报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 无惧短期调整，继续看好保险基本面改善与估值提升 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [47] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] 非银行金融子行业近期表现 - **最近4个交易日（2026年02月24日-2026年02月27日）**：仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨3.18%，证券下跌0.37%，保险下跌3.76%，非银金融整体下跌1.30%，沪深300指数上涨1.08% [9] - **2026年以来（截至2026年2月27日）**：多元金融行业表现最好，上涨4.28%，券商行业下跌3.64%，保险行业下跌5.71%，非银金融整体下跌3.86%，沪深300指数上涨1.74% [10] - **公司层面（剔除ST、*ST股票）**：最近4个交易日中，保险行业中新华保险跌幅较小，证券行业中第一创业表现较好，多元金融行业中南华期货表现较好 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - **市场交易数据**：截至2026年2月27日，2月日均股基交易额为26,889亿元，较上年2月上涨31.97%，但较上月下降22.61%；截至2月26日，两融余额26,670亿元，同比提升43.22%，较年初增长4.97%；2月IPO发行8家，募集资金42.35亿元 [15] - **政策动态**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在全面加强私募基金监管 [17]；证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，听取关于优化制度、推动中长期资金入市等意见 [21] - **板块估值与展望**：2026年2月27日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2倍，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出 [22] 保险 - **行业规模与经营数据**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [24]；2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [24]；2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [25] - **资产配置变化**：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。2025年末“股票+基金”合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点；债券占比51.1%，较年初仅提升0.9个百分点 [29] - **行业展望与估值**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善；2026年2月27日保险板块估值0.60-0.79倍2026E P/EV，处于历史低位 [29] 多元金融 信托 - **行业规模与盈利**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11% [32]；2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%，行业仍处于转型阵痛期 [32] - **行业展望**：政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将进入整固和平稳增长期 [35] 期货 - **市场成交**：2026年1月全国期货交易市场成交量为9.12亿手，成交额为100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [36] - **公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，净利润6.84亿元，净利润同比下降2.84% [40] - **行业展望**：在经纪业务同质化竞争下，以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展的重要方向 [41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] - **核心逻辑**： - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [47] - 证券行业受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点 [47] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [47]

