投资评级与核心观点 - 报告维持对快手-W的“买入”评级，目标价为68.58港元，较前值89.4港元有所下调 [1][11] - 报告核心观点认为，快手在2026年面临收入增速和利润承压的局面，主要由于直播内容整改、电商广告增速放缓以及AI投入加大导致折旧和薪酬费用增加 [6][7][11] 但报告长期看好公司AI视频业务（可灵）的领先地位和行业复苏前景 [13] 2025年第四季度及全年业绩回顾 - **4Q25业绩**：营收同比增长12%至396亿元人民币，超出市场一致预期1.7% [5][13] 其中，直播、广告、电商收入同比分别变动-2%、+15%、+28% [13] 毛利率同比改善1.1个百分点至55.1% [13] 经调整净利润同比增长16%至55亿元人民币 [13] - **2025全年业绩**：营业收入为1428亿元人民币，同比增长12.51% [5] 归母净利润为186亿元人民币，同比增长21.38% [5] 经调整后归母净利润为206亿元人民币，同比增长16.54% [5] 2026-2028年盈利预测与调整 - **收入预测**：报告下调了2026年和2027年的收入预测，分别下调5.7%和7% [11][25] 预计2026-2028年收入分别为1492亿、1607亿、1743亿元人民币，同比增速分别为4.5%、7.8%、8.4% [5][25] - **利润预测**：报告显著下调了经调整归母净利润预测，2026年和2027年分别下调20.3%和21% [11][25] 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为176亿、204亿、228亿元人民币 [5][11] 其中，预计2026年第一季度及全年经调整净利润将同比下滑32%和15% [7] - **预测调整原因**：下调主要由于直播、电商广告和佣金收入增长放缓，以及AI投入增加导致成本上升 [11][25] 分业务板块分析与展望 - **线上营销服务（广告）**：4Q25广告收入同比增长15%，超出预期1.8%，主要受漫剧、小游戏投放及内循环广告（全站推广消耗占比达75%）驱动 [10] 但预计2026年广告业务增速将受电商流量补贴加大及达人供给侧约束影响而放缓 [7] - **直播业务**：4Q25直播收入同比下滑2% [13] 报告预计2026年直播收入将同比下滑，主要因监管环境趋严 [7] - **电商及其他业务**：4Q25电商和其他收入同比增长28%，高于预期3.5% [10][16] 2025年全年GMV达1.60万亿元人民币，同比增长15% [5] 泛货架电商GMV占比约32% [16] 预计2026年电商收入增速为15% [25] - **可灵（AI视频）业务**：4Q25可灵收入达3.4亿元人民币，2026年1月其年度经常性收入（ARR）达3亿美元 [8] 管理层预计2026年可灵收入有望翻倍至20.8亿元人民币以上 [8] 可灵3.0版本在分镜控制、多人物对话可控性上显著提升 [8][18] 人工智能（AI）投入与赋能 - **资本开支指引**：管理层指引2026年资本开支（Capex）或大幅增长至260亿元人民币，主要投向可灵及其他模型相关的算力投入 [6][15] - **AI赋能广告与电商**：4Q25由AIGC素材带来的广告消耗达40亿元人民币 [10] 公司推出电商推荐框架OneMall，已覆盖约4亿DAU，旨在打通电商全域推荐链路以提升转化 [16][17] 4Q25推出的生成式检索框架OneSearch提升了中长尾搜索理解能力，带动商城搜索订单量同比提升3% [16] - **AI提升运营效率**：公司自研编程工具CoderFlicker已生成内部约40%的新增代码 [10] 3月发布的推荐模型OneRec V2运行成本降至传统模型的11% [10] 竞争格局与估值 - **可灵竞争地位**：报告认为可灵在出海客户认知度上具备先发优势，更聚焦影视级专业制作（B端）[9] 尽管面临如Seedance 2.0等竞争，但行业仍处高成长阶段，赛道或呈多强并存格局 [9] - **估值方法**：报告采用分类加总估值法，目标价68.58港元由以下部分构成：1) 广告业务估值59.74港元（基于2026年分部净利润11倍PE）；2) 电商业务估值6.08港元（基于2026年电商收入0.9倍P/S）；3) 直播业务估值2.76港元（基于2026年直播收入0.3倍P/S）[29][30] 各部分估值较可比公司均值均有折价，主要反映收入增速放缓及监管环境影响 [29]

AI技术对影视行业的颠覆 - AI视频生成技术（如字节跳动的Seedance 2.0和快手的可灵3.0）已能生成具有镜头语言、自动规划分镜和运镜的连续画面，一条2分钟科幻短片的总成本不到200元，一天内可完成[10] - 传统影视制作成本高昂，一部30集的S级古装剧集平均成本在2亿元人民币以上，重工业视效电影投资规模从3亿起跳，个别项目达8到10亿元，制作周期长达数年[13] - 技术迭代速度极快，2025年初AI视频尚停留在“让一张图动起来”的阶段，12个月后已达到多镜头叙事、原生音画同步、自动分镜的起跑线，预计未来两到三年画面本身将不再是问题[15] - 这并非简单的效率提升，而是维系了影视产业百年命脉的成本曲线正在断裂，制作模式从“数亿预算、上千人团队、三到五年周期”向“三到五人小队、几十万算力账单、几个月迭代周期”转变[16][17][18] - AI对娱乐产业的冲击类似于2007年初代iPhone，将同时改写生产方式、组织形态、分发逻辑和变现模型，而非仅仅替换某个工种[19] - 预计到2031年，过半的虚构类视频内容将由AI生成或深度参与生成，在科幻、奇幻等重度依赖视觉奇观的品类中，该比例可能超过80%[20] 