文章核心观点 - 2026年初，多家中国知名消费企业掀起赴香港上市热潮，涵盖食品饮料、餐饮、美容护理、生鲜连锁等多个细分领域，港股成为消费企业实现资本化的重要平台 [1] - 消费企业密集赴港上市是政策支持、港股市场回暖、企业自身发展需求及资本退出压力等多重因素共振的结果 [5] - 港股已上市消费股股价表现显著分化，市场更青睐具备品类龙头地位、可见现金流及出海能力的企业，单纯规模扩张故事难以获得高估值 [8][9] 细分龙头集结上市 - 乳制品企业君乐宝于1月19日递交港股上市申请，年营收约200亿元，募资拟用于产能扩张、品牌建设及数智化转型 [2] - 金星啤酒递交上市申请，有望成为港股“中式精酿第一股”，其业绩爆发式增长，营收从2023年的3.56亿元跃升至2025年前9个月的11.09亿元，同期净利润从0.12亿元飙升至3.05亿元，增幅达24倍 [3] - 美容护理品牌半亩花田、食品企业袁记食品、生鲜连锁钱大妈等多家消费企业也在2026年初密集推进赴港上市进程 [3] - 本轮上市企业普遍具备新消费特征，覆盖多个消费细分领域，形成多元化上市格局 [3] 多重驱动因素 - 政策层面持续赋能，2024年4月中国证监会发布措施明确支持内地行业龙头企业赴香港上市，港交所亦简化流程提供支持 [5] - A股市场加大对科技企业扶持并收紧消费企业上市准入，促使消费企业转战港股 [6] - 港股市场自2025年以来显著复苏，消费板块成为资金焦点，2025年上半年消费类企业在港股新上市公司中占比超三分之一，并出现认购倍数突破2000倍的案例 [6] - 企业自身发展进入存量竞争时代，数智化升级、全国化扩张等需要巨额资金支持，上市成为重要融资途径 [7] - 前期涌入消费赛道的VC/PE资本面临退出压力，叠加部分企业对赌协议，推动企业寻求上市 [7] 市场表现与估值逻辑 - 港股消费板块股价分化显著，既有蜜雪集团市值一度接近2000亿港元的案例，也有遇见小面、绿茶集团等上市首日破发、股价不振的情况 [8] - 港股市场更青睐“品类龙头+现金流可见”的企业，对缺乏品牌厚度和持续盈利能力的中小品牌给予流动性折价 [9] - 消费企业的规模化扩张必须与盈利能力匹配，单纯依靠门店数量增长的“规模故事”已难以打动资本 [9] - “出海能力”成为估值重要加分项，能够将中国供应链优势与本地化运营结合的企业更受国际资本青睐 [9] - 市场关注情绪消费、顺应年轻人喜好的大众消费以及高端消费复苏等方向 [9]

文章核心观点 - 2026年初，多家中国知名消费细分领域龙头企业密集赴港上市，形成一股上市热潮，这是企业资本诉求、港股市场环境回暖与内地政策支持等多重因素共振的必然结果[1][7] - 尽管上市热潮涌动，但已上市港股消费股股价表现显著分化，市场更青睐具备清晰核心竞争力、可持续盈利能力及出海潜力的品类龙头[10][11][12] 消费企业赴港上市热潮概况 - 2026年开年以来，已有14家消费类企业首次披露H股招股材料，数量较2025年同期明显增多[1] - 2026年1月，鸣鸣很忙（中国最大休闲食品饮料连锁零售商，门店超2.1万家）于1月28日在港交所主板挂牌上市[1][6] - 东鹏饮料（中国功能饮料销量连续四年第一）于1月29日完成H股招股，预计净募资额100亿港元，创下亚洲消费饮料行业近年来最大规模IPO纪录，并计划于2月3日上市[1][6] - 同期递表的知名消费品牌包括君乐宝、钱大妈、袁记食品、金星啤酒、半亩花田等，涵盖食品饮料、餐饮、美容护理、生鲜连锁、家居等多个细分领域[1][2][5] 代表性上市/递表企业核心特征 - **君乐宝**：中国乳制品行业第三，年营收约200亿元，以高端鲜奶和低温酸奶为核心优势，于1月19日递交港股上市申请，募资拟用于产能扩张、品牌建设及数智化转型[4][6] - **金星啤酒**：有望成为港股“中式精酿第一股”，业绩爆发式增长，营收从2023年的3.56亿元跃升至2025年前9个月的11.09亿元，同期净利润从0.12亿元飙升至3.05亿元，两年间增幅高达24倍[5] - **钱大妈**：连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一，于1月12日递交上市申请[6] - **袁记食品**：中国最大的饺子云吞企业，于1月12日递交上市申请[6] - **半亩花田**：身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯国货第一品牌，于1月16日递交上市申请[5][6] 驱动赴港上市的核心因素 - **政策支持**：2024年4月，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市，港交所亦简化流程，为内地企业提供了清晰路径[8] - **A股环境变化**：A股市场持续加大对科技企业扶持力度并收紧消费企业上市准入，促使消费企业转战港股[8] - **港股市场回暖**：2025年以来港股IPO市场显著复苏，消费板块成为焦点，2025年上半年消费类企业在港股新上市公司中占比超三分之一，并出现认购倍数突破2000倍的案例，泡泡玛特、蜜雪冰城等消费龙头股价走强也提振了市场信心[9] - **企业发展与资本退出需求**：国内消费行业进入存量竞争时代，企业数智化升级、全国化扩张需要巨额资金支持，同时，2025年前后是投资高峰期基金的退出节点，上市成为VC/PE资本退出的重要路径[9] 港股消费板块表现与市场估值逻辑 - 港股消费板块股价呈现显著“冷热不均”景象，既有蜜雪集团市值一度接近2000亿港元的案例，也有遇见小面、绿茶集团等上市首日破发、股价不振的情况[11] - 港股市场更青睐“品类龙头+现金流可见”的企业，对缺乏品牌厚度和持续盈利能力的中小品牌给予流动性折价，单纯依靠门店数量增长的“规模故事”已难以打动资本[12] - “出海能力”成为估值的重要加分项，香港市场为国际资本提供了观察中国消费品牌出海进程的窗口，能成功结合中国供应链优势与本地化运营的企业更具故事空间[12] - 市场关注情绪消费、顺应年轻人喜好的大众消费以及高端消费复苏等方向[12]

上市计划与融资用途 - 公司最初于2023年12月探索A股上市，后转向港股，已于2025年1月19日向港交所主板递交招股书，联席保荐人为中金公司与摩根士丹利 [2] - 本次募集资金拟用于：扩建、升级及建设生产设施以支持产能规划；加强线上线下品牌营销与消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台与产品创新；加强智能数字化能力建设；以及用作营运资金 [2] 股权沿革与股东结构 - 公司历史可追溯至1995年，2000年成立时股权结构为创始人魏立华及其亲属方持股33%、红旗乳品厂持股33%、三鹿集团持股34% [3] - 2009年三聚氰胺事件后，魏立华以2500万元人民币收购三鹿集团所持股权，此后股权变更为魏立华持股83.53%，红旗乳品厂持股16.47% [3] - 2010年12月，魏立华及红旗乳品厂以约4.69亿元人民币的价格将51%控股权转让给蒙牛乳业 [3] - 2019年12月，蒙牛乳业集团将其持有的全部股权转让予石家庄鹏海创业投资基金与石家庄君干企业管理股份有限公司，公司管理层成功回购股权，脱离蒙牛体系独立发展 [4] - IPO前，公司获得了红杉中国、春华资本、中国平安旗下投资平台、茅台金石等机构的投资，创始人魏立华直接控股37.54% [6] 业务规模与市场地位 - 公司已从酸奶业务起家，成长为产品品类多元化、产业链一体化运营的全国性乳制品公司，拥有“君乐宝”、“简醇”、“悦鲜活”等知名品牌 [7] - 截至2025年9月末，公司在中国境内营运33座牧场及20座乳制品生产工厂，奶牛存栏量达19.2万头，养殖规模稳居全国第三，2024年奶源自给率达66%，位居中国大型综合性乳制品公司首位 [7] - 截至2025年9月末，销售网络覆盖约40万家低温液奶零售终端及7万家奶粉零售终端，并与5500余家经销商合作，超一半经销商合作时间在3年以上 [7] - 以2024年中国市场零售额计，公司位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3% [7] - 2024年，公司位列中国低温液奶市场第二位（市场份额14.5%）、中国鲜奶市场第三位（市场份额10.6%）、中国低温酸奶市场第二位（市场份额17.2%），旗下“简醇”是低温酸奶第一品牌，市场份额达7.9% [8] 财务业绩表现 - 2023年、2024年收入分别为175.46亿元人民币、198.32亿元人民币 [10] - 2023年、2024年年内净利润分别为558.0万元人民币、11.15亿元人民币；年内经调整净利润分别为6.03亿元人民币、11.61亿元人民币 [10] - 2025年前三季度收入为151.33亿元人民币，同比增长1.51%；净利润为9.02亿元人民币，同比增长24.92%；经调整净利润为9.45亿元人民币，同比增长24.94% [11] - 2025年前三季度利润大幅增长的原因包括销售费用、财务费用下降以及资产减值损失减少等 [12] - 2025年前三季度，公司低温液奶产品收入占比为42.5%，常温液奶产品占比18.6%，奶粉占比22.1%，其他乳制品占比4.0%，牧业占比5.5%，其他业务占比7.3% [12][13] 资产减值与分红情况 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司均产生资产减值损失，项目包括存货跌价、生产性生物资产、固定资产、长期股权投资、商誉及无形资产减值 [14] - 2024年产生商誉减值损失2.30亿元人民币，截至2025年9月末，账上商誉仍超过5亿元人民币 [14][15] - 公司近年连续大手笔分红：2023年派息约3.37亿元人民币，2024年派息约5.56亿元人民币，2025年前三季度派息约7.32亿元人民币 [15] - 根据2025年10月16日临时股东会决议，公司向股东宣派股息10亿元人民币，并于2025年12月全数派付 [16] - 2025年前三季度，公司财务费用超过2亿元人民币 [16]

