投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币78.00元 [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩略超预期，主要得益于储能需求带动电池化学品业务增长以及电解液原材料涨价 [1][2] 报告看好公司2026年有机氟二代品出货增长、海德福减亏、电容器新品放量以及6F布局带来的盈利弹性，并认为公司通过港股上市扩张海外产能将拓展营收天花板 [1][4] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业收入96.39亿元，同比增长22.84%；归母净利润10.98亿元，同比增长16.56%；扣非归母净利润10.89亿元，同比增长14.54% [1] - 2025年第四季度：实现营业收入30.23亿元，同比增长38.7%，环比增长27.6%；归母净利润3.50亿元，同比增长45.5%，环比增长32.5%；扣非净利润3.73亿元，同比增长53.0%，环比增长49.8% [2] - 第四季度业绩超预期主因：电解液原材料六氟磷酸锂及添加剂涨价贡献超额盈利，推测Q4电解液出货量超9万吨，单吨净利超1000元，板块盈利约1亿元 [2] 各业务板块表现与展望 - **电解液业务**：报告推测公司Q4电解液盈利约1亿元，并看好2026年6F及添加剂涨价带来的业绩弹性 [2][3] 公司目前拥有6F产能3.6万吨、LiFSI产能2400吨、VC产能1万吨（另有5000吨在建产能预计2026年下半年投产）[3] - **氟化工业务**：报告推测公司Q4氟化工盈利超2亿元，环比保持平稳 [2] 公司含氟冷却液产品已在半导体、数据中心等领域批量应用，现有氢氟醚产能3000吨和全氟聚醚产能2500吨，待“海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目”投产后，产能有望大幅提升 [5] - **电容器化学品业务**：报告推测公司Q4盈利约0.5亿元，主要得益于MLCC化学品国产替代加速 [2] - **半导体化学品业务**：公司拟对天津半导体化学品二期项目追加投资1.03亿元人民币 [4] 产能扩张与资本运作 - **港股上市计划**：公司已于2026年1月向香港联交所递交上市申请，募集资金拟用于海外及本土产能建设、产品研发等 [4] - **海外产能布局**：公司计划投资不超过2亿元人民币建设波兰电解液项目二期，新增5万吨电解液产能；拟投资2.6亿美元在沙特建设锂电池材料项目，布局20万吨碳酸酯溶剂及联产10万吨乙二醇生产线 [4] 关键原材料价格与盈利预测 - **6F价格展望**：截至2026年2月10日，6F价格为13.0万元/吨，较2025年12月均价18.0万元/吨回落，主要因淡季库存增加（截至2月6日库存8095吨，较12月初的1520吨回升）[3] 报告预计，由于行业新增产能有限且旺季到来将加速去库，6F价格在旺季或将回升 [3] - **盈利预测调整**：报告下修2025年电解液价格假设，但上修2026-2027年电解液价格及毛利率假设 [6][12] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.98亿元、23.47亿元、28.66亿元，较此前预测值上修1%、52%、45% [6][12] - **分业务预测**：预计2025-2027年电解液营收分别为62.30亿元、111.74亿元、133.22亿元，毛利率分别为12.4%、21.1%、21.1% [12] 估值与财务数据 - **当前估值**：以2026年2月10日收盘价50.88元计，公司市值为382.51亿元人民币 [8] 报告给予公司2026年25倍PE估值，目标价78.00元 [6] - **可比公司估值**：可比公司2026年Wind一致预期平均PE为20倍，公司2026年预测PE为16.30倍，低于平均水平 [6][14] - **财务预测**：预计公司2026年营业收入将达155.12亿元，同比增长60.92%；2026年归属母公司净利润将达23.47亿元，同比增长113.73% [10]

公司业务进展 - 新宙邦的含氟冷却液产品已在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等关键领域实现批量应用 [2] - 公司在氟化液领域拥有强技术积累和充足产能保障 [2] - 公司已与众多全球主流客户建立合作关系并持续交付中 客户反馈和产能利用情况良好 [2] 客户与商业信息 - 公司的具体客户信息属于商业保密范畴 未经许可不便讨论具体客户名称及业务情况 [2]

公司业务与产品进展 - 公司的含氟冷却液产品已在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等关键领域实现批量应用 [1] - 公司氢氟醚与全氟聚醚现有产能合计5500吨 [1] - 公司在氟化液领域拥有强技术积累和充足产能保障 [1] 客户与市场反馈 - 公司已与多个应用领域的众多全球主流客户建立合作关系并持续交付产品 [1] - 客户反馈良好 [1] - 产能利用率持续提升 [1] 行业机遇与公司规划 - 全球半导体产业投资加速及国际主流公司退出为公司氟化液业务带来市场机遇 [1] - 公司氟化液业务有望迎来持续增长 [1] - 为满足未来需求，公司正在积极布局新的产能 [1]