未来行业稀缺资源与价值转移 - 当视觉奇观的供给趋于无限、造梦成本不再是门槛时，真正稀缺的将是**情感共鸣**，而非纯感官刺激，因为后者的阈值衰减极快[23][31][32][33] - 区分作品优劣的核心是**审美工程**能力，即在AI提供的无限可能性中，做出让作品从“正确”跃迁到“动人”的关键选择，这需要基于多年经验训练的审美直觉和判断力[26][35][37][41][42][43][44] - 旧稀缺资源（如巨额资金、大规模协作能力、复杂技术流程）正在快速贬值，而新稀缺资源正在成型，包括：审美工程能力、世界观架构能力、以及由超高人才密度组成的跨界小团队（3-5人）[46][47][48] - 在供给爆炸的背景下，价值将出现极端的两极分化：60分的内容将毫无定价权，成为算法燃料；而90分以上的超级内容将首次拥有独立于平台的议价能力和变现路径[60][62] - 用户的忠诚度将绑定在内容本身而非平台上，这使得头部IP有可能绕过传统平台，通过独立入口和D2C模式直接触达用户，实现“内容即目的地”[58][61][126] 产业变革传导路径与时间表 - 变革将沿产业链如多米诺骨牌般传导，其速度和路径取决于四个关键变量：跨镜头一致性与可控性、算力成本的下降斜率、创作者的采纳速度、以及监管环境的地域差异[66][67][68][70][72] - **基准情景推演**：跨镜头一致性在2027年基本解决；单位算力成本到2028年降至当前的1/50到1/100；到2031年，过半头部虚构类内容由AI深度参与生成，制作周期从“以年计”压缩到“以月计”[74] - **产业链各环节变化**： - **编剧与创意**：工作方式从串行变为并行即时创作，反馈循环从“以月计”压缩到“以分钟计”，核心任务转变为在AI生成的大量选项中做出审美判断[77][78][79] - **实景拍摄**：将从“默认选项”变为“可选项”，场景依赖度高及群演密集型场景的实拍将大幅缩减，引导拍摄（Reference Shooting）将成为新形态[81][82][83] - **后期与特效**：概念发生变化，AI原生模型在生成时已内置光影逻辑，标准化特效工作被大幅替代，顶尖后期人才的价值从技术执行转向审美判断[85][86] - **本地化**：语言墙正在消失，AI可实现多语种配音、唇形同步及文化适配，到2028年前后技术将成熟到覆盖绝大多数商业内容的出海需求[89][90] - **发行**：从B2B版权批发向“全球直达”演变，制作成本下降降低了创作者对平台买断费的依赖，头部IP可探索独立入口和D2C模式[92][93][94] - 到2028至2029年，AI原生团队制作同等视觉品质内容的单分钟成本，保守估计将降至传统模式的1/20到1/50[98] 未来爆款内容形态与IP范式迁移 - 未来的爆款内容将是“**流动的叙事**”，栖息在从被动观影到深度交互的连续光谱上，是影视与游戏边界松动的产物[100][101][103] - 被动观影不会消亡，因为人类有“被带领”的深层心理需求，交互若不能服务于更深的情感连接，反而会打断心流[106][107][108] - 融合态产品的具体形态是“**坚硬内核+弹性外层**”：内核是由顶尖创作者打磨的、不容篡改的主线叙事；外层是由AI生成的、可选的交互内容，如视角切换、可探索支线、剧后角色对话等[110][111][112][113] - IP范式将从**静态版权进化为活性资产**，AI让角色在剧集之外持续存在并与用户互动，叙事建立情感，AI延续情感[116][117][120] - 这将改变IP的商业模式：变现时间轴从脉冲式变为持续式；单用户终身价值大幅提升；IP的防御壁垒从法律版权升级为用户的情感沉没成本[121][122] 行业利润结构重塑与竞争格局 - AI原生融合态产品有望打破传统影视业利润天花板，使内容公司的利润结构向顶级游戏公司（如米哈游）或潮玩公司（如泡泡玛特）看齐[125][129][130] - 产业链利润分配呈现“两端强，中间弱”的规律：底层大模型和顶层内容/IP能获得高利润，而缺乏壁垒的中间工具层将被挤压[132][133] - 大部分AI内容创业公司将死于“**审美通胀**”，即纯技术优势会因模型快速迭代而迅速贬值，唯一抗通胀的资产是品味和审美判断力[140][141][142] - AI不会带来创作大同，只会导致极端的“**价值折叠**”，全球虚构内容市场90%的利润可能集中在不超过1%的超级IP手中[143][144] - 传统影视巨头若完成组织转型，其IP库将是巨大优势；真正被冲击的是依靠社会关系和及格线执行力生存的中间层制作公司[145][146][147] - 当内容制造趋于零成本，“**发现**”将成为最昂贵的特权，可能催生具有高信任溢价的“审美买手”品牌[148][149] - 最终胜出者将是同时具备叙事直觉、视听审美、AI操控能力和商业感知的**跨界操盘手**，这类人才目前极度稀缺[150][151] 未来主要赛道与估值逻辑 - **赛道一：超级工作室**：聚集高密度跨界人才，建立闭环AI原生工作流，专注创造和运营全球级超级IP，并将其演化为独立生态，壁垒在于审美、世界观和团队化学反应[154][155] - **赛道二：AI创作者赋能网络**：以风投眼光选拔创作者，为其提供企业级AI工业底座，扫平制作与发行障碍，通过早期股权和长尾分账获利，改变了内容投资的风险结构[157][158] - **赛道三：融合态内容平台**：为融合态产品（结合观影、交互、角色对话、数字衍生品）提供通用承载平台，技术壁垒高，需大量资本和长期打磨，但建成后将成为产业基础设施[160][161] - 新估值逻辑需从传统项目制预测，转向衡量IP生态的持续情感引力，核心指标可能包括：情感留存率、付费纵深比、IP活性指数[163][164][165]

