财务表现 - 2025年上半年营业收入1.94亿元 [1] - 多款游戏上线运营丰富产品矩阵 [1] 产品动态 - 2025年5月自主研发《野蛮人大作战2》移动端和客户端版本大陆上线 [1] - 2025年8月《遇见龙2》和《卢希达·起源》大陆上线运营 [1] - 新产品上线增强细分市场竞争力 [1] 战略投资 - 战略投资杭州魂域科技有限公司布局AI领域 [2] - 魂域科技聚焦AI智能体平民化战略 [2] - 构建智能体生成平台+智能体交易平台双商业模式 [2] - 赋能开发者低门槛创建AI智能体并实现商业化流通 [2] 业务合作 - 与上海客来评、汇智视界、长城生物医疗签署合作协议 [2] - 启动AI+产业赋能计划覆盖文旅、餐饮、教育、医疗等多赛道 [2] - 通过智能体技术探索AI商业化新路径 [2]

业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润亏损1100万元至750万元，扣非净利润亏损1800万元至1200万元，主要因老游戏营收下滑及新游戏推广不及预期，同时政府补助减少1672万元[1][11] - 2021-2024年营收从10.24亿元腰斩至5.5亿元，净利润从4.54亿元锐减至0.54亿元，降幅达88.11%[1][11] - 2024年《梦三国》收入3.59亿元（同比降18.46%），占总营收65.27%，但用户生命周期仅剩13个月[4] 核心产品困境 - 《梦三国》连续运营15年进入衰退期：2024年月均活跃用户56.64万户（同比降3.9%），月均付费用户6.42万户（同比降26.15%），月均ARPU 45.32元（同比降35.98%）[5] - 衍生IP产品如《梦塔防》《梦三国手游》未能突破，2016年营收仅增5.54%，毛利率下滑2.25个百分点[3] - 新作《野蛮人大作战2》上线首日IOS免费榜第五，但日流水迅速跌至100美元，累计流水仅152万元[7][9] 投资失利 - 2024年长期股权投资减值234万元，涉及6家被投企业经营危机，包括采圳染月科技（2000万元全额减值）、上海恩酷（1050万元全额减值）等[12][13][14] - 其他非流动金融资产确认损失143.6万元，其中天津共感之脑科技因诉讼导致公允价值损失3000万元[15] - 收购游动网络形成商誉2.4亿元，2023-2024年累计减值8418万元，其核心产品《小宝当皇帝》流水从1.73亿元降至0.83亿元[16][17] 管理层变动 - 五位联合创始人已减持套现8.5亿元，目前仅剩胡建平、陈芳夫妇持股20.3%[19] - 2025年6月董事长胡建平宣布减持2%股份（上限1.12亿元），同期60.66万股激励限售股解禁[21][22] 行业背景 - 游戏行业头部效应显著，腾讯、网易等占据主要市场份额，公司研发人员从637人缩减至302人，投入从2.1亿元降至1.3亿元[18] - 2025年6月政策利好推动板块回暖，公司股价单日涨停至23.78元/股[20]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年净利润亏损750万至1100万元，这是自2016年上市以来首次半年报亏损 [2] - 2024年上半年净利润为5930.69万元，2025年上半年同比由盈转亏 [2] - 2021年至2024年营业收入连续下滑，同比降幅分别为2.70%、20.64%、14.36%、18.71% [3][4] - 2021年至2024年净利润连续下滑，同比降幅分别为14.19%、40.66%、71.73%、46.20% [3][4] - 2024年扣非净利润同比下滑91.11% [4] 主力游戏表现 - 《梦三国》系列端游占2024年营收65.27% [2][8] - 《梦三国2》2022年至2024年收入分别为5.08亿元、4.41亿元、3.59亿元，同比降幅分别为7.28%、13.28%、18.46% [6] - 2020年《梦三国2》流水达历史新高，但2021年至2024年逐步下滑，2024年出现大幅下滑 [6] - 公司承认游戏年限增长导致玩家吸引力下降，运营策略效果减弱 [6][7] 新游戏表现 - 《野蛮人大作战2》曾获2021年金翎奖"玩家最期待的移动网络游戏"，但上线后被玩家吐槽氪金影响公平 [10] - 2025年计划上线《爆爆军团》《旅人日记》《遇见龙2》《卢希达起源》等新游 [10] - 新游戏目前未能撼动《梦三国》系列的主导地位 [10] 行业背景 - 2021年中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，同比增长6.40% [5] - 2023年游戏市场收入首次突破3000亿元，达3029.64亿元，同比增长13.95% [5] - 2024年游戏市场收入3257.83亿元，同比增长7.53% [5] - 头部企业凭借资本、技术、用户资源抢占市场，中小公司依赖爆款游戏 [5] 其他关键信息 - 公司实际控制人胡建平计划减持不超过489万股（占总股本2%） [4] - 2025年上半年其他收益258.75万元，同比减少1672.24万元，主要因政府补助减少 [9] - 上交所对2024年年报发出监管问询函，要求披露主力游戏收入变化原因 [6]

