测机制，定期跟踪分析政策落实成效[2] 重点支持人群与区域 - 健全重点人群开发式金融帮扶长效机制，调整优化脱贫人口小额信贷，完善农户小额信用贷款政策，常态化支持防止返贫致贫对象发展[1] - 建立分层分类的欠发达地区金融支持机制，坚持新增金融资金优先满足、新增金融服务优先布设乡村振兴重点帮扶县[1] - 加大对民族地区、革命老区、边疆地区等区域的金融资源倾斜力度[1] 产业与领域金融支持 - 发挥金融助力产业帮扶带动作用，鼓励金融机构开发特色优势产业贷款，有条件的地区可提高创业担保贷款额度上限[1] - 强化重点领域金融资源投入，做好粮油生产金融服务，支持农业综合生产能力和质量效益提升[2] - 开发应收账款融资等供应链金融服务场景，保障农业全产业链金融需求，扩大县域富民产业发展金融供给[2] - 加大农村基础设施建设中长期资金投入，支持“农文旅”融合发展[2] 金融服务能力建设与创新 - 强化金融服务能力建设，健全金融组织体系[2] - 深化实施金融科技赋能乡村振兴示范工程，推动移动支付等新兴支付方式普及应用[2] - 持续开展“信用户、信用村、信用乡（镇）”及新型农业经营主体评定工作，夯实农村基础金融服务[2] 多元化融资渠道与政策协同 - 强化金融多业态协同，发挥债券市场融资功能，鼓励金融机构尤其是欠发达地区地方法人金融机构发行小微、“三农”等专项金融债券[2] - 构建资本市场综合支持体系，继续实施企业上市“绿色通道”政策[2] - 创新发展保险产品和服务[2] - 强化政策保障和组织实施，充分发挥货币、信贷政策的激励作用，引导金融机构持续加大对乡村振兴领域尤其是防止返贫致贫对象和欠发达地区的信贷资源投入[2] 后续工作部署 - 中国人民银行将加强与金融监管总局、中国证监会、农业农村部等部门的协同配合，及时总结常态化帮扶和乡村振兴金融服务工作特色经验做法[3] - 加强统计监测与考核评估，创新乡村振兴投融资机制，助力守住不发生规模性返贫致贫底线，推进乡村全面振兴[3]

股价表现 - 当前市场交易中 高盛集团股价为942.81美元 日内下跌0.09% [1] - 过去一个月 公司股价上涨0.58% [1] - 过去一年 公司股价大幅上涨45.79% [1] 估值分析 - 市盈率是衡量当前股价与公司每股收益的比率 被长期投资者用于分析公司相对于其历史收益、行业或指数整体市场的表现 [2] - 较高的市盈率可能意味着投资者预期公司未来表现更好 股票可能被高估 也可能仅表明投资者因看好未来几个季度的表现而愿意支付更高价格 并对未来股息增长保持乐观 [2] - 高盛集团的市盈率低于资本市场行业94.75的行业平均市盈率 [3] - 市盈率低于行业均值可能意味着股票表现将逊于同行 但也可能表明股票被低估 [3]

文章核心观点 - 地方资本市场的工作重心发生根本性转变，从追求上市规模扩张转向精准锚定培育和服务新质生产力，核心使命是支持优质科创企业上市，并引导资金投早、投小、投长期、投硬科技 [1] 地方资本市场战略转向 - 多地政府工作报告强调提高直接融资比重的新内涵是“支持优质科创企业上市”，上市培育行动进入迭代升级新阶段，如江西省的“企业上市升级工程”、浙江省的“凤凰行动”计划、重庆市的“千里马”行动 [1] - 政策鼓励企业上市的重心已清晰转向支持科技、突出质量，与以往更多强调上市数量相比，质量优先、支持科创已成为多地政府共识 [1] - 上市路线图更加多元，境外上市成为重要渠道之一，例如湖北省促进科创企业进入国内外多层次资本市场，青岛市一体推进境外上市以引进优质外资项目 [2] - 多地支持多层次资本市场板块改革，如上海市加强科创板制度建设，广东省支持深交所深化创业板改革，北京市支持北交所加强中小企业上市融资服务 [2] 创新运用多元融资工具 - 债券市场成为拓宽企业融资渠道的重要支撑，例如天津市提出用好科创债资源，辽宁省实施债券融资提升计划，湖北省实施以“上市与发债”为重点的资产证券化 [3] - 公募REITs作为盘活存量资产、撬动新增投资的重要工具应用更加广泛，天津市持续丰富REITs项目储备库，贵州省用好公募REITs等工具为城市更新项目提供金融支持 [3] - 资产支持证券等产品应用有望加速落地，例如海南省支持重点园区和企业发行资产支持证券等金融产品 [3] - 一些地方开始探索引入境外资本，例如绍兴市深化合格境外有限合伙人基金试点，力争实到外资6.5亿美元 [3] - 地方政府深度运用并创新金融市场工具，从发行科创债、ABS到运用公募REITs、试点QFLP基金，精准服务于科技创新、基础设施等重点领域 [4] 构建接力棒式资本支持体系 - 多地部署直指科技创新种子期、初创期的核心痛点，明确引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 多地提出积极发展天使投资、风险投资、股权投资、并购投资等，构建接力棒式资本支持体系，例如海南省强化自贸港建设投资基金引导作用，发展壮大长期资本、耐心资本 [4] - 辽宁省健全财政科技支出稳定增长机制，改革优化政府投资基金管理，培育壮大长期资本、耐心资本，以投早投小投长期投硬科技助力科技企业成长 [4] - 多地通过组建科创基金、强化政府引导基金作用、优化财政科技投入机制，进一步壮大耐心资本、长期资本，为培育新质生产力提供稳定、长期、可持续的金融支撑 [4] - 浙江省实施“打造耐心资本”专项行动，建立健全社保科创基金市场化运作机制，优化全生命周期科技金融服务，引导更多长期资本投早、投小、投硬科技 [5] - 营造“鼓励创新、宽容失败”的制度环境和文化氛围至关重要，只有当资本拥有等待成果孵化的耐心，社会对探索中的失败更为宽容，真正的创新才可能不断涌现 [5]

论坛活动信息 - 第二届洛杉矶公司治理论坛将于2026年9月18日星期五在加州圣马力诺的亨廷顿图书馆举行 活动将于下午2:30开始 包含小组讨论、炉边谈话和社交活动 随后在下午5:00举行带有鸡尾酒和开胃小食的社交招待会 [1] - 论坛邀请机构投资者和公司高管参加 现已开放注册 [1] - 有意成为演讲者或寻求赞助 请联系 Editor@CorpGov.com [2] 论坛内容与传播 - 论坛内容将被数字化 形成报告发布于CorpGov及其内容合作伙伴平台 包括雅虎财经、彭博终端、通过LSEG Workspace的路透社以及AlphaSense 报告将关联相关公司股票代码 [4] - 论坛将使用多台4K摄像机和专业剪辑进行录制 [4] 往届论坛回顾 - 首届洛杉矶公司治理论坛于2025年9月4日在加州洛杉矶好莱坞中心的1500 N El Centro Ave举行 [5] - 首届论坛与爱德曼史密斯菲尔德联合主办 吸引了超过一百名机构投资者、公司高管和南加州大学校友参加 [5] - 首届论坛主题聚焦于首次公开募股、股东积极主义、媒体与娱乐、洛杉矶的治理、体育商业、私人董事会以及国际业务 [5] 往届论坛议题 - 首届论坛议题包括：洛杉矶治理炉边谈话、娱乐与媒体、特朗普2.0时代的国际业务、最大化私人董事会价值、蓬勃发展的体育商业、资本市场（并购与私人公司上市准备）以及董事会在股东积极主义中的作用 [6]

市场指数表现 - 截至收盘，纳斯达克指数表现最佳，上涨0.90%，罗素2000指数上涨0.70%，标普500指数上涨0.47%，道琼斯指数微涨0.04% [2] - 盘中时段，纳斯达克指数上涨1.22%，罗素2000指数上涨0.97%，标普500指数上涨0.66%，道琼斯指数微跌0.06% [3] - 市场早盘表现平淡，但科技和芯片股转向推动主要指数转涨，超过半数的美国个股上涨 [8] 行业板块表现 - 盘中，必需消费品板块下跌0.87%，医疗保健板块下跌0.83%，金融板块下跌0.14%，公用事业板块下跌0.08% [3] - 科技板块上涨1.69%，通信服务板块上涨1.07%，材料板块上涨0.76%，涨幅足以抵消下跌板块的损失 [3] 个股表现：涨幅领先者 - Valaris Ltd 股价大涨28.80%，此前宣布将被Transocean以58亿美元收购 [4][6] - TeraWulf Inc 股价上涨16.17%，此前摩根士丹利给予该股“增持”评级，目标价37美元 [4][6] - Applovin Corp 股价上涨14.64%，此前一份将其与“跨国犯罪集团”联系起来的做空报告被撤回 [5][6] - 其他显著上涨股包括：Cipher Mining Inc (+13.40%)、Bullish (+12.53%)、Intuitive Machines Inc (+12.33%)、Oracle Corp (+11.09%)、Roblox Corporation (+9.98%) [6] 个股表现：跌幅领先者 - Kyndryl Holdings 股价暴跌55.2%，因其在审查公司会计问题期间宣布首席财务官离职 [7] - Hims & Hers Health 股价下跌24%，因其GLP-1产品被撤出市场，该产品几乎是公司过去一年的全部增长来源 [7] - Monday.Com 股价下跌22%，因其业绩未达预期 [7]

基金业绩与比较基准 - 截至2025年12月31日，Baron Financials ETF®（BCFN）在第四季度净值下跌2.22%，同期FactSet全球金融科技指数下跌7.19%，而MSCI美国金融指数上涨2.07% [2] - 自成立以来，该基金年化回报率为10.21%，同期FactSet全球金融科技指数年化回报率为2.55%，MSCI美国金融指数年化回报率为11.97% [2] - 过去一年，基金回报率为0.91%，而MSCI美国金融指数和S&P 500指数分别上涨15.23%和17.88% [3] - 过去三年，基金年化回报率为16.52%，超过FactSet全球金融科技指数的10.55%，但低于MSCI美国金融指数的19.82% [3] 