文章核心观点 - AI视频生成技术的突破（如字节跳动的Seedance 2.0和快手的可灵3.0）正导致影视行业的百年成本曲线发生断裂，传统重资产、长周期、高成本（数亿预算、上千人团队、三到五年周期）的制作模式将受到根本性冲击[10][12][14][17] - 技术变革的本质不是效率提升，而是生产方式的根本性改写，类似于初代iPhone带来的颠覆，将同时改变内容的生产方式、组织形态、分发逻辑和变现模型[20] - 到2031年，过半的虚构类视频内容将由AI生成或深度参与生成，在科幻、奇幻等高概念视觉品类中，这一比例可能超过80%[21] - 当视觉奇观的供给趋于无限、成本不再是门槛时，行业真正的稀缺资源将发生转移，从过去的资金、人脉和大规模协作能力，转向“审美工程”能力、世界观架构能力以及超高人才密度的小团队[24][42][43] - 未来的爆款内容将是“坚硬的叙事内核”与“弹性的AI交互外层”相结合的“流动的叙事”产品，IP将从静态版权进化为可持续互动的活性资产[87][89][94][100] - 行业利润将发生极端的两极分化，全球虚构内容市场90%的利润可能集中在不超过1%的超级IP手中，这些IP有望通过“内容即目的地”模式，打破传统影视商业结构的天花板，获得接近顶级游戏或潮玩公司的利润结构[108][112][113][125] 序言：一条成本曲线，断裂了 - 2026年2月，字节跳动Seedance 2.0和快手可灵3.0的发布标志着AIGC“童年时代”的结束，AI视频开始理解镜头语言，并能以极低成本快速生成内容[10] - 一条2分钟的科幻短片，从概念到成片总成本可控制在200元人民币以内，一天内完成，而同期春节档重工业视效片的投资规模为3到5亿元人民币起步[10][12] - 传统影视制作成本高昂，一部30集的S级古装剧集平均成本在2亿元人民币以上，重工业视效片投资可达3亿至10亿元人民币[14] - AI视频生成能力迭代迅速，从2025年初的“让一张图动起来”到2026年初已具备多镜头叙事、原生音画同步和自动分镜能力，预计未来两到三年内画面质量将不再是问题[16] - 行业关注点应从当前技术的限制转向变化的斜率，成本曲线的断裂将重塑百年产业逻辑[15][19] 第一问：AI打碎了旧规则，未来真正稀缺的是什么？ - 人类消费虚构内容的底层驱动力亘古未变：刺激、共情、逃离与陪伴[28] - 当AI使视觉奇观成本趋近于零时，共情将成为商业硬通货，因为纯感官刺激的阈值衰减极快，而情感共鸣具有抗衰减性[30][31][32][33] - 一部优秀作品是上万次微小而精确的审美判断的总和，AI是强大的概率生成器，但缺乏方向感[34][35] - 未来的核心能力是“审美工程”，即在AI提供的无限可能性中，做出让作品从“正确”跃迁到“动人”的关键选择，这种判断力的稀缺性被放大[38][39][41] - 旧稀缺资源（资金、人脉、大规模协作、技术流程）正在快速贬值，新稀缺资源正在成型：审美工程能力、世界观架构能力、超高人才密度的小团队（3到5人）[42][43][46] - 在供给爆炸的背景下，60分内容将毫无定价权，而90分以上内容的稀缺性和定价权将被放大，用户的忠诚度将绑定在内容本身而非平台上[56][57][59] 第二问：这场变革会怎样发生？2026-2031产业重塑时间表 - 变革将沿产业链如多米诺骨牌般传导，速度取决于四个关键变量：跨镜头一致性与可控性、算力成本的下降斜率、创作者的采纳速度、监管环境的地域差异[62][63][64][66][67] - 基准情景预测：跨镜头一致性在2027年基本解决；到2028-2029年，单位算力成本降至当前的1/50到1/100；到2031年，过半头部虚构类内容由AI深度参与生成，顶级团队产能相当于今天两百人的公司[69] - 编剧与创意环节最不可能被替代但会被重新定义，工作流将从串行变为“即时创作”，反馈循环从“以月计”压缩到“以分钟计”[70][71][72] - 实景拍摄将从“默认选项”变为“可选项”，场景依赖度高和群演密集型的拍摄将大幅缩减，引导拍摄（Reference Shooting）将成为新形态[74][75][76] - 后期与特效的概念将发生变化，AI将原生理解光影逻辑，标准化执行工作被替代，审美判断工作的价值放大[78] - 本地化技术将拆除语言墙，到2028年前后技术成熟，可实现多语种配音、唇形同步及文化适配，使内容天然具备多市场版本[80][81] - 发行模式将从“版权批发”转向“全球直达”，制作成本下降降低了对平台买断费的依赖，头部IP将探索独立入口和D2C模式[82][83][84] - 到2028-2029年，AI原生团队制作同等视觉品质内容的单分钟成本可降至传统模式的1/20到1/50，成本曲线的坍塌释放了创作自由度[85] 第三问：未来的爆款内容，到底会长什么样？ - 未来的爆款将是“流动的叙事”，栖息在从被动观影到深度交互的连续光谱上，打破影视与游戏的传统边界[88][89] - 被动观影不会消亡，人类对“被带领”的需求依然顽固，深度交互更可能作为被动叙事的“增强层”存在[92][93] - 融合态产品形态是“坚硬内核+弹性外层”：坚硬内核是由顶尖创作者打磨的、不容篡改的主线叙事；弹性外层是由AI生成的、可选的交互内容，如视角切换、可探索支线、剧后角色对话[94][95][96][97][98] - IP范式将从静态版权进化为活性资产，AI角色可在剧集外持续存在并与用户互动，但需要优质叙事作为情感连接的基础[100][102][103][104] - 融合态IP将改变商业模式：变现从脉冲式变为持续式；单用户终身价值大幅提升；IP防御壁垒从法律版权升级为用户的情感沉没成本[105] 第四问：天花板在哪里？钱会被谁赚走？ - 传统影视商业结构锁死了天花板，创作者与用户之间厚重的中间层吃掉了大部分利润[109][110] - AI原生融合态产品提供了打破天花板的可能，通过“内容即目的地”模式，使超级IP成为用户主动前往的情感目的地，并建立独立生态[111] - 一个全球化的融合态IP，若拥有1000万活跃用户并实现分层变现，年收入可达数亿甚至数十亿元人民币，而核心团队可能只有5人[113] - 产业链利润分配呈现“两端强，中间弱”的格局：底层大模型和顶层内容/IP能获得高利润，缺乏壁垒的中间工具层将被挤压[115][116][117] - 用户的情感绑定锚定在角色和故事上，这构成了内容层最深、利润率天花板最高的护城河[116] 第五问：未来1500天，谁会赢？ - 大部分AI内容创业公司可能活不过18个月，死因是“审美通胀”，即纯技术优势会因模型快速迭代而迅速消失[122][123][124] - AI带来的是创作平权而非创意平权，将导致极端的“价值折叠”，全球虚构内容市场90%的利润可能集中在不超过1%的超级IP手中[125][126] - 传统影视巨头不会轰然倒塌，真正被碾碎的是靠“关系和凑合”活着的中间层制作公司，当“还行”成为出厂设置，其商业模式将失效[127][128][129] - 当内容制造趋于零成本，“发现”将成为最昂贵的特权，未来可能出现拥有高信任溢价的“审美买手”品牌[130][131] - 最终胜出者将是同时具备叙事直觉、视听审美、AI操控能力和商业感知的跨界操盘手，这类人才极度稀缺[132][133] 三条赛道与行动原则 - **赛道一：超级工作室**：聚集高密度跨界人才（3-5人核心团队），打造并运营全球级超级IP，追求极致品味溢价和极高人效比[135][136][137] - **赛道二：AI创作者的赋能网络**：为微型创作团队提供企业级AI工业底座、制作与发行支持，通过组合投资逻辑降低风险，获取IP股权和分账[138][139][140] - **赛道三：融合态内容的承载平台**：构建能无缝融合观影、交互、角色对话和数字消费的新一代内容平台，技术壁垒高，但建成后将成为产业基础设施[141][142][143] - **新估值坐标系**：AI原生内容公司的价值评估需关注三个新核心指标：情感留存率、付费纵深比、IP活性指数[145][146] - **穿越变革的五条原则**：审美工程原则（人类提供方向）、审美通胀原则（品味是抗通胀资产）、坚硬内核原则（被动叙事是地基）[147][148]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 近期AI视频赛道边际催化加速，关注多模态板块投资机会 [2][9] - 可灵3.0重磅更新，商业化进程有望再提速 [2][9] - 字节跳动发布Seedance 2.0，有望进一步压低实际制作成本，加速多模态商业化进程 [2][9] - 看好工具类公司快手及产能提升聚焦精品的制作端公司 [2][9] 可灵3.0更新要点总结 - 更新模型包括视频3.0、视频3.0 Omni、图片3.0、图片3.0 Omni等 [2][5][9] - 视频3.0模型支持文本/图像/视频片段等多种输入形式，单次视频时长最长突破10秒至15秒 [9] - 新增智能分镜功能，实现根据指令自动调整景别与机位 [2][9] - 升级主体一致性与音画同步能力，可实现多种语言精准口型匹配 [9] - 视频3.0 Omni支持创建视频主体特征库，可提取3-8秒视频中的角色形象与音色 [9] - 图片3.0新增组图生成能力，可批量生成逻辑连贯系列画面 [9] - 技术层面首次采用视觉思维链技术（vCoT） [9] - 2026年1月可灵单日环比上月增长30% [9] - 可灵AI出品的首部AI贺岁动画短篇集《马上有戏》第一集《马不停蹄》于2月6日上线以来点赞量破6万 [9] 字节跳动Seedance 2.0要点总结 - 已在即梦平台上线，支持会员用户直接使用 [5][9] - 支持图像、视频、音频、文本四种模态输入 [9] - 核心亮点包括支持自分镜自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事等 [9] - 自分镜和运镜功能可根据用户描述的情节自动规划，大幅降低用户创作门槛 [9] - 最多可同时参考9张图片、3段视频和3段音频，参考内容涵盖动作、特效、形式、运镜、人物、场景、声音等 [9] - 生成视频的同时可生成匹配的音效和配乐，且支持口型同步和情绪匹配 [9] - 角色和场景一致性大幅提升，可生成包含多个镜头切换的完整叙事片段 [9] - 据测评其可用率已提升至90%，而行业平均不到20% [2][9]

电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：多模态人工智能（AIGC）、视频生成、算力基础设施、存储与网络、具身智能（自动驾驶、机器人）、短剧/漫剧/短视频内容创作、电商广告[1][9][10][11] * **公司**： * **国内**：字节跳动（CDS/CIDES 2.0、LLaMA生态、火山引擎）、极梦（JIMU）、可灵（Keling）、阿里巴巴（图像生成模型）、腾讯（混元3D模型）、Deepseek、GLM、MinMax、微度[1][2][5][6][7][11][14][17] * **国外**：谷歌（VIVO 3.1、Gemini、Nano Banana Pro）、OpenAI（Sora）、VO[1][2][5][7] 核心观点与论据 1. 国内多模态模型技术进展迅速，与海外差距缩小 * 国内多模态模型在技术和商业化方面取得显著进展[2] * 在物理规则理解方面，随着C端3.0版本发布，国内模型能力正在快速赶超海外水平[1][8] * 进展得益于国内数据产线、基础设施建设等生态系统的快速推进[1][8] * 国产多模态模型有望在未来1-2年内超越国外头部模型[8] 2. 