一口气延期7款游戏、取消6个项目。 1号创意工作室，也就是Vantage Studios，专注于发展育碧麾下的重要IP，包括《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》； 2号创意工作室主攻竞技、合作射击项目，包括《全境封锁》《幽灵行动》《细胞分裂》； 3号创意工作室负责运营在线服务型项目，包括《荣耀战魂》《飙酷车神》《极限国度》《英灵乱战》《碧海黑帆》； 4号创意工作室主要创作沉浸式奇幻世界和剧情驱动项目，包括《纪元》《魔法门》《雷曼》《波斯王子》《超越善 恶》； 5号创意工作室专注休闲及合家欢项目，包括《舞力全开》《采矿大亨》《饥饿鲨》《无敌少侠：守护地球》、 Ketchapp、UNO、孩之宝。 1月21日，育碧官方发布了一份文件，公布了组织架构的重大重组。 新的运营模式将以5家创意工作室（Creative House）为核心，以期重新实现可持续增长。这轮调整除了发布新的路线图， 还包括不少加速降本的举措，以及育碧将取消和延期多个项目，并关闭部分工作室。 文件显示，5个创意工作室中Vantage Studios已经成立，剩下4家创意工作室在文件中以数字标识。这5家创意工作室将各 自负责一些细分方向、IP品牌和子工 ...

公司股价与业绩指引 - 北京时间1月22日晚，公司股价暴跌超34% [1] - 公司大幅下调2025—2026财年业绩指引 [1] - 公司预计2025—26财年净营业收入约为15亿欧元，非IFRS营业利润预计约为-10亿欧元 [8] 大规模业务重组计划 - 公司启动涵盖组织架构、运营模式和产品组合的重塑计划，预计于4月初启动 [3] - 将公司运营划分为五个创意坊，各自围绕独特创意品类组建，拥有独立财务决策权并对财务表现负责 [5] - 五大创意坊分工明确：1号负责刺客信条等旗舰系列；2号负责全境封锁等射击游戏；3号负责荣耀战魂等线上运营游戏；4号负责纪元等幻想叙事游戏；5号重新聚焦舞力全开等家庭休闲游戏 [5] - 腾讯以11.6亿欧元完成对育碧Vantage工作室群的投资，总计持有后者26.32%经济权益 [6] - 计划恢复每周五现场办公，辅以一定的年度居家办公天数额度 [6] 成本削减与效率提升 - 加速成本削减举措，目标相较2024—25财年至少削减1亿欧元固定成本，并提前一年于2026年3月内完成 [6] - 启动第三阶段计划再削减2亿欧元固定成本，使自2022—23财年以来的固定成本削减总额提升至约5亿欧元 [7] - 到2028年3月，集团的固定成本预计将按年化基准降至约12.5亿欧元，相较于2022—23财年的17.5亿欧元 [7] - 本月上旬已关闭加拿大哈利法克斯手游工作室、瑞典斯德哥尔摩工作室，并对其他工作室进行重组，裁员超150人 [7] 产品路线调整 - 取消六款未能达到质量标准或不符合优先级的游戏项目，包括《波斯王子：时之砂》重制版等 [7] - 推迟七款游戏以投入更多研发时间，包括一款原计划在2026财年发布的未公布项目，现已延期至2027财年 [7] 工会反应与罢工 - 法国游戏行业工会“团结信息工会”号召于1月22日举行罢工，提出停止削减开支、保留并扩大远程办公福利等诉求 [8] - 另一家工会“电子游戏工作者工会”代表育碧的巴黎分部将加入此次罢工 [8] 近期经营业绩 - 2024—2025财年公司营收同比下降20.5%，为18.5亿欧元，全年运营亏损达1510万欧元 [8] - 尽管新作《刺客信条：影》表现不俗，但整体业绩依旧不理想 [8] 行业背景与公司战略 - 在开发成本上升、品牌塑造难度加剧的背景下，3A行业趋向高度选择性且竞争加剧 [9] - 公司寻求逐步重返可持续增长，新的运营模式以开放世界冒险游戏和原生服务型游戏体验为核心 [9] - 公司计划在未来12至18个月内探索多种再融资方案，并继续考虑资产剥离的可能性，包括出售其他事业部的少数股权 [9] - 将加速在面向玩家的生成式AI领域的投入 [9] 中国业务情况 - 作为最早进入中国的外资游戏企业之一，育碧在中国上海与成都拥有两个工作室和千人规模的团队 [10] - 关于集团重组后中国团队的组织架构和业务板块变动，相关信息有待后续披露 [10]

