公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，拥有超100个自有及授权IP，产品涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等多品类，截至2024年底推出超160款SKU，累计GMV超1.9亿元 [1] - 按2024年GMV计算，在中国多品类IP玩具公司中排名第二，中国IP玩具公司中排名第三 [1] - 发展分为初创发展期（2015-2018年）与品牌店规模扩张期（2018年至今），期间不断推出创新产品并拓展国内外市场 [1] 经营业绩与财务表现 - 2022-2024年营业收入从4.63亿元增至6.30亿元，复合年增长率16.7% [2] - 授权IP收入为核心，2024年占比达64.5% [2] - 海外市场拓展成效显著，同期海外收入从0.35亿元增至1.47亿元，复合增长率104.1% [2] - 经调整净利润2023年扭亏为盈，2024年达0.32亿元，同比增长68% [2] - 毛利率从2022年28.9%提升至2024年39.9% [2] 销售渠道与网络 - 销售网络覆盖广，采用直营与经销结合、线上线下同步模式 [2] - 直营渠道营收从2022年1.46亿元提高至2024年1.95亿元，经销商渠道营收从2022年3.09亿元提高至2024年4.21亿元 [40] - 直营渠道中线上销售占比从2022年79.41%下降至2024年71.48%，线下销售占比从2022年20.59%上升至2024年28.52% [40] 股权结构与团队 - 股权结构分散稳定，引入苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金等知名机构投资者 [2] - 高管团队行业经验丰富，创始人陈威为IP玩具行业资深人士，总裁黄今曾联合开发桌游《三国杀》 [58][60] 行业规模与增长 - 全球IP衍生品市场规模从2020年10205亿元增至2024年14056亿元，复合年增长率8.3%，预计2029年达17204亿元 [66] - 中国IP衍生品市场规模从2020年994亿元增至2024年1742亿元，复合年增长率15.1%，预计2029年达3357亿元 [7] - IP玩具是IP衍生品市场中最大细分品类，2024年中国IP玩具市场规模达756亿元，占中国IP衍生品市场43.4% [78] 市场潜力与消费趋势 - 中国IP玩具市场处于发展初期，2024年人均支出53.6元，远低于美国387元和日本244.7元，未来潜力大 [73] - 静态玩偶和可动玩偶增速突出，2020-2024年GMV复合年增长率分别为17.2%和15.4%，预计2024-2029年复合年增长率达23.9%和23.2% [78] - 成人消费群体崛起，消费动机从功能需要转向取悦自己、彰显品味等情感需求 [84] 竞争格局 - 行业集中度逐步提升，头部企业凭借IP储备与全产业链能力占据优势 [7] - 2024年公司在整体IP玩具市场中市占率1.2% [2] 公司核心优势与战略 - 以"IP中枢"战略为统领，凭借IP内容洞察、产品设计、商业化三大能力，实现自有IP与授权IP双轮驱动 [3] - 自有IP涵盖潮流、科幻、文化三类，授权IP包括迪士尼、华纳兄弟等知名IP [3] - 产品矩阵多元，价格覆盖大众至高端，年均推出超500款新品 [3][7] - 供应链具备柔性，能快速响应市场，研发投入推动技术创新 [3] 费用控制与盈利能力 - 费用率整体呈下降趋势，2022-2024年整体费用率下降10.5个百分点，控费成效明显 [3] - 2024年经调整净利润率提升，盈利能力持续优化 [49] 合作与扩张 - 2025年与万达电影、中国儒意达成全面战略合作，进一步完善全球化布局 [7][27] - 海外授权店拓展至泰国、马来西亚、北美、新加坡、印尼等地 [27]

公司概况与市场地位 - 公司是国内领先的IP玩具企业，成立于2015年，拥有超过100个自有及授权IP，产品涵盖静态玩偶、可动玩偶等多品类，2024年按GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二、中国IP玩具公司中排名第三，累计GMV超1.9亿元，推出超160款SKU [1][27] - 公司发展分为两阶段：2015-2018年为初创期，推出核心系列并拓展海外市场；2018年起进入品牌店扩张期，布局电商渠道并加速海外授权店建设，已在东南亚、日韩及北美等地开设多家授权店 [1][31] 财务表现 - 2022-2024年公司收入从4.63亿元增至6.30亿元，复合年增长率16.7%，授权IP收入为核心（2024年占比64.5%），海外收入增长迅猛，复合增长率104.1%，2024年达1.47亿元 [1][44] - 经调整净利润2023年扭亏为盈，2024年达0.32亿元，同比增68%，毛利率稳步提升，2024年达40.5% [1][49] 行业市场规模与增长 - 2020-2024年全球IP衍生品市场规模从10205亿元增至14056亿元，中国市场从994亿元增至1742亿元，预计2029年达3357亿元 [2][63] - 中国IP玩具市场处发展初期，2024年人均支出53.6元，远低于美国387元和日本244.7元，静态与可动玩偶增速突出，2020-2024年复合增长率分别为17.2%、15.4% [2][68][73] 行业驱动因素与趋势 - 行业驱动因素包括受众扩大、IP内容爆发、优质产品涌现及政策支持，同时呈现成人消费崛起、行业集中化、产业链合作紧密及品类扩大趋势 [2][75][81] - 2024年中国IP玩具市场CR3仅33.1%，竞争分散，52TOYS市占率1.2%，有提升空间 [2][109] 公司核心优势与战略 - 公司以"IP中枢"战略为核心，自有与授权IP双轮驱动，拥有35个自有IP及80个授权IP；产品矩阵多元，覆盖多品类，价格跨度大，年均推超500款新品 [2][117][125] - 销售网络全渠道覆盖，以经销商为主，直营及委托销售为辅，线上线下协同；供应链柔性高效，研发投入赋能产品升级 [2][34][39] 产品与IP布局 - 公司产品包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲、毛绒玩具等多品类，掌握多样的创意设计与生产工具 [27][68] - 自有IP分为潮流、科幻及文化三类，截至2024年底成功孵化和运营35个自有IP，如Sleep、Nook、CiCiLu等，其中Sleep的GMV超过2亿元 [125][126] 销售渠道与市场拓展 - 公司搭建了结合直销与代理商销售、线上线下同步的完善产品销售渠道网络，包括品牌店、无人零售机、微信小程序及各大主流电商平台上的旗舰店 [34][39] - 海外市场拓展迅速，2022-2024年海外收入复合增长率104.1%，2024年达1.47亿元，已在东南亚、日韩及北美等地开设多家授权店 [1][44] 研发与供应链 - 公司研发聚焦感官体验与技术创新，累计推出超2800个SKU，供应链柔性高效，支撑快速响应市场 [7][34] - 2025年与万达电影等达成全面战略合作，进一步完善全球化布局，业务版图持续扩大 [7][31] 同业比较与盈利潜力 - 公司费用率呈下降趋势，控费成效明显，但净利率仍为负，毛利率受授权IP依赖低于同行，盈利潜力待释放 [2][49] - 公司与同行相比，在IP储备、产品矩阵、销售网络等方面具备优势，但盈利能力仍有提升空间 [2][49]

公司概况 - 北京乐自天成文化发展股份有限公司（52TOYS）正式向港交所递交招股书，计划在香港主板上市，估值42.73亿元 [1] - 公司是中国第三大IP玩具公司，2024年GMV达6.3亿元 [1] - 公司执行董事、董事会主席、首席执行官兼总经理为46岁陈威，曾在北京鼓楼开设玩具专卖店 [1][2] 创始人背景与创业历程 - 陈威1999年在北京鼓楼东大街开设游戏机店，因收藏玩具受欢迎而萌生创业想法 [2] - 陈威早年代理日本万代《圣斗士星矢》、《海贼王》等IP，后与黄今联手创立52TOYS，目标打造"中国版万代" [3] - 公司2015年成立，秉持"IP中枢"战略，开发多品类IP玩具 [3] 产品与IP布局 - 公司推出盲盒、变形机甲、可动人偶等六大产品线，孵化原创变形机甲IP"猛兽匣"(BEASTBOX) [3] - 截至2024年，公司拥有35个自有IP和80个授权IP，SKU数量达2800个，年均上新超500款 [3] - 合作国际IP包括迪士尼、蜡笔小新、华纳兄弟、哆啦A梦、三丽鷗等 [9] 融资与股权结构 - 公司自2018年共完成5轮融资，最新C+轮融资由万达电影与儒意控股投资1.44亿元 [5] - 融资后公司估值42.73亿元，较四年前C轮融资估值42.5亿元仅微增0.23% [6] - 陈威持股19.03%，黄今持股9.69%，柏洁持股8.09%，三人合计控制37.06%股权 [6] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.63亿、4.82亿、6.30亿元 [10][11] - 同期净亏损170.8万、7193.4万、1.22亿元，经调整净利润-5675.4万、1910.3万、3201.3万元 [12] - 2024年毛利率39.9%，远低于泡泡玛特的66.8% [12] 收入结构与挑战 - 2024年授权IP产品收入占比64.5%，自有IP贡献仅24.5% [12] - 蜡笔小新单IP创造GMV超6亿元，占近六成营收，原创IP"猛兽匣"三年累计GMV仅1.9亿元 [12] - IP授权成本占营收7.26%，高于泡泡玛特的3.89% [12] 渠道变革 - 直营门店从2022年19家锐减至2025年初仅剩5家，收缩幅度超七成 [12] - 经销商渠道占比攀升至66.8%，2024年经销商数量达426家 [12] 海外市场 - 2022-2024年海外营收复合年增长率（CAGR）突破100% [13] - 业务覆盖东南亚、日本、韩国及北美等市场，海外毛利率优于国内 [13] - 公司计划将募资重点投入海内外直营渠道拓展，包括海外自营品牌门店建设 [13] 行业竞争格局 - 中国潮玩军团三级梯队成型：泡泡玛特市值3000亿港元，布鲁可上市首日暴涨85%，52TOYS位列第三 [16] - 泡泡玛特2025年一季度海外营收暴涨，亚太区增345%-350%，美洲区增895%-900%，欧洲区增600%-605% [13] - 行业竞争焦点转向IP孵化、供应链响应、全球分销的系统化能力 [18]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乐自天成是国内领先玩具公司 秉持“IP中枢”战略 开发多品类IP玩具 截至2024年底拥有超100个自有及授权IP 按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排第二 [3] - 中国IP玩具市场较分散且潜力大 2024年规模达756亿元 2020 - 2024年CAGR为11.7% 预计2024 - 2029年以17.2%复合增速增长 2024年中国人均IP玩具支出远低于日美 [4] - 公司坚持“IP中枢”战略 自有+授权双轮驱动IP产品业务发展 自有IP强化品牌形象 授权IP扩充产品种类 [5] 根据相关目录分别进行总结 乐自天成：中国头部IP玩具公司 - 公司秉持“IP中枢”战略 开发多品类IP玩具 截至2024年底拥有超100个自有及授权IP 覆盖IP孵化等各环节 按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排第二 [9] - 公司旗下核心品牌52TOYS于2015年成立 渠道上2017 - 2025年进入多个海外市场并布局海外电商 产品上2018年签授权协议 2019年推首个自有IP 2021年推可动玩偶系列 [11] - 2024年公司收入6.3亿元 同比增30.6% 主要因授权IP产品收入增长 收入主要源于IP产品 授权IP产品销售收入占比64.5% 自有IP产品销售收入占比24.5% [15] - IPO前 公司单一最大股东集团由一致行动人等构成 共拥有37.06%股份 董事会主席陈威等分别持股19.03%、9.69%、8.09% [20] 中国IP玩具市场潜力较大，竞争格局分散 - 2024年全球IP衍生品市场规模达1.4万亿元 2020 - 2024年CAGR为8.3% 中国与东南亚市场规模增速较快 2020 - 2024年CAGR分别为15.1%与16.2% 预计2024 - 2029年仍高于整体 2024年中国IP玩具市场规模756亿元 2020 - 2024年CAGR为11.7% 预计2024 - 2029年以17.2%复合增速增长 [26] - 2020 - 2024年中国IP玩具市场中静态/可动玩偶增速最快 CAGR分别为17.2%/15.4% 2024年拼搭和组装玩具占比最高 市场规模268亿元 2024年中国人均IP玩具支出仅53.6元/年 远低于日本和美国 [30] - 按2024年GMV计算 公司总GMV为9.3亿元 在中国IP玩具市场中 本土IP玩具公司排第三 本土多品类IP玩具公司排第二 全球IP玩具公司排第七 2024年中国IP玩具市场前十大公司共占市场份额46.1% [35] 自有+授权IP双轮驱动IP产品业务发展 - 公司坚持“IP中枢”战略 以IP为核心驱动跨部门合作 具备内容洞察、产品设计和商业化能力 [39] - 截至2024年12月31日 公司有35个自有IP 2024年自有IP销售收入1.54亿元 同比增18.5% 占总收入24.5% 毛利0.65亿元 毛利率42.5% 自有IP产品包括潮流IP、科幻IP、文化IP [42] - 公司潮流IP以年轻消费者为目标客群 包括自研和合作设计师的IP 研发出多种产品形态 [46] - 公司自有科幻IP产品主要是猛兽匣系列 有超300个可变形玩具 截至2025年5月22日有288款在售SKU 涵盖多种产品及衍生周边 还强化内容生态 [48] - 公司文化IP产品涵盖胖哒幼和超活化两大系列 截至2025年5月22日 胖哒幼有195款在售SKU 超活化有147款在售SKU [54] - 2024年公司授权IP产品销售收入4.1亿元 占比64.5% 毛利1.7亿元 毛利率42.0% 