公司业务与产品进展 - 公司的含氟冷却液产品已在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等关键领域实现批量应用 [2] - 公司氢氟醚与全氟聚醚现有产能合计5500吨 [2] - 公司在氟化液领域拥有强技术积累和充足产能保障 已与多个应用领域的众多全球主流客户建立合作关系并持续交付 客户反馈良好 产能利用率持续提升 [2] 市场机遇与未来规划 - 随着全球半导体产业投资加速及国际主流公司退出 公司氟化液业务有望迎来持续增长 [2] - 为满足未来需求 公司新的产能也在积极布局中 [2]

六氟磷酸锂产能 - 石磊氟材料现有六氟磷酸锂产能2.4万吨/年 通过技术改造2025年底规划产能提升至3.6万吨/年 后续可能根据市场需求进一步扩产 [3] 固态电解质布局 - 固态电解质相关专利申请累计超过30件 参股公司新源邦科技已建立研发测试生产平台 实现百吨级量产和销售 正与下游客户合作推进产业化应用 [3] - 按客户未来需求积极布局产能以应对市场挑战和机遇 [3] 半导体化学品业务 - 凭借精细电子化学品技术优势和多基地交付服务 与主流客户建立合作关系并持续交付 产品品类出货量及销售额保持稳步增长 [3] - 含氟冷却液产品供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却 凭借技术积累和充足产能与全球主流客户持续合作交付 [3]

液冷技术背景与政策驱动 - 2025年算力中心规模持续扩张 AI服务器芯片功耗提升 传统风冷方案难以支撑高密度部署 [1] - 2024年全国算力中心总耗电量达1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68% [1] - 多部门要求2025年起新建数据中心电能比需低于1.3 头部企业普遍推进液冷替代 [2] - 芯片功率超300W时风冷无法保证设备稳定 液冷依靠高比热容和导热性解决高能耗散热痛点 [2] 液冷技术类型与市场格局 - 冷板式液冷因成熟度高、兼容性好 占2022年市场份额91% 代表企业有超聚变、浪潮、中科曙光 [3] - 浸没式液冷解热能力最强 但设备维护成本高 占比约8% 典型公司为曙光数创、广东合一 [4] - 冷板式以水基冷却液为主 成本低、散热快、易维护 [5] - 浸没式依赖于含氟冷却液 具有绝缘与稳定性但成本更高 喷淋式仅在极少数场景应用 [6] 冷却液材料体系 - 主流冷却液分为水基、油基和含氟冷却液三类 [7] - 水基冷却液应用于单相冷板式液冷 由康普顿、统一股份等企业供应 [8] - 油基冷却液用于单相浸没式液冷 中国石油、统一股份、晨化股份、润禾材料等具备全产业链供货能力 [8] - 含氟冷却液解决高可靠性和极端物理条件 巨化股份、东岳集团、永和股份、新宙邦、晨光博达等实现大规模量产 [8] - 2025年3M退出PFAS类氟化液生产 全球72%市场份额空缺加快国产替代 巨化股份、晨光博达通过PUE1.065实验室测试 [8] 微通道液冷技术突破 - 微通道冷板液冷成为AI芯片巨头技术布局重点 英伟达、微软推动MLCP标准 [9] - 国内高澜股份获H100/GB300认证 飞荣达服务于华为昇腾MLCP冷板 [9] - 英维克、铂力特、淳中科技、中石科技等布局材料、设备、检测工艺 [9] - 微通道技术使芯片热流密度突破1000W/cm² 扩展AI服务器高密度部署空间 [9] 市场规模与价格逻辑 - 2028年全球AI数据中心装机量有望达59GW 对应冷却液需求超8.9万吨 [10] - 中国市场液冷数据中心年复合增长率达51.4% 2027年行业规模有望突破1000亿元 [10] - 含氟冷却液售价高企 全氟聚醚单价40-50万元/吨 氢氟醚25-80万元/吨 [11] - 巨化股份、永和股份、东岳集团、新宙邦等持续扩大产能并完成应用验证 [12] - 油基、硅油冷却液国产化进程加快 润禾材料、晨化股份主攻新型改性硅油 [12] - 水基冷却液领域康普顿、统一股份、新安股份持续扩张产能 攻克低温与低电导率配方 [13] 头部项目应用案例 - 阿里巴巴建成5A级绿色液冷数据中心 PUE降至1.12 部署3万台服务器 [14] - 中科曙光实现全球首个大规模浸没相变液冷商业化落地 [15] - 华为云乌兰察布数据中心采用间接蒸发冷却 全年空调压缩机启用不到30天 PUE降至1.15 [16] - 多元技术路径驱动产业链公司市占率分化 龙头企业业绩弹性持续提升 [17] 全球数据中心规模与能效要求 - 2017年全球数据中心规模为465.5亿美元 2026年预计达1632.5亿美元 期间复合增长率13.4% [24] - 全国在用超大型数据中心平均PUE达1.46 大型数据中心平均PUE为1.55 [24] - 政策要求2023年底新建大型数据中心PUE降至1.3以下 国家算力枢纽节点PUE控制在1.25-1.2以下 [24] 液冷技术优势与市场前景 - 液体体积比热容是空气的1000-3500倍 导热系数是空气的20-30倍 冷却能力远高于空气 [30] - 液冷允许芯片超频运行 性能可提升10-30% 节能20-30%以上 冷板式PUE低至1.2以下 浸没式低至1.1以下 [30] - 2027年我国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元 2019-2027年复合增速51.4% [25]

