投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为21.67亿元，同比大幅增长1,434.42%，环比增长714.52% [2][4] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54% [2][4] - 2025年第三季度报表毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [9] - 2025年第三季度财务费用达到4.2亿元，其中预计汇兑损失占比较大 [9] - 2025年第三季度公允价值变动损益为24.17亿元，主要源于公司早期持有的奇瑞汽车港股上市 [9] 业务进展与产品创新 - 固态电池技术取得突破，首次推出G垣准固态电池，能量密度达300Wh/kg；"金石"全固态电池首条实验线已贯通 [9] - 发布全球首款磷酸锰铁锂（LMFP）超充电芯"启晨二代电芯"，能量密度达240Wh/kg，并采用5C快充技术 [9] - 商用车领域发布"G行超级重卡标准箱"，单包电量达116kWh，并实现3,000次循环容量"零衰减" [9] - 储能业务发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [9] 未来展望 - 公司在国内动力电池市场通过产品与客户结构升级，特别是配套B级车客户，有望实现份额提升和盈利改善 [9] - 海外市场产能布局积极推进，美国、捷克、摩洛哥的生产基地后续增量值得期待 [9]

2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17% [1] - 2025Q3归母净利润为21.67亿元，同比大幅增长1,434.42%，环比增长714.52% [1] - 2025Q3扣非净利润为0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54% [1] - 2025Q3报表毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点，基本回到前期较高盈利水平 [1] 业务运营与出货量 - 2025Q3预计出货23-24GWh，其中储能业务占比维持在30%左右，出货量环比保持增长 [1] - 公司在国内动力市场实现产品与客户结构升级，通过配套B级车客户提升市场份额并改善盈利 [2] - 海外市场积极推动产能布局，美国、捷克、摩洛哥基地的后续增量值得期待 [2] 新产品与技术进展 - 固态电池领域首次推出能量密度达300Wh/kg的G垣准固态电池，且"金石"全固态电池首条实验线已贯通 [1] - 发布全球首款磷酸锰铁锂（LMFP）超充电芯"启晨二代电芯"，能量密度达240Wh/kg并采用5C快充技术 [1] - 商用车领域发布"G行超级重卡标准箱"，单包电量达116kWh，实现3,000次循环容量"零衰减" [1] - 储能领域发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [1] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [4] - 储能市场增长高于动力电池市场 [7]

项目投资与产能扩张 - 国轩高科在江苏南京六合区奠基新型锂离子电池智造基地项目，总投资40亿元，规划产能20GWh，建设周期不超过24个月[2] - 公司在南京六合区已累计投资超百亿元，总产能提升至近50GWh，成为其全球产能最大的基地[4][6] - 公司近期同步推进多个扩产项目，包括芜湖20GWh基地、合肥小动力电池项目等，涉及总产能规划已超100GWh[10][11] - 截至2025年上半年，公司有效产能约为130GWh，计划在2025年底提升至近150GWh，2026年总体产能目标为200GWh[14] 产能建设时间线与里程碑 - 2015年公司首次落户南京六合，投资15亿元建设年产2GWh动力电池产线，实现当年签约、当年投产、当年见效[7] - 2021年6月大众入股后，公司启动总投资100亿元、规划产能20GWh的智能制造基地，首条7GWh生产线于2022年5月投产[8] - 2023年12月全球供应链基地开工建设，2024年9月投产，带动上下游产业链集聚[8] - 南京国轩去年产值已突破150亿元，助力六合区向打造600亿元规模的新能源产业集群目标加速迈进[8] 经营业绩与市场表现 - 2025年上半年公司出货量约40GWh，同比增长超48%，营业收入达193.94亿元，同比增长15.48%，净利润3.67亿元，同比增长35.22%[12][14] - 2025年1-9月国内动力电池装机量为26.27GWh，同比增长84.7%，市场份额为5.3%，9月单月市场份额达5.8%[12] - 公司目标2025年全年出货量达到100GWh，有望实现同比近60%的大幅增长[15] 客户结构与市场拓展 - 公司产品广泛应用于乘用车、商用车等新能源汽车领域，主要供货长安、长城、零跑、吉利等车企[6] - 