文章核心观点 文章通过回顾新希望集团40年的发展历程，总结了创始人刘永好带领公司从乡村小厂成长为世界500强企业的关键特质，包括远见、务实、利他与智慧，这些特质是公司穿越周期、实现持续增长的核心动力 [3][16] 远见：战略洞察与产业转型 - 1986年底，公司在鹌鹑养殖狂热中（全县3000万只鹌鹑，日产蛋超3000万枚）主动预警市场过剩并处理掉价值几百万元的资产，展现了超越短期暴利的战略眼光 [4] - 1986年，通过分析自制鹌鹑饲料发现蛋氨酸、赖氨酸不足的问题，自制饲料到1986年已占良种场产值的半壁江山 [5] - 1986年9月，在深圳观察到正大康地颗粒乳猪饲料的热销（卡车排队数公里），并发现其效率优势（一斤饲料长一斤肉，养猪周期从一年缩至半年），通过模仿创新于两个月后推出“希望一号”乳猪饲料，成功打开市场 [6][7] 务实：科技赋能与产业深耕 - 在育种领域，公司投入研发“芯希望”猪基因芯片，并联合中国农科院选育中新白羽肉鸭，打破了国外对肉鸭核心种源的垄断 [8] - 在饲料环节，联合高校将玉米蛋白含量从8%提升至12%，按全国玉米年产量2.9亿吨计算，每提升1个百分点相当于少进口700多万吨大豆 [8] - 在数智化转型中，通过“三池一网”体系将生猪养殖成本从18元/公斤降至13.4元/公斤，远低于行业平均水平；冷链物流调度时效从4小时缩短至10分钟，成本下降近20% [9] - 2024年，新希望乳业“24小时鲜奶”成为爆款，带动鲜生活冷链完成近9亿元B+轮融资，创行业单轮最大融资纪录 [9] 利他：共赢哲学与生态构建 - 公司早期就与农户结成利益共同体，提供饲料并免费传授技术，推行“企业建场、农户养殖”模式以降低农民风险 [10][11] - 1994年联合发起光彩事业，2020年提出乡村振兴“五五工程”：计划5年内投资500亿元，新增5万就业，培训5万新农人，帮扶5万农户及中小微企业，建设5个乡村振兴样板；截至目前，新农人培训已覆盖超8.5万人 [11] - 公司内部通过400多个合伙人和100多家合伙制企业激活组织，总部仅保留100多人的精干团队，孵化出草根知本、兴源环境等企业 [11] - 国际化布局中，在36个国家投资50余家企业，本地雇佣比例达94%以上，在印尼、埃及等地原料本地化采购占比超60%，2024年海外营收突破200亿元，成为中国首个海外营收超百亿的农牧上市公司 [12] 智慧：治理传承与周期应对 - 公司构建了“家族控股+职业团队”的现代化治理体系，刘畅在基层历练11年后于2013年接任董事长，刘永好于2025年3月（74岁）正式退出董事会，同期公司扣非净利润同比暴增超80% [13] - 在2019-2020年超级猪周期后（公司生猪出栏量激增至829万头，营收突破千亿），面对行业深度亏损（2021-2023年累计亏损超200亿元），公司率先中止扩张、出售低效资产，聚焦成本管控，将养殖成本从18元/公斤降至13.4元/公斤，低于行业平均成本14元 [14] - 公司遵循“快半步”战略，向互联网企业学习并融入“互联网+”，率先布局行业周期预测大模型以整合数据辅助决策 [14] - 公司始终坚守“走正道”的经营底线，注重食品安全与社会责任，以此建立与农民及社会的信任 [15]

文章核心观点 - 新希望乳业通过《中国式新鲜》微电影，以创新的情感共鸣营销成功破局，在竞争激烈的乳品行业中强化了其“家庭新鲜伙伴”的差异化品牌定位，并将“新鲜”从产品价值提升至情感与生活方式层面 [1][17] 营销策略与创意 - 采用“脑洞场景+现实反转”的叙事结构，通过四支短片精准聚焦过度唠叨、填鸭教育等四种“不新鲜”育儿方式，以幽默消解话题沉重感，引发观众情感共鸣 [2] - 营销活动在社交媒体引发广泛自发讨论，微博话题中国式父母一键上新下获得用户积极评价与互动，有效将品牌植入用户心智 [2][3] - 营销活动荣获财经网主办的2025年度新消费·新经济评选的“年度影响力传播案例”殊荣 [1] 产品战略与核心卖点 - 公司以“鲜立方战略”为核心，聚焦低温乳品赛道，核心产品矩阵精准贴合家庭对“新鲜”的需求 [6] - “24小时鲜奶”实践“新鲜只卖当天”承诺，宣称含有较普通鲜奶约10-25倍的免疫球蛋白 [6] - 活润酸奶主打益生菌配方，初心酸奶强调自然无添加，共同构成满足家庭健康需求的“新鲜矩阵” [6] 品牌价值传递与场景融合 - 影片将产品自然融入早餐、睡前、亲子运动等家庭生活全场景，通过场景化而非硬广植入，清晰传递品牌作为“家庭新鲜生活方式”提供者的信息 [7][12] - 品牌沟通实现了从“营养供给”到“情感支持”的价值跃迁，巩固了“家庭新鲜伙伴”的差异化定位 [17] 区域化深耕与商业模式 - 影片巧妙融入成都、杭州、山东、合肥四地方言，这些城市是公司子公司布局地，强化了品牌“离用户近”的本地化优势与亲切感 [13][17] - 公司通过“城市型乳企联合舰队”模式，赋能四川华西、杭州双峰等区域老字号乳企，在保留本地口碑的同时注入“新鲜”元素 [17] - 商业模式体现了从“集中化、标准化”向“分布式、个性化、本地化”的“蒲公英模式”演变趋势，专注于区域深耕而非全国大一统 [17]

宏观经济与政策背景 - 2025年中国经济在多重压力下展现出强大韧性和活力，为未来发展奠定坚实基础 [1] - 中央经济工作会议为2026年定调，坚持稳中求进工作总基调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 2026年是“十五五”规划的开局之年，经济工作旨在实现良好开局 [1] 公司战略核心：数字化转型与新质生产力 - 公司将发展新质生产力视为推动经济增长的关键动能，并持续推动数字化转型，在创新与升级中寻找路径和突破 [2] - 公司将数字化置于核心战略地位，通过“卓越数字登高计划”统一思想，将其作为“一把手工程”推进 [2] - 公司以“希望云”数字平台为枢纽，推出了18个数字化转型的灯塔项目 [2] - 公司打造了贯穿“饲料—养殖—屠宰—加工—冷链物流”的全产业链数字化闭环 [2] - 公司已沉淀出57个可对外赋能的标准化数字场景 [2] - 公司认为未来最大机遇来自以人工智能为代表的新质生产力催生的产业变革浪潮 [3] - 公司计划通过科技创新获取动力、通过管理提升提质增效、通过模式创新寻求新发展空间，以实现从“规模扩张”到“质量提升”的根本性转变 [3] 产品创新与市场战略 - 公司观察到消费者食品消费趋势正从“吃得饱”、“吃得好”向“吃得营养、吃出健康、吃出情绪价值”转变 [4] - 公司瞄准消费者对“鲜”的需求增强，将“鲜战略”作为撬动新消费需求的支点 [4] - “24小时鲜奶”产品从源头到超市下架不超过24小时，已成为销售新星并引领新消费趋势 [4] - 公司用新科技生产的小酥肉单品年销售额约15亿元，市场占有率全国第一 [4] - 公司推出的“川娃子”烧椒酱近几年销量超亿瓶，成为年轻人的首选和行业黑马 [4] - 公司以数字化打造的冷链物流，通过数据积累和人工智能模型降低了物流成本，并推动了新鲜行业发展 [4] - 未来公司将持续以数字科技等新技术为基础，生产更多适应市场的产品，激活消费潜能 [4] - 2026年，公司将在产品、品牌、营销等方面进行新的尝试 [5]

宏观经济与政策背景 - 中国经济在2025年多重压力下展现出强大韧性和活力，为未来发展奠定坚实基础 [2] - 中央经济工作会议为2026年定调，强调坚持稳中求进工作总基调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [3] - 2026年是“十五五”规划的开局之年，经济工作旨在实现良好开局 [3][4] 公司核心战略与举措 - 公司将发展新质生产力视为推动经济增长的关键动能，将持续推动数字化转型，在创新与升级中找路径、求突破 [5][10] - 公司将数字化置于核心战略地位，通过“卓越数字登高计划”统一全员思想，将数字化作为“一把手工程”扎实推进 [10] - 公司以“希望云”数字平台为枢纽，推出了18个数字化转型的灯塔项目，打造了贯穿“饲料—养殖—屠宰—加工—冷链物流”的全产业链数字化闭环 [10] - 