关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：光通信行业，具体涉及数据中心网络、人工智能基础设施、光模块、光芯片、光纤光缆等领域[1] * **提及的公司**： * **Lumentum (LITE US)** 和 **Coherent (COHR US)**：全球光通信领域的参与者，其财报和电话会议是分析重点[1] * **Corning (GLW US)**：举办了投资者日，讨论光学连接增长[1] * **NVIDIA (NVDA US)**：与Corning达成长期技术和商业合作伙伴关系[1] * **中际旭创 (300308 CH)**：被报告认为是光模块市场的领先者，将受益于技术升级和组件短缺[1] * **天孚通信 (300394 CH)**：被报告认为是CPO的潜在受益者[1] * **长飞光纤光缆 (6869 HK)**：被报告认为将受益于光纤产品的积极需求前景[1] 核心观点与论据 1. 光芯片供需紧张持续，市场前景乐观 * **Lumentum** 和 **Coherent** 的管理层认为，光芯片（EML和CW激光器）的供需缺口在2026-27财年将持续存在[1] * **Lumentum** 管理层预计EML的供需失衡可能大于**30%**，高于上次财报电话会议中提到的**25%至30%**[6] * 受**800G/1.6T**光模块强劲需求驱动，磷化铟晶圆的需求也将超过供应[1] * 激光芯片的定价具有灵活性，表明供需失衡短期内不会解决[6] * 光芯片短缺表明光模块市场在2026和2027财年将持续上行趋势[1] 2. 高速光模块需求强劲，技术升级加速 * **Lumentum** 的云业务光模块收入在3月季度环比增长**超过40%**，部分得益于泰国制造基地的扩张[3] * **Coherent** 管理层预计，在800G和1.6T的推动下，光模块将实现增长，其中**800G**收入可能在2026日历年同比增长，**1.6T**光模块将在2026-27日历年快速上量[6] * **Lumentum** 管理层预计，1.6T光模块将在第四财季上量，其中部分将使用其自产的CW激光器[3] * 技术升级（从800G到1.6T以及硅光技术）和组件短缺应有利于现有的市场领导者[1] 3. 新兴技术（OCS、CPO）市场机会巨大，即将进入上量阶段 * **OCS (光电路交换机)**： * **Coherent** 管理层将OCS市场机会预估上调至**超过40亿美元**[6] * **Coherent** 预计，由于产能提升，OCS收入将在6月季度实现增长[6] * **Lumentum** 表示，OCS的上量基本按计划进行，但其速度和斜率受供应链制约[6] * **Lumentum** 指出，与EML相比，其在OCS组件（如泵浦激光器和窄线宽激光器）方面受到的限制更大[6] * **CPO (共封装光学)**： * **Coherent** 管理层认为CPO代表了**超过150亿美元**的增量可寻址市场机会[6] * **Coherent** 预计，规模化的CPO收入将于**2026年下半年**开始上量，规模放大的CPO收入预计于**2027年下半年**开始上量[6] * **Lumentum** 用于CPO应用的超高功率CW激光芯片正在上量，并在本季度实现了环比增长，公司正在履行价值数亿美元的订单，该订单计划在**2027年上半年**交付[3] * **Corning** 也谈到了在CPO/NPO（近场封装光学）方面的新机遇[1] 4. 数据中心与通信业务增长动力充足，能见度延长 * **Coherent** 在3月季度实现收入**18.056亿美元**，环比增长**9%**，同比增长**27%**，超出彭博一致预期**1.3%**[6] * **Coherent** 数据中心业务收入环比增长**13%**，同比增长**37%**[6] * **Coherent** 管理层预计，在需求强劲和产能持续扩张的推动下，未来几个季度收入将强劲增长，并预计6月季度将实现强劲的环比收入增长，且2027财年的收入增速将快于2026财年[6] * **Coherent** 管理层指出，订单能见度持续延长至**2028日历年**，长期客户协议已延长至本年代末[6] * **Coherent** 的资本支出从第二财季的**1.54亿美元**增至**2.9亿美元**，用于扩大内部产能以支持数据中心和通信领域的特殊需求，并预计第四财季资本支出将环比增长[6] 5. 