核心监管动态与政策方向 - 证监会主席吴清表示将以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，健全资本市场制度、产品和服务体系，以更好服务科技创新和新质生产力发展 [1][3] - 监管机构正围绕“十五五”规划研究谋划未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措，工作主线是防风险、强监管、促高质量发展，坚持市场化、法治化、国际化方向 [3] 外资机构观点与市场反馈 - 8家在华外资证券基金期货机构代表参与座谈，一致认为新“国九条”发布实施以来，中国资本市场在完善基础制度、健全市场功能、提升上市公司投资价值、扩大高水平开放等方面取得积极成效 [1] - 参会外资机构表示，其参与中国资本市场的意愿和积极性明显提升，并对中国经济和中国资本市场的长期向好发展充满信心 [1] 资本市场改革与开放的具体建议 - 外资机构建议在“十五五”时期提高资本市场制度包容性与适应性，稳步扩大高水平制度型开放，加快建设一流投资银行和投资机构 [2] - 具体建议包括：持续提升资本市场服务实体经济的适配性和覆盖面，提高政策的连续性和可预期性 [2] - 具体建议包括：进一步提升上市公司投资价值，强化投资者保护和公司治理 [2] - 具体建议包括：不断提高跨境投融资便利化水平，加强与国际标准和监管规则对接 [2] - 具体建议包括：推动行业机构“引进来”和“走出去”双向开放，支持外资机构差异化、特色化发展，提升本土机构全球资源配置能力 [2] 监管层对外资机构的定位与期望 - 证监会主席吴清表示，外资机构是中国资本市场的重要参与者和见证者，希望其进一步发挥在全球配置资源、国际视野和专业经验等方面的优势，为中国资本市场高质量发展积极建言献策、贡献力量 [3]

会议核心内容 - 中国证监会于2月27日晚间发文 表示当日召开座谈会 与8家在华外资证券基金期货机构代表就资本市场“十五五”规划进行交流[1] - 证监会主席吴清表示 将扎实开展资本市场“十五五”规划相关工作 研究谋划未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措[1] 行业发展方向与政策重点 - 行业发展主线是紧扣防风险、强监管、促高质量发展[1] - 行业发展坚持市场化、法治化、国际化方向[1] - 行业将以科创板、创业板“两创板”改革为抓手 持续深化投融资综合改革[1] - 目标是进一步健全资本市场制度、产品和服务体系 提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力[1] - 行业将更好服务科技创新和新质生产力发展[1] 对外开放与外资机构角色 - 行业将坚持以开放促改革、促发展 推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平[1] - 行业将积极参与和推进全球金融治理改革 持续营造透明、稳定、可预期的市场环境[1] - 外资机构被定位为中国资本市场的重要参与者和见证者[1] - 证监会希望外资机构进一步发挥在全球配置资源、国际视野和专业经验等方面的优势 为中国资本市场高质量发展建言献策、贡献力量[1]

会议背景与目的 - 中国证监会主席吴清于2月27日在北京主持召开座谈会，与8家在华外资证券基金期货机构代表就资本市场“十五五”规划工作进行交流 [1] 外资机构对当前市场的评价 - 参会外资机构一致认为，自新“国九条”发布实施以来，中国资本市场在完善基础制度、健全市场功能、提升上市公司投资价值、扩大高水平开放等方面取得积极成效 [1] - 外资和外资机构参与中国资本市场的意愿和积极性明显提升 [1] - 参会机构对中国经济和中国资本市场的长期向好发展充满信心 [1] 外资机构提出的具体建议 - 建议提高资本市场制度包容性和适应性，稳步扩大高水平制度型开放，加快建设一流投资银行和投资机构 [1] - 建议持续提升资本市场服务实体经济的适配性和覆盖面，提高政策的连续性和可预期性 [1] - 建议进一步提升上市公司投资价值，强化投资者保护和公司治理 [1] - 建议不断提高跨境投融资便利化水平，加强与国际标准和监管规则对接 [1] - 建议推动行业机构“引进来”和“走出去”双向开放，支持外资机构差异化、特色化发展，提升本土机构全球资源配置能力 [1] 监管机构的工作方向与重点 - 中国证监会将扎实开展资本市场“十五五”规划相关工作，研究谋划未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措 [2] - 工作将紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，坚持市场化、法治化、国际化方向 [2] - 将以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，健全资本市场制度、产品和服务体系 [2] - 目标是提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，以更好服务科技创新和新质生产力发展 [2] - 将坚持以开放促改革、促发展，推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，积极参与全球金融治理改革 [2] - 将持续营造透明、稳定、可预期的市场环境 [2] - 