公司已沉淀出57个可对外赋能的标准化数字场景 [10] - 公司认为未来最大的机遇来自以人工智能为代表的新质生产力催生的产业变革浪潮，将通过科技创新、管理提升和模式创新来获取发展动力、提质增效并寻求新发展空间 [11] - 公司致力于推进从“规模扩张”到“质量提升”的根本性转变 [11] 产品创新与市场战略 - 公司洞察到消费者食品消费正从“吃得饱”、“吃得好”向“吃得营养、吃出健康、吃出情绪价值”转变 [12] - 公司瞄准消费者对“鲜”的需求，将“鲜战略”作为撬动新消费需求的支点，以满足对健康、营养的综合需求 [12] - “24小时鲜奶”产品从源头到超市下架不超过24小时，已成为销售新星并引领新消费趋势 [12] - 公司用新科技生产的小酥肉单品年销售额约15亿元，市场占有率全国第一 [12] - 公司推出的“川娃子”烧椒酱近几年销量超亿瓶，成为年轻人的首选和行业黑马 [12] - 公司以数字化打造的冷链物流，通过数据积累和人工智能模型降低了物流成本，并推动了新鲜行业的发展 [12] - 2026年，公司将在产品、品牌、营销等方面进行新的尝试，持续开发新产品、新服务以激活更多消费潜能 [12][13] 行业定位与业务目标 - 公司是国内领先的肉、蛋、奶综合供应商，也是国内规模较大的农牧食品企业 [10][12] - 公司未来将持续以数字科技等新技术为基础，生产更多适应市场变化的产品 [12]

公司发展历程与战略转型 - 新希望集团于1982年从养鸡、养鹌鹑、养猪起步，进入饲料和食品领域，现已成长为农牧业巨头，跻身2024中国企业500强和《财富》世界500强[3][4] - 公司正从高速增长向高质量增长转型，核心是满足市场对更安全、品质更好、更有特色产品的需求，而非简单的规模扩张[4] - 在行业低谷期，公司将低谷视为“磨刀石”，通过聚焦主业、调整结构、缩减规模、强化管理、技术创新和开发新产品等策略应对挑战，提升了抗风险能力[8] 财务表现与成本管控 - 新希望六和2024年实现营业总收入约1030.63亿元，同比下降27.27%，但归母净利润达4.74亿元，同比增长90.05%，扣非净利润6.16亿元，实现扭亏为盈[8] - 盈利改善得益于行业价格回暖以及公司自2021年起强化的成本管控措施，包括降低生产成本和压减可控费用[8] 技术创新与研发突破 - 在育种领域，公司自主研发“芯希望”猪基因芯片用于早期选育，旨在减少对国外种源的依赖，并与中国农科院联合选育了中新白羽肉鸭，打破国外垄断[7] - 公司与华中农业大学合作，成功将玉米蛋白含量从8%提高到12%，据测算，全国玉米蛋白含量每提升1个百分点可增加290万吨蛋白，相当于少进口700多万吨大豆[7] - 在饲料生产方面推行“节粮行动”，通过优化育种、配方和养殖方式，力争每年节约1%的粮食用量，作为最大用粮企业之一，此举每年可节省近30万吨粮食[4] 数智化与产业链建设 - 公司计划用数智化技术武装养殖、冷链、加工、销售等全环节，以迅速响应市场需求并提升产业链韧性[7] - 新希望凭借饲料产销量领先的优势，拥有丰富的养殖历史数据，计划结合政务及国际市场数据搭建行业周期预测大模型，以应对由存栏量、原料价格、疫病、消费等多重因素影响的复杂行业波动[9] - 公司倡导大农业观，关注生产、加工、流通、营销、服务全产业链条[7] 冷链物流与“鲜战略” - 公司将“鲜战略”作为撬动新消费需求的支点，推出“24小时鲜奶”产品，要求从挤奶到出售全过程控制在24小时内[5] - 为支撑“鲜战略”，公司搭建鲜生活冷链物流智慧平台，实现全程变量在线可控，使调度时效从4小时缩短至10分钟，司机平均油耗降低8%，库存周转天数下降20%，整体冷链物流成本下降近20%[6] - 冷链物流业务发展迅猛，其鲜生活冷链平台于2024年11月完成近9亿元B+轮融资，创下中国冷链物流行业单轮最大融资纪录[6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖新乳业并给予“买入”评级，目标价23.52元人民币，对应2026年24倍市盈率 [1][6][8] - 核心观点：公司作为泛全国化布局的低温乳企先行者，在“鲜”战略上构筑了独到优势，看好其持续聚焦低温乳制品、积极研发新品、加快市场下沉、发力DTC渠道并拥抱新兴渠道 [1][17] 行业分析：低温奶加速渗透 - **市场规模与增长**：2024年中国低温奶市场规模达418亿元人民币，2022-2024年复合年增长率为1.4%，在液态奶中的渗透率提升至12.1% [2][18][23] - **竞争格局**：行业格局相对分散，2023年伊利与蒙牛在低温鲜奶和低温酸奶中的合计市占率分别为28%和36%，远低于其在常温白奶/酸奶的合计市占率（87%/83%），为区域型乳企提供了发展空间 [2][18][31] - **消费趋势**：主力消费人群（Z世代、精致妈妈、都市白领）尤其注重新鲜度、营养和功能属性，对低温奶品类偏好明显 [18][24] - **商业模式特点**： - **产品端**：依赖新品研发满足消费者对口感与功能的需求，功能化研发空间充足 [2][18][36] - **渠道端**：销售渠道趋于近场化和多元化，线上、新零售、送奶入户等渠道重要性上升，对企业响应速度与精细化运营提出更高要求 [2][18][38] - **盈利特征**：低温奶凭借“新鲜&健康”的差异化定位可实现溢价（例如普通鲜奶定价约高出普通常温奶30%），但溢价需覆盖更高的供应链、运输及货损成本，企业利润水平直接体现其精细化管理能力 [2][19][40][42] 公司分析：“三鲜鼎立”战略升级 - **战略定位**：公司是泛全国化低温乳企先行者，2025年战略升级为“三鲜鼎立”，即低温鲜奶、低温酸奶与低温饮品协同发展 [3][20][51] - **产品端**： - 坚持“鲜酸双强”战略，推动唯品（低温鲜奶）与活润（低温酸奶）向十亿级大单品迈进 [3][20] - 产品矩阵覆盖品类广，单价和功能范围较宽，24小时鲜奶系列、活润酸奶系列等核心产品增长良好 [20][67][68] - **渠道端**： - DTC（直接面向消费者）模式是重要增长引擎，公司计划至2027年将DTC渠道收入占比提升至30%以上 [3][20][70] - 通过线下形象店（24年超500家）、微信小程序“鲜活go”、以及与山姆、盒马等渠道合作优化全渠道布局 [3][20][70][74] - 积极拥抱新兴渠道，例如25年芭乐酸奶产品进入山姆会员店 [20][70] - **供应链端**： - 依托西南、华东、西北等多地的奶源布局支撑全国市场的冷链供应 [3][20] - 通过约10%的原奶外部采购灵活控制成本 [3][20] - **财务表现**： - 2024年营业收入106.65亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为12.7% [12][61] - 2024年归母净利润5.38亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为30.4% [12][61] - 区域布局优化，西南地区营收占比从2020年的高位下降至2025年上半年的35.7%，华东地区占比提升至29.0%，且毛利率表现优异 [63][65] 成长空间与战略规划 - **战略目标**：根据公司《2023-2027年战略规划》，目标实现规模双位数复合增长，并力争在2027年达成净利率翻倍至7.8%以上的目标 [4][21] - **收入增长驱动**： - **产品创新**：依托自有菌种库建设加速产品创新，巩固低温鲜奶与酸奶优势的同时，拓展低温乳酸菌饮品等新品 [4][21] - **市场扩张**：凭借奶源与冷链优势推动国内市场下沉，并已开始规划东南亚等区域的出海进程以打开市场空间 [4][21] - **盈利能力提升路径**： - **毛利率**：此前提升更多受益于原奶成本红利，后续有望持续受益于产品结构优化及经营效率提升（如退损率降低） [4][21] - **费用率**：伴随行业价格竞争趋缓，公司有望通过控制营销与财务费用、提升运营效率来推动净利率倍增 [4][21] 区别于市场的观点 - 市场对公司后续净利率提升空间存在疑虑，但报告认为公司盈利能力提升的主要锚点包括：高毛利低温新品的持续推出、数字化转型、DTC渠道建设带来的平均售价提升及退损率降低等，后续毛利率提升与费用率下降的空间仍然存在 [5][22] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.24亿、8.41亿、9.53亿元人民币，同比增速分别为+34.6%、+16.2%、+13.3% [6][12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.84元、0.98元、1.11元人民币 [6][12] - **估值基础**：参考可比公司2026年市盈率均值19倍，考虑公司产品结构优势明显、创新能力行业领先，且2025-2027年净利润复合年增长率21%高于可比公司均值16%，给予其2026年24倍市盈率，得出目标价23.52元人民币 [6]

公司概况与战略布局 * 公司为新乳业，通过持续并购区域乳企如南山、双喜、夏进、澳牛等，并参股现代牧业、欧亚集团，不断完善全国化布局和上下游产业链[2] * 公司自2001年开始通过三轮收并购完成全国化和全产业链布局，2001-2003年初步搭建乳业联合舰队，2015-2016年收购南山、双喜等完善全国化布局，2019-2021年收购夏进、澳牛并参股现代牧业、欧亚集团，进一步完善产业链[3] * 公司相较于伊利、蒙牛等龙头企业，更注重差异化竞争，采取因地制宜策略发挥子公司优势，并采用核心品牌加区域子品牌策略[14] 股权结构与治理团队 * 截至2025年上半年，实控人刘畅及刘永好合计持股79%（刘畅持股65%，刘永好持股14%）[4] * 董事长习刚持股约1.2%，高管团队深度绑定公司利益，管理层稳定[4] * 董事长习刚战略眼光独到，自2010年提出新战略推动公司向低温特色乳企转型，总经理朱川深耕公司多年，副总经理张帅具有丰富快消品营销经验，高管团队梯队建设完善[4][5] 近期经营与财务表现 * 2024-2025年上半年，受需求疲软和行业供大于求影响，公司收入承压，但归母净利润仍保持高增长，净利润率显著提升[2][6] * 2021-2023年间，公司从外延并购转向精耕已有业务，实现收入和利润稳定增长[6] * 公司业务以液态奶为主，占比超过85%，西南地区是基地市场占比达36%，华东区域收入快速扩张，21至24年复合增速达12%[6] * 预计2025-2027年收入将分别增长5%、6%和7%，毛利率分别提升0.7、0.6和0.5个百分点，净利润率同比提升1.4%、0.8%和0.3个百分点[15][16] 产品创新与品牌发展 * 21至24年间，新品收入占比维持双位数增长，包括老品高端化迭代与新品推出[2][7] * 老品迭代方面，以24小时鲜奶为例，2024年高端24小时收入同比增长超过15%[7] * 新品推新方面，以红润品牌为例，2024年推出红润轻食杯，2025年上半年推出红润轻食瓶，抓住代餐、0蔗糖等消费趋势[7] * 火刃品牌在2024年实现了超过20%的同比增长，2025年前三季度也保持了高增长趋势[11] * 公司加速全国化品牌布局，广宣费用率持续提升，但通过优化市场费用，销售费用率仅稳中略升，未来将继续优化投放效率以提升品牌力[12] 渠道建设与供应链管理 * 公司积极推动DDC渠道建设，包括送奶入户、订奶、自主征订和电商等，目前占比不到20%，预计到2027年提升至30%[4][11] * 低温鲜奶更多依赖于便利店、送奶入户和大卖场等渠道，公司战略是发展低温酸奶及特色低温酸奶，并积极推动DDC渠道[11] * 供应链优势体现在均衡且靠近消费市场的奶源结构，2024年自由牧场、参股牧场、社会化牧场各占30%，零调奶源占比10%，契合低温发展战略[13] * 公司依托新希望集团，在运输及上游牧场饲料方面打造高效供应链，进一步强化低温优势[13] 行业前景与竞争格局 * 