公司重塑计划概述 - 育碧宣布启动涵盖组织架构、运营模式和产品组合的重塑计划，预计于4月初启动 [1] - 公司运营将划分为五个创意坊，创意研发网络贯通多家工作室，各方共享核心服务团队并接受集团总部领导 [1] - 通过简化组织架构，让创意与财务责任更贴近一线团队，旨在强化创新能力，并以更高的纪律性、灵活性和执行速度推进项目 [3] - 新模式旨在更有效地在重新聚焦的产品组合上部署创意与技术资源 [3] 创意坊组织架构与分工 - 创意坊作为整合型业务单元，各自围绕一个独特的创意品类组建，全面负责品牌发展、内容策略及创意方向 [3] - 创意坊拥有独立自主的财务决策权，并对财务表现负责 [3] - 1号创意坊致力于扩大旗舰系列，品牌包括刺客信条、孤岛惊魂、彩虹六号 [5] - 2号创意坊负责竞争合作类射击游戏，品牌包括全境封锁、幽灵行动、细胞分裂 [5] - 3号创意坊负责特色游戏体验的线上运营，品牌包括荣耀战魂、飙酷车神、极限国度、英灵乱战、碧海黑帆 [5] - 4号创意坊致力于高度沉浸感的幻想类及叙事性游戏，品牌包括纪元、魔法门之英雄无敌、雷曼、波斯王子、超越善恶 [5] - 5号创意坊重新聚焦家庭友好的休闲游戏，品牌包括舞力全开、Idle Miner Tycoon、Ketchapp、饥饿鲨、Invincible:Guarding the Globe、Uno、孩之宝 [5] 成本削减与效率提升举措 - 公司计划加速成本削减举措，以优化组织规模并提升结构性效率 [3] - 当前成本削减目标为相较2024-25财年，至少削减1亿欧元固定成本，将提前一年达成 [4] - 原定于2026-27财年初完成的1亿欧元固定成本节约，预计将提前一年于2026年3月内完成 [4] - 固定成本节约包含利润表结构成本、营业成本中的固定部分及现金研发支出，但不包括基于业绩的版税和盈利性奖金 [4] - 集团将启动第三阶段计划，再削减2亿欧元固定成本，使自2022-23财年以来的固定成本削减总额提升至约5亿欧元 [4] - 到2028年3月，集团的固定成本预计将按年化基准降至约12.5亿欧元，相较于2022-23财年的17.5亿欧元 [4] - 本月上旬，公司已关闭加拿大哈利法克斯手游工作室、瑞典斯德哥尔摩工作室，并对阿布扎比工作室、RedLynx和Massive工作室进行重组，裁员超150人 [4] 产品路线调整与项目变更 - 公司将大幅修改未来三年的产品路线，停止六个未能达到质量标准或不符合产品组合优先级的游戏项目 [6] - 停止的项目包括《波斯王子：时之砂》重制版、四款未公布项目及一款移动游戏 [6] - 公司将为七款游戏投入更多研发时间，以确保达到更高质量基准并最大化长期价值创造 [6] - 一款原计划在2026财年发布的未公布项目，现已延期至2027财年 [6] 近期经营业绩与财务压力 - 公司2024-2025财年营收同比下降20.5%，为18.5亿欧元，全年运营亏损达1510万欧元 [8] - 最新发布的2025-26财年展望显示，预计该财年净营业收入约为15亿欧元，毛利减少约3.3亿欧元，非IFRS营业利润预计约为-10亿欧元 [8] - 首席执行官坦言，3A行业开发成本上升、品牌塑造难度加剧，趋向高度选择性且竞争加剧 [8] - 公司计划在未来12至18个月内探索多种再融资方案，并继续考虑资产剥离的可能性，包括出售其他事业部的少数股权 [8] 运营模式调整与未来战略 - 为确保新模式有效运作，公司计划恢复每周五现场办公，辅以一定的年度居家办公天数额度 [3] - 新的运营模式以开放世界冒险游戏和原生服务型游戏体验为核心，受到精准投资、深层次专业化及前沿技术的支持 [9] - 公司计划加速在面向玩家的生成式AI领域的投入，以赋能集团的战略执行力 [9] - 作为最早进入中国的外资游戏企业之一，育碧在中国上海与成都拥有两个工作室和千人团队，曾参与多个重点项目开发 [9] - 关于集团重组后中国团队的组织架构和业务板块变动，相关信息有待后续披露 [9] 行业背景与工会反应 - 在开发成本上升、品牌塑造难度加剧的背景下，3A行业趋向高度选择性且竞争加剧，但成功的3A作品拥有更强的财务潜力 [8] - 法国游戏行业工会"团结信息工会"反对公司计划，号召于1月22日举行罢工，并提出停止削减开支、保留并扩大远程办公福利等诉求 [7] - 另一家工会"电子游戏工作者工会"转发了声明，并称其代表育碧的巴黎分部将加入此次罢工 [7]

公司股价与交易完成 - 当地时间11月24日，公司股价盘中一度上涨13%，收盘时上涨3.67%，报每股7.29欧元 [1] - 公司与腾讯的战略合作交易已于当地时间11月21日正式完成 [1] - 腾讯向公司新设立的子公司Vantage Studios投资11.6亿欧元，获得26.32%的股份，该子公司估值为38亿欧元 [1] 战略合作细节 - 公司保留对Vantage Studios的独家控制权，并将其纳入财报合并范围，仅授予腾讯一名无表决权的董事会观察员席位 [4] - 腾讯需持股至少五年，公司则有义务至少在两年内保持控制权 [4] - 若公司董事会触发股权变更，公司有权按市场价回购腾讯股份；若公司拒绝回购，腾讯可自行转让 [4] - 来自腾讯的11.6亿欧元资金将用于集团去杠杆化，以降低债务压力、改善整体财务结构 [5] 近期财务业绩表现 - 2025-2026财年上半年总净预订额同比增长20.3%至7.724亿欧元 [5] - 2025-2026财年第二季度净预订额同比增长39%至4.91亿欧元，高于此前约4.5亿欧元的业绩指引 [5] - 数字净预订额为6.858亿欧元，同比增长30.2% [6] - 玩家 recurring investment（PRI）净预订额为4.753亿欧元，同比增长51.9% [6] - 旧作（Back-catalog）净预订额为7.414亿欧元，同比增长50.0% [6] 运营利润与亏损状况 - 2025-2026财年上半年，IFRS下运营亏损1.202亿欧元，去年同期为亏损2.718亿欧元 [7] - Non-IFRS下运营利润为2710万欧元，去年同期为亏损2.521亿欧元 [7] - IFRS下净亏损1.613亿欧元，去年同期为亏损2.465亿欧元 [7] - Non-IFRS下净亏损为3700万欧元，去年同期为亏损2.081亿欧元 [7] 收入增长驱动与挑战 - 收入增长主要得益于超预期的合作伙伴收入，以及《刺客信条》《全境封锁》等核心IP的强劲表现 [6] - 《刺客信条：影》在第二季度表现突出，推动整个系列业绩超出预期 [6] - 《全境封锁2》凭借"DLC与持续内容更新，成功带动玩家数量增长 [6] - 在FPS赛道中，《彩虹六号：围攻》增长乏力，且游戏内作弊行为激增影响了玩家活跃度与付费意愿 [6] 财务状况与成本控制 - 截至2025年9月底，公司在非IFRS下的净负债高达11.5亿欧元，账上现金约为6.68亿欧元，较去年同期减少约2.6亿欧元 [8] - 2025-2026财年上半年，公司固定成本约为7.01亿欧元，同比减少6900万欧元，下降9% [8] - 公司的目标是在2026-2027财年前，实现较2024-2025财年至少1亿欧元的固定成本削减 [8] - 对于全财年业绩，公司预计总净预订额将与上一财年持平，非IFRS准则下营收有望实现盈亏平衡 [8]

