纪要涉及的行业或公司 * 银行业及整体金融行业 [1][2][4] * 涉及央行货币政策 [9][10] 核心观点与论据 * **12月社融信贷整体疲软，结构分化显著** * 社融增速8.3%，贷款增速6.3%，均环比小幅回落，信贷需求整体较弱[2] * 对公贷款表现强劲：同比多增5,800亿元，其中对公中长期贷款同比多增3,900亿元[1][2] * 对公贷款多增原因：政策性金融工具带动、2024年12月低基数效应、银行年底冲量[1][2] * 居民贷款持续疲软：连续第三个月同比少增超4,000亿元，新增量净减少[1][3] * 居民贷款细分：短期贷款净减少1,000亿元(同比少增1,600亿元)，中长期贷款同比少增2,900亿元[3] * **一季度信贷“开门红”项目储备充足，但零售端是拖累** * 银行对基建和制造业等政信类业务项目储备充足，投放积极[1][4] * 零售需求偏弱，可能拖累整体信贷增长[1][4] * 政策性金融工具带动效应预计持续，但全年信贷投放力度能否保持强劲尚不明确[1][4] * **存款未现大规模“搬家”，居民风险偏好变化有限** * 12月存款增速从7.7%上升至8.8%，居民存款同比多增，未见明显外流趋势[1][5] * M1增速降至3.8%[1][5] * 银行反馈居民续存率高达95%左右[5] * 入市资金结构：主要来自高净值人士和险资，大量普通居民资金未动[1][5] * 金融产品数据佐证：2025年私募产品增长30%以上，而权益类公募仅增长7%[5] * **存在超额储蓄，但大规模入市需条件** * 过去三四年形成约6万亿元超额储蓄[1][6] * 大规模入市仍需观察，取决于市场财富效应显现、波动性减小及政策导向[1][6] * 目前居民资金入市处于初步阶段[1][6] * **存款数据异动源于技术性因素** * 12月对公存款同比少增6,000亿元，非银存款同比多增2.8万亿元[1][7] * 原因：2024年12月活期同业存款自律协议导致非银存款流出，月末又以公司存款名义回流，造成2025年12月数据同比波动[1][7] * 整体存款入市节奏偏慢[7] * **对M1增速的展望** * 预计2026年1月及一季度M1增速将逐步回升[3][8] * 回升原因：低基数(2025年一季度基数偏低)、市场活跃度及乐观舆论氛围、一季度到期存款可能入市[3][8] * 预计M1增速将从3.8%回升至4-5%左右[3][8] * **央行货币政策动向** * 下调再贷款再贴现利率25个基点(BP)，有助于缓释银行息差压力[3][9] * 测算显示，约6万亿元的结构性货币政策工具可为银行息差贡献约0.5 BP，节约负债成本[9][10] * 多项结构性货币政策工具扩量，包括支农支小再贷款和再贴现中增加民营企业再贷款，支持范围扩展至民营中型企业[9][10] * 降息降准仍有空间：预计首次全面降息可能在一季度末至二季度，全年降息幅度10-20 BP[3][10] * 维持全年降准50 BP的预判[3][10] * 在上述假设下，预计2026年银行业净息差降幅约6 BP，大行息差降幅收窄未企稳，中小行可能企稳甚至回升[10] 其他重要内容 * 整体市场环境相对乐观，一定程度上促进资金流入市场[11] * 结构性货币政策工具扩容及利率调整，对社融信贷增长提供支持[11] * 一季度大量到期资金重新配置，可能推动市场活跃度提升[11]

票据市场利率走势 - 2026年开年票据转贴现利率大幅跳升高开 1月6日6个月期国股银票转贴现利率升至1.29%3个月期利率升至1.47% [2] - 相较于2025年12月30日低点3个月和6个月期国股银票转贴现利率分别上行了117BP和69BP [3] - 2025年12月底票据利率曾大幅跳水3个月期品种转贴现利率一度降至0.3%1个月期品种利率再度逼近零利率 [2] 利率波动原因分析 - 岁末年初票据供需失衡带来价格大起大落与银行信贷冲量压力密切相关 [2] - 2025年底部分机构尤其中小银行“以票充贷”需求推动导致票源供需明显失衡利率大幅下探 [3] - 2026年初利率跳升与机构冲击信贷“开门红”的节奏一致月初一级市场票源供给跌至低位卖盘出票动力较弱而买盘在看涨预期下或倾向高价收票 [3] 市场运行逻辑的潜在转变 - 随着信贷指标的意义相较于社融指标有所淡化票据市场的运行逻辑也可能随之发生转变 [2] - 过去信贷不及预期导致票据需求增强、利率下行的逻辑可能转变为社融不及预期导致信贷投放加大进而增强票据需求、压低利率即逻辑的起点发生变化 [6] - 如果社融数据符合预期即使贷款数据偏弱银行增配票据的必要性也不高票据利率不具备下行的动力 [6] 近期市场展望与机构观点 - 短期来看考虑到一级票源供给力量有所补充且买盘配置情绪谨慎在供需博弈下预计近日票价仍将震荡上行 [4] - 普兰金服报告认为市场密切关注企业开票积极性1月已贴现票据到期量和信贷“开门红”对票据规模的压降情况社融信贷和票据供给是影响利率走势的两大核心因素 [4] - 对于2025年12月金融数据广发证券倪军测算12月社融口径人民币贷款单月增量为0.79万亿元同比少增0.05万亿元预计票据融资单月增量0.35万亿元同比少增0.1万亿元 [5][6] - 中金公司报告预计2025年12月新增贷款或达到9000亿元新增社融1.84万亿元相比去年同期少增1万亿元社融增速或下降至8.2% [6]

