截至10月31日，根据同花顺（300033）iFinD中信行业分类，A股游戏概念板块已有23家公司披露2025 年三季报。从营收排行来看，浙江世纪华通集团股份有限公司（以下简称"世纪华通"）、三七互娱 （002555）网络科技集团股份有限公司（以下简称"三七互娱"）、完美世界（002624）股份有限公司 （以下简称"完美世界"）前三季度营收分别为272.23亿元、124.61亿元和54.16亿元，位居前三。同时， 世纪华通和三七互娱分别以归母净利润43.57亿元、23.45亿元，位居净利润榜单前二。 伽马数据发布的《2025年7—9月中国游戏产业季度报告》（以下简称《报告》）显示，今年第三季度， 中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，同比下降4.08%，市场压力开始显现。 杨怀玉表示，小游戏买量成本远低于传统手游，通过平台激励政策也能进一步实现降本增效。目前A股 营收前两名的世纪华通和三七互娱都在小游戏上有很大收益，也印证了这个赛道的潜力。 营收排名第三的完美世界今年前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33%；归母净利润6.66亿元， 较上年同期扭亏为盈。其中，该公司第三季度实现营业收入17.26 ...

而在去年7月，国际奥委会宣布与沙特奥委会达成合作，2025年在沙特举办首届奥林匹克电竞运动会，但由于赛事筹备复杂时间紧迫、游戏发行商与主办方 的矛盾、其他赛事的时间冲突等问题而延期。 价值观难一致 每经记者｜谢陶 每经编辑｜余洋 令人瞩目的电竞奥运会被按下了"暂停键"。在商业模式与赛事运营模式的差异之外，我们更看到了两种价值观的分野。 经过反复的沟通、拉扯与博弈之 后，国际奥委会的一纸声明，为火热的电竞产业泼了盆冷水，却丝毫不影响这一朝阳产业的前进步伐。 10月30日，国际奥委会官方发布声明，宣布经过与沙特奥委会和电竞世界杯基金会商议决定，双方共同同意终止他们在奥林匹克电子竞技赛事上的合作。 "双方将在不同的道路上继续追求各自的电子竞技目标......并探索新的合作模式。"（国际奥委会关于奥林匹克电子竞技运动会的声明如下） 记者观察到，国际奥委会对于"电竞入奥"的态度随着前任主席托马斯·巴赫的卸任，柯蒂斯·考文垂的上台，发生了较为明显的转变。 早在2023年5月6日，时任国际奥委会主席的巴赫在接受新华社专访时，就谈及了关于电竞入奥的前景。"虚拟体育是电竞和传统体育最接近的领域，并且明 确指出违背奥运精神，带有 ...

赛事结果 - Team Falcons战队夺得第十四届DOTA2国际邀请赛冠军 [1] - 中国战队Xtreme Gaming获得本届赛事亚军 [1] 未来赛事规划 - Valve公司宣布2026年DOTA2国际邀请赛将在中国上海举办 [1] - 这是上海自2019年后再次举办该赛事 [1] - 全球顶尖DOTA2战队将于明年8月齐聚上海角逐 [1]

赛事结果与未来规划 - Team Falcons夺得TI2025冠军 中国战队Xtreme Gaming获得亚军 [1] - Valve宣布2026年国际邀请赛将在中国上海举办 系2019年后再度落户上海 [1] - 上海成为西雅图之外唯一承办过多次DOTA2国际邀请赛的城市 [6] 赛事价值与产业影响 - DOTA2国际邀请赛创下4001万美元总奖金纪录 至今未被打破 [3] - 赛事具备高度战术复杂性和观赏性 推动本土电竞赛事运营、直播技术、商业合作等多维能力提升 [3] - 中国电竞产业2025年上半年收入127.61亿元 同比增长6.10% 用户规模达4.93亿人 [6] - 产业已形成涵盖产品、赛事、直播平台、俱乐部和跨行业联动的完整产业链 [6] 完美世界生态建设 - 公司作为DOTA2中国区独家代理运营商 长期投入赛事生态建设 [4] - 协助举办TI9等顶级国际赛事 并持续打造城市赛、高校赛及完美盛典等社区活动 [4] - 将全面整合资源 以TI9经验为基础筹备2026年TI赛事 [7] 上海电竞产业环境 - 上海拥有深厚的电竞文化底蕴和完善的产业链条 被全球电竞爱好者视为"电竞之都" [7] - 在"文创50条""电竞20条"等政策推动下 市政府从场馆设施、赛事落地、企业扶持等多维度提供保障 [7] - 除TI赛事外 上海曾举办2015-2019年间多项高水平国际性DOTA2赛事 [6] 中国电竞发展态势 - 中国代表队荣获2023年杭州亚运会电子竞技刀塔项目金牌 [4] - 电竞产业在市场收入、新品面世与赛事出海等方面均呈现增长趋势 [6] - 产业正朝着规范化、主流化、国际化方向稳步前行 [6]

