核心观点 - 以《燕云十六声》和《黑神话：悟空》为代表的杭州产游戏在全球市场取得巨大成功，标志着中国游戏出海从“产品输出”升级为“文化对话”，其背后是杭州市优越的产业政策、营商环境和文化底蕴的系统性支持 [2][14][16] A 从“IGN低分”到“玩家狂欢”：叙事话语权的新争夺 - 《燕云十六声》国际服上线前获IGN 6分评价，但全球玩家用行动支持，知名主播Asmongold公开反驳称游戏值8到9分，形成“媒体低分”与“玩家狂欢”的反差 [3][17] - 反差揭示西方游戏评价体系难以完全理解植根于中国独特文化逻辑的作品，游戏内如模仿黑熊、学习太极、变狗打麻将等设计，在基于经络学说等传统文化构建的自洽逻辑中生动有趣 [3][17] - 这标志着中国游戏出海进入新阶段：不再简单迎合海外审美，而是坚持用自身文化逻辑讲述东方故事，并直接将“武侠”(Wuxia)、“江湖”(Jianghu)等词用于海外版本 [4][18] - 全球玩家为理解游戏中的“十二时辰”、“气”(Qi)和“太极”(Tai Chi)而主动研究中国文化，形成新的文化对话模式 [5][18] B 政府负责阳光雨露 企业负责茁壮成长 - 杭州市优越的营商环境和完善的产业生态被企业视为成功的必备土壤，其人才政策、鼓励研发创新的政策以及对文化“新三样”出海各环节的扶持政策提供了极大便利 [6][19] - 杭州营商环境体现为“有求必应、无事不扰”，企业入驻和补贴申请流程清廉高效，政府补助按约定自动打款 [7][20] - 浙江省和杭州市出台一系列支持游戏及文化出海的政策文件，杭州动漫游戏产业政策自2005年以来已迭代七轮，2025年全年有269款杭产游戏通过审批 [7][20] - 政策提供真金白银支持：杭州高新区(滨江)设立5亿元专项基金并推出“政策40条”；余杭区五常街道对首次上线游戏产品最高补助100万元并按海外发行规模分段奖励 [7][20] - 杭州建设了国家动画产业基地、中国(之江)视听创新创业基地等重点平台，以及全球数字贸易博览会、中国国际动漫节等国际交流平台，为项目提供技术、人才和曝光支持 [8][21] - 优越环境让企业能心无旁骛投入长期高风险研发，如《燕云十六声》采用国产自研“弥赛亚”(Messiah)引擎，《黑神话：悟空》应用顶尖图形技术，底层技术突破得益于杭州鼓励文化科技融合的生态 [8][21] C 传统文化的现代表达与全球共鸣 - 杭州深厚的宋韵文化、良渚文化、大运河文化等历史底蕴为游戏创作注入独特灵魂，被团队誉为“活的历史博物馆”和灵感源泉 [9][22] - 《燕云十六声》团队进行了深度实地考据，将16大类、近1200件博物真实复原于游戏中，构建“可交互的中国文化数字博物馆”，主城参考《清明上河图》等地标，并依古画、古籍复原场景与工艺 [9][23] - 为准确呈现唐代舞蹈，团队邀请北京冬奥会导演、盛唐舞专家田湉进行编导和动捕指导 [9][23] - 杭州全社会弘扬传统文化的氛围为游戏创作提供基础，幼儿园开展宋韵文化节、引入非遗项目等活动，实现全年龄层的活态传承与创新实践 [10][23] - 基于扎实考据和文化自信的表达能穿透文化壁垒引发全球共鸣，海外玩家开始主动探索游戏背后的历史逻辑与情感内核，如韩国博主赴中国寻找游戏场景，美国玩家用中国乐器“箫”吹奏游戏曲 [11][24] D 从虚拟爆火到现实赋能，“游戏+”的杭州模式 - 现象级游戏的成功对现实中的城市文旅和电竞产业产生强大赋能，实践了“游戏+文旅”、“电竞+城市”的杭州政策路径 [12][25] - 《燕云十六声》对石家庄封龙山等地标的高度还原激发了玩家线下打卡热情，石家庄计划以游戏IP为桥梁打造文旅线路甚至主题游乐园 [12][25] - 