收购交易概述 - 以沙特公共投资基金为首的财团计划以550亿美元估值全现金收购艺电，股东将获得每股210美元现金，交易预计在2027财年第一季度完成 [3][4] - 该交易将成为史上规模最大的全现金私有化收购交易，也是继微软收购动视暴雪后游戏行业最大收购案 [3][4] - 交易资金来源包括财团现金、沙特基金持有的约360亿美元艺电股份展期以及摩根大通提供的200亿美元债务融资，其中180亿美元预计在交易完成时到位 [6] 收购方背景与动机 - 收购财团包括沙特公共投资基金、美国银湖资本及由特朗普女婿贾里德·库什纳成立的Affinity Partners，沙特资本主导此次收购 [4] - 沙特公共投资基金管理的资产超过7760亿美元，其投资游戏产业是沙特"2030愿景"经济多元化计划的一部分，旨在减少对石油的依赖 [4][5] - 微软此前以754亿美元收购动视暴雪，收购后动视暴雪为微软Xbox内容和服务收入贡献了44%的增长，显示出收购成熟IP的战略价值 [11] 被收购方艺电的现状 - 艺电成立于1982年，拥有"模拟人生"、"战地"、"极品飞车"、"FIFA"等经典游戏IP，这些IP多在2005-2010年间推出并使公司达到商业巅峰 [7] - 公司近三年连续保持70亿美元以上营收，近两年净利润超过10亿美元，被视为稳定的"现金奶牛" [7] - 但公司面临创新乏力问题，依赖每年推出固定的"年货"游戏，并因将系列游戏转为服务型模式引入内购机制而受到玩家批评 [7] 行业趋势与战略转型 - 老牌游戏公司被收购后，产品可能向高回报的实时服务型模式倾斜，加入内购、订阅等消费模式，资源向头部IP集中 [3][11] - 资本收购旨在弥补服务型内容与跨平台运营的生态短板，完善"硬件+内容+服务"链条，并加速云游戏、主机IP手游化、影视化等生态建设 [11] - 腾讯向育碧子公司注资11.6亿欧元获得25%股权，负责"刺客信条"等IP发展，旨在将其打造为长青游戏平台 [9][10] 潜在挑战与风险 - 为完成收购，艺电将新增200亿美元债务，标普全球评级预计在交易完成后会将艺电的信用评级下调至"垃圾级" [6][7] - 私有化后艺电需用自身收益偿还杠杆收购产生的债务，但也可从公众和资本市场的审视中解脱出来 [8] - 重金收购并非总能成功，例如索尼收购Firewalk Studio后推出的《星鸣特攻》因玩家数量和销量不及预期而在发售20天内停服 [12]

核心观点 - 成都通过举办国际数字文创季等活动，推动数字文创与科技、旅游产业深度融合，展示其作为中国数字文创产业高地的实力与吸引力 [1][5][6] 行业活动与市场反响 - 成都国际数字文创季汇集27个本土热门数字文创IP，包括《哪吒之魔童降世》、大熊猫“花花”和《王者荣耀》英雄等，吸引大量游客互动打卡 [1] - 《王者荣耀》在成都落地一系列周年庆活动，包括全球首展、峡谷庆生派对、电竞总决赛等，将城市变成“王者痛城” [2] - 交子大道举办长达一公里的IP展览，涵盖熊猫家园、物华弥新、镇魂街等各大IP，通过COS巡游和互动体验点燃“Z世代”激情 [3] - 美国科幻动画导演道尔顿·格兰特评价成都数字创意氛围超乎想象，将其比作“数字好莱坞”和吸引人才的“灯塔” [3][6] 产业规模与政策支持 - 成都市规上数字文创企业达690家，2024年核心产业总规模为3819亿元人民币 [5][6] - 行业专家指出成都数字文创产业实力位居全国“第一方阵”，是西南地区最重要的中心 [4] - 成都官方出台多项政策支持产业发展，包括促进影视、游戏电竞、科幻产业高质量发展的具体措施 [6] 代表性IP与城市融合 - 国民级游戏IP《王者荣耀》诞生于成都，其“传统与现代共生”的特质与成都城市气质相契合 [5] - 中国神话形象“哪吒”的创新精神与成都敢为人先的城市精神高度契合 [5] - 成都通过培育顶级IP，推动文商旅体深度融合发展，为文旅市场提供新范本 [3][6]

