| m | 72 88 11 1 | 贵金属日评20250818: 美国8月消费者通胀预期反弹,欧盟推美俄乌三方会晤促和平协议 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 较上周变化 | 较昨日变化 | 2025-08-15 | 2025-08-14 | 2025-08-11 | 收盘价 | 775. 80 | 778. 70 | 779. 48 | -2. 90 | -3. 68 | | | | | 成交重 | 11, 603. 00 | 160609.00 | 278074.00 | -117, 465. 00 | 149006.00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 199577.00 | -1, 922. 00 | 197655.00 | 211644.00 | -13, 989.00 | | | | 库存(十克) | 36345.00 | 0. 00 | 300. 00 | 36345.00 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张预期和美联储仍存降息预期，加之全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银31 - 34附近支撑位及38 - 40附近压力位，沪银8300 - 8500附近支撑位及8900 - 9100附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价776.04，成交量202457，持仓量33329，库存18456千克；现货沪金T + D收盘价770.33，成交量29774，持仓量225294；近月与远月价差 - 2.76，基差 - 5.71 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价8747，成交量323881，持仓量249023，库存67829十克；现货沪银T + D收盘价8737，成交量521320，持仓量3142008；近月与远月价差 - 3.00，基差 - 10.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收益价3368.70，成交量129510，持仓量332177，库存37048199.96金衡盎司；伦敦黄金现货价3335.70美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量948.23，iShare黄金ETF持有量2.87；近月与远月价差 - 11.20，基差 - 33.00 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价0.92，成交量39724，持仓量131315，库存501210188.76金衡盎司；伦敦白银现货价36.31美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量14869.01，加拿大PSLV白银ETF持有量5959.97；近月与远月价差 - 0.36，基差0.26 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期货88.72，纽约期金/纽约期银91.57，伦敦金现/伦敦银现91.74 [1] 主要大宗商品数据 - INE原油498.20元/桶，ICE布油69.15美元/桶，NYMEX原油65.53美元/桶，上海期铜80540元/吨，LME现铜10010美元/吨，上海螺纹钢3065元/吨，大连铁矿石722.50元/吨 [1] 主要国家利率数据 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.37，SHIBOR一年1.65；美国10年期国债名义收益率4.3000，TIPS收益率2.0000，损益平衡通胀率2.3000 [1] 主要国家汇率数据 - 美元指数96.7788，美元兑人民币中间价7.1534，欧元兑人民币中间价8.3606 [1] 主要股票指数数据 - 上证指数3454.7924，标普500 6227.4200，英国富时100 8774.6900，法国CAC40 75.83，德国DAX 23790.1100，日经225 39762.4800，韩国综合指数3075.0600 [1] 重要资讯 - 特朗普称美越达成贸易协议，美对越南商品征关税20%、转运商品征40%，越对美“完全开放市场”，日本拒绝保留25%汽车关税，美国威胁实施更严厉惩罚；美国6月ADP就业人数减少3.3万，三年多来首次月度减少，6月非农恐“遇冷” [1] - 美国众议院版“大漂亮”法案获通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元；特朗普政府关税政策未引动消费端通胀显著反弹，特朗普或提前任命美联储主席鲍威尔继任者；美国6月ADP就业人数低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，但降息预期时点仍为9/10/12月 [1] - 欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%；欧元区与德国（法国）6月制造业PMI为49.4/49（47.8）延续回升，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率为2%（2%）持平或高于预期和前值，拉加德表示欧洲央行降息接近尾声，但市场预期25年底前或降息1 - 2次 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月增持1000亿英镑政府债券；英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.5%）持于预期但低于前值，6月SPCI制造（服务）业PMI为47.7（51.3）高于预期和前值，但因4月国内生产总值GDP为 - 0.3%，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）5（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.7%（3.1%）高于或低于预期和前值，使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6 - 7月集中到期或存流动性冲击，但因全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格先弱后强 