公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降18.71% [1] - 归母净利润3057.89万元，同比下滑46.20%，连续第四年下降 [1] - 2025年一季度总营收1.02亿元，同比下滑25.65%，净利润161万元，同比下滑96.53% [9] 收入结构分析 - 客户端及移动端游戏占总营收96.75% [3] - 客户端游戏收入3.7亿元，同比下降15.88% [5] - 移动端游戏收入1.62亿元，同比下降20.69% [5] - 《梦三国》系列端游占总营收65.27%，已连续运营超10年 [8] 成本与毛利率变化 - 网络游戏整体毛利率71.86%，同比下降7.69个百分点 [7] - 客户端游戏毛利率83.26%，同比下降2.85个百分点 [7] - 移动端游戏毛利率45.89%，同比下降19.55个百分点 [7] - 境外游戏成本同比增长49.33%，主要因新上线代理游戏版权金及分成成本增加 [5] 区域与销售模式表现 - 境内收入4.94亿元，同比下降16.88%，毛利率74.74% [7] - 境外收入3899.59万元，同比下降23.55%，毛利率35.43% [7] - 自营模式收入3.84亿元，同比下降20.34%，毛利率82.71% [7] - 代理模式收入419.95万元，同比下降56.88%，毛利率32.92% [7] 产品与运营动态 - 《梦三国2》曾入选2021年杭州亚运会电竞比赛项目 [7] - 新游戏《野蛮人大作战2》于2025年5月28日上线，首日进入中国内地App Store游戏免费榜第8名 [9]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6][22][44] 报告的核心观点 - 2025年一季度传媒互联网板块处于修复向好态势 虽关税因子对部分细分行业有影响 但传媒应用板块有望持续获AI赋能 AI应用热度有望重燃 2025年五一档票房表现一般 但暑假档仍可期 企业探索谷子经济也为商业增量带来新看点 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年4月28 - 30日 上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 - 0.49%、 - 0.17%、0.04% 传媒子行业中AI穿戴设备指数涨幅大 迪士尼指数跌幅大 涨幅Top3为平治信息、山东出版、冰川网络 跌幅Top3为中广天择、芒果超媒、横店影视 [15] - 2024年年报 剔除部分企业后 A股传媒互联网板块总归母净利润174.5亿元 同比减少57% 2025年一季度 该板块总归母净利润108.1亿元 同比增长46% 但未超2023年和2021年同期 二季度低基数效应下同比新增压力小 不过4月关税因子带来业务不稳定 AI进展有望对冲业绩预期情绪扰动 [16] - 2025年五一档新片冠军为《水饺皇后》 总体表现符合预期 5月1日票房和出票数同比分别变动 - 55.6%、 - 54% 预计五一档票房与观影人次双下滑 后续关注暑假档片单供给及电影院线新业态拓展 [17] - 谷子经济板块从内需到出海表现优异 泡泡玛特海外拓展 2025年将推动画短片强化IP 布鲁可有望持续向好 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 预计2029年超3000亿元 消费者以女性为主 谷子经济人群持续破圈 可关注产业链相关企业 [18][19] - AI端 微软营收和净利润同比增加 提出“Agentic AI蓝图” 马斯克将发布Grok3.5测试版 国内大厂均在加码AI AI应用场景需传媒加持 可关注相关标的 [20] - 2025年第一季度中国游戏市场收入857.04亿元 环比降1.21% 同比增17.99% 移动和客户端游戏市场均有贡献 新品端有多款游戏将上线 [21] 传媒行业动态 - 游戏方面 R星官宣《GTA6》延期至2026年5月26日发售 多家发行商将调整游戏上市计划 [28] - 电商方面 快手电商发布618营销作战大图 启动招商报名 打通全场景玩法 提供激励政策和流量扶持 助力商达生意爆发 [29] - 影视方面 《刑警的日子》定档5月5日 登陆CCTV电视剧频道并在腾讯视频同步播出 [30] 电影市场 - 2025年4月28日至5月4日8时 周度分账票房为5.72亿元 周度电影票房Top3为《水饺皇后》《猎金·游戏》《雷霆特工队*》 [31] - 下周拟上映11部电影 如《地上的云朵》《怒火营救》等 [32] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视的《成家》、上海东方卫视的《蛮好的人生》、浙江卫视的《掌心》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》《无限超越班 第三季》《开始推理吧 第3季》 [36] 游戏市场 - 截至2025年5月2日 热门页游为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 免费榜排名前三的手游为《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》 畅销榜排名前三的手游为《王者荣耀》《和平精英》《明日方舟》 [38][39] 上市公司重要动态 - 迅游科技、视觉中国、万达电影分别发布持股5%以上股东减持股份触及1%、减持股份触及1%整数倍、减持计划实施结果的公告 [42] 本周观点更新 - 2025年一季度传媒互联网板块总归母净利润同比增长46% 处于修复向好态势 政策护航AI应用发展 从美股微软到中国企业均在AI领域投入 AI应用热度有望重燃 五一档票房虽差强人意 但暑假档可期 企业探索谷子经济带来新看点 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股可关注风语筑、芒果超媒、遥望科技等 港股可关注B站、腾讯、阿里巴巴等 各公司均有相应亮点和进展 [6][8][45]