| | | | 中国人民银行 THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 信息公开 | 新闻发布 | 洋律法拠 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 调查绕计 | 银行会计 | 支付体系 | | | 金融科技 | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | | 服务互动 | 政务公开 | 政策解读 | 公告信息 | 图文直播 | 央行研究 | 音頻视频 | 市场动态 | 网上展厅 | 报告下载 | 报刊年瑩 | | 2025年8月15日 星期五 | 网送文告 | 办事大厅 | 在线申报 我的位置:首页 > > 沟通交流 > 新闻 | 下载中心 | 网上调查 | 意见征集 | 金融知识 | 关于我们 | | | 该报告详述了上半年降准降息、结构优化等多维度施策的逆周期调节成效，也展现了金融资源向实体高效配置的转型态势，更明确了未来 ...

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好 [2] - 社会信心持续提振，高质量发展取得新进展 [2] 货币政策措施 - 5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕 [3] - 5月下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [3] - 5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 [3] - 创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域 [3] 金融数据 - 6月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.9%和8.3% [4] - 人民币贷款余额268.6万亿元 [4] - 1-6月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约45个和60个基点 [4] - 6月末人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 [4] 未来政策方向 - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [6] - 促进物价合理回升，推动物价保持在合理水平 [7] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [7] - 用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [7] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，增强外汇市场韧性 [7] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定 [7]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济运行稳中有进，展现出强大活力和韧性 [2] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，人民币贷款余额达268.6万亿元 [4] 货币政策措施 - 5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [2] - 5月下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，带动存贷款利率下行 [3] - 1-6月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约45个和60个基点 [4] 信贷结构调整与支持重点领域 - 5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具 [3] - 信贷结构不断优化，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域，持续做好金融"五篇大文章" [3] 汇率与金融稳定 - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，6月末人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 [3][4] - 稳妥有序化解重点领域金融风险，持续完善金融风险监测、评估、预警体系 [3] 未来政策方向 - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [6] - 进一步完善利率调控框架，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [6] - 用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [6] - 坚持有管理的浮动汇率制度，增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险 [6] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [6]

8月14日，中国人民银行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月15日，中国人民银行将 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 此前，央行于8月8日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作， 期限为3个月（91天）。 "此次公告符合市场预期，意味着当月央行通过买断式逆回购操作注入中期流动性3000亿元。"东方 金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时表示，8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元 6个月期买断式逆回购到期，此外还有3000亿元中期借贷便利到期。8月8日，央行开展7000亿元3个月期 买断式逆回购后，8月15日再开展5000亿元6个月期买断式逆回购，当月央行共计超额续作买断式逆回购 合计3000亿元。 中信证券宏观分析师赵诣认为，8月5日以来，央行公开市场操作持续净回笼，虽然上半月资金面整 体宽松，但伴随税期临近和超长债发行压力抬升，以及存单到期压力上行，央行选择维持买断式逆回购 净投放的操作模式，且相较于6、7月2000亿元的投放规模加量，释放了相对宽松的信号。这一方面有助 于在政 ...

公开市场操作态势 - 央行通过逆回购操作实现单日净回笼资金4328亿元 [1] - 本周公开市场逆回购到期规模达11267亿元 [1] - 7月各项工具净投放2365亿元 较上月减少4195亿元 [2] 流动性管理特征 - 短期逆回购净投放1880亿元 投放力度收敛 [2] - 中期借贷便利净投放1000亿元 提供中长期资金支持 [2] - 买断式逆回购实现净投放2000亿元 标的涵盖多类债券品种 [2] - 抵押补充贷款出现净回笼2300亿元 体现政策工具灵活性 [2] 市场价格运行状况 - DR007加权平均利率下降至1.4251% 高于政策利率水平 [3] - SHIBOR隔夜品种报1.3144% 7天品种报1.4356% [3] - 存单一级价格持稳 二级价格呈现下台阶走势 [3] - 票据利率维持低位运行 反映实体信贷需求相对较弱 [3] 资金面整体格局 - 资金面保持支撑状态 但波动幅度可能放大 [3] - 季节性转松趋势占据主导 公开市场大规模到期构成主要扰动 [3] - 宽松格局未发生根本改变 资金阶段性进入相对舒适区间 [3] - 利率上行压力可控 下行空间有待进一步打开 [3]