基金结构变更与投资策略 - 2025年12月15日，该产品从共同基金转换为交易所交易基金（ETF），名称由Baron FinTech Fund变更为Baron Financials ETF，转换基于投资者对ETF税收效率和交易灵活性的偏好 [4] - 投资策略保持不变，继续采用增长型投资方法，投资于金融和金融相关公司，寻找具有长期增长跑道、可持续竞争优势和优秀管理团队的公司，并在估值有望五年内翻倍时买入 [5] - 投资范围包括：具有独特竞争优势和卓越增长前景的银行、保险公司、资产管理公司等金融机构；以及支付业务、金融交易所、数据提供商等促进金融交易的金融相关公司 [5] - 所有持仓的共同点是通过技术和数据更好地服务客户，并在庞大的全球金融服务市场中实现高于平均水平的增长 [5] 第四季度市场环境与基金表现归因 - 2025年第四季度，在关税影响缓和、企业盈利稳健以及持续货币宽松的支持下，股市从4月8日的低点持续反弹，大多数指数温和上涨 [6] - 大型科技股继续领跑市场，“七巨头”在第四季度回报率为3.6%，贡献了S&P 500指数2.7%涨幅的近一半，医疗保健和通信服务板块领涨大盘 [6] - 基金在第四季度跑赢了FactSet全球金融科技指数，但落后于MSCI美国金融指数和S&P 500指数 [7] - 相对于金融指数表现不佳的部分原因是基金在银行板块的敞口较低，银行是该指数中权重最大的行业（38%权重），也是该期间表现最好的行业（上涨8.1%），基金平均仅6%的银行权重导致季度相对表现损失近2个百分点 [7] - 在“领导者”公司表现优于“挑战者”公司（前者持平，后者下跌6.3%）的时期，基金对“挑战者”公司的过度配置也拖累了相对于金融指数的表现 [7] - 相对于S&P 500指数表现不佳，主要由于银行板块敞口低，且未投资于医疗保健、Alphabet和半导体公司 [7] 行业与个股表现详情（拖累项） - 在资本市场板块，对数字经纪平台Robinhood Markets, Inc. (HOOD)的过度配置以及对全球投资银行Houlihan Lokey, Inc. (HLI)的独特配置拖累了相对于金融指数的表现 [8] - Robinhood股价在第四季度下跌21.2%，部分原因是客户参与度（尤其是加密货币交易）有所软化，以及加密货币价格回调，比特币当季下跌23.5% [8] - Houlihan Lokey股价下跌源于宏观经济状况改善和利率下降导致的重组活动放缓，但其并购和估值咨询业务（占业务四分之三以上）在最近一个季度推动了24%的税前利润增长 [8][9] - 财产与意外险（P&C）软件供应商Guidewire Software, Inc. (GWRE)股价下跌，因更广泛的软件行业因对AI去中介化的担忧而承压 [10] - 在信息服务板块，保险数据和分析供应商Verisk Analytics, Inc. (VRSK)的亏损抵消了该板块过度配置带来的正收益，其股价因预期短期收入减速、对P&C保险定价趋势的担忧以及全行业对AI的广泛担忧而下跌 [10] 行业与个股表现详情（贡献项） - 基金在表现落后的保险板块配置不足，部分抵消了上述拖累，该板块因行业定价疲软导致增长放缓和股价表现疲弱 [11] - 基金内部在当季有多个亮点，包括Neptune Insurance Holdings Inc. (NP)上涨45.9%，Clearwater Analytics Holdings, Inc. (CWAN)上涨34.2%，Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY)上涨23.0%，Capital One Financial Corporation (COF)上涨13.2%，Fair Isaac Corporation (FICO)上涨13.0%，以及Accelerant Holdings (ARX)上涨10.1% [11] - Fair Isaac Corporation (FICO)是专注于预测消费者行为的数据和分析公司，贡献了业绩，公司公布了强劲的季度财报和2026财年指引，预计每股收益增长28%，并推出了新的抵押贷款直接许可计划 [12] - 领先的评级机构和数据提供商S&P Global Inc. (SPGI)贡献了业绩，公司公布了强劲的第三季度业绩并提高了全年财务指引，受益于债务发行增加、股市上涨以及对其软件和数据服务的弹性需求 [13] - 社区银行和信用合作社技术解决方案领先提供商Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY)贡献了业绩，股价因公司公布超预期的季度业绩并提高财务指引而上涨，当季调整后收入增长9%，每股收益增长21% [14] 主要拖累个股分析 - 