公司概况 - 江苏珩创纳米科技有限公司在2023-2024年连续两年全球磷酸锰铁锂（LMFP）出货量榜首，市场占有率接近50% [3] - 公司自2022年成立以来已完成3轮累计近5亿元融资，一期1.5万吨产能稳定运行，3万吨扩产计划加速推进 [3] - 创始团队由原陶氏化学、通用电气GE等全球头部材料企业高管及研发专家组成，是全球首个实现LMFP产业化的团队 [3] 技术优势 - LMFP材料是磷酸铁锂（LFP）的升级版本，能量密度较LFP提升15-20%，兼具高安全性、低瓦时成本和优良低温性能 [3][4] - 公司独创固液两相法LMFP工艺路线，突破传统工艺性能瓶颈，打造业内成本最低、综合性能最优的LMFP产品 [4] - 拥有70余项LMFP核心基础专利，覆盖中、美、欧、日韩等主要市场，构建全球独家专利布局 [4] 产业化进程 - 创始团队十年前曾量产销售近百吨级LMFP产品，为LMFP市场化奠定基础 [3] - 2022年买断陶氏化学LMFP全球核心专利，以破纪录速度实现产业化落地 [7] - 成立10个月内建成年产5000吨LMFP产线并量产出货，2年达成万吨级产能突破 [11] 行业应用 - LMFP已在新能源汽车、储能、消费电子等领域实现规模化应用 [3][4] - 宁德时代2023年起在奇瑞星纪元ES、智界S7等车型搭载"三元锂离子+磷酸铁锰锂电池" [11] - 亿纬锂能2025年发布LMX材料体系电池，国轩2023年推出LMFP体系L600启晨电芯 [11] 行业发展 - LMFP发展历经实验室研发期（1997-2007）、产业化探索期（2008-2014）、政策波动期（2015-2019）和复兴突破期（2020至今）四个阶段 [7] - 2020年后LMFP凭借能量密度与低温性能优势重回主流，正极材料上市企业纷纷宣布产能规划 [7] - Roland Berger预测LMFP将成为继LFP和三元材料后最重要的正极材料之一，市场容量增速显著 [8] 技术突破 - 行业通过纳米化、碳包覆及掺杂元素等工艺解决LMFP锰铁分布不均、结构稳定性弱等问题 [10] - 公司通过液固两相反应体系实现极致颗粒粒径分布控制、碳层包覆均匀性及超高锰铁均匀性技术路径 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司固态电池产业化进程持续提速，已逐步进入产业化落地阶段，有望在固态电池技术革新浪潮中维持领先地位 [2] - 产品矩阵升级，公司出货量有望维持高增，当前已具备丰富产品体系，可满足下游多样化需求 [3] - 公司在产品端的矩阵扩容与迭代升级有望带来利润增量，结合固态电池技术产业化加速及海外布局落地，未来竞争优势有望持续显现，看好长期成长性 [4] 公司概况 - 主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品有动力锂电池产品、输配电产品等 [6] - 2025年5月28日将召开2025年年度股东大会 [6] - 52周股价区间为25.41 - 17.87元，总市值416.5亿元，流通市值398.5亿元，总股本180,301万股，流通A股172,512万股，52周日均换手率2.26 [6] 新品发布情况 - 5月16 - 17日举办国轩高科2025全球科技大会，集中发布6款新品及产品进展，包括“G垣”准固态电池、“启晨”二代电芯、“G行”重卡电池标准箱、“乾元智储”20MWh储能电池系统、Axtrem数智化解决方案与“金石”全固态电池 [1] 固态电池进展 - “G垣”准固态电池采用197Ah方形电芯设计，电芯能量密度超300Wh/kg，系统能量密度超235Wh/kg，搭载新能源车可续航1,000km，应用场景覆盖eVTOL、人形机器人等，已进入客户验证阶段，完成超5家客户电芯送样测试与超4家客户上车测试，“001”号样车总里程超1万公里 [2] - “金石”全固态电池产业化取得明显进展，现阶段电芯与电池能量密度分别达350/280Wh/kg，已开始装车路测 [2] - 已规划12GWh“G垣”准固态电池产能，首条0.2GWh全固态电池中试线完成建设，核心设备国产化率100%，产品良品率超90%，全面启动第一代2GWh全固态电池量产线设计工作 [2] 其他产品情况 - “启晨”二代与“G行”产品分别针对乘用车与商用车领域续航与快充性能迭代，加强了循环寿命与安全性能 [3] - “乾元智储”储能系统凭借全球最大单舱容量与25年设计寿命等优势，已获超6GWh在建与意向项目订单 [3] 出货量情况 - 2025Q1中国与海外装机量增速分别为+205%/108%，市占率分别为5.0%与2.0%，同比+1.3/+0.8pct [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31605.49|35391.82|44662.10|55165.14|67198.75| |增长率|37.11%|11.98%|26.19%|23.52%|21.81%| |归母净利润（百万元）|938.73|1206.79|1620.58|2218.09|2959.26| |增长率|201.28%|28.56%|34.29%|36.87%|33.41%| |净资产收益率|3.74%|4.65%|5.88%|7.44%|9.03%| |每股收益（元）|0.52|0.67|0.90|1.23|1.64| |PE*|44.41|34.54|25.72|18.79|14.09| |PB*|1.66|1.61|1.51|1.40|1.27|[10] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司普通报告|国轩高科（002074.SZ）：全球份额提升，海外业务拓展稳步推进—2024年年报及2025年一季报点评|2025 - 05 - 13| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导+出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |公司普通报告|国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力—2024年半年报点评|2024 - 09 - 23| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|国轩高科（002074.SZ）：发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构|2024 - 05 - 21| |公司普通报告|国轩高科（002074.SZ）：费用端持续改善，全球化战略成效初显—2023年年报及2024年一季报点评|2024 - 04 - 25|[14] 分析师简介 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司固态电池产业化进程持续提速，已逐步进入产业化落地阶段，有望在固态电池技术革新浪潮中维持领先地位 [2] - 产品矩阵升级，公司出货量有望维持高增，具备覆盖多领域多车型的丰富产品体系，可满足下游多样化需求 [3] - 公司在产品端的矩阵扩容与迭代升级有望带来利润增量，结合固态电池技术产业化加速及海外布局落地，未来竞争优势将持续显现，看好长期成长性 [4] 公司概况 - 主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品有动力锂电池产品、输配电产品等 [6] - 2025年5月28日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间25.41 - 17.87元，总市值416.5亿元，流通市值398.5亿元，总股本180,301万股，流通A股172,512万股，52周日均换手率2.26 [6] 新品发布情况 - 5月16 - 17日举办全球科技大会，集中发布6款新品及产品进展，包括“G垣”准固态电池、“启晨”二代电芯、“G行”重卡电池标准箱、“乾元智储”20MWh储能电池系统、Axtrem数智化解决方案与“金石”全固态电池 [1] 固态电池进展 - “G垣”准固态电池采用197Ah方形电芯设计，电芯能量密度超300Wh/kg，系统能量密度超235Wh/kg，搭载新能源车续航达1,000km，应用场景覆盖新领域，已进入客户验证阶段，完成超5家客户电芯送样测试与超4家客户上车测试，“001”号样车总里程超1万公里 [2] - “金石”全固态电池产业化取得明显进展，现阶段电芯与电池能量密度分别达350/280Wh/kg，已开始装车路测 [2] - 已规划12GWh“G垣”准固态电池产能，首条0.2GWh全固态电池中试线完成建设，核心设备国产化率100%，产品良品率超90%，全面启动第一代2GWh全固态电池量产线设计工作 [2] 其他产品情况 - “启晨”二代与“G行”产品分别针对乘用车与商用车领域续航与快充性能迭代，加强了循环寿命与安全性能 [3] - “乾元智储”储能系统凭借全球最大单舱容量与25年设计寿命等优势，已获超6GWh在建与意向项目订单 [3] 出货量情况 - 2025Q1中国与海外装机量增速分别为+205%/108%，市占率分别为5.0%与2.0%，同比+1.3/+0.8pct [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31605.49|35391.82|44662.10|55165.14|67198.75| |增长率|37.11%|11.98%|26.19%|23.52%|21.81%| |归母净利润（百万元）|938.73|1206.79|1620.58|2218.09|2959.26| |增长率|201.28%|28.56%|34.29%|36.87%|33.41%| |净资产收益率|3.74%|4.65%|5.88%|7.44%|9.03%| |每股收益（元）|0.52|0.67|0.90|1.23|1.64| |PE*|44.41|34.54|25.72|18.79|14.09| |PB*|1.66|1.61|1.51|1.40|1.27|[10] 相关报告汇总 - 包含公司普通报告、行业普通报告、行业深度报告等多个类型的相关报告，时间跨度从2024年5月至2025年5月 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着此前行业去库存结束，材料环节23 - 24年盈利不断下行态势有望扭转，欧洲市场有望二次增长，国内市场在增程乘用车、纯电动商用车等推动下有望高增长，行业整体盈利水平有望恢复至合理水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 国轩科技发布六大新品，冠鸿智能创新干法电极设备技术 - 国轩科技2025年5月17日发布六大新品，包括G垣准固态电池、启晨二代电芯、G行超级重卡标准箱、乾元智储20MWh储能电池系统、Axtrem数智化解决方案、金石全固态电池 [1][10] - 冠鸿智能的干法电极设备在第十七届深圳国际电池技术交流会上亮相，可支持多种电池及电解质膜制备，纤维化丝径小于50nm，极片压实密度大于3.5g/cm，首效大于91%，膜厚15 - 150μm可自由调控，强度1 - 4N/㎡媲美湿法工艺 [1][10] 本周行情回顾 板块表现 - 本周电新板块上涨1.43%，在全行业30个行业板块中排第8，跑赢沪深300指数0.32pcts [1][11] - 电新行业子板块中，涨幅前三为锂电池（3.85%）、太阳能（2.97%）、核电（1.82%）；跌幅前三为综合能源设备（ - 1.42%）、储能（ - 1%）、电力电子及自动化（ - 0.95%） [11] 个股表现 - 本周电动车板块190个股票，95个上涨，85个下跌，10个横盘 [15] - 涨幅前十为星云股份、龙蟠科技等；跌幅前十为通合科技、高澜股份等 [15] - 本周美股重点公司均上涨，涨幅前三为特斯拉（17.34%）、QUANTUMSCAPE（16.50%）、大全新能源（11.37%） [15] 估值情况 - 行业板块估值：截至2025年5月16日，电新板块估值58x，全行业排第6，沪深300估值13x；电机（313x）、储能（206x）估值较高，部分板块估值低于平均水平 [22] - 重要标的估值：报告给出宁德时代、亿纬锂能等多家公司2023 - 2026E归母净利润及PE（倍）数据 [28] 新能源汽车产业跟踪 锂电池产业链跟踪 - 本周电池原材料价格总体下降，部分材料价格持平，部分上涨，如电池级碳酸锂环比下降2.7%，6μm铜箔价环比增加0.36% [7][29] 重要上市公司公告 - 龙蟠科技拟注销292万份股票期权；珠海冠宇全资子公司参与投资15亿美元产业投资基金，拟认缴不高于2.25亿美元；亿纬锂能控股股东、实际控制人部分股份解除质押及质押 [42] 重要产业动态 - 2025年第一季度全球碳酸铁锂动力电池装机占比51.5%，新能源汽车累计销售393.8万辆，同比增长29%，带动动力电池装机量约206.9GWh，同比增长36% [7][45] - 