行业与公司概述 - **行业**：中国游戏行业 - **核心观点**：对2025年下半年游戏行业表现持乐观态度，Wind互联网游戏指数自2025年6月以来上涨17%（同期沪深300指数上涨7%），行业当前2026年预期平均市盈率为16倍，略低于历史平均的17倍[2] 行业增长驱动因素 1. **消费韧性**：2025年上半年国内移动游戏收入达1253亿元，同比增长16.6%（CNG数据）[2] 2. **产品周期**：A股游戏公司计划在2025年下半年加大产品发布力度，ChinaJoy展会上展示多款重点产品（如《NTE》《Stellar Sanctuary》）[2][13] 3. **成本优化**：游戏开发商的渠道成本优化可能提升利润率[2] 重点公司分析 **完美世界（002624 CH）** - **产品**：二次元游戏《NTE》已完成第二轮测试，预计2025年四季度启动第三轮测试，首年流水预计50亿元，占2026年预期净利润的73%[4] - **财务**：2026年净利润预计同比增长143%，目标价20.90元（当前股价15.91元，潜在涨幅31%）[4][6] **超图软件（300002 CH）** - **产品**：核心产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》将于2025年三季度大规模商业化，预计2025-2027年游戏业务净利润年复合增长率17%[5] - **估值**：2026年预期市盈率16倍，目标价15.60元（当前股价13.49元，潜在涨幅16%）[5][6] **其他公司亮点** - **点点互动**：旗下《Whiteout Survival》2025年上半年海外收入排名第一，《Kingshot》6月排名第三[3][11] - **巨人网络**：新游《超自然行动组》iOS畅销榜最高排名第11位，7月商业化加速[12][47] 行业趋势与数据 - **海外市场**：2025年上半年中国游戏海外收入达95亿美元（同比增长11%），《Whiteout Survival》为收入最高产品[3][37] - **技术应用**：ChinaJoy展示AI技术（如巨人网络《Super Sus》的AI原生玩法、世纪华通AI NPC交互系统）[16][17] - **审批动态**：2025年7月游戏版号发放数量保持稳定（图表显示月度审批量）[23][24] 风险提示 - **政策风险**：游戏行业可能面临更严格监管[9] - **产品风险**：新游戏开发延迟或市场表现不及预期（如超图软件海外运营风险）[9] - **竞争风险**：行业环境变化及核心人员流失（完美世界提及）[9] 估值与评级 - **推荐标的**：完美世界（买入）、超图软件（买入）、三七互娱（买入，目标价23.80元）[6][9] - **同业对比**：腾讯/网易2026年预期市盈率分别为18倍/15倍，低于A股游戏公司平均[30][32] 其他关键信息 - **展会动态**：ChinaJoy上完美世界展示《DOTA2》《CS:GO》等电竞游戏，世纪华通《Whiteout Survival》雪镇场景互动受关注[11][13] - **数据图表**：移动/PC游戏销售同比增速、版号审批趋势、海外收入排名等[19][20][37][40] 注：所有数据截至2025年8月6日，来源为Wind、CNG及HSBC Qianhai Securities预测[2][10][25]