社融总体情况 - 10月社会融资规模同比少增，增速呈现平稳放缓态势 [1] 社融增量结构 - 人民币贷款与政府债券发行是社融增量的主要拖累因素 [1] 实体融资需求 - 实体经济部门融资需求疲弱态势延续，出现通过票据冲量的现象 [1] 货币供应与存款 - M1和M2增速均有所放缓 [1] - 存款搬家现象持续 [1]

行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 社会融资规模同比少增，增速平稳放缓，10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 人民币贷款与政府债发行是社融增量的主要拖累，10月人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元，新增政府债4893亿元，同比少增5602亿元 [3] - 实体部门融资需求延续弱势，票据冲量现象显现，10月居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，企业贷款增加3500亿元主要由票据融资同比多增3312亿元贡献 [3] - M1、M2增速放缓，存款搬家现象持续，10月M1同比增速为6.2%，M2同比增速为8.2%，环比分别下降1.0和0.2个百分点，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] - 投资建议关注政策成效释放、银行业转型及基本面修复机会，银行板块红利价值持续凸显，维持推荐评级 [3] 社会融资规模分析 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元 [3] - 社融存量同比增速为8.49%，环比下降0.18个百分点 [3] - 政府债发行规模为1.76万亿元，较去年同期少558亿元 [3] - 企业债增加2469亿元，同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元，同比多增412亿元 [3] - 表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元，委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元 [3] 金融机构信贷分析 - 10月末金融机构人民币贷款余额同比增长6.5%，较上月下降0.1个百分点 [3] - 10月单月金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元 [3] - 居民贷款减少3604亿元，其中短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元 [3] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，短期贷款减少1900亿元，同比持平，中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元 [3] 货币供应与存款结构 - M1同比增速为6.2%，环比下降1.0个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，M1-M2剪刀差为-2.0%，环比扩大0.8个百分点 [3] - 10月末金融机构人民币存款同比增长8.0%，增速环比持平 [3] - 10月单月金融机构人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元 [3] - 居民存款减少13400亿元，同比多减7700亿元，企业存款减少10853亿元，同比多减3553亿元，财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元，非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元 [3] 投资建议与个股推荐 - 投资建议关注新型政策性金融工具等政策成效释放，以及十五五规划推动的银行业转型 [3] - 银行三季度净利润改善延续，中期分红力度不减，红利价值持续凸显 [3] - 结合多维增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块红利价值 [3] - 个股推荐包括工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为银行业[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 以及宏观经济与金融市场[1][2][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 社融信贷数据表现疲软 * 10月新增社融8,000亿元 为近十年最低水平 低于市场预期的1万亿至1.4万亿[1][2] * 核心拖累项是政府债 同比少增5,600亿元 反映财政投放前置问题[1][2][4] * 