2025年上半年B级及以上车型配套占比提升至15%，国内商用车装机份额提升至7.4%[12] - 公司正式向大众汽车配套动力电池，随着与众07车型上市，有望带动装机量快速增长[13] - 海外市场拓展显著，截至2025年9月海外订单覆盖12个国家，海外收入占比超60%[13] 行业需求与增长动力 - 2025年动储行业需求爆发，前三季度国内动力电池装机量同比增长39%[11] - 2025年上半年全球储能锂电池出货量达315.8GWh，同比增长98%[11] - 公司为沙特ACWA Power的摩洛哥光储项目提供1.2GWh储能解决方案，并在日本市场签署超7GWh合作订单[13][14]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润0.73亿元 同比增长48.53% [1] - 2025年第二季度公司实现收入103.38亿元 同比增长11.33% 归母净利润2.66亿元 同比增长31.68% 扣非净利润0.58亿元 同比增长51.55% [1] - 第二季度公司投资收益0.45亿元 资产减值损失1.54亿元 信用减值损失0.43亿元 其他收益3.18亿元 [2] 分业务收入与毛利率 - 动力电池收入140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 [2] - 储能电池收入45.62亿元 同比增长5.14% 毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点 [2] - 输配电产品收入2.47亿元 同比下降16.20% 毛利率18.07% 同比下降3.98个百分点 [2] - 其他业务收入5.50亿元 同比增长19.72% 毛利率46.81% 同比下降18.88个百分点 [2] 技术研发与产品创新 - 推出G垣准固态电池 能量密度达300Wh/kg 金石全固态电池首条实验线贯通 [3] - 发布全球首款LMFP超充电芯启晨二代电芯 能量密度240Wh/kg 采用5C快充技术 [3] - 发布G行超级重卡标准箱 单包电量达116kWh 实现3000次循环容量零衰减 [3] - 发布乾元智储20MWh储能电池系统 [3] 市场与战略布局 - 国内动力市场实现产品与客户结构升级 通过B级车客户配套提升份额并改善盈利 [3] - 海外市场积极推进产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [3] - 公司出货保持高于行业增速 第二季度出货环比保持较好增长 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润0.73亿元 同比增长48.53% [2][4] - 2025年第二季度实现收入103.38亿元 同比增长11.33% 归母净利润2.66亿元 同比增长31.68% 扣非净利润0.58亿元 同比增长51.55% [2][4] - 预计2025年每股收益0.83元 2026年1.19元 2027年1.65元 [15] - 2025年第二季度投资收益0.45亿元 资产减值损失1.54亿元 信用减值损失0.43亿元 其他收益3.18亿元 [10] 业务分部表现 - 动力电池收入140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 [10] - 储能电池收入45.62亿元 同比增长5.14% 毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点 [10] - 输配电产品收入2.47亿元 同比下降16.20% 毛利率18.07% 同比下降3.98个百分点 [10] - 其他业务收入5.50亿元 同比增长19.72% 毛利率46.81% 同比下降18.88个百分点 [10] 新产品与技术突破 - 推出G垣准固态电池 能量密度达300Wh/kg [10] - "金石"全固态电池首条实验线贯通 实现技术突破 [10] - 发布全球首款LMFP超充电芯"启晨二代电芯" 能量密度达240Wh/kg 采用5C快充技术 [10] - 发布"G行超级重卡标准箱" 单包电量达116kWh 实现3,000次循环容量零衰减 [10] - 发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [10] 市场前景与战略布局 - 国内动力市场实现产品结构升级和客户结构升级 [10] - 通过B级车客户配套实现市场份额提升和盈利改善 [10] - 海外市场积极推动产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [10] - 公司出货保持高于行业的增速 [10]