核心观点 - 成都数字文创产业通过政策支持、人才聚集和产业生态建设 展现出强大的创造力和产业力 成为全球数字文创领域的高地 [1][4][10] 产业规模与增长 - 2024年成都文创产业增加值达2800亿元 同比增长11.69% [10] - 数字文创企业数量超过6000家 形成规模化产业集群 [10] 头部企业聚集 - 腾讯、西山居、育碧、完美世界等顶尖游戏企业加速云集 [8] - 可可豆动画、星阅辰石等数字文创领军企业推动IP多维度开发 [8] - 星阅辰石通过《遮天》IP实现小说、动画、影视及周边产品多业态融合 [8] 重要IP与内容产出 - 本土热门IP包括王者荣耀、刺客信条、疯狂兔子等28个核心IP [4] - 经典影视动画IP涵盖《遮天》《汉化日记》《镇魂街》等优质内容 [4] - 《二十四节气》《十万个冷笑话》等作品体现产业创新活力 [4] 人才与创意生态 - 城市形成"人才磁场"效应 吸引全国年轻创意人才 [4][5] - 宜居环境和多元文化消费为青年人才提供显著优势 [8] - 美国动画导演道尔顿·格兰特认可成都产业活力并与本地企业开展合作 [5] 产业载体与园区建设 - 天府数字文创城、少城国际文创谷等重点园区星罗棋布 [10] - 成都音乐文创园、东郊记忆艺术区等创新载体持续吸引企业聚集 [10] - 世界线动漫展形成独特"坝坝"漫展文化 单场外场人数超过内场 [4] 电竞产业发展 - 全球头部电竞公司BLAST将于12月在成都举办DOTA2大满贯赛 [14] - 星竞威武集团在青羊区建设电竞娱乐综合体 打造西南电竞总部 [14] - 2020年率先提出"电竞+文创""电竞+科技"融合发展格局 [14] 政策支持体系 - 2024年5月推出数字文创产业"政策包" 针对游戏电竞等分类制定支持举措 [14] - "十四五"期间相继出台世界文创名城建设规划和数字文创产业发展规划 [15] - 通过"文创通"和版权ABN等金融工具提供差异化文创金融服务 [16] 国际影响力 - 被美国动画导演评价为"对年轻人充满吸引力的城市" [5] - BLAST将中国首站放在成都 认可其文化底蕴和基础设施优势 [14] - 产业代表预测未来5-10年将有成都IP站上世界顶尖舞台 [8]

腾讯控股（00700）业绩分析 - 25Q2实现营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3%；调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [2][14] - 游戏业务表现突出，25Q2国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17%，本土游戏收入维持在400亿元以上 [2][14] - 广告收入同比增长20%至358亿，视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60%左右，AI赋能效益显著 [2][14] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿，24年以来重回双位数增长，毛利率达52.1% [3][14] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至2556/2980/3368亿元，目标价711港元，较8月14日收盘上升空间20.6% [3][14] 同力股份(834599)深度分析 - 公司首创非公路宽体自卸车，露天煤矿无人矿卡市占率约29%，25Q1营收/归母净利润15.36/1.87亿元，YoY+28.34%/+58.45% [15] - 大型化+电动化+无人化趋势明确，新能源矿卡市场规模有望由23年17亿元增至28年112亿元，CAGR+45.7% [15][16] - 国内市场存量替代需求凸显，海外市场长期替代趋势明确，公司与力拓集团达成合作，产品将应用于蒙古国铜矿等海外市场 [18] - 预计25-27E归母净利润8.68/9.63/10.87亿元，给予2025年15倍PE，目标市值134亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [18] 