拉丁美洲领先的电子商务市场和金融科技提供商MercadoLibre, Inc. (MELI)因对竞争和利润率压力的担忧而拖累业绩，巴西竞争加剧，同时投资者开始对由智能体AI驱动的商务带来的新兴风险进行折价 [17] - 财产与意外险（P&C）软件供应商Guidewire Software, Inc. (GWRE)股价在当季下跌，公司已与美国第五大保险公司Liberty Mutual（直接承保保费450亿美元）签署了一项为期10年的里程碑协议，将其整个ClaimCenter本地部署迁移到云端并在云端采用PolicyCenter [18] - 公司相信Guidewire将成为全球2.5万亿美元P&C保险行业的关键软件供应商，占据其150亿至300亿美元总可寻址市场的30%至50%，并产生40%以上的利润率 [18] 投资组合结构 - 截至2025年12月31日，基金持有43个头寸（剔除小于1%的头寸后为32个），前10大持仓占净资产的43.8%，前20大持仓占73.3%，国际股票占净资产的10.9% [19] - 持仓的市值范围在10亿美元至6860亿美元之间，中位数为348亿美元，加权平均为1434亿美元 [19] - 基金持仓被分为七个行业：资本市场占净资产31.7%，信息服务占20.7%，支付占17.4%，金融软件占12.5%，银行占8.2%，保险占7.7%，其他金融占1.5% [20] - 相对于MSCI美国金融指数，基金在信息服务、资本市场、金融软件和支付板块超配，在银行和保险板块显著低配，在其他金融板块基本为市场权重 [20] - 基金持仓还分为“领导者”和“挑战者”，“领导者”占净资产的75.6%，“挑战者”占24.2% [21] 近期交易活动（买入） - 第四季度主要净买入包括：摩根士丹利（MS），净买入119.05万美元；Capital One Financial Corporation (COF)，净买入50.81万美元；The Charles Schwab Corporation (SCHW)，净买入20.13万美元 [25] - 基金投资了全球领先的投资银行和财富管理公司摩根士丹利，其业务已成功多元化，财富和投资管理业务共同管理着9.3万亿美元的客户资产，2025年积累了超过3500亿美元的净新资产，第四季度净流入率为7% [25] - 基金参与了私人洪水保险领先承保商Neptune Insurance Holdings Inc. (NP)的首次公开募股，该公司利用专有承保模型和易用技术，使第三方保险代理人能够向客户提供洪水保险 [28] - Neptune在美国洪水保险市场提供私营市场替代方案，近期季度超过80%的新业务销售来自非强制性购买，公司已签约超过8万家保险机构使用其产品，保单数量增长至26万份 [29][30] - 基金增持了上一季度新增的Capital One Financial Corporation，并增持了The Charles Schwab Corporation，后者正受益于积极的盈利修正、利润率扩张以及在偿还几乎所有高成本资金后更高的资本回报 [31] 近期交易活动（卖出） - 第四季度主要净卖出包括：Guidewire Software, Inc. (GWRE)，净卖出82.71万美元；Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR)，净卖出82.51万美元；Shopify Inc. (SHOP)，净卖出81.37万美元 [32] - 减持了Guidewire Software以管理对波动较大的软件板块的敞口，减持了Interactive Brokers Group和Shopify Inc.，以在基金其他部分投资于预期回报更好的标的 [33] - 卖出了Intapp, Inc. (INTA)以减少软件敞口并为更高确信度的投资想法提供资金，卖出了CoStar Group, Inc. (CSGP)，原因是尽管投入巨大，但Homes.com成功有限 [33] - 在第二季度出售了大部分Fiserv, Inc. (FISV)头寸后，本季度在盈利大幅重置后清算了剩余头寸，利用收购乐观期卖出了BILL Holdings, Inc. (BILL)的小头寸，因其执行情况参差不齐且终端市场竞争日益激烈 [33] 宏观经济与行业展望 - 宏观经济环境总体健康并支持增长，大型银行在第四季度财报电话会议上指出消费者和企业具有韧性，JPMorgan Chase的CFO表示尽管消费者情绪疲弱，但其数据趋势与历史常态基本一致，未看到恶化 [34] - 12月失业率为4.4%，处于历史相对低位，支付量表现良好，增长7%，金融市场接近历史高位，正产生财富效应，有助于刺激支出，信贷趋势保持稳定 [34] - 2026年开局具备建设性财政政策和更宽松货币政策的顺风，来自《One Big Beautiful Bill》的减税措施可能带来数千亿美元的财政刺激，通胀继续降温，12月核心消费者价格指数增长2.6%，创四年新低，使美联储得以保持宽松周期 [35] - 近期趋势最积极的领域包括：美国银行正受益于资本要求降低、消费者金融保护局监督缩减、杠杆贷款指引撤回以及更宽松的并购审查等放松管制形式，此外，收益率曲线陡峭化应会提高净息差，而持续的经济增长应会提振贷款活动并抑制信贷损失 [39] - 资本市场全面开放，债务发行、股票发行和并购交易量处于高位，利率下降、股价上涨和企业信心改善推动了对交易的乐观展望，这应有利于咨询公司、评级机构和另类资产管理公司 [39] - 利率下降和联邦对住房的支持应会推动抵押贷款发放量的持续反弹，这将有利于抵押贷款发放机构和征信机构 [39] 潜在风险与政治发展 - 政治发展被视为年初的最大风险，为在11月中期选举前促进可负担性，特朗普总统呼吁银行将信用卡利率上限设定为10%，为期一年，并表示支持可能影响信用卡处理的《信用卡竞争法案》 [36] - 随着特朗普总统威胁要提高对几个欧洲国家商品的关税，直到美国被允许购买格陵兰岛，人们对贸易战重新升级的担忧上升 [36] - 美联储的独立性受到威胁，因为司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开了刑事调查，许多人认为这是企图施压美联储更快降息的幌子 [36] - 参议院正在起草立法，为加密货币创建监管框架，这可能会促进数字资产的采用，一些加密货币公司的一个症结点是银行试图禁止向持有稳定币的消费者支付利息，银行认为这会导致存款从银行体系流出并威胁金融稳定 [36]

基金业绩与基准比较 - 截至2025年12月31日的季度，Baron Financials ETF® (BCFN) 净值下跌2.22%，而FactSet全球金融科技指数下跌7.19%，MSCI美国金融指数则上涨2.07% [2] - 自成立以来，该基金年化回报率为10.21%，而同期金融科技指数年化回报率为2.55%，美国金融指数年化回报率为11.97% [2] - 2025年第四季度，该基金表现优于金融科技指数，但逊于美国金融指数和上涨2.66%的标普500指数 [6][7] - 基金在不同时间段的年化表现：1年期0.91%，3年期16.52%，5年期4.01% [3] 基金结构与策略变更 - 该产品于2025年12月15日从共同基金转换为交易所交易基金(ETF)，名称由Baron FinTech Fund变更为Baron Financials ETF，转换基于投资者对ETF税收效率和交易灵活性的偏好 [4] - 转换后，基金引入了新的业绩比较基准——MSCI美国金融指数，该指数相比金融科技指数更侧重于“金融”而非“科技”，在银行和保险行业权重更高，在支付、软件和信息服务行业权重较低 [4] - 尽管产品结构和名称改变，但投资策略保持不变，继续采用成长型投资方法，投资于具有长期增长跑道、可持续竞争优势和优秀管理团队的金融及金融相关公司 [5] 季度市场与行业环境 - 2025年第四季度股市平稳收官，多数指数温和上涨，主要受关税影响缓和、企业盈利稳健以及持续货币宽松政策支撑 [6] - 美联储在9月降息25个基点后，于第四季度又两次降息 [6] - 大型科技股继续引领市场，“七巨头”在第四季度回报率为3.6%，贡献了标普500指数2.7%涨幅的近一半 [6] - 医疗保健和通信服务板块领涨大盘(分别上涨11.5%和7.2%)，而金融板块小幅上涨1.9% [6] - 大型股表现优于中型股，价值股在所有规模板块中表现优于成长股，国际股市因货币顺风、贸易担忧缓解和亚洲半导体强势而表现优于美国市场 [6] 基金业绩归因分析 - 基金表现逊于美国金融指数的部分原因是银行板块敞口较低，银行是该指数中权重最大的行业(占38%)，也是该期间表现最好的行业(上涨8.1%)，基金平均6%的银行权重导致季度相对表现损失近2个百分点 [7] - 在“领导者”表现优于“挑战者”(分别为持平和下跌6.3%)的时期，对挑战者的过度敞口也拖累了相对于金融指数的表现 [7] - 其他表现疲软的领域包括对资本市场、金融软件和信息服务的投资 [7] - 基金表现逊于标普500指数的主要原因是银行敞口低，且未投资于医疗保健、Alphabet和半导体公司 [7] 主要正面贡献者分析 - Fair Isaac Corporation (FICO) 季度贡献回报0.37%，公司报告了强劲的季度财务业绩和稳固的2026财年指引，预计每股收益增长28% [12] - S&P Global Inc. (SPGI) 季度贡献回报0.36%，公司第三季度业绩强劲并上调全年财务指引，受益于债务发行增加、股市上涨以及对其软件和数据服务的韧性需求 [13] - Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY) 季度贡献回报0.29%，股价上涨23.0%，公司季度收入增长9%，每股收益增长21%，并上调了财年指引 [11][14] - 其他季度表现强劲的持仓包括：Neptune