低温鲜奶行业到2023年底规模约380亿元，渗透率仅39%，远低于常温奶83%的渗透率，仍有较大提升空间[8] * 在需求疲软环境下，低温鲜奶表现优于常温纯奶，原奶成本下降缩小了与常温白奶的价差，产品创新满足健康需求，带来发展机遇[8] * 低温酸奶行业在连续五年萎缩后，由健康属性酸奶渗透率提升带动，从去年下半年开始实现正增长，升级潜力巨大[9] * 低温酸奶CR5约67%，新乳业内子品牌如达芬奇、火润表现良好，有望通过功能化产品推新实现弯道超车[9] * 常温白奶市场成熟且高度集中，CR2达到87%，上游扩产导致供需矛盾突出，生鲜乳价格下降加剧竞争，但预计随着上游加速淘汰，竞争将边际缓和[10] 投资建议 * 公司估值较可比公司偏低且成长性强，建议买入[16]

品牌代言与合作 - 新希望乳业正式官宣游泳世界冠军、巴黎奥运会银牌得主、亚洲纪录保持者唐钱婷为品牌代言人 [2] - 合作旨在推动体育精神与“鲜活营养”的品牌理念深度融合，是冠军品质与标杆品牌的强强联合 [2][14] - 唐钱婷的年轻、活力、高知背景及在年轻群体中的影响力，有助于品牌对话“新鲜一代”，赋能品牌年轻化 [11] 公司战略与理念 - 公司2023年发布“新五年战略规划”，笃定核心业务，深化研发创新，强化“鲜”能力建设 [3] - 以“领鲜”战略为核心发展理念，围绕“领鲜、泳无止境”主题，在产品研发、品质提升和消费者洞察方面不断拓展 [3][11] - 公司作为国内乳业“新鲜”势力代表，走“新鲜”“优质”路线，致力于刷新乳品市场的新鲜标准，推动行业新鲜变革 [3][8] 产品与研发创新 - 公司打造“鲜活”产品，明星产品“24小时鲜奶”是全国首款以时间定义品质的鲜奶，只卖当天，主打极“质”新鲜 [8] - 拥有超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功在“初心”“活润”等明星产品中实现转化 [13] - 在生物科技和数字科技领域打造双轮驱动的差异化竞争力，依托多个研发平台进行技术创新 [13] 品质控制与产业链管理 - 公司作为首家通过优质乳工程的企业，目前旗下共有9个工厂、13条加工线和28款巴氏鲜奶全部通过优质乳工程验收 [13] - 着力打造“鲜活源”数字化食安管理平台，实现从牧场到餐桌每个环节的透明可视 [13] - 始终将产品品质视为企业生命线 [11] 市场营销与用户连接 - 通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作、情感营销等方式打入年轻人圈层，及时捕捉新型社交沟通潮流 [10] - 每年举办“牛奶粉丝节”，迄今已连续举办十一届，以更新潮的玩法满足用户多元化需求 [13] - 旗下各品牌通过IP联名、场景化营销等方式深化品牌价值，如“活润”与IP联名，“初心”联合航司打造“鹊桥航班” [10][11]

投资评级 - 对新乳业维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 新乳业2025年前三季度及第三季度业绩稳健增长，盈利能力持续改善，主要得益于产品结构优化和有效的费用管控 [2][4][5] - 公司通过“区域深耕+差异化创新”策略，与龙头乳企实现错位竞争，高端产品线和DTC供应链体系构成核心竞争力 [6] - 分析师预测公司2025年及2026年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [6] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%；扣非净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [2][4] - **2025年第三季度业绩**：营业总收入为29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.26亿元，同比增长27.67%；扣非净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.57个百分点至7.39%；毛利率同比提升0.38个百分点至29.47%；期间费用率同比下降1.26个百分点至20.23% [5] - **第三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.42个百分点至7.78%；毛利率同比下降0.39个百分点至28.43%；期间费用率同比下降1.46个百分点至19.12% [5] 