国际顶尖电竞赛事落地上海 - 2026无畏契约全球冠军赛确定在上海举办 这将加速上海电竞产业生态聚合裂变 形成规模化品牌影响力 [1] - 上海已成为中国电竞赛事和俱乐部核心城市 举办赛事数量占全国22.9% 拥有34家电竞俱乐部居全国首位 [4] - 上海吸引国际赛事的三大优势：电竞政策迭代升级 产业聚集格局形成 赛事承办能力成熟 [3][4][5] 上海电竞产业发展现状 - 2025年1-6月中国电竞产业收入127.61亿元 同比增长6.10% 用户规模达4.93亿人 [4] - 静安区已集聚超100家游戏电竞企业 包括拳头游戏 艺电 心动等知名企业 每年约15款游戏获得版号 [4] - 国内80%以上电竞企业 俱乐部 战队和直播平台在上海集聚 形成产业聚集效应 [4] 电竞产业经济价值 - 中国游戏产业年产值超3000亿元 国产游戏已进入全球百余个国家和地区 [7] - 预计2026年中国电竞市场将带动周边产业规模超万亿元 [7] - VCT CN联赛打造"电竞城市会客厅" 2026无畏契约赛事将带来文旅商体展联动 [7] 赛事消费联动模式 - iqoo杯全国总决赛期间 静安区举办电竞嘉年华活动 吸引超3000名数码游戏爱好者参与 [8] - 创新"电竞+演艺+社交"融合模式 如打造电竞音乐综合体 策划冠军战队After Party活动 [8] - 实施分层多轮消费券投放策略 覆盖运动 餐饮 酒店 演出等多个消费领域 [8] - 推动文旅部门与赛事方合作 设计游戏主题旅游线路 融入上海旅游节等重大活动 [8]

行业动态 - 第二十二届ChinaJoy于8月1日至4日在上海新国际博览中心举行 [1] - 电子竞技与数字科技创新融合成为数字经济发展新引擎 [3] - 中国电竞从"规模增长"迈向"高质量发展"，上海打造"全球电竞之都" [3] - 2025年1-6月中国电子竞技产业实际销售收入127.61亿元，同比增长6.10%，用户规模4.93亿人，同比增长0.59% [3] 公司战略 - 完美世界在ChinaJoy期间举行2025完美世界电竞战略合作签约仪式，携手NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星品牌存储成立完美电竞合作伙伴联盟 [1] - 公司秉承"赛事带动产品、赛事带动出海"原则，围绕CS、DOTA2构建金字塔型赛事生态 [3] - 通过2019DOTA2国际邀请赛、2024反恐精英世界锦标赛展示中国举办顶级电竞赛事实力 [3] - 目标推动中国电竞产业规范化、体育化、全球化发展 [3] 合作伙伴关系 - 与NVIDIA独家GPU合作覆盖电竞赛事、网吧、校园等全场景及AI与游戏业务融合创新 [4] - 与英特尔合作涵盖CAC CPU独家支持、PWC联赛战队及KOL扶持、PNL网吧渠道赋能 [4] - 与AGON爱攻合作推出联名定制CS产品，深耕赛事运营和用户服务 [4] - 与三星品牌存储合作聚焦PNL扶持和校园联赛，以高端硬件支持赛事并在Bilibili World、ChinaJoy等场景联合营销 [4] 行业展望 - 电竞产业进入生态共建阶段，技术突破者、内容创作者、生态建设者协同发展 [4] - 公司计划通过赛事带动中国电竞出海，推动中外数字文化产业共生共荣 [4]

完美世界电竞战略合作 - 公司携手NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星品牌存储成立完美电竞合作伙伴联盟，共拓电竞产业生态圈 [1] - 合作覆盖GPU、CPU、电竞显示设备、存储硬件等领域，涉及赛事、网吧、校园等全场景 [3] - 与NVIDIA合作聚焦AI与游戏融合创新，与英特尔合作涵盖CPU独家支持及战队扶持，与AGON爱攻推出CS联名定制产品，与三星品牌存储合作PNL扶持和校园联赛 [3] 电竞行业发展趋势 - 2024年中国电子竞技游戏市场实际销售收入1429.45亿元，同比增长7.52%，行业从规模增长转向高质量发展 [2] - 头部电竞游戏长线运营巩固市场基本盘，电竞产业与数字科技创新融合成为数字经济发展新引擎 [2] - 上海打造"全球电竞之都"带动产业集聚，中国电竞向规范化、体育化、全球化发展 [2] 完美世界电竞业务布局 - 公司围绕CS、DOTA2构建金字塔型赛事生态，曾举办2019DOTA2国际邀请赛、2024反恐精英世界锦标赛等顶级赛事 [2] - 战略以"赛事带动产品、赛事带动出海"为核心，推动中外数字文化产业共生共荣 [3] - 参展ChinaJoy展示7款精品游戏，涵盖DOTA2、CS、"诛仙"系列、《女神异闻录：夜幕魅影》等多元品类 [5] 硬件合作伙伴技术优势 - NVIDIA GeForce RTX GPU为职业赛事标准硬件，配备Reflex低延迟技术提升选手表现 [4] - 英特尔酷睿处理器为顶级赛事提供算力支持，可靠性与稳定性受行业认可 [4] - AGON爱攻电竞显示器全球销量第一，三星品牌存储在固态硬盘领域技术领先 [4][5]