Insurance Holdings Inc. (上涨45.9%)、Clearwater Analytics Holdings, Inc. (上涨34.2%)、Capital One Financial Corporation (上涨13.2%)、Accelerant Holdings (上涨10.1%) [11] 主要负面拖累者分析 - Robinhood Markets, Inc. (HOOD) 季度拖累回报0.93%，股价下跌21.2%，原因包括客户参与度（尤其是加密货币交易）有所软化以及加密货币价格回调，比特币当季下跌23.5% [8][16] - MercadoLibre, Inc. (MELI) 季度拖累回报0.61%，市场担忧竞争加剧和利润率压力，公司在巴西面临亚马逊和Shopee的竞争加剧 [17] - Guidewire Software, Inc. (GWRE) 季度拖累回报0.57%，股价下跌，因更广泛的软件行业因对AI去中介化的担忧而承压 [10][18] - Houlihan Lokey, Inc. (HLI) 季度拖累回报0.45%，股价因宏观经济状况改善和利率下降导致重组活动放缓而下跌，但其并购和估值咨询业务（占业务四分之三以上）在最近一个季度推动了24%的税前收益增长 [8][9] - Fiserv, Inc. (FISV) 季度拖累回报0.37% [16] 投资组合结构 - 截至2025年12月31日，基金持有43个头寸(32个头寸权重超过1%)，前10大持仓占净资产的43.8%，前20大持仓占73.3% [19] - 国际股票占净资产的10.9%，持仓市值范围在10亿美元至6860亿美元之间，中位数为348亿美元，加权平均为1434亿美元 [19] - 按行业划分：资本市场占31.7%，信息服务占20.7%，支付占17.4%，金融软件占12.5%，银行占8.2%，保险占7.7%，其他金融占1.5% [20][23] - 相对于美国金融指数，基金超配信息服务、资本市场、金融软件和支付板块，显著低配银行和保险板块，在其他金融板块基本持平 [20] - 按公司类型划分：“领导者”占净资产的75.6%，“挑战者”占24.2% [21] 前十大持仓 - 前十大持仓及其占净资产比例分别为：S&P Global Inc. (5.7%)、Visa Inc. (5.4%)、Mastercard Incorporated (5.4%)、Intuit Inc. (4.3%)、LPL Financial Holdings Inc. (4.3%)、KKR & Co. Inc. (4.1%)、MercadoLibre, Inc. (3.9%)、The Charles Schwab Corporation (3.8%)、Fair Isaac Corporation (3.5%)、Nu Holdings Ltd. (3.5%) [22] 季度交易活动 - 季度主要净买入：Morgan Stanley (买入119.05万美元)、Capital One Financial Corporation (买入50.81万美元)、The Charles Schwab Corporation (买入20.13万美元)、KKR & Co. Inc. (买入2.22万美元)、TWFG, Inc. (买入0.96万美元) [25][31] - 基金投资了Morgan Stanley，该公司成功将业务多元化至更具重复性的财富和投资管理领域，这些业务共同管理着9.3万亿美元的客户资产，2025年积累了超过3500亿美元的净新资产，第四季度净流入率为7% [25] - 基金参与了Neptune Insurance Holdings Inc.的IPO，该公司是美国私人洪水保险的领先承保商，利用专有核保模型和技术，近期季度超过80%的新业务销售来自非强制性购买 [28][29] - 季度主要净卖出：Guidewire Software, Inc. (卖出82.71万美元)、Interactive Brokers Group, Inc. (卖出82.51万美元)、Shopify Inc. (卖出81.37万美元)、Morningstar, Inc. (卖出80.98万美元)、Intapp, Inc. (卖出70.83万美元) [32][33] - 减持Guidewire Software以管理对波动软件板块的敞口；减持Interactive Brokers和Shopify以将资金配置到预期回报更好的地方；清算了Fiserv, Inc.的剩余头寸 [33] 宏观经济与行业展望 - 宏观经济环境总体健康且支持增长，大型银行在第四季度财报电话会议上指出消费者和企业具有韧性，失业率在12月为4.4%，处于历史较低水平 [34] - 支付量表现良好，增长7%，金融市场接近历史高位正带来财富效应，刺激支出，信贷趋势保持稳定 [34] - 2026年开局面临建设性财政政策和宽松货币政策的顺风，通胀持续降温，12月核心消费者价格指数增长2.6%，为四年低点，使美联储得以保持宽松周期 [35] - 政治发展被视为年初的最大风险，包括总统呼吁银行将信用卡利率上限设为10%、贸易战重新升级的威胁、对美联储独立性的威胁以及加密货币监管框架的立法草案 [36]