光纤与光学连接需求受AI驱动，长期增长明确 * **Corning** 认为，在生成式AI增长的推动下，光学连接是强劲的增长动力[1] * **Corning** 升级并延长了其跳板计划，目标到**2028年底**实现**300亿美元**的年化收入运行率，并计划到**2030年**达到**400亿美元**的年化收入运行率[7] * **Corning** 光学业务的增长驱动力包括：1）AI集群规模增长；2）带宽增长；3）光学在扩展网络中的渗透率提高[7] * **Corning** 计算得出，到2028年，其企业部门每GPU所需的光学内容将增加**1.3倍至1.5倍**[7] * **Corning** 管理层认为，到2030年，其无源光子业务（新MAP）将面临**100亿美元**的机会[7] * **Corning** 宣布与**NVIDIA**达成长期技术和商业合作伙伴关系，以扩大其在美国的先进光学连接解决方案制造能力，将把其在美国的光学连接制造能力扩大**10倍**，并将美国光纤产能扩大**超过50%**[7] * AI基础设施的高度繁荣，在光学于数据中心网络渗透率提高的推动下，已溢出到光纤行业[1] 6. 公司具体业绩与指引 * **Lumentum**： * 3月季度收入同比增长**90%** 至**8.084亿美元**，略超此前**8.05亿美元**的指引[3] * 对2026财年第四季度（6月季度）的收入指引为**9.6亿至10.1亿美元**，中值**9.85亿美元**意味着同比增长**104.9%**[1] * EML收入环比增长**超过一倍**[3] * 激光芯片出货量在3月季度已实现同比翻倍，公司相信有望在2026年12月季度实现EML单元数量**超过50%** 的同比增长[3] * 约**20%** 的光模块将使用自产的CW激光器，并预计这一比例将随时间推移逐步提高[6] * **Coherent**： * 对2026财年第四季度的收入指引为**19.1亿至20.5亿美元**，与**19.6亿美元**的一致预期相符[1] * 管理层预计6月季度数据中心增长将因光模块和OCS系统而进一步加速[6] * 在通信业务中，管理层持续看到对DCI解决方案（包括ZR和ZR+光模块）以及更广泛传输产品组合的强劲需求[6] * 公司看到了六英寸磷化铟晶圆上量在收入和利润率方面的益处，现在预计将比原计划提前一个季度实现产能翻倍的目标，随后在2027日历年再次实现产能**超过翻倍**的增长[6] 7. 投资建议与相关标的 * 报告看好**中际旭创 (300308 CH)**，认为其作为市场领导者，凭借强大的供应链管理执行力，将受益于技术升级和组件短缺[1] * 报告认为**天孚通信 (300394 CH)** 应是CPO的潜在受益者[1] * 报告认为**长飞光纤光缆 (6869 HK)** 作为积极拓展海外市场的中国领先光纤厂商，将受益于光纤产品的积极需求前景[1] 其他重要内容 * **Lumentum** 从2026财年第三季度开始为其云业务光模块内部供应CW激光器，同时继续向800G光模块制造商出货CW激光器[3] * **Lumentum** 管理层看到了外部CW激光器供应的额外需求，因此已将更多晶圆厂产能分配给CW激光器[6] * **Corning** 位于北卡罗来纳州的最大电缆制造设施已建成[7] * 