行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][39] - AI技术赋能内容创作，特别是在漫剧等短剧细分赛道催生现象级增长，市场规模预计突破200亿量级 [4][38] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月18日至10月24日），传媒行业（申万）上涨4.30%，在申万一级行业中排名第6名，同期沪深300指数上涨3.24% [1][13] - 传媒细分板块中，游戏II板块表现最佳，周涨幅达5.64%，其次为影视院线（涨4.78%）和出版板块（涨4.65%） [13][15] - 个股方面，荣信文化、凡拓数创、游族网络周内涨幅居前，分别达到53.10%、22.57%和21.88% [1][20][21] AI应用数据与动态 - 主要AI应用iOS端下载量环比有所下滑：Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝周下载量分别为47.29万、209.80万、69.49万和104.38万次，环比分别下降4.11%、0.04%、7.29%和10.96% [2][24] - 行业重大事件频发：OpenAI发布首款ChatGPT浏览器；字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0；MiniMax发布最新大语言模型MiniMax M2；豆包视频生成模型1.0 pro fast正式发布，其生成速度提升约3倍，价格下降72% [2][38] 游戏行业数据与动态 - 2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏版号159款，进口游戏版号7款，多家上市公司产品获批，包括恺英网络的《蓝月英雄》《传奇世界：归来》、三七互娱的《生存33天》等 [3][27][28] - iOS游戏畅销榜方面，《王者荣耀》、《原神·空月之歌》和《地下城与勇士：起源》位列前三 [3][25] - 重点游戏活动更新：吉比特《杖剑传说》将于10月30日开启与“罗小黑战记2”联动；巨人网络《超自然行动组》将于10月31日上线S6魔盒 [3][25][34][35] 影视行业数据 - 报告周度（10月18日至10月24日）电影总票房为2.30亿元，票房冠军《浪浪人生》收获4700万元，占周度总票房的20.4% [4][35] - 后续（10月28日至11月2日）将有14部新片待映，其中《即兴谋杀》和《天鹰战士：最后的冲击》市场期待度较高，猫眼想看人数分别达9.2万和7.7万人 [4][36][37] 短剧与AI赋能新趋势 - AI赋能下，漫剧作为短剧细分赛道呈现爆发态势：2025年4月至7月，剧目供给量复合增长率达83%，播放量与点赞量复合增长率分别高达92%和105% [4][38] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级，相关企业数量呈指数级扩张 [4][38] - AI工具的应用显著提升了漫剧的制作效率并降低了参与门槛 [38] 重点关注公司 - 报告建议关注的重点公司包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手-W、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][39] - 部分重点公司盈利预测显示，例如吉比特预计2025年EPS为20.24元，对应PE为23.04倍；快手-W预计2025年EPS为4.65元，对应PE为16.13倍 [10]

产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

核心观点 - 市场表现积极，A股三大指数集体收涨，其中创业板指领涨3.57%，沪深两市成交额达19,740.21亿元 [1][7] - 中美经贸磋商取得进展，双方就多项重要经贸问题达成基本共识 [2][8] - 四中全会为“十五五”规划定调，强调高质量发展、新质生产力、科技创新和扩内需 [9][10][11][12] - 游戏行业版号发放维持高位，10月过审166款，供给端持续释放 [13][14][15] 市场回顾 - A股市场：上证指数收于3,950.31点，涨0.71%；深证成指收于13,289.18点，涨2.02%；创业板指收于3,171.57点，涨3.57% [1][4][7] - 市场成交：沪深两市成交额合计19,740.21亿元 [1][7] - 行业表现：申万行业中通信、电子、国防军工领涨；石油石化、煤炭、食品饮料领跌 [1][7] - 概念板块：存储芯片、国家大基金持股、同花顺果指数概念涨幅居前 [1][7] - 港股市场：恒生指数收于26,160.15点，涨0.74%；恒生科技指数收平 [1][4][7] - 海外市场：美国道指收于47,207.12点，涨1.01%；标普500收于6,791.69点，涨0.79%；纳指收于23,204.87点，涨1.15% [1][4][7] 重要新闻 - 中美经贸磋商：双方在马来西亚吉隆坡举行磋商，围绕海事物流和造船业301措施、关税、农产品贸易等议题进行交流，并就解决各自关切的安排达成基本共识 [2][8] - 科技部会议：强调锚定科技强国目标，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技与产业创新深度融合 [2][8] 研报精选：四中全会与“十五五”规划 - 发展基调：高质量发展是“十五五”期间重要任务，新质生产力发展助推经济结构转型升级 [9] - 产业方向：建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，发展壮大战略性新兴产业并超前布局未来产业 [10] - 科技创新：强化高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关 [11] - 内需循环：大力提振消费，扩大有效投资，培育新型服务业与生产性服务业 [12] - 市场建设：扩大高水平开放，破除全国统一大市场建设卡点堵点，提升资源配置效率 [12] 研报精选：游戏行业 - 版号发放：2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏159款，进口游戏7款 [13] - 年度数据：年初至今国产游戏合计过审1,354款，进口游戏过审87款 [14] - 重点产品：鹰角网络《明日方舟》客户端版获批，该游戏首月流水近6亿元，下载量达3,092万次 [14][15] - 行业趋势：版号发放量维持高位，供给端延续释放，行业修复节奏持续推进 [14][15]