投资评级 - 对新乳业维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 新乳业2025年前三季度及第三季度业绩稳健增长，盈利能力持续改善，主要得益于产品结构优化和有效的费用管控 [2][4][5] - 公司通过“区域深耕+差异化创新”策略，与龙头乳企实现错位竞争，高端产品线和DTC供应链体系构成核心竞争力 [6] - 分析师预测公司2025年及2026年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [6] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%；扣非净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [2][4] - **2025年第三季度业绩**：营业总收入为29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.26亿元，同比增长27.67%；扣非净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.57个百分点至7.39%；毛利率同比提升0.38个百分点至29.47%；期间费用率同比下降1.26个百分点至20.23% [5] - **第三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.42个百分点至7.78%；毛利率同比下降0.39个百分点至28.43%；期间费用率同比下降1.46个百分点至19.12% [5] 盈利能力驱动因素 - **费用管控有效**：2025年前三季度期间费用率下降，其中管理费用率同比下降1.18个百分点是主要贡献因素 [5] - **投资收益贡献**：2025年第三季度联营企业投资收益增加，特别是现代牧业股利增加，带动了整体利润率改善 [5] - **毛利率波动原因**：第三季度表观毛利率略有下降，主要受修理费转计成本以及奶价下行改善放缓等因素影响 [5] 公司战略与竞争优势 - **核心战略**：坚持“区域深耕”（通过并购整合地方品牌）与“差异化产品创新”（聚焦高端鲜奶、活性营养产品）相结合的策略 [6] - **市场竞争**：通过上述策略实现与大型龙头乳企的错位竞争 [6] - **产品组合**：高端产品线（如“唯品”、“24小时”系列）满足对品质要求高、价格敏感度低的消费群体；同时通过大包装产品覆盖性价比需求市场 [6] - **核心竞争力**：强化直达消费者的DTC模式及其供应链体系 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年归母净利润为7.03亿元，2026年归母净利润为8.30亿元 [6] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2025年市盈率为21倍，对应2026年市盈率为18倍 [6]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入55.26亿元 同比增长3.01% [1] - 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [1] - 扣非净利润4.11亿元 同比增长31.17% [1] - 利润表现再次超出预期 [1] 产品结构 - 上半年新品收入占比达到双位数水平 [1] - 低温品类销售额同比增长超过10% [1] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [1] - "活润"系列产品抓住质价比、代餐和0蔗糖消费趋势 实现超40%高速增长 [1] 战略布局 - 公司以低温品类作为战略核心业务 [1] - DTC业务作为渠道增长的第一引擎 [1] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [1] - 战略重点在于带动整体收入增长并提高盈利能力 [1] 股东回报 - 公司25年中期分红比例为15% [1] - 分红比例较去年同期提高约5个百分点 [1] - 预计未来将继续稳步加强对投资者的回报 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2][6] 核心观点 - 2025Q2利润超预期 归母净利润同比+27.4%至2.63亿元 [6] - 产品结构持续优化 低温品类实现快速增长 [6][7] - 毛利率显著提升 