10月新增人民币贷款2,200亿元 同比少增2,800亿元 过去五个月每月信贷少增约3,000亿 与去年高基数有关[1][2][5] * 居民户贷款同比少增5,200亿元 主要受房地产销售低迷影响 按揭贷款需求疲软 消费贷增长乏力[1][5] * 对公贷款同比多增2,200亿元 但主要由票据贴现贡献 对公中长期贷款需求不足[5][6] 存款与资金流向变化 * 存款搬家现象持续 10月居民户存款同比减少7,700亿 非银金融机构存款同比增加7,700亿 资金持续向权益市场迁移[1][8] * 居民存款占A股市值比例约为160% 处于中间水平 尚未出现大规模入市情况[10] * M1增速为6.2% 较上月下降1个百分点 M2增速为8.2% 较上月下降0.2个百分点 回落符合预期[9] * 存款结构改善明显 居民和企业活期存款回升 存款活期化趋势明显[9][16] 银行业绩与经营状况 * 前三季度上市银行净利润同比增长1.6% 比上半年提升0.8个百分点 各类银行盈利增速均改善[1][11] * 营收同比增幅为0.9% 资产端通过扩表对冲息差下行 中间业务收入提升 减值损失减少[11] * 前三季度上市银行模拟净息差为1.32% 与上半年持平 为2022年以来首次环比持平[2][16] * 净手续费收入同比增长4.6% 受益于低基数和资本市场表现良好 财富管理相关收入改善[17] * 截至三季度末 上市银行不良率为1.23% 总体稳定[1][20] * 前三季度年化信用成本为0.84% 持续下降 拨备覆盖率为236% 但拨贷比呈下降趋势[22] 其他重要内容 潜在风险与不确定性 * 零售贷款关注和逾期率上升幅度高于不良率 反映存在展期或借款人支持政策问题 可能引起资产质量进一步分化[1][21] * 房地产开发商贷款支持政策调整 随着保交楼进程进入尾声 相关资产需处置 可能影响银行资产质量[1][20] * 债市波动导致部分银行 尤其是股份行和区域行 的非利息收入受到较大冲击[2][17] * 中小型及区域性银行未来通过处置OCI账户资产来贡献利润的难度加大[18][19] * 未来通过降低信用成本补充利润的空间有限[22] 积极信号与未来展望 * 按揭贷款利率企稳在3.1%-3.3%之间 新发放对公贷款利率企稳在3%左右[1][6] * 新兴产业融资利率边际提升 反映企业愿意支付更高成本进行融资[6] * 预计明年二季度后 随着高基数效应消退 信贷数据将更能反映真实经济状况[1][7] * 三季度末上市银行核心资本充足率为10.55% 较去年同期有所上升 内生资本补充能力能够长期维持稳定[23][24] * 稳定的资本充足率支撑稳定分红比例 股息价值突出[24]

行业投资评级 - 报告对银行行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告认为9月社融信贷增速平稳放缓符合预期，与政府债基数有关，也与银行注重追求“量价平衡”有关，在外部需求仍逐步恢复阶段，银行基本面稳健的相对优势更凸显，看好银行价值回归 [4] - 当前板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石，看好四季度银行β [4] - 结构上，继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 金融数据表现 - 2025年第三季度新增社会融资规模7.23万亿元，同比少增3352亿元，其中9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，存量社融同比增长8.7%，增速环比下降0.1个百分点 [3] - 2025年第三季度新增信贷1.83万亿元，同比少增9200亿元，其中9月新增信贷1.29万亿元，同比少增3000亿元 [3] - 9月M1同比增长7.2%，环比提升1.2个百分点；M2同比增长8.4%，环比下降0.4个百分点，M1与M2剪刀差收敛至-1.2个百分点，为2021年以来最低 [3][4] - 9月存款新增2.21万亿元，同比少增1.5万亿元，其中零售存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元 [4] 信贷结构分析 - 9月企业一般性贷款合计新增1.62万亿元，同比多增2000亿元，其中企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿元，企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元 [4] - 票据贴现单月净减少4026亿元，同比多降超4700亿元，反映“效益优先”下票据冲量诉求减弱 [4] - 9月居民部门信贷新增3921亿元，同比少增1079亿元，其中居民短贷新增1421亿元，同比少增1279亿元，中长贷新增2500亿元，同比小幅多增200亿元 [4] - 9月对实体发放人民币贷款新增约1.6万亿元，同比少增3662亿元，表外融资新增3579亿元，同比多增约1900亿元，企业债新增105亿元，同比多增2031亿元 [4] 投资策略与标的 - 