杭州本地企业曾与淳安文旅合作在手游中打造“千岛湖大富翁”玩法，《率土之滨》与许昌文旅合作推出线下Citywalk活动，实现游戏与文旅的深度融合 [12][25] - 杭州正加快打造“国际动漫之都、电竞名城”，2025年5月“第五人格”全球总决赛在杭州举办，吸引12支战队争夺400万元奖金，直播覆盖200余个国家和地区，预计观众超5000万 [13][26] - 2025年6月《界外狂潮》国际邀请赛在杭州举办，8支队伍争夺15万美元奖金；《永劫无间》将于2025年8月亮相电子竞技世界杯(EWC)嘉年华 [13][26] E 文化出海下半场的“杭州答案” - 系列作品的成功提供了文化出海的“杭州样本”，其竞争核心已从“好玩”升级为“不可替代的文化身份”，独特文化成为最高壁垒和最鲜明标识 [14][27] - 技术自研是文化自信的硬支撑，《燕云十六声》的自研“弥赛亚”引擎和《黑神话：悟空》的图形技术是实现宏大叙事的基础，杭州对文化科技融合的系统性支持是关键 [14][27] - 一流的营商环境是孕育精品的温床，从超前产业政策到“有求必应”服务，再到“产学研”融合的人才生态，构建了让创新者有力的生态系统 [15][27] - 2024年杭州共有292款游戏获得版号，同比增加95款，占总数的22.4%，产业活力持续迸发 [15][27] - 跨界融合与产业联动是放大价值的放大器，杭州积极推进的“游戏+文旅”“电竞+城市”模式，让虚拟热度转化为现实活力，形成良性循环 [15][28]

核心人事变动 - 原网易互娱梦幻事业部负责人林云枫已于1月8日正式离职 [1] - 林云枫于2003年加入《梦幻西游》项目，先后担任核心策划、第二任主策，并于2015年升任《梦幻西游》制作人及梦幻事业部负责人 [1] 组织架构调整背景 - 此次离职发生在网易互娱事业群早前进行的一轮整顿之后，该次整顿波及多款产品并涉及多位负责人人事调整 [3] - 网易内部对梦幻事业部进行了拆分，《梦幻西游》端游项目由《漫威争锋》制作人吴伟聪接手 [3] - 《梦幻西游》手游团队则并入了海神事业部，该事业部负责人陈俊雄同时也是《梦幻西游》手游制作人 [3] - 在此轮调整中，林云枫被调往网易互娱在线游戏事业部，负责阴阳师IP自走棋游戏《风华决战》 [3] 行业与公司战略动向 - 《风华决战》是网易游戏内部的重点项目，其背景是当前国内大厂纷纷布局或已基于成熟IP推出自走棋游戏 [3] - 2025年下半年以来，网易已出现多起高层人事变动，包括《率土之滨》制作人李凯明离职创业以及网易集团执行副总裁丁迎峰宣布退休 [3] - 这一轮持续性的“换血”可能意味着网易在2025年将采取与过往不同的市场策略，并可能带来不同的市场表现 [3]

核心人事变动 - 公司执行副总裁兼互动娱乐事业部负责人丁迎峰决定于2025年12月31日退休 其自2002年加入公司已任职23年 退休后将于2026年继续担任公司顾问 [2][3] - 2025年3月3日 丁迎峰减持公司ADS 41,287股 套现金额约411.71万美元 [3] - 2025年公司游戏业务发生多起关键人事变动 包括《世界之外》制作人璇子、《率土之滨》《无尽的拉格朗日》负责人李凯明、《阴阳师》事业部负责人金韬等核心人员离职 [4][5] - 同期公司进行重要人事晋升 原高级副总裁胡志鹏晋升为集团执行副总裁 原副总裁程龙晋升为集团高级副总裁 [5] 组织架构与业务调整 - 公司对部分游戏项目及团队进行整合与调整 《梦幻西游手游》《命运：群星》及其制作人陈俊雄合并至海神事业部 《率土之滨》与《无尽的拉格朗日》项目分别由新负责人接管 并直接向首席执行官丁磊汇报 [6] - 