公司业务与产品 - 含氟冷却液产品主要供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却 [1] - 已开发系列相关产品并扩大产能以应对当前及未来市场增长 [1] 市场状况与前景 - 液冷服务器浸没式冷却液市场稳步增长但总量有限 [1]

业务布局 - 公司含氟冷却液产品主要供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却 [1] 产能与产品规划 - 公司已开发系列相关产品并扩大产能以应对当前及未来市场需求增长 [1] 市场前景 - 液冷服务器浸没式冷却液市场处于稳步增长阶段但总量有限 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和净利润同比增长明显，有机氟业务未来成长可期，公司具备电解液核心竞争力，预计25 - 27年归属净利润为12.1、14.6、18.6亿元 [6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入20.0亿元，同比变动+32.1%，环比变动 - 8.1%；归属净利润2.3亿元，同比变动+39.3%，环比变动 - 4.5%；归属扣非净利润2.2亿元，同比变动+20.8%，环比变动 - 9.0% [2][6] - 2025Q1公司销售毛利率24.6%（同比 - 2.7pct，环比 - 0.4pct），销售净利率11.6%（同比+0.8pct，环比+0.3pct） [7][12] 业务分析 - 电解液方面，收入及利润率下滑或因电解液放量且景气承压；公司拟在马来西亚建设电子化学品生产基地，总投资不超2600万美元，以满足东南亚市场需求 [7][12][13] - 有机氟化学品方面，受海外企业退出影响，全球电子氟化液市场供应切换，公司氟化液迎来增长空间；事业部相关产品需求稳定带动业绩增长，按“生产一代+研发一代+储备一代”策略完善产品种类，一代产品份额稳定，二代需求旺盛、销售高速增长，三代推广初见成效 [7] 激励计划 - 2025年公司拟授予1357万股限制性股票，约占截至2025年3月31日公司股本总额7.5亿股的1.8%；考核年度为2025 - 2027年，业绩目标净利润为11、14、18亿元；首次授予激励对象不超579人，约占公司员工总数（截至2024年12月31日为4197人）的13.8% [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7847|9210|14275|14850| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|942|1205|1455|1859| |EPS（元）|1.26|1.60|1.93|2.47| [18]

文章核心观点 围绕国企改革、新产业、提振消费的产业趋势等方面阐述对政府工作报告的学习体会，分析化工行业发展情况及投资价值 [2] 分组1：深化国有企业改革 - 2024年我国全面深化改革扩大开放，深化国企改革并优化国有经济布局 [3] - “一利五率”纳入考核有望提升国企盈利质量，市值管理纳入考核指标有望增强央国企回报能力 [3] - 2024年前三季度“三桶油”油气当量产量高增长，保障我国能源安全 [3] 分组2：发展新质生产力 - 因地制宜发展新质生产力，推动新兴产业发展，发展新一代智能终端及智能制造装备，优化算力资源布局 [4] - 推进高水平科技自立自强，提升半导体等行业上游材料自主供应能力可提升产业链安全性 [4] - 低空经济和人形机器人产业化及AI推动数据中心规模扩增，有望带动化工新材料和含氟冷却液需求增长 [4] 分组3：扩大国内需求 - 2024年我国经济规模扩大，GDP增长5％，2025年增长目标为5％左右，将大力提振消费、扩大国内需求 [5] - 24年以来化工企业盈利环比好转，库存去化，石化化工龙头白马企业具备投资价值 [5] 分组4：板块周涨跌情况 - 过去5个交易日沪深两市大部分板块上涨，中信基础化工板块涨跌幅为+1.7%，位居第13位 [8]