文章核心观点 文章核心观点认为，2026年1-2月经济数据受到显著的“春节错位”效应扰动，特别是今年“更早返乡”现象放大了这一影响，导致同比数据被阶段性推高，需剔除该效应以观察真实经济趋势[1][10][32]。在剔除春节因素后，实际生产与出口景气度出现积极改善，消费数据亦好于市场悲观预期，但投资端反弹动能仍显不足，整体呈现生产、出口、消费或超预期，而投资弹性有限的分化格局[4][5][6][7]。 一问：“春节错位”影响几何？ - 春节作为“移动假日”，其影响周期长、范围广，会显著扰动每年1-3月经济数据的同比增速，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点，即使观察1-2月合计数据，波动问题依然存在[2][11] - 影响模式上，“春节错位”对供给侧（如工业、出口）的影响大于需求侧，影响周期往往长达1个月以上，存在“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，例如春节当周工业生产强度会下滑至正常水平的65.5%，而出口受影响的周期更长，达45天[2][18] - 今年春节呈现“更早返乡”现象，进一步拉长了影响周期，根据“春节调整因子”测算，春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点，在3月回落18.6个百分点，对同期工业增加值增速的影响则在0.7-0.8个百分点之间[3][35] 二问：“实际复工”成色几何？ - **工业生产**：剔除春节错位影响后，上中下游生产均出现改善，景气度好于2025年12月底，1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.3个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行1.7个百分点至1.0%，六大发电集团日均耗煤量同比上行4.5个百分点至0.6%[4][46] - **出口**：港口外贸货运量与出口链生产均有改善，景气度好于2025年12月，2026年1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%，对齐春节后，监测港口完成集装箱吞吐量同比上行4.9个百分点至15.3%，出口链生产同比为0.6%，较2025年12月上行2.3个百分点[4][64] - **内需**：消费高频数据积极修复，但投资高频表现分化，对齐春节后，全国迁徙规模指数同比上行7.7个百分点至23.7%，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，但水泥出货率同比下行2.1个百分点至-3.9%，玻璃周表观消费同比下行6.1个百分点至-8.8%[5][70][82] 三问：“经济开门红”如何演绎？ - **生产与出口**：在“春节错位”与实际改善共同作用下，预计1-2月工业增加值同比为6.0%，出口同比回升至21.8%，但需关注3月出口读数因春节效应消退而回落的风险[6][99][117] - **消费**：消费数据表现或好于市场悲观预期，结构上服务消费延续好于商品消费的趋势，预计1-2月社会消费品零售总额同比回升至3.0%左右，服务零售额同比增速或上升至5.5%以上[7][116][117] - **投资**：化债“挤出效应”缓和或推动固定资产投资增速好于2025年12月，但反弹幅度相对有限，基建投资当月同比有望修复，但地产投资受制于房企融资压力预计仍然偏弱，制造业投资也受前期盈利走弱影响，预计1-2月整体固定资产投资同比处于-5%至-10%区间[7][105][117]

文章核心观点 - 2026年1-2月经济数据将受到“史上最长春节”带来的显著“春节错位”效应影响，这会推高1-2月的同比数据并压低3月数据，从而扰动市场对经济“开门红”成色的判断[1][4][11] - 剔除春节因素后，实际经济表现为生产与出口景气改善，而内需中的消费与投资表现分化[6] - 综合来看，预计1-2月工业增加值、出口和消费数据可能超市场预期，而投资数据的反弹幅度则相对有限[8] 一问：“春节错位”影响几何？ - 春节作为“移动假日”，对1-3月经济数据同比增速扰动剧烈，部分年份波动幅度甚至达到40个百分点，即使看1-2月合计数据，波动问题依然存在[4][12][13] - “春节错位”对供给侧（如工业、出口）的影响大于需求侧，影响周期往往长达1个月以上，对出口的影响周期更长，达45天[4][19] - 具体影响模式遵循“节前赶工-节中停工-节后复工”三个阶段，以工业增加值为例，春节当周生产会下滑至正常水平的65.5%[19] - 2026年春节呈现“更早返乡”现象，进一步放大了错位影响，测算显示春节错位将导致出口增速在1-2月冲高8.4个百分点，在3月回落18.6个百分点，对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间[5][39] 二问：“实际复工”成色几何？ - **生产端**：剔除春节因素后，上中下游生产出现改善，景气度好于2025年12月底。1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.3个百分点至-5.5%，高速公路货车通行量同比上行1.7个百分点至1.0%。其他指标如六大发电集团日均耗煤量、铁路货运量、汽车半钢胎开工率同比也均有不同程度改善[6][50] - **出口端**：港口外贸货运量与出口链生产改善，出口景气好于2025年12月。2026年1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%；对齐春节后，节前第6周至节后第1周，该指标同比上行4.6个百分点至5.6%，同期集装箱吞吐量同比也明显上行，出口链生产同比为0.6%，较2025年12月上行2.3个百分点[6][68] - **内需端**： - **消费**：高频数据积极修复。对齐春节后，全国迁徙规模指数同比上行7.7个百分点至23.7%，国内执行航班架次同比上行2.6个百分点至4.7%。商品消费方面，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，五大家电零售额同比上行15.2个百分点至-26.3%[7][86] - **投资**：高频指标表现分化，景气或仍偏弱。对齐春节后，水泥出货率、玻璃周表观消费、沥青开工率同比均不同程度下行，仅钢材表观消费同比小幅改善1个百分点至-2.1%[7][74] 三问：“经济开门红”如何演绎？ - **生产**：在“春节错位”与实际生产改善共同作用下，预计1-2月工业增加值同比为6%[8][98] - **出口**：在“春节效应”与实际出口走强共同影响下，一季度出口同比将呈现1-2月冲高、3月回落的趋势，预计1-2月出口同比增速回升至21.8%[8][103] - **消费**：出行需求释放带动消费指标转好，结构上服务消费延续好于商品消费。预计1-2月社会消费品零售总额同比回升至3%左右，服务零售额同比增速或上升至5.5%以上[8][120] - **投资**：化债“挤出效应”缓和或推动固定资产投资增速好于2025年12月，但反弹幅度有限。专项债中特殊再融资债占比下降，基建投资有望修复，但地产投资受制于房企融资压力预计仍然偏弱，制造业投资也受盈利走弱等因素制约。预计1-2月整体固定资产投资同比处于-5%至-10%区间[9][109]

