宏观背景与公司定位 - 2026年是“十五五”规划开局之年，被视为布局中国经济高质量发展红利的关键窗口期 [1] - 公司作为“老十家”基金公司之一，以投资者利益为核心，构建了“主动+被动”双轮驱动的全链条投研体系与产品生态 [1] - 公司通过产品多样性适配市场结构性机会，旨在帮助投资者在复杂市场环境中把握确定性配置价值 [1] ETF产品布局与规模 - 截至去年年底，全市场ETF总规模已突破6万亿元 [2] - 公司ETF管理规模约3300亿元，拥有61只产品，在全市场公募基金中名列前茅 [2] - 公司已构建覆盖宽基、行业、主题及Smart Beta的全赛道ETF产品矩阵 [2] - 截至2026年1月25日，公司有25只ETF在跟踪同标的产品中规模排名第一 [3] 宽基ETF业绩表现 - 嘉实沪深300ETF：截至2025年末，近1年、近3年、成立以来净值增长率分别为20.77%、28.18%、124.58% [2] - 嘉实中证500ETF：近3年净值增长率为35% [2] - 嘉实中证A500ETF：过去一年净值增长率为25.06% [2] 行业与主题ETF布局及业绩 - 半导体产业链：布局了多只产品，其中嘉实上证科创板芯片ETF最新规模已超500亿元 [3] - 新能源ETF嘉实：过去一年净值增长率为44.08% [3] - 主题ETF：涵盖AI产业链（软件ETF）、机器人、电池以及央企创新等主题 [3] - “稀有两兄弟”：嘉实中证稀土产业ETF与嘉实中证稀有金属主题ETF过去一年净值增长率分别达77.40%和90.46% [3] 主动权益产品业绩表现 - 科技AI领域：嘉实科技创新混合基金过去一年、三年、成立以来涨幅分别为47.73%、73.04%和238.82% [6] - 智能汽车领域：嘉实智能汽车股票基金过去一年上涨50.82% [6] - 周期与制造领域：嘉实资源精选过去一年、三年净值增长率分别为93.46%、110.22%；嘉实先进制造股票基金过去一年回报42.32%；嘉实周期优选混合基金近1年、近5年净值增长率分别为35.57%、38.25% [6] - 海外投资领域：嘉实全球产业升级近1年净值增长率达53.99%；嘉实港股互联网产业核心资产基金过去一年增长近30% [7] 产品矩阵与投资策略 - 公司形成了覆盖科技AI、消费内需、周期制造、海外投资等核心赛道的主动权益产品矩阵 [1] - 以半导体芯片产业链为例，公司构建了相对完善的主被动产品矩阵，包括被动型的科创芯片ETF、集成电路ETF以及主动型的全球产业升级、信息产业基金和稀缺的指数增强产品 [5] - 主动权益投资的核心在于深刻理解产业发展趋势，投研团队采用“大胆假设，小心求证”的研究方法 [7] 客户服务体系 - 公司从产品和服务两个维度进行探索，推出了系统化的服务体系 [4] - 为零售客户提供“超级嘉贝”小程序，旨在帮助投资者便捷跟踪市场热点并实现投资目标 [4]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，是布局中国经济高质量发展红利的关键窗口期 [1] - 嘉实基金通过构建“主动+被动”双轮驱动的全链条产品生态，为不同风险偏好和投资目标的投资者提供全面覆盖的投资工具，以把握市场结构性机会 [2] - 公司ETF产品线已实现全赛道布局，规模行业领先，多只产品业绩表现突出，同时主动权益产品在多个核心赛道也取得了显著的超额收益 [2][3][4][5][6][7][8] 宏观背景与市场环境 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，成为布局中国经济高质量发展红利的关键窗口期 [1] - 面对结构化市场挑战，资产配置穿越周期是投资者的核心诉求，推动了ETF的快速发展 [3] 公司整体战略与产品生态 - 公司以投资者利益为核心，依托全链条投研体系构建主被动协同的产品生态 [2] - 通过“主动+被动”双轮驱动的产品布局，实现了对不同风险偏好、投资周期和配置目标投资者的全面覆盖 [2] - 旨在以产品多样性适配市场结构性机会，以业绩稳健性夯实投资获得感 [2] 被动投资（ETF）布局与业绩 - 截至去年年底，全市场ETF总规模已突破6万亿元 [3] - 公司ETF管理规模约3300亿元，共有61只产品，在全市场公募基金中名列前茅 [3] - 已构建覆盖宽基、行业、主题及Smart Beta等多个领域的全赛道ETF产品矩阵 [3] - **宽基ETF业绩**：嘉实沪深300ETF近1年、近3年、成立以来净值增长率分别为20.77%、28.18%、124.58%；嘉实中证500ETF近3年净值增长率为35%；嘉实中证A500ETF过去一年增长25.06% [3] - **行业与主题ETF业绩与规模**： - 嘉实上证科创板芯片ETF最新规模已超过500亿元 [4] - 新能源ETF嘉实过去一年净值增长率为44.08% [4] - 稀土ETF嘉实与稀有金属ETF过去一年净值增长率分别达到77.40%和90.46% [4] - 截至2026年1月25日，公司有25只ETF在跟踪同标的产品中规模排名第一 [5] 主动权益投资布局与业绩 - 公司在主动权益领域形成了覆盖各细分赛道的产品矩阵，旨在创造超额收益 [6] - **科技AI领域**： - 嘉实科技创新混合基金过去一年、三年、成立以来涨幅分别为47.73%、73.04%和238.82% [7] - 嘉实智能汽车股票基金过去一年上涨50.82% [7] - **周期与制造领域**： - 嘉实资源精选过去一年、过去三年净值增长率分别为93.46%、110.22% [7] - 嘉实先进制造股票基金过去一年回报为42.32% [7] - 嘉实周期优选混合基金近1年、近5年净值增长率分别为35.57%、38.25% [7] - **海外投资领域**： - 嘉实全球产业升级近1年净值增长率为53.99% [8] - 嘉实港股互联网产业核心资产基金过去一年增长近30% [8] 投研方法与服务体系 - 主动权益投资的核心在于深刻理解产业发展趋势、深耕细分方向，研究方法为“大胆假设，小心求证” [8] - 公司从产品和服务两个维度进行探索，推出了系统化的服务体系，例如为零售客户提供“超级嘉贝”小程序 [5]

核心观点 - 2025年第四季度，中央汇金在包括华泰柏瑞沪深300ETF在内的多只龙头宽基ETF中保持持仓稳定，未进行份额的申购或赎回 [1][7] 中央汇金持仓概况 - 截至2025年四季度末，中央汇金通过其两家实体合计持有华泰柏瑞沪深300ETF份额达735.14亿份（378.58亿份 + 356.55亿份），占该ETF上市总份额比例极高 [1][5][8] - 中央汇金资产管理有限责任公司持有华泰柏瑞沪深300ETF份额为378.58亿份，占上市总份额比例为40.26% [5][8] - 中央汇金投资有限责任公司持有华泰柏瑞沪深300ETF份额为356.55亿份，占上市总份额比例为37.91% [5][8] - 在2025年第四季度报告期内，两家中央汇金实体均未发生申购或赎回，期末持有份额与期初份额完全一致 [3][8] 持仓稳定的ETF范围 - 中央汇金持仓保持稳定的范围广泛，不仅限于华泰柏瑞沪深300ETF [2][7] - 中央汇金持有的易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证500ETF、华夏中证1000ETF、南方中证1000ETF、富国中证1000ETF、广发中证1000ETF的数量在2025年下半年均保持不变 [2][7] - 中央汇金投资有限责任公司持有的华夏中证500ETF、嘉实中证500ETF、易方达创业板ETF、易方达上证科创板50ETF的数量同样保持不变 [2][7] 其他主要持有人情况 - 除中央汇金外，华泰柏瑞沪深300ETF的其他主要持有人主要为保险机构和金融机构 [5][8] - 友邦人寿保险有限公司（传统）持有约3.99亿份，占比0.42% [5][8] - 中国人寿保险股份有限公司持有约2.97亿份，占比0.32% [5][8] - 国泰海通证券股份有限公司持有约2.93亿份，占比0.31% [5][8] - 太平人寿保险有限公司持有约2.73亿份，占比0.29% [5][8] - 友邦人寿保险有限公司（分红）持有约2.60亿份，占比0.28% [5][8] - 香港中央结算有限公司持有约2.39亿份，占比0.25% [8][9]

核心事件 - 嘉实基金于1月14日发布公告，资深指数基金经理何如因年龄原因离任 [1][14] - 此次变动涉及六只指数产品，包括嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF及其联接基金等，离任日期为公告当日 [1][14] - 何如的卸任结束了其在嘉实基金近十九年的工作历程以及超过十一年的基金经理职业生涯 [1][14] 离任基金经理何如的职业生涯与业绩 - 何如职业生涯兼具国际视野，曾任职于IA克莱灵顿及富兰克林坦普顿投资管理公司，于2007年6月加入嘉实基金 [2][15] - 何如投资经理年限长达11.69年，历任管理基金数量达36只，是国内指数化投资快速发展时期的关键开拓者与核心管理者之一 [2][15] - 离任前，其管理的六只指数产品合计规模高达2238.44亿元，其中嘉实沪深300ETF等宽基旗舰产品构成规模基石 [2][15] - 其过往管理产品的年化回报率为8.99%，显著超越同期沪深300指数，体现了出色的指数投资管理能力 [2][15] - 何如亲历并参与了国内ETF市场从起步到壮大的关键阶段，其管理过的巨额资产证明了其专业能力，也折射出嘉实基金在指数与ETF领域的领先地位 [3][16] 新任基金经理团队安排 - 何如离任后，六只产品由指数投资部内部四位经验丰富的基金经理分别接管，实现平稳过渡 [4][13][17][26] - **嘉实沪深300ETF、嘉实沪深300ETF联接（LOF）A**：由刘珈吟独立管理 [4][17] - 刘珈吟于2009年加入嘉实基金，现任指数投资部负责人，投资经理年限9.82年，历任管理基金30只，在管基金总规模2257.46亿元 [4][17] - 其过往管理产品年化回报2.05%，未跑赢同期沪深300指数，但近三年回报22.63%，跑赢同期沪深300指数 [4][17] - **嘉实中证500ETF、嘉实中证500ETF联接A**：由李直单独管理 [6][20] - 李直自2014年7月加入嘉实基金，投资经理年限9.40年，历任管理基金39只，在管基金总规模210.10亿元 [6][20] - 其过往管理年化回报8.22%，跑赢同期沪深300指数表现 [6][20] - **嘉实中证A50ETF联接A**：由尚可独立管理 [8][22] - 尚可自2020年3月加入嘉实基金，投资经理年限2.01年，历任管理基金15只，在管基金总规模61.05亿元 [8][22] - 其过往管理产品年化回报35.38%，跑赢同期沪深300指数表现 [8][22] - **嘉实国证通信ETF联接A**：由张钟玉独立管理 [11][24] - 张钟玉于2021年9月加入嘉实基金，曾任大成基金研究员、数量分析师、基金经理，投资经理年限10.49年，历任管理基金28只，在管基金总规模191.75亿元 [11][24] - 其过往管理产品年化回报12.76%，跑赢同期沪深300指数表现 [11][25] 交接影响与行业观察 - 此次交接显示出嘉实基金指数投研梯队建设的成熟，接任者或为内部长期培养的骨干，或为引进的资深干将，多数具备稳健的长期业绩记录 [13][26] - 交接旨在保障相关产品投资策略的连续性与稳定性 [13][26] - 在被动投资工具重要性日益凸显的背景下，核心产品基金经理的变更备受市场关注，新任团队能否延续并创造新的业绩篇章将持续受到投资者观察 [13][26]

市场情绪与交易表现 - 上周A股日均成交额达19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率升至1.73%，较上周上升0.12个百分点 [1][3] - 上周创业板指上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数下跌0.34% [2] - 航天装备、通信设备、电子化学品指数上周分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前；元件、影视院线指数涨幅均约6% [2] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数上周跌幅均超4% [3] 资金流向与结构 - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [1] - 机构资金对科技板块的博弈增强，对科技大类的资金流出力度在12月9日后有所加大，但对周期制造大类的净流出规模显著收窄且整体呈收敛态势 [1][5] - 过去两周，机构资金对基础化工流出最多，有色金属次之；散户资金对基础化工流入最多，有色金属次之 [5] - 在大金融板块，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出 [5] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元；融券余额为176.72亿元，较12月5日增加1.07亿元 [4] - 上周北向资金日均成交额为2324.71亿元，较上周上升397.27亿元 [4] ETF资金流向 - 上周华泰柏瑞基金、南方基金、华夏基金旗下A500ETF净流入额分别达40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元，为最受欢迎的3只股票ETF [6] - 易方达基金及华夏基金旗下科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF上周分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [7] - 南方红利低波50ETF、嘉实中证500ETF上周净流入额均超7亿元，华夏机器人ETF吸引近7亿元净流入 [7] 市场展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [1][8] - 观点认为牛市底层逻辑仍在，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 观点认为保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心并吸引资金流入 [9] - 历史数据显示，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括2026年景气预期向好的行业（预测净利润增速>30%）包含四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [1][11] - 中信保诚基金认为AI应用端有望成为2026年重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件基础设施转向实际应用和商业化 [11] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点 [11] - 广发证券首席经济学家指出，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [11] 具体投资方向建议 - 国泰海通策略团队看好科技成长、券商与消费等方向的机会 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [10] - 认为港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [10] - 中欧基金有关人士预计2026年将实施“宽财政+宽货币”的政策组合，财政赤字率将维持在合理水平，专项债、特别国债等工具将继续加码，货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍存在一定空间，为资本市场提供较为充裕的流动性环境，有利于权益资产估值修复 [9]