主要模型技术架构与产品能力对比 * **字节跳动 CDS/CIDES 2.0**： * 采用**双分支 DIT (Diffusion Transformer)** 架构，创新在于视频和音频**同步生成**，而非分别生成再拼接[1][3] * 融合C位和Pixel Dance模型优点，提升音频定型和多运镜理解能力[1][4] * 产品能力：生成**10-15秒**高清原声视频；角色一致性出色；音画同步性及原声支持最强；多镜头叙事（智能分镜）能力突出；受益于字节跳动LLaMA生态系统，在提示词理解、可控性及后期编辑方面具有优势[1][5] * **谷歌 VIVO 3.1**： * 基于**Gemini Transformer**架构，结合**Latent Diffusion**方法进行3D空间理解[1][5] * 优势在于更好地解决角色一致性问题，在虚拟空间和现实世界理解方面有大量优化[1][5] * **可灵 3.0**： * 在动作流畅度（物理引擎）上有所优势[1][5] * **综合对比**： * CIDES 2.0与可灵3.0均支持1,080P高清，但风格各异[1][5] * 字节跳动凭借火山引擎等资源，成本控制较好，用户使用费用相对较低[5] 3. 商业化前景广阔，定价策略显现市场把握 * 多模态大模型未来商业化前景广阔，国内外主要企业均已推出产品并向C端开放[1][6] * **定价策略示例**：极梦会员包月**69元**，可灵会员包月**66元**，两者相差不大；但极梦提供阶梯会员服务，更高档次会员收费**499元/月**[1][6] * 定价策略显示出企业对市场需求的细致把握，以及通过规模效应降低成本、吸引用户并实现盈利的意图[6] * 将在**短剧、漫剧**等已有成熟盈利模式的领域继续拓展应用场景[6][9] 4. 国内外模型在关键性能指标上存在差异 * **生成速度**：国内极梦生成速度约为**60秒至80秒**；国外Sora和VO通常需要**100秒以上**[7] * **分辨率**：国内模型分辨率已达**2K**；国外模型仍停留在**1,080P**[1][7] * **生成时长**：国内单条视频最长可达**15秒**；国外为**25秒**[1][7] * 总体来看，国内模型在生成速度和分辨率等技术指标上具有一定优势[1][7] 5. 对算力、存储及基础设施产生巨大需求与影响 * C.3.0版本大规模应用将**显著增加算力需求**，推动OpenAI等公司加紧建设算力中心[3][11] * 未来几年内算力消耗将呈**指数级增长**，以满足全民级别使用廉价可达的多模态生成需求[3][11] * 这对于**存储、推理芯片以及云服务**相关企业是重要利好[3][11] * **Diffusion Transformer架构趋势**：参数量越来越大，但每次推理调用参数更少，使得未来在**端侧设备**（AI电脑、手机）本地部署成为可能，推动端侧推理设备和存算一体芯片发展[12] * 算力需求增长推动市场从千卡发展到**万卡甚至十万卡**级别，高性能网络连接和存储配置重要性提升[16] * 图像视频生成AI进步预计将导致**网络加速领域需求增加50%以上**，尤其在数据中心高速固点和高性能网络方面，2027年增长将非常显著[18] 6. 将重塑多个行业并催生新机会 * **直接影响行业**：**短视频、短剧、漫剧**（降低入行门槛，高效生产）、**电商和广告行业**（降低创意实现成本，打破传统生产模式）[9] * **积极影响领域**：**自动驾驶和机器人等具身智能场景**，多模态大模型能力提升将推动这些行业的数据采集与迭代，形成良性飞轮效应[10] * **物理世界数据**重要性将在2026年显著提升，带动相关基建投入，值得关注具身智能领域的数据基建公司[15] 7. 产业竞争格局：大厂未必完全垄断 * 大厂在算力、人力和数据量级上具有优势，但**不会完全垄断**所有AIGC产品市场[11] * 中小型公司可通过自训模型或接入大厂API保持竞争力，打出差异化[11] * 自训模型的中小公司未来融资压力可能更大，而直接接入大厂模型生态的小型企业可能迎来利好[11] * 目前市场上尚未出现像抖音那样压倒性的产品，各方都有机会[11] 8. 其他厂商进展与市场动态 * **阿里巴巴**：在多模态领域有扎实布局，最新图像生成模型可对标Nanbanana[14] * **腾讯**：整体技术实力有所落后，但其**混元3D模型**仍处于全球领先地位[14] * **创业公司**：如MinMax，在多模态方面表现出色，其语音生成和海螺等模型能力领先[14] * **市场期待**：GLM 5的架构（传言参考Deepseek）；Deepseek新版本将重点优化agent能力和多模态能力，若成功可能取得市场领先[17] 其他重要内容 技术优化路径 * 提高生成效率方面，**模型架构优化**（基础层面，提升稀疏化、减少调用参数量）与**工程上的网络加速**（高性能计算资源利用）相结合才能达到最佳效果，但模型架构优化可能更为本质[3][19] * Deepseek和R1通过大量工程创新实现了显著的性能提升[3][19] 发展趋势总结 * 2026年，多模态AI模型及其商业化正在**明显加速发展**[20] * 国内外差距逐步缩小，技术进步将推动短剧、慢剧、广告等市场变革[20] * 今年，多模态AIGC产业有望迎来蓬勃发展，是值得重点关注的方向[20]