证监会认为外资机构是资本市场的重要参与者和见证者，希望其发挥全球配置资源、国际视野和专业经验等优势，为高质量发展建言献策 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 市场观点：随着前期交易性抛压缓解及市场风格均衡，非银板块有望形成分子端与分母端的共振，继续看好非银板块配置机会 [6] - 证券方面：在一、二级市场复苏及两融回暖背景下，2025年证券行业整体业绩预计表现良好，2026年行业有望延续良好发展态势，稳步迈向“头部机构做优做强”与“中小机构特色化发展”新格局 [6][13] - 保险方面：利率下行与新会计准则切换背景下，险资转向多元股权投资，加码养老与科创领域，推动行业从“风险补偿者”向“健康养老生态构建者”转型，打造第二增长曲线 [6][40][42] 根据相关目录分别总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **业绩表现**：截至2026年1月30日，已有超20家A股上市券商发布2025年业绩预告/快报，归母净利润均实现同比正增长或扭亏为盈，多家券商有望翻番 [6][13] - **头部券商**：中信证券、国泰海通、招商证券、中金公司、申万宏源5家券商2025年归母净利润均有望破百亿元，预计全年归母净利润超百亿元的券商数量有望达10家左右，较2024年的5家显著提升 [6][13] - **中小券商**：部分中小券商业绩弹性突出，例如国联民生、华西证券、长江证券归母净利润预计分别同比增长406%、74.46%-126.66%、101.37% [13] - **政策动态**：证监会主席吴清召开资本市场“十五五”规划座谈会，强调全力巩固资本市场稳中向好势头，明确了深化改革服务高质量发展的重点方向 [6][14][16] - **市场数据**： - 本周（2026.01.26-01.30）非银金融（东财）指数上涨1.88%，证券（东财）指数下跌0.56% [17] - 本周沪深两市A股日均成交额2.65万亿元，环比上周下降12.76% [17] - 截至2026年1月30日，两融余额2.71万亿元，较上周下降0.23% [18] - 截至2026年1月30日，年内累计IPO承销规模90.53亿元，再融资承销规模1370亿元 [18] - 截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，环比增长0.10% [18] - 截至2025年1月末，股票型+混合型基金规模9.91万亿元，环比增长0.14%，1月新发基金份额663亿份，环比增长79.2% [18] - 截至2026年1月30日，证券板块PB估值1.37倍，位于近三年历史约68%分位水平 [18] 2. 保险业务概况及一周点评 - **险资投资转向**：截至2024年末，保险公司股权投资资产规模1.92万亿元，占总投资的6.35%，同比增长近13%，其中股权投资基金增速超36% [6][40] - **布局医养科创**：截至2025年三季度，保险资金直接投向医疗、养老领域近300亿元，间接投资医疗健康领域基金余额超2500亿元 [6][40] - **头部险企动作**：2026年初，中国人寿斥资近125亿元参与设立养老产业基金（84.915亿元）和长三角科创基金（40亿元），后者重点布局人工智能、集成电路和生物医药，人工智能领域投资占比不低于70% [6][41] - **行业生态转型**：2025年中国康养产业市场规模达9.8万亿元，预计2030年将接近14.6万亿元，头部险企成立专业健康管理公司，打造“产品+服务”模式及“机构-社区-居家”全场景服务体系 [42] - **市场表现**：本周（2026.01.26-01.30）保险（东财）指数上涨6.69%，显著跑赢大盘 [6][17] - **发展挑战**：行业面临医康养产业投入大、回报周期长、健康管理业务未实现盈利闭环、专业护理人才短缺、数据整合合规难度大等挑战，部分险企转向轻重并举模式探索可持续发展 [7][42] 3. 市场流动性追踪 - **央行操作**：本周（2026.01.26-01.30）央行公开市场净投放5305亿元，其中逆回购投放19115亿元，到期回笼13810亿元 [47][49] - **债券发行**：本周同业存单发行3771.20亿元，到期4284亿元，净回笼512.80亿元；地方债发行4392.75亿元，到期偿还1284.20亿元，净投放3108.54亿元 [47][49] - **利率表现**： - 2025年1月银行间同业拆借加权平均利率1.38%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.41% [53] - 本周银行间质押式回购利率R001上升4个基点至1.51%，R007上升10个基点至1.64% [53] - 本周SHIBOR隔夜利率下降7个基点至1.33% [53] - 本周1年期国债收益率上升1.8个基点至1.30%，10年期国债收益率下降2个基点至1.81% [53] 4. 行业新闻 - **证券新闻**： - 财政部：2025年证券交易印花税达2035亿元，增长57.8% [60] - 广东：召开金融系统工作会议，要求全力帮助企业解决融资问题，大力支持企业并购重组 [60] - 央行上海总部：2025年上海地区证券投资项下收支总额同比增长19%以上，占全国比重超六成 [60] - 国盛证券：预计2025年归母净利润为2.10亿元–2.80亿元，同比增长25.44%-67.25% [60] - **保险新闻**： - 证监会：拟扩大上市公司战略投资者类型，明确商业保险资金等可作为战略投资者，认购股份原则上不低于5% [61] - 国家医保局：2025年我国基本医疗保险统筹基金总收入约2.95万亿元 [61] - 险资探索“耐心资本+创新保单”模式，加大对集成电路、人工智能、生物医药等前沿领域支持 [61]