银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动和基本面企稳兑现，“头部银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号 [4] - 在此基础上，“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线 [4] - 继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行，如兴业银行、中信银行等 [4] - 看好基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [4]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为推荐，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善，政府债仍为社融增长主要贡献，一揽子金融政策出台使银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期，继续看好银行板块红利价值 [4] 报告各部分总结 社融情况 - 6月新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元；截至6月末，社融存量同比增长8.9%，增速环比上升约0.2pct，财政发力下政府债继续贡献社融增长，需求边际修复使实体部门信贷多增，低基数效应延续使M1、M2增速均回升，资金活化程度提高 [4] 信贷情况 - 6月人民币贷款增加2.36万亿元，同比多增1710亿元，对社融增量贡献由负转正；新增政府债1.35万亿元，同比多增5072亿元，仍为社融增长主要来源，6月政府债发行规模约2.77万亿元，较去年同期多8180亿元；企业债增加2413亿元，同比多增313亿元；新增非金融企业境内股票融资203亿元，同比多增49亿元；表外融资减少1484亿元，同比多减184亿元 [4] 部门信贷情况 - 6月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.1%，与上月持平；6月单月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，预计受益于降息改善实体部门融资意愿，实体经济信贷需求边际略有修复；居民部门贷款增加5976亿元，同比多增267亿元，短期贷款增加2621亿元，同比多增150亿元，中长期贷款增加3353亿元，同比多增151亿元；新增企业部门贷款1.77万亿元，同比多增1400亿元，短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元，中长期贷款新增1.01万亿元，同比多增400亿元，票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元 [4] M1、M2情况 - 6月M1和M2分别同比变化+4.6%、+8.3%，环比分别+2.3pct、+0.4pct，银行贷款投放与债券投资支撑存款派生，叠加去年同期企业存款低基数，6月流动性改善；M1 - M2剪刀差为 - 3.7%，环比收窄1.9pct，资金活化程度明显提高；6月末金融机构人民币存款同比+8.3%，增速环比提升0.2pct；6月单月金融机构人民币存款同比多增7500亿元，居民存款同比多增3300亿元，企业存款同比多增7773亿元，财政存款减少8200亿元，同比多减7亿元，非银存款减少5200万亿元，同比多减3400亿元 [4] 投资建议 - 信贷增长边际回暖，看好银行板块红利价值，维持推荐评级；个股推荐工商银行(601398)、农业银行(601288)、邮储银行(601658)、南京银行(601009)、齐鲁银行（601665）、苏州银行（002966）、沪农商行（601825） [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 近期市场风险偏好下滑，有色板块冲高回落各有色金属受宏观、供需等因素影响表现各异 铜价或高位回落 锌价长空逻辑不变 镍和不锈钢价格弱势震荡 工业硅反弹动力不足 多晶硅基本面疲软 碳酸锂期价短期预计回落[1][9][93][209][306][308][383] 根据相关目录分别总结 有色金属价格监测 - 各有色金属价格有不同表现 美元指数现值98.1 日涨跌幅0.29% 周涨跌幅 -1.07% 年涨跌幅 -9.53% 工业硅现值7345元/吨 日涨跌幅 -1.48% 周涨跌幅0.75% 年涨跌幅 -33.14%等[6] 铜（CU） - 宏观因素中性 中美经贸磋商谈判结果解读一般 国内金融数据未起势 美国通胀下滑但降息预期未明显升温[9] - 原料端利多 铜矿现货加工费维持低位 铜矿延续偏紧格局 国内铜矿港口库存增加[9] - 冶炼端中性偏空 采用现货铜矿的冶炼厂亏损 采用长协铜矿的冶炼厂盈利 国内5月铜产量进一步走高[9] - 需求端中性偏空 5月消费淡季来临 铜材开工率小幅回落[9] - 持仓中性 市场参与度下滑 沪铜持仓下降但维持高位 近月持仓虚实比下降 短期挤仓风险下滑[9] - 库存中性偏多 国内铜社会库存小幅去库 美铜库存走高 伦铜库存下滑 