行业与公司 * **行业**：AI漫剧/短剧制作行业[1] * **公司**：头部制作公司包括酱油文化、慢谈、奇想文化、富佰文化[5] 核心观点与论据 * **市场趋势与规模**：AI漫剧市场于2025年下半年爆发，当时市场规模估计为200亿元[1][4] 预计2026年市场规模将达到500亿元，但由于生产效率提升5至10倍，实际规模可能超过此预测[1][4] 未来内容创作门槛降低，但竞争壁垒将体现在故事讲述、视听语言和审美能力上[2][9] * **技术驱动与成本**：以Sora 2、VU 3.1、vidu、可灵3.0和CDS 2.0为代表的AI视频生成模型显著降低了制作门槛和成本[1][2] CDS 2.0在综合能力和创新功能上表现突出，能自动生成字幕和台词，大幅降低导演门槛[1][2] 使用C站3.0版本后，每分钟优质视频生成成本在50至100元之间，效率提升5至10倍，大幅节省人工成本[1][3] AI制作真人短剧成本已与2D/3D漫剧相当，仅差1.2至1.5倍左右[23] * **商业模式与回报**：行业早期投资回报率可达2以上，目前趋于理性，约为1.1至1.2，多数公司仍处于亏损状态[1][5][8] 平台合作模式多样，包括保底模式、直接购买、第三方承制按分钟收费、直接签约保证产能等[1][7] 早期试水建议选择保底模式，后期倾向稳定的按分钟收费模式[1][7] * **内容与IP战略**：IP在AI漫剧中至关重要，经典IP自带吸引力[2][10] IP授权模式包括闭源高价授权和开源衍生品变现，更多采用合作分佣模式[2][10][11] 前期IP选择对作品成功至关重要，需避免版权风险[2][10][11] 故事核心是打造爆款的关键[15] 内容题材上，女频内容（如大女主宫廷剧）正在增加，市场份额将扩大[14] * **竞争格局与用户**：头部公司如酱油文化市场贡献达22.39亿元，占比11%，慢谈贡献34.99亿元，占比17%[5] 从纯制作角度看，头部公司毛利率约为50%[5][6] 主要用户集中在18-30岁，男性居多，但用户群体正在扩展，包括更多女频用户和90后职场人士[16] 原生平台将继续扩张AI漫剧供给，将其作为拉新和广告库存的一部分，独家资源争夺将成为主要竞争策略[17] * **监管与风险**：抄袭问题因复制成本低而难以完全避免，未来法规和平台可能上线防重复检测功能[18] AI生成逼真名人形象带来风险，平台将要求更严格的标识与授权机制[19] AI生成内容审核主体包括平台自动算法、人工审核敏感内容以及第三方外包审核[20] 其他重要内容 * **制作类型趋势**：沙雕漫和解说漫收益系数较低（5到20），远低于2D或3D CG真人漫剧（收益系数50）[12] 未来高质量2D、3D漫剧以及真人剧、仿真人剧将成为主流，沙雕漫和解说漫市场份额可能降至10%以下[13] * **对传统行业冲击**：AI技术已开始颠覆真人短剧制作流程，80%的内容可通过AI生成[21] 影视城以及导演、摄影、美术灯光等相关从业者面临巨大冲击，编剧工作未来也可能受影响[22]

报告行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业整体未给出明确的投资评级，但对子行业给出了评级 [1] - 子行业评级：影视行业评级为“看好” [3] - 子行业评级：游戏行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 春节期间，影视、游戏、AI等热点持续催化，传媒行业迎来曝光度提升 [9] - 影视方面：春节档8部影片类型多元，呈现多强格局，且映前90至13天累计想看共129万，高于2023年的115万和2024年的95万 [9] - 游戏方面：春节期间包括社交类在内的多数游戏将开展运营活动，有望迎来流水增长，推动行业延续高景气 [9] - AI方面：多款头部模型预计完成最新版本发布，同时互联网大厂通过红包活动、春晚合作推动AI商业化加速落地 [9] - 海外方面：Anthropic相继发布Cowork和行业插件，B端商业化布局延伸至通用办公场景 [9] - 建议关注：影视领域的博纳影业等；游戏领域的恺英网络、巨人网络、吉比特、心动公司、神州泰岳等 [9] 行业运行数据总结 游戏 - 2025年中国游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68% [18] - 2026年02月06日，重点手游iOS畅销榜排名前三位为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《逆战：未来》 [18] - 2025年12月，微信小游戏买量投放排名前三的游戏为《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《三国：冰河时代》 [21] AI - 2026年01月，全球AI产品应用MAU排名前三为：ChatGPT（9.31亿）、豆包（1.68亿）、夸克（1.44亿） [23] - 2026年01月，国内AI产品应用MAU排名前三为：豆包（1.68亿）、夸克（1.44亿）、百度网盘（1.42亿） [25] 电影 - 2026年至今，内地电影总票房22亿元，02月06日单日票房3119万元 [27] - 2026年02月06日，电影综合票房排名前三为《疯狂动物城2》（日票房650万元）、《爆水管》（日票房424万元）、《匿杀》（日票房377万元） [28] 电视剧 - 2026年02月05日，CSM71城省级卫视黄金剧场电视剧收视率排名第一为《骄阳似我》（收视率2.049%） [29] - 截至2026年02月05日，电视剧集播映指数排名前三为《年少有为》（播映指数79.15）、《太平年》（播映指数77.44）、《唐宫奇案之青雾风鸣》（播映指数77.28） [32] 综艺节目 - 