游戏赞助与电竞生态 - 莉莉丝旗下《小冰冰传奇》宣布赞助中国DOTA战队XG、Tidebound出征利雅得大师赛和TI14，同时赞助自费战队YB及dota16联赛决赛[1] - 此次赞助并非首次，2023年已赞助过4支中国DOTA2俱乐部，并表达对青训体系的支持意愿[2] - 赞助行为被解读为对DOTA生态的"价值反哺"，公司认为电竞文化需要长期投入而非短期回报[7][13] 游戏发展历程与商业表现 - 游戏原名《刀塔传奇》，2014年公测首月流水破亿，上线半年累计流水达21.6亿，2015Q1流水7.88亿[3][5] - 因版权纠纷于2016年更名《小冰冰传奇》，支付高额和解金，公司承认早期忽视IP侵权风险[5] - 怀旧服于2023年8月上线，取消VIP/魂匣/泰坦系统后收入稳定回升，玩家评价积极[5][7] DOTA2行业现状 - CNDOTA面临系统性衰退：TI13奖金骤降至260万美元（2022年为1900万），V社退出赛事主办致商业回报不稳定[8][10] - 头部俱乐部LGD公开表示DOTA2分部持续亏损，仅TI期间能获赞助，青训体系几近崩溃[10] - 仍有选手自费组队（如YB战队）坚持参赛，反映行业底层韧性[10][12] 品牌情感联结 - 玩家对游戏赞助DOTA战队反响热烈，形成"为CN战队发工资"的社区自豪感[13] - 公司以自身经历（从侵权低谷到怀旧服重生）类比CNDOTA，强调对行业复苏的信心[7][13]

上海电竞产业现状 - 上海电竞产业规模庞大，每年举办众多顶级赛事，在亚洲处于独一档位置，超过首尔和东京 [1][3][7] - 5月1-3日DOTA2线下淘汰赛吸引超3000名江浙沪观众到场，百万观众线上观战 [1] - 英雄亚洲冠军联赛(ACL)覆盖九大电竞项目，CS2项目报名队伍超1000支，辐射全国32个城市及澳大利亚、蒙古等国战队 [3] - 上海具备三大万人级场馆(浦发银行东方体育中心、静安体育中心、国家会展中心)，硬件承载能力远超首尔等亚洲城市 [3][4] 亚洲电竞格局对比 - 韩国电竞曾是中国学习对象，但当前中国在联赛运营、赛事商业化、观众影响力等维度已达国际水准 [5] - 韩国仍保有青训体系(14岁准入)和职业化管理的优势，但经济体量及场地数量限制其发展天花板 [4][6] - 日本电竞生态薄弱，职业选手水平和受众规模相当于中国十年前水平，主机游戏仍占主导 [7] - 沙特通过高额奖金(2024年电竞世界杯奖金7000万美元)吸引全球选手，但气候和文化差异阻碍产业生态培育 [9][10] 行业商业化挑战 - 电竞赛事普遍面临盈利困境，波兰卡托维茨因政府停止免费场馆支持可能失去IEM赛事 [12][13] - 中国电竞第一股星竞威武上市后市值跌至1亿美元，2024年上半年亏损470万美元 [12] - ACL九大项目总投入近2亿人民币，收入依赖赞助(锦江集团、东鹏特饮等)和平台版权合作，今年采取资源置换模式降低门槛 [14] - 行业商业化根基在于观众流量和口碑积累，需优先解决生态卡点以释放盈利潜力 [15]