2025Q2达30.5%（同比+1.4个百分点） [8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利为7.2/8.5/9.4亿元 [6] 财务表现 - 2025H1收入55.3亿元（同比+3.0%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.8%） [6] - 2025Q2收入29.0亿元（同比+5.5%） 归母净利率9.1%（同比+1.6个百分点） [6][8] - 预计2025年EPS 0.83元 当前股价对应PE 23.7倍 [6] - ROE持续提升 预计2025年达19.9% [10] 业务亮点 - 低温品类销售额同比增长超10% 其中"活润"系列增长超40% [7] - 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"均实现双位数增长 [7] - DTC渠道表现良好 远场电商实现双位数增长 [7] - 西南/华东区域收入分别增长5.09%/6.79% 西北区域经营持续向好 [7] 盈利能力分析 - 毛利率提升主因高毛利低温产品增长及结构优化 [8] - 2025Q2销售费用率15.9%（同比+0.7个百分点） 管理费用率2.9%（同比-0.9个百分点） [8] - 原奶价格预计温和波动 市场竞争趋缓有望支撑毛利率继续提升 [8] 战略与股东回报 - 坚定实施鲜战略 聚焦低温鲜奶、低温酸奶及DTC渠道 [9] - 中期分红大幅提升 每10股分红0.7元 分红总额6025万元（占上半年利润15%） [9] 估值指标 - 总市值170.16亿元 流通市值168.19亿元 [2] - 当前股价19.77元 位于一年波动区间8.81-21.49元 [2] - 近3个月换手率69.95% [2]

财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元，同比增长3.01% [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [1] - 管理费用同比下降25.88%至1.78亿元，财务费用同比下降25.37%至3987.99万元，两项合计减少超7500万元费用 [5] 产品结构 - 低温品类销售额同比增长超10%，超出整体营收增速 [3][4] - 高端鲜奶及"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [4] - "活润"系列因质价比和0蔗糖策略实现超40%增长 [4] - 新品收入占比达双位数 [4] 营销策略 - 广告宣传费增加25.17%，用于"今日鲜奶铺"主题营销等品宣投入 [4] - 通过非遗项目合作打造主题TVC商业广告 [4] - DTC渠道收入保持良好增长，远场电商实现双位数增长 [5] - 形象店线上业务占比显著提升 [5] 区域市场 - 西南市场营收增长约5.09%，华东市场增长约6.79% [6] - 华北市场营收下滑约15.81%，西北市场下滑约1.86% [6] - 经销商总数减少472家（同比减少13.64%），其中西南减少88家，华东减少193家 [6] 行业背景 - 低温鲜奶市场整体保持高增长态势，高端产品表现良好 [5] - 液态奶整体销量略有下降，低温品类表现相对稳健 [7] - 行业消费需求呈现分化趋势 [7] - 华北、华东部分区域存在伊利、蒙牛、君乐宝的激烈价格竞争 [6] 战略转型 - 通过数字化营销和供应链体系建设享受红利 [1] - 减少对传统经销商体系的依赖，发展私域和社区店模式 [6] - 加强第三方零售和配送渠道建设以实现直达用户 [6] - 以区域深耕、供应链降本和全链路数字化为抓手推动高质量增长 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长31.17% [1] - 2025年第二季度营业收入29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37%，扣非归母净利润2.70亿元，同比增长26.85% [1] - 2025年上半年归母净利率7.18%，同比提升1.65个百分点，第二季度归母净利率9.08%，同比提升1.56个百分点 [3] 业务模式分析 - 直销模式收入33.87亿元，同比增长22.96%，经销模式收入17.26亿元，同比下降18.75% [1] - 直销增长主要得益于零食量贩系统、山姆、盒马等新零售渠道突破及B端业务开发进展 [1] 产品结构表现 - 液体乳收入50.67亿元，同比增长4.60%，奶粉收入0.46亿元，同比增长32.29%，其他产品收入4.13亿元，同比下降14.99% [2] - 西南区域收入19.70亿元（+5.09%），华东区域16.05亿元（+6.79%），华北区域4.51亿元（-15.81%），西北区域6.67亿元（-1.86%），其他区域8.32亿元（+7.92%） [2] 