公司启用无成功项目经历的年轻制作人主导《无限大》等重点项目 并由老策划郑涛接手运营阴阳师事业部 [6] - 公司游戏开发策略从“广撒网”转向“精耕细作” 已停止开发《万民长歌：三国》《四方域之诗》及《代号：云图》等项目 Zen事业部更名为阴阳师事业部以集中资源于核心产品 [9] 变动背景与战略意图 - 分析认为 公司游戏高管频繁变动是解决组织活力、打破“大公司病”的激进尝试 [7] - 首席执行官丁磊通过替换部分长期在任的核心高管 意在打破固化管理模式和思维定式 引入更贴近年轻玩家群体的新鲜血液与创新视角 [8] - 丁磊曾提出要建立“永远保持29岁”的有自我进化能力的组织 [9]

行业宏观趋势 - 2025年中国游戏市场被视为“游戏大年”，国产网络游戏版号发放数量达1676款，较2024年的1306款同比增长28.33% [1] - 客户端游戏市场强势复苏，2025年实销收入781.6亿元，同比增长14.97%，占整体市场收入比重提升至22.28% [3] - 主机游戏市场延续高速增长，2025年实销收入83.62亿元，同比增长86.33%，连续三年保持爆发式增长 [3] 产品与研发动向 - 游戏厂商申请版号时不再局限于移动端，多端并进趋势明显，2025年获批的多端游戏版号数量达103款，较2024年的94款同比增长9.57% [1] - 多家头部公司核心游戏增加客户端或主机端申请，例如腾讯《王者荣耀世界》新增客户端版本，完美世界《异环》同时申报移动、客户端和主机（PS5）三端，创梦天地《幻幻灵之战》也申请了三端 [2] - 多端游戏成为业绩增长驱动力，腾讯《三角洲行动》作为三端互通射击游戏，在本土市场流水进入行业前三；网易《燕云十六声》海外上线一个月全球玩家突破1500万，刷新出海纪录 [2] - 《黑神话：悟空》的成功提升了国内厂商对3A游戏的制作信心，这类游戏技术要求高，多以客户端和主机端呈现 [3] 渠道与商业模式变革 - 国内移动游戏渠道分成比例高，安卓渠道通常为50%，苹果App Store通常为30%，高昂分成正在挤占游戏厂商利润空间 [4] - 2025年多家头部企业的爆款游戏选择从安卓渠道下架，例如灵犀互娱《三国志·战略版》从VIVO下架，网易《逆水寒》《光·遇》《率土之滨》等从OPPO、小米、VIVO商店下架 [4] - 渠道商出现分成调整，苹果推出“小程序伙伴计划”将分成降至15%，部分安卓渠道与头部企业单独协议，分成从50%降至10%至20% [4] - 客户端渠道分成比例通常在30%以下甚至零分成，伴随客户端和主机用户规模提升，游戏厂商有了更多选择以对抗高额手游分成 [5]

财务业绩 - 公司第三季度净收入为284亿元，同比增长8.2% [1] - 归属于股东的净利润为86亿元，同比增长32% [1] - 非公认会计准则下归属于股东的净利润为95亿元，同比增长26.7% [1] - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，是公司主要的收入支柱 [1] - 在线游戏净收入约占游戏及相关增值服务分部净收入的97.6% [1] 游戏业务表现 - 长青游戏是本季度驱动公司营收增长的主要力量，体现了公司强劲的长线运营能力 [1] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》，新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏的净收入增加 [3] - 《梦幻西游》电脑版于11月2日同时在线人数突破358万，自7月份畅玩服上线后第四次创新高 [3] - 公司老游戏正走向IP化衍生，属于老牌IP，并逐步出现新载体、新玩法，但状态平稳 [8] 公司战略与管理 - 公司管理层表示人员流动属正常组织调整，是在不影响公司日常游戏运营的前提下进行的 [3] - 公司会非常专注在已有的成功产品中，精益求精、更加专注，不分散精力去做一些把握不大的新项目 [5] - 公司开始更加重视技术的力量和多品类创新，内部赛马的结果导致优胜劣汰的调整，体现了公司渴求新的品类爆款 [8][10] - 成熟游戏如《率土之滨》（已运营十周年）的制作人离职，对游戏走向影响微乎其微 [10] 行业趋势与竞争格局 - 在国内市场红海化的状态下，头部游戏公司都在海外持续拓展，参与全球游戏竞争以提升技术能力、寻找增量市场，避免在国内短兵相接 [8] - 竞争对手腾讯的整体游戏收入中，国际市场收入贡献占比达33%，增速达43% [5] - 公司网易的品类爆款能力正在提升，减少了与海外工作室的合作，例如结束了与Fantastic Pixel Castle、Worlds Untold、Jar of Sparks、T-Minus Zero Entertainment等海外工作室的合作 [5][6]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入284亿元人民币，同比增长8.2% [3] - 归属于公司股东的净利润为86亿元人民币，同比增长32% [3] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币，同比增长26.7% [3] - 净利润增长部分得益于投资收益从去年同期的5.8亿元人民币增加至13.8亿元人民币，以及汇兑损失从10.6亿元人民币减少至3.7亿元人民币 [4] - 每股基本净利润为2.70元人民币，去年同期为2.04元人民币 [4] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币，较2024年12月31日的1315亿元人民币有所增加 [8] 业务分部收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占该分部净收入的97.6% [6] - 在线游戏净收入增长主要来自经典IP《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏 [7] - 有道净收入为16亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比减少1.8% [7] - 创新及其他业务净收入为14亿元人民币，同比减少18.9%，主要由于某些分部间内部交易抵销的增加以及网易严选等业务净收入减少 [7] 成本与费用 - 营业成本为101.8亿元人民币，去年同期为97.3亿元人民币 [4] - 销售及市场费用为44.6亿元人民币，去年同期为38.1亿元人民币 [4] - 研发费用为45.4亿元人民币，去年同期为44.2亿元人民币 [4] - 一般费用及管理费用为11.6亿元人民币，去年同期为11.0亿元人民币 [4] 运营效率与AI应用 - 三季度研发投入45亿元人民币 [7] - 在游戏领域AI应用已深度覆盖从生产制作到玩法创意的全流程，网易雷火已构建超过1000条新质生产管线，覆盖90%的生产场景 [7] - AI技术实现场景设计效率提升70%、动画生产综合提效30%，在部分应用场景中AI代码生成工具提升开发效率50% [7] 管理层战略与组织调整 - 管理层回应近一年高管离职事件，称人员流动是正常的，目的是让组织更专注高效，集中力量打造精品游戏 [5] - 公司策略为将更多资源倾斜给常青项目，给有创新团队更多机会，对长期项目要求团队精进优化，对具备长期品质的新项目加大投入，对未跟上市场节奏的团队果断修剪 [5][6] - 公司非常专注在已有的成功产品中，精益求精，对新项目持谨慎态度，确保做出有竞争力的内容 [6] - 在当前用户增长见顶、新游戏投入越来越高的趋势中，打造常青游戏是行业普遍选择 [6] 市场表现与分析师观点 - 财报发布后，网易美股盘前跌3%，20日网易港股收盘跌1.39%，报212.6港元/股，总市值6731亿港元 [5] - 年初以来股价涨幅仍超过58%，最高曾到248港元/股 [5] - 海豚投研认为三季度业绩整体低于分析师预期，主要预期差在游戏收入和销售费用上，但递延收入超出市场预期 [5]

事件概述 - 网易多款游戏相继停止OPPO渠道服运营 包括《逆水寒》手游于10月17日停止下载充值 以及《梦幻西游》《率土之滨》《光·遇》《明日之后》《大话西游》等热门产品在8月至10月间陆续停服 [2] - 事件源于网易运营策略调整 OPPO官方客服确认并建议用户转至官方服务器 但双方公司均未对合作未来发表评论 [2] - 自去年11月起 网易已从下架《阴阳师：妖怪屋》等中小型产品 扩展到今年下架多款王牌产品 [2] 行业背景与原因 - 游戏厂商下架安卓渠道服的核心原因是渠道费用问题 硬核联盟（包括OPPO、vivo、小米、华为等手机厂商）与游戏公司的分成比例传统上为5:5 [3][5] - 在移动互联网生态早期 手机应用商店是重要流量入口 游戏厂商依赖其进行宣发和用户获取 并基于免费游戏、道具付费的模式与渠道方形成“分润”合作 [4][5] - 当前行业环境变化 渠道在拉新上的贡献减小 但分成比例依然居高不下 同时游戏行业整体利润率下滑 导致矛盾激化 [5] 发展趋势与影响 - 游戏行业大势是渠道坐地收钱的时代正在过去 头部厂商开始敢于撤离渠道服 [3][5] - 精品游戏成为普遍趋势 头部厂商依靠游戏质量吸引用户“绕道”官方渠道下载 对自身产品吸引力有足够信心 无惧用户流失 [5] - 厂商撤离渠道服的行为 甚至可能通过停服带动用户向官方服务器迁移 实现反向吸粉 [5]

事件概述 - 网易多款游戏相继停止OPPO渠道服运营 包括去年11月的《阴阳师：妖怪屋》等以及2025年8月的《梦幻西游》《率土之滨》9月的《光·遇》《明日之后》《大话西游》和10月的《逆水寒》手游《实况足球》[3] - OPPO官方客服回应称停服原因为“网易运营策略调整”并建议用户转至官方服务器 [2] - 对于后续合作可能 OPPO客服表示“目前暂时无法得知 没有收到通知”网易与OPPO双方对事件未予置评 [2][3] 行业背景与原因分析 - 游戏厂商下架安卓渠道服的核心原因是各种安卓渠道的费用问题 渠道服的分成模式是游戏厂商与手机厂商在玩家充值过程中“分润” [3][5] - “硬核联盟”（包括OPPO、vivo、小米、华为等手机厂商）成立于2014年 约定的游戏分成比例为5:5 [4] - 心动公司CEO黄一孟曾批评国内安卓渠道“上架不但要被分掉一半收入” [5] - 渠道在拉新上的贡献越来越小 但分成比例依然居高不下 同时游戏行业整体利润率水平下滑 导致矛盾激化 [5] 行业趋势与厂商策略转变 - 从去年的中小型产品到2025年的知名王牌产品 网易游戏下架OPPO渠道服被视为游戏行业的大势所趋 [3] - 在移动互联网生态初期 手机应用商店是重要流量入口 但当前环境已变 精品游戏成为普遍趋势 头部厂商可依靠游戏质量吸引用户“绕道”下载官方版本 [5] - 腾讯与网易等头部厂商选择撤离渠道服 是基于对自身游戏吸引力的信心 旨在通过停服带动用户向官方服务器迁移 甚至实现“反向吸粉” [6] - 目前这种“绕道”下载的策略仅限于特定的部分游戏 [5]