报告附录中包含了被提及公司的评级、目标价、估值方法和风险提示[11][14][15][18][19][22][23]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **行业**：AI算力、光通信（光芯片、光模块、光纤光缆、连接器、上游材料）、液冷散热、AIDC（AI数据中心）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] * **提及公司**： * **光通信产业链**：中际旭创[2][4]、源杰科技[1][3]、长光华芯[1][3]、永鼎股份[3]、福晶科技[4]、西湖心辰[4]、曦华科技[4]、可川科技[4]、剑桥科技[4]、华工科技[4]、光库科技[5]、天孚通信[5]、仕佳光子[5]、康宁[2][4][15][16]、Lumentum[3]、Coherent[3][4]、藤仓[16]、普睿司曼[16]、住友[2][16]、信越[16]、古河[16]、长飞[1][16]、烽火通信[1][16]、亨通光电[16]、中天科技[16]、康普[16] * **AI算力与互联网**：字节跳动[1][6][13]、英伟达[2][3][8][9][10][15]、谷歌[1][8][9][15]、Meta[15]、腾讯[6][13]、阿里[6][13]、智谱AI[6] * **液冷散热**：高澜股份[9]、申菱环境[9]、亿美康[10] 二、核心观点与论据 1. 光通信全产业链供应紧张，供应链管理成为核心竞争力 * **上游材料瓶颈突出**：磷化铟衬底、法拉第旋光片及插芯等环节供应稀缺，台湾厂商预计该问题一两年内难以解决[1][2] * **供应链管理是关键**：中际旭创一季报业绩超预期，核心在于对产业链的提前布局和卓越的物料把控能力[2] * **连接器环节同样紧缺**：康宁宣布将光连接器产能扩大十倍，旨在保障其供应链安全，反映了光连接、FAU连接器及插芯等环节的供应稀缺性已引起英伟达等下游核心客户的高度关注[2][4] 2. 国产光芯片迎来“东升西落”的替代拐点 * **技术壁垒弱化**：单通道200G EML等技术不构成中国企业不可逾越的门槛，75W、100W乃至未来300W至400W的CW激光器技术同样如此[1][3] * **替代逻辑强劲**：产业处于需求增长的β行情与“东升西落”替代逻辑叠加的阶段，扩产趋势内生且势如破竹[3] * **看好相关企业**：长期看好源杰科技、长光华芯、永鼎股份等已崭露头角的国产光芯片企业，预计它们将在未来几年内在此轮产业替代中有所斩获[1][3] 3. AI算力需求爆发，驱动商业闭环形成与全球化布局 * **需求指数级增长**：2026年3月，国内日均token调用量已突破1,400万亿，两年增长超千倍；智谱AI的API价格在一季度上涨超过83%且仍供不应求[6] * **商业闭环形成**：行业已形成“算力支持模型、模型带动应用、应用商业变现”的闭环正循环，豆包等产品商业化收费及腾讯云、阿里云涨价印证AI已迈向商业化落地[6] * **标志性全球化投资**：字节跳动在东南亚投资1,778亿元人民币建设数据中心，是中国科技企业在东南亚单笔最高的算力投资，标志着国内互联网大厂已开始从国内市场走向全球战略部署[1][6] 4. 液冷市场即将爆发，产业链各环节具备高弹性 * **市场规模巨大**：预计2026年全球液冷市场规模可达千亿级别；随着谷歌TPU等产品放量，预计到2028年市场规模将达到万亿体量[1][9] * **进入业绩兑现期**：液冷产业链将在2026年下半年进入业绩兑现期，2026年六七月份将是重要的交付节点[8] * **核心环节价值高**：不仅系统集成商，提供核心零部件（如泵、CDU、冷板）的厂商也具备高业绩弹性，CDU环节因与英伟达等厂商深度合作而空间巨大[9][10] * **具体增长驱动**：英伟达B300 NVL72单机柜的液冷价值量比H100 NVL36提升20%；预计2026年仅NVL72机柜（假设出货8万个）对应的液冷市场空间就达800亿元[9] 5. 