盈利能力提升 - 2025年上半年毛利率30.02%，同比提升0.79个百分点，第二季度毛利率30.49%，同比提升1.40个百分点 [3] - 毛利率提升主要源于低温及DTC渠道增长、产品结构升级和原奶成本红利 [3] - 销售费用率16.43%（+0.31pct），管理费用率3.22%（-1.25pct），财务费用率0.72%（-0.27pct），研发费用率0.45%（+0.07pct） [3] 战略执行成效 - 低温品类销售额实现双位数增长，高端鲜奶和"今日鲜奶铺"双位数增长，"活润"系列超40%高速增长 [4] - DTC核心渠道保持良好增长，远场电商实现双位数增长 [4] - 公司坚持"鲜立方战略"和"鲜酸饮三鲜鼎立"品类发展策略 [4] 投资者回报 - 2025年实施的分红总额较上年增长90% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收55.26亿元（同比+3.0%），归母净利润3.97亿元（同比+33.8%），扣非归母净利润4.11亿元（同比+31.2%） [1][5] - 2025年Q2实现营收29.0亿元（同比+5.5%），归母净利润2.6亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润2.7亿元（同比+26.9%） [1][5] - 2025年H1毛利率提升0.8个百分点，期间费用率下降1.1个百分点（其中管理费用率下降1.3个百分点），归母净利率提升1.6个百分点至7.2% [2] - 2025年Q2毛利率提升1.4个百分点，期间费用率下降0.4个百分点（其中管理费用率下降0.9个百分点），归母净利率提升1.6个百分点至9.1% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、1.01元、1.21元 [2][4] 业务战略与增长驱动 - 坚定执行"鲜立方"战略，低温品类销售额同比增长超10% [1] - 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [1] - "活润"系列通过产品创新与场景拓展实现超40%的高速增长 [1] - 液奶收入增长4.6%至50.7亿元，营收占比提升至91.7% [1] 渠道与区域表现 - DTC直销模式收入增长23.0%至33.9亿元，营收占比提升至66.3% [1] - 电商渠道收入增长15.4%至5.9亿元 [1] - 西南区域营收增长5.1%，华东区域增长6.8%，其他区域增长7.9%，华北区域下降15.8%，西北区域下降1.9% [1] 盈利能力与效率提升 - 利润增速显著超越营收增速，经营效率持续优化 [2] - 归母净利率达到近年来较高水平，Q2创近年来新高 [2] - 预计2025年销售净利率为6.4%，2027年提升至8.5% [8] - 预计2025年ROE为21.7%，2027年提升至26.7% [8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入110.39亿元（同比+3.5%），2027年提升至122.97亿元 [4][8] - 预计2025年归母净利润6.96亿元（同比+29.5%），2027年提升至10.39亿元 [4][8] - 当前市盈率22.6倍（2025E），预计2027年降至15.1倍 [4][8] - 当前市净率4.7倍（2025E），预计2027年降至3.9倍 [4][8]

合作概况 - 君乐宝乳业集团与江南大学8月12日成立"益生菌联合创新中心" 标志着双方益生菌研究合作进入新阶段[1] - 中国工程院院士 江南大学校长陈卫及君乐宝副总裁陈君出席签约揭牌仪式[1] 合作目标与领域 - 联合创新中心聚焦益生菌菌株研究转化 功能评价及产业化应用 旨在攻克技术瓶颈并推动行业进步[3] - 江南大学作为食品科学与工程顶尖学府 为合作提供科研支撑 君乐宝作为乳业领先企业致力于科技创新推动产业转型[3] 合作历史与成果 - 过去五年双方完成六项重大项目 涵盖婴幼儿配方奶粉和发酵乳等核心业务单元[5] - 共同开发高sn-2 DHA藻油技术 以此为核心的"脑体双优"科研模型达到国际领先水平[5] - 在国际TOP期刊发表多篇论文 揭示DHA分子结构与婴幼儿营养吸收的深层关联[6] 公司科研投入与实力 - 公司投资5亿元建立科学营养研究院 构建"全产业链一体化"与"六个世界级"模式[8] - 建成保藏1000余株优质乳酸菌的菌种中心 研发副干酪乳杆菌N1115等自主知识产权菌种填补国内空白[8] - 实现低温酸奶全国销量第一 高端鲜奶全国销量第一 奶粉增速行业领先[8] 发展前景 - 公司将通过联合创新中心持续突破益生菌技术难题 推动产业健康发展[10] - 依托校企合作平台形成"科研促产业 产业兴科研"的良性循环[5]