事件概述 - 网易多款游戏相继停止在OPPO渠道服的运营，从2024年8月至10月，包括《梦幻西游》、《率土之滨》、《光·遇》、《明日之后》、《大话西游》、《逆水寒》手游和《实况足球》等王牌及热门产品 [3] - 事件始于2023年11月，初期涉及《阴阳师：妖怪屋》、《阴阳师：百闻牌》、《永远的7日之都》等中小型产品 [3] - OPPO官方客服及网易游戏公告均将原因归咎于“网易运营策略调整” [1][3] 行业背景与核心矛盾 - 游戏厂商与安卓手机渠道商（如OPPO、vivo、小米、华为等组成的“硬核联盟”）的核心矛盾在于渠道费用问题，即游戏收入的分成比例 [3][4] - “硬核联盟”成立于2014年，其协定的游戏公司与手机厂商分成比例通常为5:5 [4] - 渠道服是游戏厂商与渠道方合作打造的“定制版”游戏，用户通过手机应用商店等渠道下载 [4] 行业趋势变化 - 渠道在用户拉新方面的贡献越来越小，但分成比例依然居高不下，同时游戏行业整体利润率下滑，导致矛盾激化 [4] - 游戏行业大势是“渠道坐地收钱的时代正在过去” [4] - 随着精品游戏成为普遍趋势，头部游戏厂商如网易、腾讯能够依靠游戏质量吸引用户“绕道”至官方服务器下载，减少对传统渠道的依赖 [5] - 头部厂商对自身游戏的吸引力具备信心，无惧渠道服关服带来的用户流失，甚至能通过停服促使部分用户迁移至官服，实现“反向吸粉” [5]

核心管理层变动 - 公司游戏业务核心管理层在一年内出现三位事业部级负责人离职，包括《率土之滨》制作人李凯明、Zen事业部总裁金韬、天下事业部总裁少云 [1] - 管理层变动反映出公司内部存在地域派系竞争，广州派系失势，杭州派系掌权 [1] 内部管理与运营问题 - 公司内部工作流程存在形式主义，员工需花费大量额外精力进行汇报以满足内部流程要求 [1][5] - 项目制作人权责过大，如同“土皇帝”，对游戏运营、宣发等所有环节拥有决定权，该模式被指与行业标准化、规模化趋势不符 [10] - 公司战略正从依赖顶级制作人的产品驱动，转向更可控、更工业化的赛道和数据驱动 [10] 重点项目失败与业绩影响 - 重点项目《射雕》耗资10亿元，由600人团队历经6年打造，但上线后表现远不及预期，iOS单月流水在上线两个月后跌至53.3万元，首月流水勉强过亿 [4] - 公司CEO丁磊对《射雕》项目表示不满意，并已更换项目负责人及核心团队 [4] - 公司游戏及相关增值服务第二季度净收入为228亿元，同比增长13.7%，但环比下滑5%，且低于市场预期的233.7亿元 [17] 业务收缩与调整 - 过去两年内，公司至少有7个游戏工作室进行了调整或裁撤，多款游戏下架 [2] - 公司的“瘦身”行动遍及海内外，多个曾被寄予厚望的工作室被裁撤或暂停运营，包括日本樱花工作室、加拿大Worlds Untold工作室等 [12][13] - 2025年前三季度公司推出的手游新作数量同比明显减少，重点新游从去年同期的10+款降至4款，且新游短期成绩低迷，日均流水均未达百万 [18] 内部资源重心转移 - 以杭州雷火事业群为代表的“杭州派”风生水起，《逆水寒》手游、《永劫无间》等爆款频出，其营收占比已接近公司游戏总营收的半壁江山 [11] - 雷火事业群负责人胡志鹏于2025年3月晋升为集团执行副总裁，标志着公司战略重心从广州向杭州彻底倾斜 [11] 外部竞争格局 - 竞争对手腾讯游戏凭借《王者荣耀》等长青产品保持稳定现金流，新游《三角洲行动》日活已突破3000万，且有超过34款储备产品 [15] - 竞争对手米哈游通过《原神》等产品建立了“工业化生产高质量二次元内容”的能力，抬高了行业品质阈值，给公司带来压力 [16]