全球光纤需求强劲，供需紧张价格高企 * **三大需求驱动力**： 1. **无人机（耗材属性）**：2025年需求约5,000多万芯公里；2026年预计达1.2亿芯公里（冲突持续）或8,000万芯公里（冲突缓解）[11] 2. **AI数据中心（内部互联为主）**：2024年海外AI相关总需求约5,000万芯公里；2025年增至9,000万芯公里；预计2026年总需求量至少达1.4亿芯公里[1][11] 3. **欧美运营商增量需求**[1][11] * **价格持续高位**：美国光纤市场价格整体涨幅达30%至50%；国内省采铠装光缆价格稳定在每芯公里80至85元，散纤价格约115元[14] * **国内厂商出海机遇**：海外光棒扩产迟缓（如藤仓计划到2028-2029年扩产至1,600吨），导致2028-2029年前供给持续受限，为长飞、烽火等国内厂商创造显著出海溢价空间[1][16] * **例证**：长飞出口北美的G.657.A1光纤价格约15美元/芯公里，与康宁供给北美AI客户的折算价格（约16美元/芯公里）相近[16] 6. AIDC（AI数据中心）发展前景广阔 * **高功率机柜稀缺**：在京津冀和大湾区，20kW以上的高功率机柜资源相对稀缺，能够稳定交付的厂商将受益于量价齐升[8] * **液冷成为必选项**：无论是英伟达新一代机柜还是谷歌TPU，液冷已成为必选项，例如谷歌TPU v7的单芯片功耗已达980W[8] * **谷歌TPU驱动放量**：预计谷歌TPU v7将在2027年和2028年分别放量至1,000万颗和3,500万颗，届时将引爆液冷市场[8] 7. 数据中心光纤需求结构及演进趋势 * **使用比例**：海外AI场景中，光纤使用比例约80%-85%，AR应用场景比例约15%-20%，且AR比例预计持续提升[12] * **跳线规格演进**：800G光模块普遍使用16芯跳线；1.6T光模块预计以16芯为主，也会出现24芯和32芯方案；3.2T光模块预计将采用16通道方案，跳线芯数随之升级[12] * **DCI（数据中心互联）需求增长**：2公里以内园区级DCI需求受AI集群分布式部署驱动；2-80公里区域级DCI未来有增长空间，光缆可能从288芯升级至576芯；到2028年仅DCI市场就能拉动超4,000万芯公里光纤需求[12] * **国内需求结构**：2026年国内大型互联网公司数据中心光纤总需求量约3,500万芯公里，其中单模光纤为主，多模光纤使用量约800万芯公里[13] 三、其他重要内容 * **康宁扩产的影响**：其扩产主要定向供应英伟达的柜内连接，不对外交付，这为谷歌、Meta等其他CSP厂商留下了显著的需求缺口[15] * **硅光调制芯片领域**：中际旭创已成为技术引领者；西湖心辰、曦华科技等公司正计划在A股上市；可川科技在积极交流硅光PIC进展[4] * **二线光模块厂商关注点**：应关注其解决物料短缺问题的进展，例如剑桥科技正积极锁定多方物料[4] * **亿美康的进展**：不仅有国产算力订单，也已进入海外某CSP大厂的ASIC供应链，未来有望实现量价齐升[10]

公司与战略合作 - 英伟达与康宁宣布达成长期战略合作协议，共同扩大用于人工智能基础设施的先进光连接方案在美制造规模 [1] - 根据协议，康宁将把其在美国的光连接制造产能提升10倍，并将本土光纤产能扩大50%以上 [1] - 英伟达斥资5亿美元战略入股康宁 [1] 行业需求与市场驱动 - AI算力基建需求爆发直接催生光连接产能扩张，大模型训练和推理需求指数级增长 [1] - 光连接作为算力集群的“神经脉络”，传输带宽需求持续攀升 [1] - 当前AI算力集群中光连接设备占比已提升至30%以上 [1] - 康宁10倍产能扩容将有效匹配英伟达AI服务器集群的高速传输需求，缓解全球AI基建的供应链瓶颈 [1] - 全球光连接市场规模预计2027年突破500亿美元，年复合增长率达25% [2] 技术与产品创新 - 两大巨头合作聚焦共封装光学（CPO）等先进方向 [2] - 康宁的光学玻璃光纤可替代传统铜缆，据康宁技术白皮书，其方案能使AI集群能耗降低20%、传输延迟缩短30% [2] 产业链与竞争格局 - 康宁的特种光纤和光连接技术与英伟达的算力平台形成技术协同，将提升美国本土AI光通信产业链的自给率 [1] - 此前全球高端光连接市场中，中国厂商占据约40%份额 [1] - 此次美企本土产能扩张，将重构全球光通信市场的供应结构 [1] - 随着美欧加速AI基建本土化布局，光通信产业链区域竞争格局将进一步分化 [2] 市场影响与展望 - AI光通信板块将持续受益于全球算力基建需求爆发 [2] - 具备核心技术优势的国内厂商有望通过技术升级对冲外部竞争压力 [2]