核心观点 - 前8个月主要经济指标保持平稳增长 但8月部分指标增速略有回落 长期向好趋势未变[2] - 快递行业价格竞争导致盈利承压 下半年有望修复[7][8][9] - 动力电池行业出货高增 固态电池技术进展迅速[13][14][15] 宏观经济数据 - 前8个月规模以上工业增加值 服务业生产指数 社会消费品零售总额 货物进出口增速与1至7月基本相当[2] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 比上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI环比由上个月下降0.2%转为持平 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.8%和1.9%[2] - 前8个月江苏省外贸进出口总值3.82万亿元 同比增长5.1% 其中出口2.55万亿元增长9% 进口1.27万亿元下降2%[2] 行业动态 - 快递行业Q2价格竞争激烈 中通快递单票收入由1.24元降至1.18元[7][8] - 动力电池行业25H1国轩高科动储合计出货约40GWh 同比增长48%[13] - 储能电池行业国轩高科25H1实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4%[13] - 汽车行业发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》推动构建协作共赢发展生态[2] - 山东省提出"人工智能+交通运输"创新应用行动方案 目标2030年形成可复制的"山东模式"[2] 公司业务表现 - 中通快递Q2完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1pct至19.5%[7] - 中通快递Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[7] - 国轩高科25H1实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[13] - 国轩高科25H1国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比提升1.6pct/1.0pct[13] - 国轩高科商用车领域25H1国内装机份额7.4% 同比提升1.9pct[13] 技术发展进展 - 国轩高科固态电池业务进展迅速 全固态电池中试线良品率达90%[14] - 国轩高科半固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[14] - 中国移动推出物流行业专属大模型"流云" 具备千亿级参数规模[6] - 诺瓦星云在AI智能平台业务上有所布局[6] 战略合作与投资 - 东方嘉盛与头部高端滑雪板品牌达成深度供应链合作[6] - 天华新能拟以12.54亿元收购苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权[6] - 国轩高科与亿航智能达成深度战略合作[14] - 国轩高科与大众合作项目标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[15] 海外业务拓展 - 国轩高科北美 欧洲 东南亚三大地区生产基地实现投产[15] - 国轩高科欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK基地预计26~27年逐步落地[15] - 国轩高科5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产[15] 盈利预测 - 中通快递预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元[10] - 国轩高科预计2025~2027年实现营收458.86亿元/595.01亿元/704.54亿元 同比增速29.7%/29.7%/18.4%[17] - 国轩高科预计2025~2027年实现归母净利16.54亿元/24.09亿元/31.25亿元 同比增速37.1%/45.6%/29.8%[17]

财务表现 - 2025年上半年营收193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% 扣非净利润0.73亿元 同比增长48.53% [1] - 2025年第二季度营收103.38亿元 环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元 环比增长164.32% 扣非净利润0.58亿元 环比增长299.50% [1] - 海外地区营收64亿元 同比增长15.79% 占总收入33% 毛利率19.02% 中国大陆地区收入129.94亿元 同比增长15.33% 毛利率15.14% [2] 业务发展 - 动力电池全球装机量市占率3.6% 同比提升1个百分点 国内市占率5.18% 排名第四 储能电池出货量全球第七 [2] - 推出LMFP体系L600启晨电芯 G垣准固态电池采用自适应固固界面技术 金石全固态电池首条实验线贯通 [3] - 推出G行超级重卡标准箱 覆盖多应用场景 研发低空飞行器及电动船舶 乾元智储系统提升极端环境可靠性 [3] 市场拓展 - 海外市场营收占比提升至33% 德国哥廷根及越南河静工厂陆续投产 本地化生产交付比例提高 [2][3] - 面向中国 美洲 欧非 亚太四大区域开拓市场 多款产品亮相国际展会 Gendome系列便携储能设备在海外获高度关注 [3] - 2025年上半年全国动力电池装机量299.6GWh 同比增长47.3% [2] 研发与创新 - 布局国内外研发中心 与国际知名企业及科研机构合作 夯实技术基础 [3] - 推出商用重卡标准箱 加速低空飞行器及电动船舶研发 拓展ToC市场便携储能产品线 [3] - 固态电池技术取得突破 构建离子通道保障全生命周期稳定运行 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 基于公司产品升级、产能扩张、固态电池技术领先及全球供应优势 [3][7] 核心观点 - 公司25H1营收193.94亿元同比+15.5% 归母净利润3.67亿元同比+35.2% 扣非归母净利润0.73亿元同比+48.5% [1] - 动储合计出货约40GWh同比+48% 动力电池营收140.34亿元同比+19.9% 毛利率14.2%同比+0.7pct 储能电池营收45.62亿元同比+5.1% 毛利率19.4%同比-4.5pct [1] - 国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比+1.6pct/+1.0pct 排名第四/第七 商用车装机份额7.4%同比+1.9pct [1] - 固态电池技术领先 全固态电池中试线良品率90% 半固态电池能量密度300Wh/kg续航1000公里 具备切入低空飞行器等新领域基础 [2] - 海外生产基地北美、欧洲、东南亚已投产 斯洛伐克与摩洛哥基地预计26~27年落地 5MWh储能系统实现德国本地化生产 [3] - 大众合作标准电芯产能规划由20GWh提升至28GWh 预计26年投产贡献业绩增量 [3] - 预计2025~2027年营收458.86/595.01/704.54亿元 同比+29.7%/+29.7%/+18.4% 归母净利16.54/24.09/31.25亿元 同比+37.1%/+45.6%/+29.8% [7] 财务数据 - 当前总市值844.23亿元 流通市值807.8亿元 总股本18.05亿股 [4] - 2025年预测PE 51x 2026年35x 2027年27x [7][8] - 2025年预测毛利率17.77% 净利率3.79% ROE 6.04% [8][11] 业务进展 - 动力电池通过L600"启晨二代"电芯等新品配套奇瑞星纪元/零跑C11等中高端车型 [1] - 商用车推出"G行超级重卡标准箱"覆盖重卡场景 [1] - 储能产品覆盖多场景 大储发布"乾元智储"20MWh系统 海外推出Go 300/Home 3000便携设备 [1] - 固态电池首条中试线贯通 启动第一代全固态电池2GWh量产线设计 [2]

产能扩张计划 - 新增40GWh新能源电池产能规划 包括芜湖20GWh基地和江苏20GWh智造基地 各项目投资额不超过40亿元 采用分期建设模式 24个月内完成[4] - 同步推进四大其他项目 包括新站年产20GWh动力电池项目 柳州新增10GWh生产基地二期 斯洛伐克超级工厂及摩洛哥生产基地[4] - 总规划产能已超过2024年63GWh的总出货量 扩产力度显著[4] 财务业绩表现 - 过去四年营收从100亿元跃升至300亿元 净利润从1亿元增长至超10亿元[5] - 2025年上半年营业收入193.94亿元 同比增长15.48% 净利润3.67亿元 同比增长35.22%[6] - 业绩增长主要受动力与储能市场需求激增驱动[6] 行业市场数据 - 2025年上半年中国锂电池总出货量达776GWh 同比增长68%[6] - 动力电池出货477GWh 同比增长49% 储能电池出货265GWh 同比激增128%[6] - 订单加速向头部企业集中 行业马太效应加剧[3][7] 市场地位与技术布局 - 2025年上半年动力电池装机量14.12GWh 跻身国内TOP4榜单 同比增幅高达109%[6] - 配套车企包括上汽通用五菱 零跑 奇瑞 吉利 长安等[6] - 推出全固态电池 G垣准固态电池（续航1000公里） 启晨二代电池（LMFP材料） G行超级重卡标准箱 乾元智储20MWh储能系统等新品[7] 战略方向 - 扩产同步兼顾产能升级与产品创新 江苏项目旨在扩大优质产能规模并优化产品结构[7] - 针对eVTOL 机器人 船舶等新兴应用场景的高性能电池需求进行布局[7] - 头部企业通过产能储备计划提前布局市场增长 行业竞争格局将围绕技术创新与产能效率展开[7]

技术创新与产品开发 - 公司持续进行技术创新 聚焦材料体系开发 电芯开发 前瞻技术开发等领域 加速产品技术迭代 提升市场竞争力 [1] - 乘用车领域发布自主研发的全新LMFP体系L600启晨电芯及电池包 G垣准固态电池 "金石"全固态电池 [1] - 商用车领域推出G行超级重卡标准箱 [1] - 储能领域全新推出"乾元智储"储能电池系统 [1]