监管政策方向 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头 工作主线是防风险、强监管、促高质量发展 [3][8] - 监管机构将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划 加强对重大问题的研究 [3][8] - 监管目标是更有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展 服务“十五五”目标和金融强国建设 [3][8] 市场改革重点 - 将抓紧推出深化创业板改革 并持续推动科创板改革落实落地 [3][8] - 将提高再融资制度的便利性、灵活性和吸引力 [3][8] - 将促进北交所、新三板一体化高质量发展 以增强多层次市场覆盖面和辐射力 [3][8] 上市公司发展要求 - 监管机构强调上市公司是资本市场之基 应专注主业、完善治理并提升发展质量 [3][8] - 上市公司需增强回报投资者能力 为资本市场高质量发展提供支撑 [3][8] 市场参与者建议 - 上市公司代表建议持续优化发行上市制度规则 以更好适配新兴产业、未来产业及传统产业升级需求 [4][9] - 建议提升上市公司再融资效率 以更好激活并购重组市场活力 [4][9] - 建议更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 以匹配产业发展的长周期需求 [4][9] - 建议完善上市公司分红回购和激励约束机制 并督促提升规范运作和信息披露水平 [4][9] - 建议加大对上市公司全球化发展的政策支持 助力培育世界一流企业 [4][9]

政策与监管动态 - 中国证监会主席吴清在2025年金融街论坛年会上提出多项创新改革路径，聚焦多层次资本市场建设、上市公司质量提升、对外开放及投资者保护，旨在推动资本市场高质量发展[2][3] - 改革核心围绕四大方向展开：增强多层次市场包容性、夯实市场稳定基础、扩大高水平制度型开放、筑牢投资者保护防线[3] - 中国资本市场学会于2025年6月16日登记注册，同年6月18日在上海正式成立，定位为资本市场理论研究、学术交流与决策咨询高端智库平台[3] 学术与研究平台 - 资本市场学会创新发展专业委员会于2025年10月29日落地清华大学五道口金融学院，聚焦资本市场创新领域[2][3] - 《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为原则，旨在为政策制定者、经营决策者、教学研究者及广大投资者提供服务[4] - 该期刊计划以“创新改革路径 推动资本市场高质量发展”为主题策划2026年第3期封面专题，深入探讨相关议题[2][4] 资本市场改革议题 - 专题将深入探讨资本市场支持新质生产力发展、二级市场维稳机制、资本市场对外开放、债券市场创新等问题[2][4] - 征稿方向包括如何增强资本市场内在稳定性、中长期资金的价值引导作用、长线资金入市与二级市场稳定等[5] - 对外开放议题涵盖如何有效进行资本市场对外开放、国际机构作为投资价值发现者的角色、“十五五”时期资本市场开放决定性步伐等[5] 市场与板块发展 - 专题关注稳步推进债券市场高质量发展、海外债券市场的创新借鉴以及我国债券市场创新方向[5] - 交易所板块发展议题包括北交所差异化制度设计安排、科创板如何精准服务硬科技企业、创业板服务创新型企业的前景[5] - 研究旨在为资本市场改革创新找寻有效路径[2][4]

2025年IPO市场整体情况 - 2025年IPO市场在支持科技创新及未盈利企业上市标准启动的背景下有所转暖，沪深北三大交易所受理及上会审核工作全线启动，新受理企业数量在六月及十二月集中增长 [1] - 2025年三大交易所合计113家IPO企业上会，其中北交所上会企业数量占比达46%，其次为主板（26%）、科创板（16%）、创业板12% [1] - 整体过会率为98.23%，111家企业获审核通过，2家北交所企业被暂缓审议，除北交所过会率为96.15%外，其余板块过会率皆为100% [3] 上会审核关注重点总览 - 2025年四大板块IPO企业在上会阶段，业绩稳定性都是最为高频的问询问题 [4] - 募投项目必要性、合理性，募投产能消化风险，以及财务真实性也是被关注的重点 [4] - 尽管市场转暖且鼓励性政策频出，但审核端并未放宽，监管对募投项目合理性、必要性及产能消化方面的关注度持续提高 [3] - 