核心观点总结 - 报告认为，全球市场呈现分化，中国股市上涨，港股金融、可选消费与信息科技领涨，美股信息技术、能源与公用事业领涨，市场关注AI算力需求激增带来的云计算行业定价趋势转折[3] - 报告预计日本央行可能在6-7月加息1次，下半年可能再加息1次，而美联储短期将保持利率不变，可能在6月仅降息一次[3] - 报告重点看好在研药物707/PF'4404（PD-1/VEGF双抗）的全球前景，认为其有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物，并成为推动三生制药股价上行的关键催化剂[4][5] 全球及区域市场表现 - **环球主要股市**：上日恒生指数上涨1.35%，年内累计上涨5.84%；美国纳斯达克指数上涨0.91%，年内累计上涨2.47%；日本日经225指数上涨0.85%，年内累计上涨5.95%[1] - **港股分类指数**：上日恒生金融指数领涨，单日上涨2.51%，年内累计上涨5.88%；恒生地产指数年内累计涨幅达12.06%[2] - **中国股市**：A股电子、通信与国防军工涨幅领先，煤炭、农林牧渔和钢铁跌幅最大；南向资金净卖出6.35亿港币[3] - **美股板块**：信息技术、能源与公用事业领涨，医疗保健、可选消费与必选消费领跌[3] 宏观经济与政策动态 - **中国政策**：中国发布新版药品管理实施条例，允许创新药分段生产，以加快新药上市[3] - **日本央行**：12月会议纪要显示部分委员认为政策利率依然过低，如果经济前景展望实现，继续加息是合适的[3] - **美联储与美债**：美国1月谘商会消费者信心指数大幅下降，美联储内部对进一步降息前景存在分歧[3] - **汇率与商品**：美元指数下跌，黄金再创历史新高；原油上涨；日元兑美元反弹，市场对美日可能联合干预汇市的预期升温[3] 行业趋势与事件 - **云计算行业**：谷歌云与亚马逊AWS近期相继上调核心服务价格，标志着全球云计算行业延续近二十年降价趋势出现转折，显示AI算力需求激增、上游硬件及能源成本攀升的综合作用[3] - **半导体行业**：三星与SK海力士一季度向苹果供应的低功耗DRAM价格较上季度分别上涨超过80%和约100%[3] - **美国医疗政策**：白宫计划明年维持联邦医疗保险费率不变，低于市场预期，打击了医疗保险板块[3] 公司深度点评：三生制药（1530 HK） - **核心催化剂**：合作方辉瑞全速推进在研药物707/PF'4404（PD-1/VEGF双抗）的全球临床开发，计划在2026年启动4项全球3期临床，覆盖5大一线适应症，并将首次启动与ADC药物联用的3期临床研究[4][5] - **竞争格局**：在PD-(L)1/VEGF双抗的研发竞争中，辉瑞凭借“速度+广度+深度”优势占优，计划快速开展707与多种ADC（如Padcev）联用的临床，构成其独有的护城河[5] - **公司其他管线**：除707外，三生制药在研管线包括705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PDL1）、SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）等，部分早期资产具备对外授权潜力[6] - **财务与业绩**：公司估计在手净现金约130亿元；控股子公司三生国健预计2025年实现收入约42亿元，其中包含707授权许可首付款确认收入约28.9亿元，剔除首付款影响后内生业务收入同比增长约9%[6][7] - **投资评级**：报告维持对三生制药的“买入”评级，基于DCF模型给予目标价37.43港元[7]

日韩股市开盘表现 - 韩国综合股价指数开盘走高，最新报5171.85点，上涨1.71% [1] - 日经225指数向下跌破53000点，日内下跌0.74% [3] 韩国市场个股与行业动态 - LG新能源股价大涨超7%，现代汽车、三星电子、SK海力士等纷纷走高 [2] - SK海力士满足了英伟达三分之二的HBM4需求 [2] - 三星与SK海力士一季度向苹果供应的低功耗DRAM价格较上季度翻倍，三星涨幅超80%，SK海力士涨幅约100% [2] - 因供应紧张，三星和SK海力士与苹果今年仅完成上半年谈判，随着下半年iPhone新机发布，其价格或将进一步攀升 [2] 韩国市场潜在风险因素 - 特朗普威胁对韩国进口商品加征关税，因韩国未履行去年达成的协议 [2] - 更高的关税若实施，将削弱韩国出口商在美国的竞争力，对韩国汽车制造商的影响尤为严重 [2] - 此举可能引发行业担忧，即韩国芯片制造商可能无法在美国半导体关税框架下获得优惠待遇，从而使其相对于全球同行处于劣势 [2] 日本市场个股与行业动态 - 日元反弹引发了对企业盈利能力的担忧 [3] - 汽车和制药商领跌，丰田汽车、马自达汽车、住友制药等均跌超3% [3] 日本货币政策动向 - 日本央行2025年12月会议纪要显示，央行委员表示，如果前景符合预期，宜继续加息 [3] - 委员们一致认为，即便日本央行本次会议上调利率，货币政策环境仍将保持宽松 [3]