截至2026年02月05日，综艺节目播映指数排名前三为《微博之夜2025》（播映指数75.54）、《声生不息·华流季》（播映指数71.73）、《日落时分说爱你》（播映指数71.16） [33] 直播电商 - 2026年01月26日-02月01日，抖音直播主播销售额排名前三为：与辉同行（销售额1亿+）、韦雪（销售额1亿+）、蔡磊破冰驿站（销售额1亿+） [36] 广告营销 - 2025年上半年，全国户外广告投放刊例花费1206亿元，同比增长6% [37] 行业要闻总结 AI - 海外：Anthropic发布Claude Opus 4.6模型，拥有100万token的上下文窗口 [41][43] - 海外：OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型，在多项基准上刷新纪录 [44] - 海外：xAI视频音频生成模型Grok Imagine 1.0正式上线，支持文生视频、图生视频 [45] - 国内：快手发布可灵3.0，视频生成时长增长至15秒，并支持智能分镜等功能 [46] - 国内：恺英网络SOON AI游戏创作平台开启二测，用户可上传照片生成专属游戏角色 [47] 游戏 - 2026年1月中国手游出海收入TOP30榜单中，世纪华通四款游戏上榜，刷新公司纪录 [48] - 完美世界《异环》共存测试于2月4日开启，在TAPTAP等平台保持近9分高分 [49] 影视 - 2025年12月，短剧类App月活跃用户规模前三为：红果免费短剧（2.75亿）、河马剧场（4720万）、红果免费漫剧（854万） [50] - 腾讯推出旗下首款漫剧独立App“火龙漫剧”，提供过万部漫剧内容 [51] - 截至2月6日，共8部影片定档2026年春节档，《惊蛰无声》、《飞驰人生3》、《镖人：风起大漠》累计想看人数分列前三位 [52] 重点公司公告 - 中文在线：部分董事及高管计划减持公司股份，合计约65.79万股 [40] - 引力传媒：董事兼总裁及财务总监计划减持公司股份，合计不超过17.73万股 [40] - 中原传媒：2025年度实现归母净利润13.49亿元，同比增长30.99% [40]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）产业、商业航天产业、云计算与软件行业[1][8][9] * **公司**： * **AI/软件/互联网**：字节跳动（豆包、火山引擎）、阿里巴巴（千问）、腾讯、金蝶国际、顶杰数智、深信服、神码、虹软[1][7][8][9] * **硬件**：中兴通讯、新胜[2] * **商业航天**：SpaceX[3][9] * **科技巨头**：苹果[3][9] 核心观点与论据 AI 硬件与资本支出 * AI产业资本支出（CAPEX）投资，尤其是海外主导的投资，推动了硬件公司业绩增长，例如中兴通讯和新胜等公司在业绩兑现方面表现出色[2] AI 软件与模型发展 * 自2023年6月起，“模型吞噬软件”的逻辑成为主流，模型公司通过Chatbot、编码和智能代理等方式证明其模型能力[2] * 尽管模型迭代速度快，但产品变化不大，不同公司针对B端和C端采用不同策略展示技术实力[1][2] * 自2025年底以来，AI应用领域发展加速，产品迭代加快，大厂纷纷加入[1][4] 多模态技术进展与应用 * 多模态技术经过三年发展，已进入完全可替代的生产阶段，从原始素材生成到精美内容制作均有显著提升[1][5] * **以可灵3.0为例**：图像识别模型同步升级，通过视觉思维链和DeepStack增强细粒度感知能力，优化指令架构、音频采样区间及解耦方案，实现更高质量的视频生成[4][5] * **具体提升**：单次视频生成时间长达15秒，支持灵活时长配置及音频色度还原；增加主体一致性控制，通过多图锚定特定视觉元素；新增智能分镜功能，根据文本指令自动调度景别与机位；升级音画同步能力[5] * **应用领域**：广告营销、视频制作、游戏开发等，在2026年至2027年将进一步提升内容精致化水平[1][5][6] AI 社交产品与商业化 * 各大厂商推出新型AI社交产品以抢占市场，例如豆包的“元宝派”和阿里巴巴的“千问”，通过红包分发等创新方式吸引用户[1][7] * 腾讯红元宝通过红包拉新，一天内即登上苹果免费APP榜首位，显示出强大的市场号召力[7] * 这些举措标志着各大厂商进入拉新过程，并迅速实现商业化转变，加速了AI社交产品普及，为后续商业化奠定基础[1][7] AI 应用与工作流趋势 (2026年展望) * 2026年将是AI应用元年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯等企业将在流量端和业务拓展上加速发展[1][8] * B端企业将通过Bot优化工作流程，提高生产效率，这需要对行业及工作流有深刻理解[8] * 像金蝶国际、顶杰数智等拥有复杂流程和定制化需求的中型市场软件厂商将在这一过程中受益[8] * 随着Agent和多模态技术广泛应用于工作流，Token使用量将显著增长，推动云计算及边缘计算需求激增，利好服务器和云厂商（如深信服、神码）[3][9] * AI眼镜等终端设备的需求也会增加，例如虹软在该领域表现出色[9] 商业航天趋势 (2026年展望) * 2026年将是商业航天元年[1][8] * **SpaceX动态**：正在积极推进上市，计划融资超过400亿美元；已向FCC提交了百万颗AI卫星申请（包括通信星座与太空算力星座）；目前已部署近1万颗卫星，并计划进一步扩大规模[3][9] * 这种大规模部署可能促使其他国家加快卫星发射速度，以应对空间资源竞争[3][9] * 低轨卫星除了通信外，还将在太空算力方面发挥核心作用[9] * **潜在合作**：苹果公司正与SpaceX洽谈，在iPhone 