建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格与交易数据 - 上海黄金收盘价772.28元/克，较昨日变化 - 7.96元，较上周变化 - 15.78元；成交量210848.00，较昨日变化 - 79564.00，较上周变化 - 39746.00；持仓量195076.00，较昨日变化 - 25436.00，较上周变化 - 3980.00等 [1] - 上海白银收盘价8224.00元/千克，较昨日变化 - 1.00元，较上周变化 - 39.00元；成交量659531.00，较昨日变化23931.00，较上周变化 - 110518.00；持仓量345595.00，较昨日变化 - 4681.00，较上周变化 - 9516.00等 [1] - COMEX期货活跃合约国际黄金收盘价3312.40美元/盎司，较昨日变化11.55美元，较上周变化50.85美元；成交量225050.00，较昨日变化3574.00，较上周变化118485.00；持仓量236717.00，较昨日变化129959.00，较上周变化181002.00等 [1] 重要资讯 - 美东时间6月29日周四，美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求，暂时中止下级法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决；特朗普2019年来首次约见鲍威尔，特朗普要求降息，鲍威尔坚持政策独立性 [1] - 美国6 - 7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击；美国6月SPCI制造与服务业FINI为52.3/52.3/52.3均高于预期和前值，加关税引发消费通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法5月制造业PMI为49.4/48.8/49.5均高于预期和前值，欧元区月份消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但接平前值，使欧洲央行或于6月降息且25年底前再降息2次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国5月SBCI制造(服务)业PRIT为45.1(50.2)低(高)于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本〈东京〉4〈4〉月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）持平预期和南值〈高于预期和南值〉，加日本最大工会Rengo实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主；伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7800 - 8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1]

2024年大类资产表现 - 2024年大类资产普遍录得正收益但分化明显 大盘股收益达18.24%远超小盘股的2.79% [1][3][4] - 长期国债收益9.38%其中6.9%源自利率下降带来的价格上涨 当前处于历史最低位收益率需降低未来预期 [1][4] - 黄金作为新增资产2024年涨幅高达28.19%显著高于历史平均收益 [1][5][6] 长期回报有效性分析 - 2004年底全市场加权PE和PB数据均低于当前水平 证明中国股市长期回报率计算客观稳定具备参考价值 [9][10][11] - 2005-2024年A股整体年化收益率9.63%波动率55.48% 大盘股与小盘股年化收益率分别为9.18%和10.04% [2][11] 黄金资产特性 - 上海黄金2003-2024年年化收益率8.98% 伦敦黄金1969-2024年年化7.66%长期回报低于股票 [12][13] - 黄金表现具有强周期性 1969-1980年高通胀环境下年化收益24.7% 1981-2001年低通胀环境下表现不佳 [14][15] - 2002年至今低通胀高地缘风险背景下黄金年化收益10.3%高于美股大盘股的9.4% [16] 分散投资优势 - 组合中股票数量超过10只后平均收益变化不明显但分布更集中 超过50只后变化趋于稳定 [18][19] - 沪深300与中证500成分股总市值占比超70% 宽基指数组合可代表全市场收益特征 [20] 风险溢价特征 - 中国大类资产风险溢价均为正 股票风险溢价最高达4.44%验证高风险高收益特性 [22] - 中国与美国长期数据风险溢价特征相似 高风险需要高收益补偿 [23]

中国资本市场历史数据研究 - 2004-2023年中国A股整体年化收益率为9 61%，其中2004年并非估值低点，市盈率和市净率均高于2024年底水平，估值变化对长期收益贡献为负[10][13] - 过去19年中国市场数据与98年美股数据结论一致：股票长期收益最佳且与人均GDP走势相近，小盘股收益高于大盘股，长期国债收益高于短期国债[16][18] - 投资回报与经济发展强相关，各国股市债市回报均与人均GDP（代表平均生产率）存在密切关联[17][18] 2024年大类资产表现分析 - 2024年A股整体收益9 98%（接近19年平均9 63%），大盘股收益18 24%显著高于历史均值9 18%，小盘股仅2 79%低于10 04%均值[19] - 长期国债收益9 38%中70%来自利率下降贡献（6 9%），仅2 5%来自利息收入，黄金年收益28 19%远超历史均值8 60%[19][22][23] - 债券波动率6 26%显著低于股票（A股55 48%），黄金波动率13 97%介于股债之间[19][20] 个股投资概率分布研究 - 单只股票投资平均年化收益仅3 92%（远低于A股整体9 63%），10%分位收益为-5 85%，90%分位可达15%但实现概率极低[28] - 持仓股票从1只增至10只可使平均收益从3 92%提升至9 03%，波动率从72 89%降至接近市场水平55 48%[28] - 分散投资本质是降低个体判断权重，多数投资者对公司的认知存在偏差且覆盖范围有限，过度集中持仓导致收益低于指数[30][32][35] 数据方法论与长期价值 - 研究覆盖2005-2024年中国市场数据，包含各类经济周期事件（战争/衰退/通胀等），通过长周期数据提炼底层规律[1][8] - 数据客观性依赖人为处理，需避免近期市场表现对历史数据解读的干扰（如2024年债市高收益可能扭曲未来预期）[9][14][22] - 长期记录形成可追溯的资产价格体系，为判断市场周期性低估或结构性变化提供基准[41][42]