2025年上半年经济形势与货币政策 - 外部挑战包括世界经济增长动能不足、贸易壁垒增多、地缘冲突持续 [1] - 内部挑战包括国内需求不足、物价持续低位运行 [1] - 央行实施适度宽松货币政策，强化逆周期调节，保持流动性充裕 [2] 央行货币政策操作 - 健全市场化利率调控机制，设立服务消费与养老再贷款5000亿元，合并支农支小再贷款并提升额度3000亿元 [3] - 降准0.5个百分点，综合运用公开市场逆回购、中期借贷便利工具实现各期限资金净投放 [3] - 5月调降公开市场操作利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR均下行10个基点，调降再贷款利率25个基点 [3] - 阶段性暂停国债买卖操作，维护债券市场平稳运行 [3] 货币市场运行情况 - 银行间市场DR001和DR007均值分别为1.66%和1.78%，较去年均值基本持平和下行3BP [4] - 上半年资金利率走势分三阶段：1-2月紧张（DR007最高2.34%），3-4月缓解（隔夜SHIBOR均值1.7%），5-6月宽松（DR001在1.35%以上） [5] - 银行间货币市场累计成交786.23万亿元，同比减少7.13%，质押式回购占比94.7% [6] 同业存单市场 - 2025年同业存单备案额度总计约33万亿元，较2024年增加约6万亿元，增幅约22% [7] - 上半年同业存单总发行量17.4万亿元，同比增加1.08万亿元，增幅6.6% [8] - 股份行1年期存单发行利率呈倒V字型走势，最高达2.07%，季末下行至1.65%附近 [8] - 非法人类机构一级配置占比合计约39%，较去年同期提升12个百分点 [11] 货币市场运行特点 - 央行货币政策基调适度宽松，兼顾稳增长、稳币值与防风险 [12] - 资金利率先上后下，国有银行1年期存单利率从2.0%回落至1.65% [13] - 流动性分层现象缓解，R007与DR007利差均值11BP，较去年下降5BP [14] - 企业贷款加权平均利率为3.3%，同比下降约0.5个百分点 [15] 2025年下半年展望 - 外部环境不确定性提升，内部经济回升向好基础还需巩固 [16] - 货币政策将保持适度宽松，重点支持服务消费、养老产业和科技创新 [17] - 资金利率中枢或存在小幅下行可能，存单利率期限利差或有压缩空间 [18]