风电行业点评 - 25Q2国内风电新增装机量达36.77GW，同比增长255.61%，Q3进入全年景气高点 [23] - 26年国内外海风预期共振，欧洲海风建设加速，预计26年装机量有望达8.7GW（同比+107%） [23] - 建议关注主轴龙头金雷股份、纯海风标的海力风电，以及东方电缆、金风科技等标的 [23] 液冷技术发展趋势 - AI服务器功率达2000-3000W，液冷技术成为解决数据中心散热问题的有力抓手 [24][25] - 冷板式液冷目前占液冷总体市场70%，英伟达或将采用颠覆性的双相冷板技术 [25] - 浸没式液冷散热效率更高，氟化液或是最佳介质，全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望成为主流选择 [26][28] - 预计2024-2030年数据中心年新增装机量平均16.5GW，液冷渗透率60%情况下氟化液市场空间约百亿元 [28] 紫光国微（002049.SZ）深度分析 - 公司为特种集成电路领域领军企业，产品已配套C919进行商业飞行应用 [19][21] - 国防信息化提速带动需求释放，FPGA作为硬件载体在航空航天及无人装备领域应用广泛 [21] - 预计2025-2027E年归母净利润15.8/21.3/29.3亿元，2025年PE低于行业平均水平，首次覆盖给予"买入"评级 [21]

文章核心观点 育碧成立新公司纳入热门游戏IP获腾讯11.6亿欧元投资占25%股权，交易预计2025年底前完成，受消息影响育碧美股开盘后涨超10%，新公司将助力育碧转型和游戏品牌发展 [1][3][5] 新公司情况 - 新公司估值约40亿欧元（43亿美元），纳入《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》等热门游戏IP及相关团队，管理其他IP清单和在开发游戏 [1] - 新公司将构建游戏生态系统，打造跨平台长青品牌，提升叙事单机游戏质量，丰富多人在线游戏体验 [5] - 新公司设立专门管理团队受董事会监督，聚焦强化创意愿景及精简运营，有权在开发、营销及发行领域快速做重大决策 [9] 交易情况 - 腾讯投资11.6亿欧元获新公司25%股权，资金将强化育碧资产负债表，加速集团转型，支持关键游戏品牌长期发展 [1][5][8] - 交易先决条件包括与腾讯签有法律约束力协议、独立顾问出具公允性意见书、完成拆分成立新子公司、取得必要监管批准，育碧可放弃出具公允性意见书要求 [7] - 交易预计2025年底前完成 [9] 腾讯持股条款 - 新子公司包括相关开发团队及品牌系列作品，育碧授予全球独家、不可撤销、永久性相关知识产权及专有权利，以特许权使用费交换 [8] - 腾讯拥有惯常少数股东保护权利和对新子公司重要资产处置特定同意权 [9] - 腾讯所持股份有五年锁定期承诺，除非育碧不再持有多数表决权及股本，育碧两年内不得停止持有多数表决权及股本 [9] - 有惯例股份转让条款，包括育碧优先购买权、腾讯优先报价权、腾讯跟随权、育碧拖带权（特定条件） [10] - 育碧董事会批准控制权变更时，育碧有认购期权，腾讯有认沽期权，行权价格取较高值，育碧认购期权前四年有特定最低价格保护 [10] 育碧相关举措 - 今年早些时候启动正式竞争流程寻求评估战略选择，董事会考量多方意见后2025年3月27日一致同意交易 [6] - 新公司成立同时，育碧聚焦幽灵行动和全境封锁等经典品牌，投入资源和新技术加速发展，建设游戏引擎和在线服务，未来经营模式详情后续披露 [6] 各方表态 - 育碧联合创始人兼首席执行官表示这是改变经营模式重要一步，将更敏捷，打造游戏生态系统，培育品牌，为玩家和股东带来价值 [6][7] - 腾讯总裁表示很高兴加深与育碧合作，相信育碧创意和人才会成功，品牌有巨大潜力 [7]