核心观点 文章对2026年1月25日至2月1日期间中国中央层面的政策动态进行了系统性梳理，核心观点在于当前政策处于“等待期”，但多个关键领域已释放出明确的治理与改革信号，旨在通过“反内卷”、优化产业布局、深化资本市场改革和完善能源价格机制等手段，推动经济高质量发展[2][15] 政策动态总结 外交与贸易 - 中美双方在两国元首釜山会晤后，通过经贸磋商机制持续保持沟通，共同推动落实重要共识，并可能为4月潜在的中美领导人会晤开启新一轮经贸谈判[2][13] 产业政策 - **光伏行业治理**：工信部召开光伏行业企业家座谈会，明确指出“反内卷”是当前行业规范治理的主要矛盾，将综合运用产能调控、标准引领、价格执法等市场化、法治化手段，坚决破除行业内卷式竞争，推动行业回归良性发展轨道[2][12] - **能源价格机制改革**：国家发改委、国家能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制[2][14] - 煤电、气电：各地通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元[14] - 抽水蓄能：对2021年633号文件出台后开工的电站，实行“一省一价”，由各地按弥补平均成本原则制定统一容量电价[14] - 电力市场优化：调整煤电中长期市场交易价格下限，不再统一执行基准价下浮20%的下限，由各地根据市场供需等情况合理确定[14][15] 资本市场改革 - 证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调高质量编制和实施规划，全力巩固市场稳中向好势头[2][13] - 工作重点聚焦持续深化投融资综合改革、提高制度包容性适应性，并抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地[2][13] 央国企改革与战略重组 - 国资委在新闻发布会上明确，将扎实做好新央企组建和战略性重组，支持创新能力强的企业作为主体，开展同类业务横向整合与产业链上下游纵向整合，以减少行业内卷[3][11] - 具体案例包括完成中国雅江集团组建以聚焦国家能源安全与绿色发展，以及完成中国长安汽车集团组建以加快智能网联新能源汽车产业高质量发展[11] - 下一步将聚焦新材料、人工智能等重要领域，并支持中央企业开展高质量并购以获取核心要素、抢占技术先机[11] 高层动态与战略方向 总书记重要活动与指示 - 1月30日，在中共中央政治局第二十四次集体学习时强调，要科学谋划未来产业发展，发挥比较优势，坚持稳中求进[7][8] - 提出要发挥新型举国体制优势，加强基础研究布局，并发挥企业主体作用，推动创新资源向企业集聚，培育科技领军企业[8] - 强调要完善财税政策，大力发展科技金融[8] - 1月31日，《求是》杂志发表总书记重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》[7] 国务院高层活动 - 1月27日，总理在国务院第四次廉政工作会议上强调，要深刻理解管党治党越往后越严的鲜明立场，树立和践行正确政绩观，并深化整治重点领域腐败问题[2][7][8]

宏观政策观察 - 中央层面政策处于“等待期”，近期出台不多[1] - 总书记强调发挥比较优势，推动未来产业发展，聚焦“十五五”主攻方向[6] - 总理在廉政工作会议强调管党治党越往后越严，树立正确政绩观[1][6] 产业与市场政策 - 工信部召开光伏行业座谈会，将“反内卷”作为规范治理主要矛盾，综合运用产能调控等手段[1][10] - 国资委明确将扎实做好新央企组建和战略性重组，支持创新能力强的企业进行横向与纵向整合以减少内卷[2][9] - 证监会召开座谈会，提出高质量编制资本市场“十五五”规划，全力巩固市场稳中向好势头，并抓紧推出深化创业板改革[2][12] 能源与价格改革 - 国家发改委等完善发电侧容量电价机制，将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元[1][12] - 首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制[1][12] - 优化煤电中长期市场交易价格下限，不再统一执行基准价下浮20%的下限，由各地根据情况合理确定[13] 外交与贸易 - 商务部回应中美经贸谈判，表示双方通过磋商机制保持沟通，共同推动落实元首会晤共识[1][11]