市场表现与资金流向 - 上周（12月8日—12月12日）A股日均成交额为19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率为1.73%，较上周上升0.12个百分点 [1][4] - 同期，创业板指上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数下跌0.34% [3] - 行业板块方面，航天装备、通信设备、电子化学品指数分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前；元件、影视院线指数涨幅均约6% [3] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数跌幅较大，均超过4% [4] - 北向资金日均成交额为2324.71亿元，较上周上升397.27亿元 [5] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元；融券余额为176.72亿元，较12月5日增加1.07亿元 [5] 机构与散户资金动向 - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [1] - 除消费外，机构与散户对其余大类的操作大致趋于反向 [6] - 12月3日至12月9日，机构对科技与周期制造大类的净流出规模显著收窄，但12月9日后对科技大类的资金流出力度加大，对周期大类流出呈收敛态势，机构资金在科技大类的博弈增强 [6] - 过去两周，机构对基础化工流出最多，有色金属次之；散户对基础化工流入最多，有色金属次之 [6] - 在大金融板块中，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出，机构配置意愿相对增强 [6] ETF资金流向 - 上周，华泰柏瑞基金、南方基金、华夏基金旗下A500ETF区间净流入额分别达到40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元，为最受欢迎的3只股票ETF [7] - 易方达基金及华夏基金旗下的科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [8] - 南方红利低波50ETF、嘉实中证500ETF净流入额均超过7亿元（不到8亿元），华夏机器人ETF吸引近7亿元净流入资金 [8] 市场展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [2][8] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心并吸引资金流入 [9] - 从历史情况看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括出2026年景气预期向好的四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [2][11] - 中信保诚基金认为AI应用端有望成为2026年重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件基础设施转向实际应用和商业化 [11] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端用户或能赋能B端企业的应用更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点 [11] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [11] 机构看好的投资方向 - 国泰海通策略团队看好科技成长、券商与消费等方向的机会 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [10] - 港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [10] - 中欧基金有关人士认为，2026年将实施更加积极有为的宏观政策，“宽财政+宽货币”的政策组合为资本市场提供较为充裕的流动性环境，有利于权益资产估值修复 [9]