行业监管与市场表现 - 10月批次游戏版号正式下发，其中国产游戏159款、进口游戏7款，单月过审新游戏数量创下近几年来新高 [2][3] - 10月过审的159款国产游戏中，移动游戏155款、客户端游戏12款、网页游戏5款，涉及主要厂商包括三七互娱、恺英网络、祖龙、冰川网络和美团等 [4] - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [2][5] 国内公司动态 - 网易互娱第十事业部负责人、《率土之滨》主导制作人李凯明发布内部信宣布将离职创业，网易表示相关交接工作顺利进行且不影响工作室运行 [2][6] - 腾讯在王者荣耀IP新游坦白局直播中正式宣布，《王者荣耀世界》将于2026年春天与玩家见面 [2][6] - 巨人网络董事长史玉柱指出，过去两年征途IP玩家数量的增长远大于收入增长，并为团队和产品表现打80分，希望未来重视年轻玩家 [7] 海外行业与公司动态 - 《大型游戏行业就业调查》报告显示，2025年有26%的欧洲开发者遭遇裁员，13%的游戏开发者离开行业，10.4%被裁员者处于失业状态 [8] - 欧洲游戏行业裁员受影响最大的岗位是美术师、游戏设计师和QA，而从事分析、人力资源/招聘以及高层管理工作的人职业安全感最高 [9] - Valve在《CS2》中更新汰换系统，允许玩家用5个红色枪械皮肤合成刀具或手套饰品，导致游戏内饰品价格暴跌，例如爪刀多普勒价格从2700多美元骤跌至1100多美元 [10] - 光荣特库摩控股大幅上调2025财年上半年盈利预期，预计普通利润和净利润均将实现翻倍增长，主要得益于经典作品销量持续走高以及成本控制 [11]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年10月游戏版号发放量维持高位，行业供给端持续释放，版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进 [2][3] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [3] 版号发放情况 - 2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏159款，进口游戏7款 [1][2] - 年初至今国产游戏合计通过审批1354款，进口游戏合计通过审批87款 [2] - 10月获批的知名产品包括三七互娱《生存33天》、鹰角网络《明日方舟》（客户端）、游卡《三国杀正面对决》、祖龙《云梦西行》等 [2] 重点产品分析 - 《明日方舟》客户端版本获批，该产品为二次元塔防赛道头部游戏，首月流水近6亿元，首周进入iOS畅销榜TOP15，月底登顶，累计下载量达3092万次 [2] - 客户端版本推出有望吸引PC端策略游戏用户，进一步放大IP影响力，巩固其市场地位 [2]

版号审批情况 - 2025年10月共有166款游戏获得版号 其中国产网络游戏159款 进口网络游戏7款 数量维持在较高水平 [2] - 10月获批的159款国产游戏中 移动-休闲益智类别有73款 移动类别有70款 其余为移动客户端 移动网页 客户端等类别 [4] - 2025年累计获得版号的游戏达到1440款 其中国产网络游戏版号1354个 进口网络游戏版号86个 [5] 上市公司产品获批 - 三七互娱的《生存33天》 恺英网络的《蓝月英雄》 冰川网络的《我要当老祖》等上市公司产品获得版号 [5] - 鹰角网络的重点游戏《明日方舟》客户端版号获批 游族网络的《蜡笔小新》在进口游戏获批名单中 [5] 游戏板块市场表现 - 申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66% 在所有申万二级行业中排名第八 [5] - 多只游戏股股价翻倍 ST华通上涨271.6% 巨人网络上涨219.47% 吉比特上涨119.05% [6][7] - 冰川网络 ST凯文 恺英网络 星辉娱乐等涨幅均超过70% [6][7] 公司业绩表现 - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润10.32亿元到12.23亿元 同比增长57%到86% 扣非净利润同比增加68%到99% [7] - 吉比特业绩增长主要源于《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线及《封神幻想世界》增量利润贡献 [7] - 冰川网络预计前三季度归母净利润4.35亿元至5.65亿元 同比扭亏 因销售费用大幅下降及优化投放策略 [7]