监管政策方向 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头 工作主线是防风险、强监管、促高质量发展 [3][8] - 监管机构将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划 加强对重大问题的研究 [3][8] - 监管目标是更有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展 服务“十五五”目标和金融强国建设 [3][8] 市场改革重点 - 将抓紧推出深化创业板改革 并持续推动科创板改革落实落地 [3][8] - 将提高再融资制度的便利性、灵活性和吸引力 [3][8] - 将促进北交所、新三板一体化高质量发展 以增强多层次市场覆盖面和辐射力 [3][8] 上市公司发展要求 - 监管机构强调上市公司是资本市场之基 应专注主业、完善治理并提升发展质量 [3][8] - 上市公司需增强回报投资者能力 为资本市场高质量发展提供支撑 [3][8] 市场参与者建议 - 上市公司代表建议持续优化发行上市制度规则 以更好适配新兴产业、未来产业及传统产业升级需求 [4][9] - 建议提升上市公司再融资效率 以更好激活并购重组市场活力 [4][9] - 建议更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 以匹配产业发展的长周期需求 [4][9] - 建议完善上市公司分红回购和激励约束机制 并督促提升规范运作和信息披露水平 [4][9] - 建议加大对上市公司全球化发展的政策支持 助力培育世界一流企业 [4][9]

证监会“十五五”规划编制工作 - 中国证监会于1月30日召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，旨在科学谋划资本市场“十五五”时期发展目标、战略任务和重点举措 [1] - 证监会强调将高质量编制和实施好资本市场“十五五”规划，加强对该时期改革发展稳定重大问题的研究，统一战略需要与实践可能、市场所需与监管所谋 [1] 未来资本市场改革与发展主线 - 未来工作将紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的主线，全力巩固资本市场稳中向好势头 [2] - 改革重点聚焦于持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性与适应性 [2] - 具体举措包括抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力 [2] - 将促进北京证券交易所、新三板一体化高质量发展，以增强多层次市场覆盖面和辐射力 [2] - 最终目标是更有力地支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，服务“十五五”发展目标和金融强国建设 [2] 对上市公司的要求与期望 - 证监会强调上市公司是资本市场之基，应专注主业、完善治理，努力提升发展质量，增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑 [2] 座谈会上提出的具体建议 - 建议持续优化发行上市制度规则，以更好适配新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级需求 [2] - 建议提升上市公司再融资效率，更好激活并购重组市场活力 [2] - 建议更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，以更好匹配产业发展的长周期需求 [2] - 建议完善上市公司分红回购和激励约束机制，督促上市公司进一步提升规范运作和信息披露水平 [2]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在资本市场“十五五”规划上市公司座谈会上强调，上市公司是资本市场之基，应专注主业、完善治理、提升发展质量、增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑 [1] - 会议核心目标是高质量编制实施资本市场“十五五”规划，主线是“防风险、强监管、促高质量发展”，以巩固市场稳中向好势头 [2] 上市公司代表建议聚焦的五大方面 - 优化上市制度：持续优化发行上市制度规则，以更好适配新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级需求 [2] - 提升资本运作效率：提升上市公司再融资效率，更好激活并购重组市场活力 [2] - 引入中长期资金：更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，以更好匹配产业发展的长周期需求 [2] - 完善回报与治理机制：完善上市公司分红回购和激励约束机制，督促上市公司进一步提升规范运作和信息披露水平 [3] - 支持全球化发展：加大对上市公司全球化发展的政策支持，助力培育世界一流企业 [3] 下一步资本市场建设的七个要点 - 聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性 [5] - 抓紧推出深化创业板改革 [5] - 持续推动科创板改革落实落地 [5] - 提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力 [5] - 促进北交所、新三板一体化高质量发展 [5] - 增强多层次市场覆盖面和辐射力 [5] - 更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设 [5]