韩国股市表现及驱动因素 - 韩国综合股价指数于1月28日开盘报5171.85点，上涨87.00点，涨幅1.71% [2][3] - 指数年初至今上涨22.73%，近20日上涨22.54%，市盈率为20.7，市净率为1.59 [3] - 个股方面，LG新能源大涨7.47%，现代汽车上涨2.56%，三星电子上涨1.82%，SK海力士上涨1.88% [3][4] - 三星电子总市值达961.35万亿韩元，SK海力士总市值达593.32万亿韩元，LG新能源总市值达102.73万亿韩元 [4] 韩国半导体行业动态 - SK海力士满足了英伟达三分之二的HBM4需求 [4] - 三星与SK海力士一季度向苹果供应的低功耗DRAM价格较上季度翻倍，三星涨幅超80%，SK海力士涨幅约100% [4] - 因供应紧张，与苹果的谈判仅完成上半年部分，预计随着下半年iPhone新机发布，价格将进一步攀升 [4] 韩国面临的潜在贸易风险 - 特朗普威胁对韩国进口商品加征关税，原因是韩国未履行去年达成的协议 [5] - 更高的关税将削弱韩国出口商在美国的竞争力，对韩国汽车制造商的影响尤为严重 [5][6] - 此举可能引发行业担忧，即韩国芯片制造商可能无法在美国半导体关税框架下获得优惠待遇，从而处于竞争劣势 [6] 日本股市表现及驱动因素 - 日经225指数向下跌破53000点，日内下跌0.74% [7] - 日元反弹引发了对企业盈利能力的担忧 [7] - 个股方面，汽车和制药商领跌，丰田汽车下跌3.06%，马自达汽车下跌3.05%，住友制药下跌3.09%，第一三共下跌4.76% [7][8] - 丰田汽车总市值为52.96万亿日元 [8] 日本货币政策动向 - 日本央行2025年12月会议纪要显示，央行委员表示如果前景符合预期，宜继续加息 [8] - 委员们一致认为，即便日本央行本次会议上调利率，货币政策环境仍将保持宽松 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国连续错误政策使全球经济越过顶部开始下行，其回归门罗主义将对大类资产产生深远影响 [3][4] 各部分总结 重要资讯 - 桥水基金创始人达利欧警告美国像火药桶，内战一触即发，已陷入“崩溃前阶段”，有进入第六阶段风险 [1] - 新兴市场股票和债券 ETF 连续 14 周净流入，当周流入中国市场资金达 16.5 亿美元 [1] - 国星宇航将通义千问 Qwen3 大模型部署至太空计算中心，全流程耗时不到 2 分钟 [1] - 微软发布第二代自研 AI 芯片 Maia 200，开始部署至数据中心 [1] - 英伟达 CEO 宣布推出服务器 CPU“Vera”，解决 AI 供应链 CPU 瓶颈问题 [1] - 存储芯片供需失衡若持续，韩企暴利期或成中国厂商缩小技术差距机遇窗口 [1] - 三星与 SK 海力士一季度向苹果供应的低功耗 DRAM 价格翻倍，下半年价格或进一步攀升 [1] - 紫金矿业 280 亿元收购联合黄金，联合黄金拥有金资源量 533 吨 [1] 全球经济逻辑 - 美国联邦政府与各州争端激烈，全球政治秩序进入暗黑期，对全球经济造成不确定性 [2] - 纽约联储询价日元汇率，市场猜测“广场协议 2.0”可能出现 [2] - 美国检察官对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，野村预计 2026 年 7 - 11 月市场或“逃离美国资产” [2] - 美联储 12 月降息 25 个基点，每月购买 400 亿美元短债，资产负债表重新扩张 [2] - 高盛警告拉斯维加斯博彩收入下滑与 2008 年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系 [2] - 美联储褐皮书显示消费者 K 型分化加剧，中低收入家庭支出减少 [2] - 台积电 2026 年资本支出预估 520 - 560 亿美元，同比增长 27% - 37%，释放 AI 热潮持续信号 [2] - 马斯克表示 SpaceX 希望今年实现火箭完全可重复使用，降低太空进入成本 [2]