版号发放情况 - 2025年10月共有159款国产游戏和7款进口游戏获得版号，发放数量在年内维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 截至10月，今年游戏版号保持每月一次的稳定发放频率，下发版号数量已达1441款，年内已有4个月单月版号发放数量超过150个 [2] - 10月获得版号的国产游戏中，73款申报移动-休闲益智类别，70款申报移动类别 [1] - 涉及上市公司产品包括腾讯的《八荒奇旅》、三七互娱的《生存33天》、恺英网络的《蓝月英雄》、祖龙娱乐的《云梦西行》等 [1] 行业景气度与市场表现 - 游戏行业正经历供需共振下的高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，此轮景气周期长度或超市场预期 [1][2] - A股游戏板块今年以来涨幅明显，截至10月22日，申万二级游戏指数年内累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 多只游戏股今年股价翻倍，巨人网络上涨超210%，吉比特上涨超110%，冰川网络、恺英网络等涨幅均超过70% [2] - 2025年上半年国内自研网络游戏市场规模同比增长19%，行业重新焕发生机 [3] 未来增长驱动力 - 预计2025年至2029年，亚太地区的游戏订阅总收入将从65亿美元增长至94亿美元，增长速度显著超过全球平均水平 [3] - 短期看Q3游戏业绩快速增长，中期看国庆档、春节档的新品上线潮，长期观察AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生 [3] - 本轮是以年为单位的产品创新周期 [3] 重点公司业绩与产品 - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元同比增长13.7%，归母净利润1034.5亿元同比增长15.6%，增值服务板块收入1835亿元同比增长16.54% [4] - 腾讯二季度本土游戏收入404亿元同比增长17%，海外游戏收入188亿元同比增长35%，新品《三角洲行动》《沙丘：觉醒》拉动流水和DAU [4] - 祖龙娱乐上半年营收6.34亿元，相比2024年同期的4.39亿元增幅达44.4%，增长主要得益于新游戏上线及旗舰产品稳定表现 [4] - 友谊时光上半年收益6.23亿元同比增长18.5%，期内溢利4071万元扭亏为盈，毛利率同比提升5个百分点至73.6% [5] - 网易游戏及相关增值服务二季度净收入达228亿元人民币，同比增长13.7%，多款经典游戏表现稳定 [6] - 网龙核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，《魔域》IP系列产品MAU突破250万人 [6]

2025年10月游戏版号发放情况 - 2025年10月国家新闻出版署发放159款国产游戏版号，数量在年内维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 10月共有7款进口网络游戏获得版号，其中包括游族网络的《蜡笔小新》 [2] - 截至10月，今年游戏版号保持每月一次的稳定发放频率，下发版号数量已达1441款，年内已有4个月单月版号发放数量超过150个 [2] - 10月获得版号的国产游戏中，有73款申报移动-休闲益智类别，70款申报移动类别 [1] 涉及版号的上市公司产品 - 腾讯旗下的《八荒奇旅》、三七互娱的《生存33天》、恺英网络的《蓝月英雄》、冰川网络的《我要当老祖》获得版号 [1] - ST中青宝的《蜀山幻想志》《我叫MT：荣耀护卫队》、祖龙娱乐的《云梦西行》、友谊时光的《萤火远征》获得版号 [1] - 国家新闻出版署更新游戏审批信息，完美世界《幻塔》增加PS5版本，吉比特《开罗全能经营家》更名为《开罗游戏世界》 [2] 游戏行业市场表现与机构观点 - 开源证券认为游戏行业依然在经历供需共振下高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，此轮景气周期长度或超市场预期，板块当前估值性价比突出 [1][2] - A股游戏板块涨幅明显，截至10月22日，申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 多只游戏股今年股价翻倍，巨人网络上涨超210%，吉比特上涨超110%，冰川网络、ST凯文、恺英网络、星辉娱乐等涨幅均超过70% [2] - 中信建投表示国内自研网络游戏市场规模今年上半年同比增长19%，这是一轮以年为单位的产品创新周期 [3] 行业增长前景与趋势 - Omdia报告预计2025年至2029年，亚太地区的游戏订阅总收入将从65亿美元增长至94亿美元 [3] - 中信建投指出短期看Q3游戏业绩快速增长，中期看国庆档、春节档的新品上线潮，长期观察AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生 [3] 重点公司财务与运营表现 - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元同比增长13.7%，归母净利润1034.5亿元同比增长15.6%，增值服务板块收入1835亿元同比增长16.54% [4] - 腾讯二季度本土游戏收入404亿元同比增长17%，海外游戏收入188亿元同比增长35% [4] - 祖龙娱乐上半年营收6.34亿元，相比2024年同期的4.39亿元增幅达44.4% [4] - 友谊时光上半年收益6.23亿元同比增长18.5%，期内溢利4071万元扭亏为盈，增长156.3%，毛利率提升至73.6% [5] - 网易上半年净收入567.2亿元人民币，游戏及相关增值服务二季度净收入228亿元人民币同比增长13.7% [6] - 网龙《魔域》IP系列产品MAU稳健增长，突破250万人 [6]