2022年以来毛利率持续改善 截至2022/2023/2024年底分别拥有44/55/80个授权IP 截至2025年5月22日有超1400个基于授权IP的在售SKU [60] - 2024年公司经销商销售收入4.2亿元 占收入比例66.8% 直营渠道收入1.9亿元 占比30.9% 截至2024年底 中国有336名经销商 海外有90名经销商 直营渠道包括无人零售机等 有10家品牌店 [65] 经调整利润向好，费用端持续优化 - 公司2024年收入6.3亿元 归母净亏损1.2亿元 主要因按公允价值变动计入的金融负债变动 2023年起经调整净利润转正 2024年经调整净利润0.32亿元 经调整净利率5.1% 2024年整体毛利率为39.9% 自2023年以来基本稳定 [70] - 2024年公司总费用率为34.1% 同比下降2.5pct 因业务规模扩大释放经营杠杆 2024年经营活动现金流净额为 - 830万元 因备货水平提升 [74]

公司上市动态 - 乐自天成（52TOYS）于5月22日向港交所递交招股书，拟主板上市，联席保荐人为花期和华泰国际 [1] - 万达电影与儒意影业在5月12日共同投资1.44亿元获得乐自天成7%股份，旨在推动非票业务增长和IP玩具开发合作 [3] - 以5月12日交易估值计算，乐自天成估值约为18.7亿至42.9亿元，远低于泡泡玛特(3131.74亿港币)和布鲁可(384.59亿港币) [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.6亿元、4.8亿元、6.30亿元，复合年增长率16.7% [7] - 毛利率从2022年28.9%提升至2023年40.5%和2024年39.9% [8] - 2023年和2024年经调整后净利润分别为1910万元和3201万元，但2024年首次出现超1亿元亏损 [8] IP业务结构 - 2022-2024年授权IP收入占比分别为50.2%、59.3%和64.5%，呈现逐年上升趋势 [14] - 2024年授权IP成本达4575.5万元，占营收7.3%，高于泡泡玛特的3.9% [14] - 截至2024年底拥有80个授权IP，包括蜡笔小新、迪士尼系列、三丽鸥等，多数在2025-2027年到期 [11][12][13] - 自有IP方面拥有85名设计师团队，开发超30个自有IP如猛兽匣系列，但GMV表现不及授权IP [16][17] 行业格局与竞争 - 2024年中国IP衍生品市场规模1742亿元，预计2029年达3357亿元，复合增长率14% [9] - IP玩具细分市场规模756亿元(占43.4%)，预计2029年达1675亿元，复合增长率17.2% [9] - 按GMV计算，52TOYS以9.3亿元排名行业第三，市场份额1.2%，前两名分别为泡泡玛特(87.2亿)和布鲁可(43亿) [19][21][23] 渠道布局 - 2022-2024年品牌店数量从19家缩减至10家，截至2025年5月仅剩5家 [25][26] - 计划上市后3-5年内在国内外各开设100家以上自营店，国内单店投资60-200万元 [26] - 海外收入占比从2022年7.6%提升至2024年23.4%，显示国际化进展 [26]

核心观点 - 看好AI产业链，包括出口链的行业高景气度持续；美国对关税战目标的述求开始分化，纺织等传统产业景气度下行趋势有望企稳 [2][3] 策略和先进制造组 - 甲骨文将为OpenAI在美国的新数据中心购买价值400亿美元的英伟达芯片，型号主要是B200；特朗普出访中东也签署了较大的AI数据中心订单，全球AI需求依然旺盛 [2] - 中际旭创反馈光模块在中美关税战中依然是豁免关税的 [2] 消费组 - 潮玩品牌52toys港股递交招股书，其是中国IP玩具领域的头部企业，产品矩阵覆盖六大品类，累计开发近2800个SKU，年均新品迭代超500款 [5] - 2024年公司营收达6.3亿元，同比+30.6%；授权IP业务增长迅速，2024年授IP收入同比增长42%，收入贡献占比达64%；蜡笔小新2022 - 2024年GMV超6亿元，2024年其玩具整体GMV超过3.8亿元 [5] - 海外市场爆发式增长，海外收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，复合增长率高达104.13%；2024年日本市场GMV同比增长三倍，泰国市场GMV同比增长四倍 [5] - 未来将聚焦国内自营门店扩张（超100家）与东南亚、日韩市场深度运营，通过多品类IP矩阵与全球化渠道网络，持续提升市场份额与品牌影响力 [5] 美国关税政策 - 特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”，如芯片、计算机和人工智能 [3] - 