固态电池的电解质膜技术、负极材料、干法电极技术有新变化，关键制程设备逐步成熟并进入商业化应用阶段 [7][45] - 嘉智拓能在干法电极/复合集流体/热复合叠片机有新创新，携多款产品和新工艺方案亮相CIBF2025展会 [7][45]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着行业去库存结束，材料环节 23 - 24 年盈利下行态势有望扭转，欧洲市场有望二次增长，国内市场在增程乘用车、纯电动商用车推动下有望高增长，行业整体盈利水平有望恢复至合理水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 国轩科技发布六大新品，冠鸿智能创新干法电极设备技术 - 国轩科技 2025 年 5 月 17 日发布六大新品，包括 G 垣准固态电池、启晨二代电芯、G 行超级重卡标准箱、乾元智储 20MWh 储能电池系统、Axtrem 数智化解决方案、金石全固态电池 [1][10] - 冠鸿智能干法电极设备支持多种电池材料及电解质膜制备，纤维化丝径小于 50nm，极片压实密度大于 3.5g/cm，首效大于 91%，膜厚 15 - 150μm 自由调控，强度 1 - 4N/㎡媲美湿法工艺 [1][10] 本周行情回顾 板块表现 - 本周电新板块上涨 1.43%，全行业排名第 8，跑赢沪深 300 指数 0.32pcts [1][11] - 电新行业子板块中，涨幅前三为锂电池（3.85%）、太阳能（2.97%）、核电（1.82%）；跌幅前三为综合能源设备（ - 1.42%）、储能（ - 1%）、电力电子及自动化（ - 0.95%）[11] 个股表现 - 本周电动车板块 190 个股票，95 个上涨，85 个下跌，10 个横盘；涨幅前十为星云股份等，跌幅前十为通合科技等 [15] - 本周美股重点公司均上涨，涨幅前三为特斯拉（17.34%）、QUANTUMSCAPE（16.50%）、大全新能源（11.37%）[15] 估值情况 - 截至 2025 年 5 月 16 日，电新板块估值 58x，全行业排名第 6，沪深 300 估值 13x；电机、储能估值较高，部分细分板块估值低于平均水平 [22] - 展示了宁德时代等重要标的 2023 - 2026 年归母净利润及 PE 估值情况 [28] 新能源汽车产业跟踪 锂电池产业链跟踪 - 本周电池原材料价格总体下降，部分材料价格持平，部分材料价格上涨，如电池级碳酸锂环比下降 2.7%，6μm 铜箔价环比增加 0.36% [7][29] 重要上市公司公告 - 龙蟠科技拟注销 292 万份股票期权；珠海冠宇全资子公司参与投资 15 亿美元境外私募股权投资基金；亿纬锂能控股股东部分股份解除质押及质押 [42] 重要产业动态 - 2025 年第一季度全球碳酸铁锂动力电池装机占比 51.5%，新能源汽车销售和动力电池装机量同比增长 [45] - 固态电池在电解质膜技术、负极材料、干法电极技术有新变化，关键制程设备逐步成熟 [45] - 嘉智拓能在干法电极/复合集流体/热复合叠片机有新创新 [45]

公司新品发布 - 公司在2025全球科技大会上集中发布六款新品，包括G垣准固态电池、启晨二代电芯（LMFP体系）、G行重卡标准箱、乾元智储20Mwh储能电池系统、Axtrem数智化解决方案、金石全固态电池 [1] - 全固态电池金石电池产品产业化取得明显进展，电芯能量密度达350Wh/kg，系统能量密度达280Wh/kg，已开始装车路测 [3] - 公司首条全固态电池中试线设计产能0.2Gwh/年，核心设备国产化率100%，产线良品率超90% [3] - G垣准固态电池系统能量密度达235Wh/kg以上，较同体积液态电池提升超36%，已完成超5家客户电芯送样测试和超4家客户上车测试 [3] 动力电池装机量 - 2025年4月公司国内动力电池装机量达3.14Gwh，同比增长140% [2] 产业化进展 - 启晨二代电芯、重卡标准箱、20Mwh储能系统等新品基于成熟材料和生产工艺体系，预计2H25起实现批量出货 [3] - 公司预计2H25电池出货量达50-60GWh时，有望迎来规模化盈利拐点 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年25.8x/18.2x P/E [5] - 目标价27元对应2025/2026年30.1x/21.2x P/E，较当前股价有16.9%上行空间 [5]