在证监会持续强调打击财务造假的背景下，各板块IPO企业的财务真实性、业绩稳定性等在上会阶段的出现频次仍保持高位 [3] - 科创板、创业板在启动未盈利企业上市标准的同时，监管对相关企业的盈利预测等前瞻性信息也予以了颇多关注 [3] 主板IPO审核问询重点 - 2025年主板IPO上会审核问询中，业绩波动风险是最高频问题，占比达82.76% [5] - 募投项目合理性及必要性等问题在2025年上会阶段多次被提及，占比达17.24% [6] - 2025年主板IPO上会审核问询频次较高或较此前明显提升的问题还包括：持续经营能力（占比13.79%）、募投产能消化风险（占比13.79%） [6] - 随着新“国九条”以来主板IPO申报财务门槛的提高，以及监管对于企业期后业绩的持续关注，业绩波动风险成为最高频问题 [5] 科创板IPO审核问询重点 - 2025年，业绩波动风险仍是科创板IPO企业上会阶段最受关注的问题，占比为57.14% [7][9] - 财务真实性（占比28.57%）和募投产能消化风险（占比23.81%）也是2025年科创板审核的重点关注问题 [9] - 随着科创板第五套标准的重启，相关企业的盈利预测等前瞻性信息合理性也受到重点关注，2025年问询占比为9.52% [10] - 从新“国九条”到2024年底，科创板审核在持续关注申报企业的技术先进性的同时，对于发行人的经营业绩稳定性关注度也显著提高 [7] 创业板IPO审核问询重点 - 2025年，业绩波动风险是创业板最为高频的关注重点，占比高达92.86% [11][12] - 技术创新性及核心竞争力等问题在上会阶段出现频次较高，2025年占比为14.29% [12] - 自“827”新规以来创业板对申报企业的业务成长性、企业创新性等板块定位相关问题关注度保持在较高水平，但2025年相关问询出现频次有所下降（占比7.14%） [11][12] 北交所IPO审核问询重点 - 2025年北交所上会审核问询中，业绩波动风险（占比75.00%）和财务真实性（占比61.54%）是问询频次大幅增加的重点问题 [13] - 2025年北交所上会企业的技术先进性、创新能力、核心竞争力等问题出现频次也较高，占比为13.46% [14] - 关联方及关联交易相关问题出现频次持续下降，2025年占比为5.77% [13] 业绩稳定性问询具体内容 - 问询主要结合企业产品市场空间、竞争格局、可比公司相关指标、毛利率等财务指标差异或变动原因及合理性、客户合作稳定性、订单获取、政策影响等方面展开 [15] - 部分问询中将盈利预测与业绩波动风险联合问询 [15] - 具体问询案例包括：要求说明维持主要客户合作稳定、持续获得新增订单的主要措施和比较优势，以及经营业绩增长是否可持续 [15] - 要求结合在手订单情况和当期收入实现情况，说明业务收入是否稳定、可持续，以及是否存在市场份额萎缩的风险 [15] - 要求结合当期业绩、在手订单、行业趋势、团队稳定性及境外政策等因素，说明期后经营业绩增长的可持续性及是否存在业绩下滑风险 [16] - 要求说明盈利预测结论审慎性，业绩波动幅度大于可比公司的原因，以及是否存在持续下滑风险 [16] 财务真实性问询具体内容 - 相关问题可能结合收入核查情况、财务指标变动幅度与行业趋势或可比公司存在差异的原因及合理性、终端客户销售情况、关联方情况、期间费用或成本核算真实性等 [18] - 具体问询案例包括：要求说明应收账款回款与信用政策存在差异的原因，是否存在实际控制人及关联人为客户垫付资金回款的情形 [18] - 要求结合经销商模式、收入确认方法和时点，说明相关经销商销售收入确认是否符合企业会计准则规定 [18] - 要求说明主营业务毛利率高于同行业公司的合理性，以及向贸易商客户销售的终端销售真实性 [19] - 要求说明与主要经销商相关产品销售大幅增加的合理性，以及是否存在股权关系或其他利益安排 [19] - 要求说明经销模式、经销收入占比较高是否与同业公司存在较大差异，经销商数量变动是否具有合理性 [19] 募投项目相关问询具体内容 - 上市委通常会将产能消化风险、举措，市场竞争格局、下游需求等方面结合起来，问询募投项目设计的合理性 [19] - 具体问询案例包括：要求结合下游客户需求、行业特点、市场竞争格局、项目先期投入、产能利用情况等，说明募投项目的合理性 [19] - 要求结合境内外可比公司产能情况及下游市场供求关系的量化分析，说明预计产能消化的可行性 [19] - 要求基于现有资产规模及投产情况，合理测算现有产能，并结合营业收入年化增长率等情况，分析募投项目的合理性和必要性 [20] - 要求结合行业增长率测算、公司产品结构、现有产能利用率、项目建设进度和产能消化措施等，说明新增产能的必要性和合理性，以及是否存在产能消化风险和业绩下滑风险 [20] - 要求结合一期项目的上座率和毛利率等经营情况、市场前景、可比项目运行等情况，说明继续投资建设二期项目的合理性和必要性 [20]