“春节错位”影响分析 - “春节错位”对供给侧影响大于需求侧，影响周期长达1个月以上，春节当周工业生产强度下滑至正常水平的65.5%[2] - 今年春节“更早返乡”现象突出，测算或推高1-2月出口增速8.4个百分点，压低3月出口增速18.6个百分点[3] - “春节错位”对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间，会推高1-2月数据、压低3月数据[3] 实际经济表现（剔除春节影响） - 工业生产改善：1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.2个百分点至-5.5%[39] - 出口景气改善：2026年1-2月监测港口货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%[4] - 内需表现分化：对齐春节后，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，但五大家电零售额同比仍为-26.3%[5] 2026年1-2月主要经济指标预测 - 工业增加值同比预计为6%，出口同比预计上升至21.9%[6] - 社会消费品零售总额同比预计回升至3%左右，服务消费好于商品消费[6] - 固定资产投资同比或处于-5%至-10%区间，反弹幅度有限[7]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

公司基本情况 - 公司成立于1994年6月27日，于1996年11月28日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内大宗商品贸易领域具有一定影响力的企业，业务涵盖贸易、仓储物流等，具备全产业链服务能力 [1] - 公司主营业务包括大宗商品贸易、出口、仓储物流等，所属申万行业为交通运输 - 物流 - 原材料供应链服务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为634.84亿元，在行业13家公司中排名第6，行业第一名建发股份营收4989.83亿元，行业平均数为1349.77亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为4670.79万元，行业排名第9，行业第一名物产中大净利润45.12亿元，行业平均数为6.52亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为68.91%，高于去年同期的66.87%，也高于行业平均的67.16% [3] - 2025年三季度公司毛利率为0.37%，低于去年同期的0.66%，且远低于行业平均的5.58% [3] 管理层与股权结构 - 公司董事长兼总裁为史迎春，其2024年薪酬为181.21万元，较2023年的181.27万元略有减少 [4] - 公司控股股东为中国远大集团有限责任公司，实际控制人为胡凯军 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.25万，较上期增加2.06% [5]

区域经济表现 - 2025年上半年GDP前五大省份占全国比重40%，前十大省份占61.6%，经济大省稳定发挥"挑大梁"作用[6][13] - 中西部地区GDP增速领先，东部地区韧性仍存：西部5.6%、中部5.5%、东部5.3%、东北5.2%[12][19][23] - 西藏GDP增速7.2%最高，超过全国1.9个百分点；山西3.8%最低，低于全国1.5个百分点[19] 工业与利润 - 中西部工业增加值增速快但利润不佳：西部8.2%、中部7.9%，但利润分别仅增1.4%和降5.1%[31] - 东部工业增加值增7.1%，利润表现亮眼，海南/福建/江苏等省份利润增速超10%[27][30] - 东北工业增加值增5.4%，利润下降13.7%，表现最差[31] 投资与消费 - 西部固定资产投资增速6.6%领先全国，东部受地产拖累仅增1.7%，东北下降1.3%[44] - 中部社零增速6.2%领跑全国，东部4%最低，海南因文旅经济增11.2%表现突出[49][52] 进出口贸易 - 中西部出口增速超15%，青海/湖北/河南分别增109.8%/38.9%/37.2%[60] - 东部出口仅增1.4%，广东受中美博弈影响增速仅1.1%，上海高技术产品出口亮眼增9.8%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部降5.3%，东北降13.5%，甘肃/安徽逆势增30.3%/13.4%[66][70]

数据预测 - 预计5月国内CPI环比约为-0.4%，同比回落至-0.4%；PPI环比约为-0.3%，同比回落至-3.2%[3] - 预计5月工业增加值同比小幅回落至5.5%，社会消费品零售总额同比小幅回落至5.0%[3] - 预计5月固定资产投资累计同比持平上月的4.0%，美元计价的出口同比或小幅上升至8.5%左右[3] 数据对比 - 5月进口同比从-0.2%升至4.5%，贸易顺差从962亿美元增至971亿美元[4] - 5月信贷月增量从2800亿元增至11000亿元，社会融资总量月增量从11591亿元增至22000亿元[4] - 5月信贷余额累计增速维持7.2%，社会融资总量累计增速从8.7%升至8.8%，M2同比增速从8.0%升至8.2%[4] 其他信息 - 2025年5月国内宏观经济数据将在6月公布，国信证券提前给出预测值[2] - 海外市场动荡，存在不确定性[5]