18 Pro中增加Starlink连接功能，这可能推动卫星通信作为蜂窝网络补充甚至替代[3][9] 其他重要内容 国内外软件/云计算差异 * 自2016年云计算概念提出以来，海外SaaS或云计算公司取得较大进展，而国内软件公司仍以混合云架构为主[4] * 这导致国内软件公司在标准化和产品化层面与海外存在明显差距，这种差距也反映在当前的AI应用发展上[4] 对国内航天发展的提示 * 面对海外（如SpaceX）大量抢占太空资源的情况，国内也需加快运力突破[9]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 全球AI应用催化密集，海外智能体与世界模型进展迅速，国内AI入口争夺及多模态应用持续推进 [2][4] - 当前AI竞赛刚刚开始，高质量数据与垂类经验是垂类场景借助AI再上台阶的关键，AI将改变入口格局而非简单替代传统互联网和软件价值 [4] - AI应用投资机会主要分为三类：提供AI基础设施的“卖铲人”、掌握超级入口或处于商业化较快场景的应用方、以及拥有专业语料的公司 [4] - 春节期间是年轻向、大DAU游戏的旺季，多款游戏表现亮眼 [4] 全球AI应用催化 - **海外进展**：开源AI助手Clawdbot凭借强大的本地自主执行能力在开源社区爆火，推动Agent落地前进一步；谷歌开放世界模型Genie 3的实验性研究原型Project Genie，可通过文本提示实时生成可交互虚拟世界，应用场景包括游戏、VR内容等 [4] - **国内进展**：腾讯“元宝派”即将公测，致力于打造AI与用户共同娱乐、协作的“社交空间”；心动公司推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，由AI智能体、AI Native引擎和TDS三部分构成，旨在降低游戏开发门槛；快手内测“可灵3.0”视频模型，覆盖图片生成、视频生成、编辑及后期处理等影视制作全流程 [4] AI应用投资机会 - **“卖铲子的人”（基础设施层）**：推理需求崛起利好AI云景气，涉及阿里巴巴、腾讯、百度、金山云；AI应用推广需求带动广告预算，涉及哔哩哔哩、分众传媒等 [4] - **应用场景**： - **掌握超级入口**：腾讯控股、阿里巴巴、快手-W、哔哩哔哩、Minimax、心动公司 [4] - **商业化较快或需求潜力大的场景**：包括广告电商、视频、陪伴、健康助手等，涉及恺英网络、汇量科技、阿里健康、焦点科技（跨境电商agent）、美图公司、赤子城、阅文集团，并关注兆驰股份 [4] - **专业语料**：涉及中国科传、人民网、南方传媒等 [4] 春节游戏市场表现 - 腾讯《三角洲行动》官宣日活跃用户数冲破4100万 [4] - 巨人网络《超自然行动组》上线“AI大模型挑战”玩法，日活跃用户数突破1000万 [4] - 虎牙联合发行《鹅鸭杀》，初步展现游戏发行和内容营销能力 [4] - 其他表现值得关注的公司包括世纪华通、恺英网络等 [4] 重点公司财务数据摘要（基于2026年1月30日收盘） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值49，348亿人民币，预计2025年营业收入7，556亿人民币（同比增长14%），预计2025年归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），预计2025年市盈率19倍 [6] - **快手-W (1024.HK)**：总市值3，114亿人民币，预计2025年营业收入1，422亿人民币（同比增长12%），预计2025年归母净利润202亿人民币（同比增长14%），预计2025年市盈率15倍 [6] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值1，026亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），预计2025年归母净利润26亿人民币（实现扭亏为盈），预计2025年市盈率40倍 [6] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值380亿人民币，预计2025年营业收入64亿人民币（同比增长28%），预计2025年归母净利润17亿人民币（同比增长94%），预计2025年市盈率22倍 [6] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值851亿人民币，预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），预计2025年归母净利润22亿人民币（同比增长55%），预计2025年市盈率38倍 [6] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1，456亿人民币，预计2025年营业收入379亿人民币（同比增长68%），预计2025年归母净利润54亿人民币（同比增长345%），预计2025年市盈率27倍 [6] - **分众传媒 (002027.SZ)**：总市值1，040亿人民币，预计2025年营业收入124亿人民币（同比增长1%），预计2025年归母净利润29亿人民币（同比下降44%），预计2025年市盈率36倍 [6] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：总市值2，678亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），预计2025年归母净利润136亿人民币（同比增长324%），预计2025年市盈率20倍 [6]