公司产品评级表现 - 嘉实基金旗下共有59只主份额产品获得五家评级机构的五星或五A评级 [1] - 29只主动权益基金产品获得五星或五A评级，涵盖科技成长、高端制造和创新药等方向 [1] - 15只被动投资产品获得三家评级机构五星或五A评级，包括场内ETF和场外指数基金 [1] 主动权益基金 - 嘉实科技创新和嘉实前沿创新等多只产品获得五大基金评级机构授予的5星或5A评级 [1] - 投研体系采用平台型、团队制、一体化和多策略，显示出在多个细分方向的适应性 [1] 被动投资产品 - 嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF等宽基ETF获得多家评级机构认可，其中嘉实沪深300ETF为千亿元级ETF俱乐部成员 [2] - 行业主题赛道中，稀土ETF嘉实和软件ETF均获评招商证券三年期五星和天相投顾三年期五A评级，且规模居同标的产品之首 [2] 固定收益基金 - 嘉实致信一年定开债券和嘉实多利收益债券均获得五大评级机构的五星评级 [2] - 嘉实稳系列产品包括嘉实稳荣、嘉实稳裕A和嘉实稳祥A均获得五星评级 [2]

基金分红基本信息 - 嘉实中证500ETF（代码：159922）发布2025年第一次收益分配公告 [1] - 本次分红的收益分配基准日为11月11日 [1] - 分红方案为每10份基金份额派发现金红利0.38元 [1] - 权益登记日为12月5日，现金红利发放日为12月9日 [1] 分红方案细节 - 分级基金简称嘉实中证500ETF，基准日净值为2.89元 [1] - 分红对象为权益登记日下午深圳证券交易所交易结束后登记在册的全体基金份额持有人 [1] - 基金向投资者分配的收益暂免征收所得税，且本次分红免收分红手续费 [1]

市场两融余额概况 - 11月19日两市ETF两融余额为1237.4亿元，较前一交易日减少7320.39万元 [1] - 融资余额为1158.46亿元，较前一交易日增加1.7亿元 [1] - 融券余额为78.94亿元，较前一交易日减少2.44亿元 [1] - 沪市ETF两融余额为868.5亿元，较前一交易日减少1.17亿元，其中融资余额增加7966.13万元，融券余额减少1.97亿元 [1] - 深市ETF两融余额为368.9亿元，较前一交易日增加4368.79万元，其中融资余额增加9072.69万元，融券余额减少4703.9万元 [1] ETF融资融券余额排名 - 华安易富黄金ETF以82.52亿元的融资融券余额位居首位 [2] - 易方达黄金ETF和富国中债7-10年政策性金融债ETF分别以57.32亿元和46.61亿元的余额位列第二、三位 [2] - 前十大ETF两融余额榜单中包含多只宽基指数ETF（如华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF）和主题ETF（如国泰中证全指证券公司ETF、华夏上证科创板50成份ETF） [2] ETF融资买入活跃度 - 海富通中证短融ETF融资买入额最高，达12.68亿元 [3][4] - 博时中证可转债及可交换债券ETF和华泰柏瑞南方东英恒生科技指数(QDII-ETF)融资买入额分别为10.53亿元和9.95亿元 [3][4] - 融资买入额前十的ETF涵盖短融、可转债、恒生科技、纳斯达克100、黄金等多个板块 [4] ETF融资净买入动向 - 国泰纳斯达克100(QDII-ETF)融资净买入额最高，为9875.39万元 [5][6] - 华泰柏瑞南方东英恒生科技指数(QDII-ETF)和华夏上证科创板50成份ETF融资净买入额分别为8005.33万元和7762.22万元 [5][6] - 融资净买入前十的ETF主要集中在科技板块（如恒生科技、港股通互联网、机器人）和宽基指数 [6] ETF融券卖出情况 - 华泰柏瑞沪深300ETF融券卖出额最高，为4091.7万元 [7][8] - 华夏上证50ETF和华宝中证全指证券公司ETF融券卖出额分别为1827.76万元和609.82万元 [7][8] - 融券卖出活动主要集中于大盘宽基指数ETF（如沪深300、上证50、中证500）和行业ETF（如证券公司、银行、有色金属） [8]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日共有13个机构投资者持有杉杉股份A股股份合计持股量达7.77亿股占总股本的34.53% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达34.52%但相较于上一季度该比例下跌了4.42个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期仅广发国证新能源车电池ETF持股增加占比为0.52% [2] - 本期南方中证500ETF持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露东财中证新能源指数增强A和中信建投中证A500指数增强A两只公募基金 [2] - 本期有131个公募基金未再披露主要包括华夏中证500ETF嘉实中证500ETF锂电池ETF等国证新能源汽车指数相关产品 [2] 外资持仓变动 - 本期香港中央结算有限公司作为外资代表持股减少占比达0.12% [2]