特朗普表示对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税，若三星产品非美国制造将征收25%关税，若苹果、三星在美国建厂，将免征关税 [3] - 美国对关税战目标的述求开始分化，后续美国对偏传统产业的关税大概率会低于其对外征收的平均水平，纺织等传统产业有可能成为未来外部冲击影响最先被明确的行业 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 52TOYS以“IP中枢”战略为核心构建差异化竞争优势，收入和利润增长良好，中国IP衍生品和玩具市场规模有望增长，IP可撬动潮玩周边和盘活传统渠道；万达电影参股52TOYS，双方合作互利共赢，万达拓展新消费赛道有望增强IP及渠道价值；伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP和下游渠道企业商业价值有望放大 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 新势力IP玩具公司乐天自成（52TOYS）递表 - 2025年5月22日52TOYS递表港交所，以“IP中枢”战略为核心，有2800个SKU，自有IP 35个、授权IP 80个，经销商336家贡献4.2亿元收入，直营收入占比30.9%，覆盖终端网点约2万个，线上沉淀超470万会员，2017年布局海外，2024年海外收入1.47亿元 [4] - 52TOYS收入从2022年4.63亿元增至2024年的6.3亿元，复合年增长值16.7%，2024年自有与授权IP收入1.54、4.06亿元，收入占比24.5%、64.5%，毛利率42.5%、42%；2022 - 2024年经调整利润-0.57、0.19、0.32亿元，经调整净利润率-12.3%、+4%、+5.1% [4] 万达电影参股52TOYS具IP与渠道优势 - 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方儒意星辰投资52TOYS，持股7%，双方将在多领域战略合作，有利于加强万达电影非票业务、提高非票收入和实现资本增值 [6] - 万达将整合资源打造“内容+消费+科技”商业体系，开发多款IP衍生品，拟签约超100位艺术家打造潮流艺术IP体系，围绕影片打造周边产品，拓展新消费赛道培育利润新增量 [7] IP、渠道（线上与线下）还可以关注什么 - 迪士尼等凸显IP或渠道价值，伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP可关注万达电影、上海电影等，下游渠道企业可关注万达电影、横店影视等 [8] 关注公司及盈利预测 - 报告给出万达电影、芒果超媒等多家公司2025 - 05 - 23股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据，部分公司给出投资评级，部分未评级 [10]

万达电影投资乐自天成 - 万达电影旗下影时光与腾讯参股的儒意星辰共同投资乐自天成 交易后影时光持股4% 儒意星辰持股3% 合计持股7% [1][2][4] - 投资目的明确为强化IP衍生业务布局 通过整合营销深化IP商业价值 提高衍生品收入 [4] - 乐自天成旗下52TOYS具备影视IP衍生品开发经验 曾与《异形》《流浪地球2》等IP合作推出多款产品 [6][7] IP资源整合与行业趋势 - 万达拥有《唐人街探案》《鬼吹灯》等影视IP 儒意拥有《逆行者人生》《白蛇：浮生》等剧集及游戏资源 三方合作可丰富IP池 [9] - 2024年中国授权商品零售总额达1550.9亿元 同比增长10.7% 超90%被授权商认为IP授权能带动销售增长 [10] - 泡泡玛特2024年艺术家IP收入超111亿元 同比大增130.63% 自有IP收入占比提升至85.3% 显示行业对原创IP依赖度增强 [11] 万达电影业务转型动因 - 2024年万达电影营收123.62亿元 同比下滑15.44% 归母净利润从盈利9.12亿元转为亏损9.4亿元 [13] - 年轻观众流失加剧 2025年五一档24岁以下观众占比17% 较2023年下降8.4个百分点 [13] - 潮玩市场增长潜力显著 预计2025年全球规模达480亿美元（约3504亿元） 中国2026年市场规模或达1101亿元 [14] 衍生品业务成效与战略 - 万达时光网已合作《原神》《魔兽》等头部IP 衍生品SKU超百款 2025Q1衍生品销售贡献非票收入增长超40% [15][16] - 52TOYS财务表现稳健 2024年收入约6.3亿元 净利润0.3亿元 正推动港股上市并布局海外市场 [16] - 分析师认为投资52TOYS有助于拓展消费场景 提高非票房收入 减少对单一业务的依赖 [14][16]