央行提前公告买断式逆回购操作解读 核心观点 - 央行首次在月初提前公告开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月 并同步新创设"中央银行各项工具操作情况" 公告节奏前置 力度加码 释放中短期流动性的政策信号明显 [2] - 债市投机需求退坡 10年期和30年期国债期货成交量降至24年下半年以来的低位区间 央行释放短期流动性的意愿上升 [2] - 央行提前公告操作提高了货币政策透明度 加强市场沟通 稳定市场预期 同时呵护市场流动性的信号意义明显 [3] 流动性环境分析 - 6月面临多重流动性压力 包括12000亿元买断式逆回购和2000亿MLF到期 42000亿元同业存单集中兑付(创历史单月新高) 叠加6月国债发行高峰和政府置换债资金使用进度加快 [3] - 央行公告后 银行间7天质押式回购利率(DR007)下降至1.5%左右 接近1.4%的政策利率水平 [3] - 考虑到公告的买断式逆回购期限仅为3个月 不排除后续继续加码6个月的买断式逆回购 [3] 市场影响 - 央行预期管理方式升级 市场流动性宽松预期发酵 有望为股票市场估值提供支撑 提振资本市场风险偏好 [3] - 在长端利率保持稳定时 适时重启国债买卖操作值得期待 [3] - 美元走弱 人民币走强 央行维护人民币汇率稳定的压力减弱 更有意愿释放短期流动性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度例会与上季度相比有五点需关注，包括对国内经济表述积极但新增挑战、货币政策延续适度宽松更重灵活性、新增结构性货币政策支持重点领域、汇率掣肘压力缓解、稳地产决心延续 [2][27] - 2025年一季度经济开局良好，二季度整体平稳但存在房地产需求走弱、出口增速降低等问题，物价低位徘徊 [2][28][29] - 货币政策适度宽松基调将延续，总量型工具维持流动性，下半年降准50BP、降息20BP有望落地，丰富结构性工具支持重点领域 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度货币政策委员会例会要点 - 对国内经济表述积极，新增贸易壁垒偏多和物价低位运行挑战，外部经济判断更悲观，国内经济判断更乐观 [5] - 货币政策延续适度宽松，更注重灵活性，后续将根据国内外形势灵活调整 [6] - 结构性货币政策支持两新两重等重点领域，优化再贷款等工具，未提及稳定外贸 [6] - 汇率压力减轻，例会删除三个坚决，人民币汇率升值，掣肘压力缓解 [7] - 房地产以稳为主，巩固市场稳定态势，若市场回落政策有加码空间 [7] 2025年1 - 5月经济金融数据表现 - 工业增加值增长边际放缓，服务业生产稳定，高技术产业增速高位，部分行业受出口影响 [11] - 消费增长亮眼，受以旧换新和网售促销带动，后续需关注政策恢复对消费的支撑 [12] - 固定投资增速下行，基建和制造业投资有韧性，房地产投资为拖累项 [13] - 出口增速边际放缓，抢出口效应回落，对部分国家出口有差异，需关注外需影响 [14] - CPI和PPI维持低位，需求不稳，企业盈利空间收窄，工业企业利润走低 [17] - 社融方面，二季度增量放缓，政府债为主要支撑 [18] - 信贷方面，居民端新增贷款回落，企业短贷增加、中长期贷款回落 [19] - 政府债方面，上半年净融资额增长，地方政府债发行规模大 [19] 2025年上半年货币政策及工具梳理 - 适度宽松货币政策落地，降准降息措施实施，研究优化货币政策工具 [22] - 创设新栏目提升透明度，变动买断式逆回购公告信息强化预期管理 [23] - 一季度政策利率按兵不动，二季度降息落地，上半年资金利率宽松 [23] - 总量方面，5月降准释放流动性，6月买断式逆回购和MLF有投放 [24] - 结构性方面，增加科技创新等再贷款额度，工具余额占比可观 [25] 总结与展望 - 重申二季度例会与上季度相比的五点关注内容 [27] - 2025年经济金融数据有特点，社融前高后低，经济有亮点也有问题 [28] - 货币政策适度宽松基调延续，总量和结构性工具发力，降准降息有望落地 [29]

货币政策执行效果 - 一季度货币政策逆周期调节效果明显 金融总量平稳增长 信贷结构不断优化 [1] - 综合运用存款准备金 公开市场操作 中期借贷便利 再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [1] - 3月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50个和60个基点 [2] 利率政策与融资成本 - 将持续强化利率政策执行和监督 降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 [1] - 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR） 研究扩大明示企业贷款综合融资成本试点地区 [2] 金融市场操作 - 年初国债市场供不应求 1月阶段性暂停公开市场买入国债 避免影响投资者配置需求 [1] - 更多使用其他工具投放基础货币 维护流动性和债券市场平稳运行 [1] - 将从宏观审慎角度观察评估债市运行 关注国债收益率变化 择机恢复操作 [1] 信贷政策导向 - 引导金融机构支持科技金融 绿色金融 普惠小微 扩大消费 稳定外贸等领域 [2] - 拓宽保障性住房再贷款使用范围 巩固房地产市场稳定态势 [2]

央行流动性操作 - 央行开展5308亿元逆回购操作 实现净投放4228亿元 [1] - 连续两周大规模投放 包括5000亿元中期借贷便利和4000亿元七天期逆回购 [1] - 通过工具输血替代降准降息 释放流动性宽松信号提振市场信心 [1] 市场指数表现 - 上证指数低开8点后回升10点 最高触及3294 98 全天窄幅震荡20点 [3] - 平均股价和全A等权指数尝试反包昨日阴线 接近5日线 [3] - 指数缩量反弹 30日均线形成压力位 量化抛压缺乏承接 [5] 行业板块动态 - 半导体和科技板块部分个股已回落至去年10月上涨起点位置 [5] - 券商板块低开高走 带动市场情绪 与题材股形成共振反弹 [7] - 银行板块走弱 节前资金呈现从大盘股向小盘股切换迹象 [7] 市场趋势预判 - 中期5-6月可能出现行情 当前市场呈现该跌不跌的稳盘特征 [3] - 节后有望突破3300点 券商或成突破主力而非银行 [7] - 节前成交额逆势放大 显示资金博弈假期利好或节后开门红 [7]