盈利能力驱动因素 - **费用管控有效**：2025年前三季度期间费用率下降，其中管理费用率同比下降1.18个百分点是主要贡献因素 [5] - **投资收益贡献**：2025年第三季度联营企业投资收益增加，特别是现代牧业股利增加，带动了整体利润率改善 [5] - **毛利率波动原因**：第三季度表观毛利率略有下降，主要受修理费转计成本以及奶价下行改善放缓等因素影响 [5] 公司战略与竞争优势 - **核心战略**：坚持“区域深耕”（通过并购整合地方品牌）与“差异化产品创新”（聚焦高端鲜奶、活性营养产品）相结合的策略 [6] - **市场竞争**：通过上述策略实现与大型龙头乳企的错位竞争 [6] - **产品组合**：高端产品线（如“唯品”、“24小时”系列）满足对品质要求高、价格敏感度低的消费群体；同时通过大包装产品覆盖性价比需求市场 [6] - **核心竞争力**：强化直达消费者的DTC模式及其供应链体系 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年归母净利润为7.03亿元，2026年归母净利润为8.30亿元 [6] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2025年市盈率为21倍，对应2026年市盈率为18倍 [6]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收84.34亿元，同比增长3.49%，单三季度收入同比增长4.42% [1] - 前三季度归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，净利润率同比提升1.63个百分点 [1] - 公司毛利率、净利率等关键指标持续优化，经营与盈利能力持续提升 [1] 战略执行与行业背景 - 公司坚定贯彻"鲜立方战略"，以低温产品为核心，通过科技赋能与品牌创新深度挖掘"新鲜"价值 [1] - 2025年上半年乳品行业液态奶整体销量略有下降，但低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健 [1] - "鲜进生产力"助推行业转型升级，公司"鲜"战略定力与经营韧性凸显 [1] 产品表现与创新 - 公司低温品类三季度同比保持双位数增长，"鲜立方"战略持续释放增长动能 [1] - 低温酸奶重点品牌"活润"系列以益生菌、0蔗糖等科技赋能，精准把握消费趋势 [2] - "24小时"鲜奶系列不断创新奶源和升级工艺，高端系列继续保持快速成长 [2] - 三季度公司新品收入占比保持双位数并创今年新高，体现卓越创新能力 [2] 科技与供应链优势 - 公司围绕生物科技和数字科技双轮驱动开辟差异化竞争，进行产业全链条深耕创新 [2] - 公司依托超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功实现产品转化 [2] - 公司打造"308"极致新鲜供应链，实现订单提前3小时下单、0点灌装、8点前送达 [3] - 行业领先的供应链能力，构成了公司难以复制的护城河效应 [3] 渠道与品牌建设 - 公司深挖DTC业务，DTC核心渠道保持稳健增长，新兴渠道表现优秀 [3] - 公司展现出年轻的沟通方式，通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作等方式成功打入年轻消费者社交圈 [3] - 公司凭借在低温鲜奶和酸奶领域十多年的长期坚守和专注布局，逐步建立起产品、渠道和品牌的多维竞争优势 [3]