全球铜显性库存小幅去库[9] - 投资观点震荡偏弱 产业端支撑减弱 铜价存在高位回落风险 交易策略为单边短期高位震荡 套利沪铜正套[9] 锌（ZN） - 宏观因素中性 中东冲突升级 地缘政治风险升温 美国通胀数据降温 美联储年内两次降息预期升温[93] - 原料端偏空 国产加工费持平 进口加工费指数上调 锌精矿港口库存去化 后续锌矿供应有望稳定宽松[93] - 冶炼端偏空 6月检修炼厂复产及新产能增量释放 预计产量增加 7月部分企业有检修计划 产量预计下滑 部分进口货源流入冲击现货升水[93] - 需求端中性 淡季深入抑制终端需求 抢出口热潮已过 关税扰动不确定性增强 后续出口需求或有变动[93] - 库存中性 社库再次转为去化 后续库存转折点或在6月中下旬明朗[93] - 投资观点看空 锌价长空逻辑不变 建议逢高布局空头 交易策略为单边逢高空 套利观望[93] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性 伊以冲突升级 市场避险情绪升温 美国对钢制家电加征关税 影响镍不锈钢终端需求 菲律宾删除镍原矿出口禁令 市场情绪短期走弱[209] - 原料端中性 镍矿升水坚挺 火法冶炼厂库存增加 采购需求或减弱 国内港口库存小幅去库[209] - 冶炼端中性偏空 纯镍产量环比减少 镍铁供应有压力 部分硫酸镍企业有减产预期 中长期印尼原生镍新增产能将释放[209] - 需求端偏空 不锈钢处于消费淡季 现货成交偏弱 部分钢厂有减产计划 新能源产销高位维持 但原料库存积压[209] - 库存中性 库存小幅去化 仍处高位[209] - 投资观点弱势震荡 镍价受需求端预期偏弱影响 弱势震荡运行 中长期一级镍供应过剩压力仍存 交易策略为单边短线区间偏空 套利观望[209] 工业硅（SI） 多晶硅（PS） 工业硅 - 供给端偏空 全国周产和开炉数增加 各主产区产量有不同程度增长[306] - 需求端偏空 多晶硅、有机硅产量基本持稳或下降 铝合金需求维稳[306] - 库存端偏多 显性库存持续去库 行业库存增加 仓单库存边际去库[306] - 成本利润偏空 全国平均单吨成本下降 单吨毛利亏损 主产区毛利亏损扩大[306] - 投资观点观望 受大厂股权转让传闻影响 工业硅从底部反弹 但基本面供强需弱矛盾未改 反弹动力不足 建议观望[306] 多晶硅 - 供给端中性 全国周产基本持稳 主产区产量有不同变化 预计后续产量将低位运行[308] - 需求端偏空 硅片周产小增 但工厂库存转为累库 单GW毛利增加 后续产量持续下降[308] - 库存端偏空 工厂库存小幅去库 注册仓单增加 临近首次交割 仓单充足[308] - 成本利润中性 全国平均单吨成本下降 单吨毛利下降 主产区毛利下降[308] - 投资观点偏空 终端需求萎缩 硅片产量走低 供给端维持低位运行 基本面疲软 建议偏空对待 交易策略为单边空单持有 套利7 - 8正套[308] 碳酸锂（LC） - 供给端偏空 全国周产增加 6月产量环比下降 排产增加 进口量和锂精矿进口量环比增加[383] - 需求端偏空 铁锂系和三元系材料周产持稳或小增 工厂库存有不同变化 新能源车产销进入淡季 预计持稳[383] - 库存端偏多 社会库存、锂盐厂库存和下游环节库存增加 仓单库存下降 可交割品充足[383] - 成本利润偏空 外购矿石提锂成本增加 利润下降 矿价企稳[383] - 投资观点看空 基本面供强需稳 下游补库幅度小 供过于求矛盾未改 预计碳酸锂期价短期回落 交易策略为单边空单持有[383]

海外宏观 - 美国3月贸易帐数据将于周二(5月6日)公布 [2] - 美国4月全球供应链压力指数将于周二(5月6日)公布 [2] - 欧洲央行将于周二(5月6日)举行中央银行论坛 [2] 中国宏观 - 人民银行公开市场本周将有16178亿元逆回购到期 其中周二到期10870亿元 周三到期5308亿元 [3] - 央行本周将不定时公布社融 信贷等金融数据 [3] - 中国4月财新服务业PMI将于周二(5月6日)公布 [4] 行业动态 - 美国EIA原油库存和月度短期能源展望报告将于周三(5月7日)公布 [5] - 美联储FOMC利率决议将于周四(5月8日)公布 [5] - 美联储主席鲍威尔将于周四(5月8日)召开货币政策新闻发布会 [5] - 多位美联储官员将于周五(5月9日)发表讲话 [5] - 中国4月外汇储备数据将于周三(5月7日)公布 [5] - 海关总署将于周五(5月9日)发布4月进出口数据 [5] - 财政部拟于周五(5月9日)续发行710亿元超长期特别国债 [5] - 中国CPI和PPI月度报告将于周六(5月10日)公布 [5] 公司动态 - 马斯克的Grok 3.5大模型将于周二(5月6日)亮相 [5] - 联想2025年创新科技大会将于周三(5月7日)在上海世博中心举办 [5] - 第27届北京科博会将于周四(5月8日)在国家会议中心举办 [5] - 第二十五届中国零售业博览会将于周五(5月9日)在深圳国际会展中心举行 [5] - 百济神州(06160HK)将于周三(5月7日)公布业绩 [5] - 中芯国际(00981HK)和华虹半导体(01347HK)将于周四(5月8日)发布业绩 [5] - 沪上阿姨(02589HK)将于周四(5月8日)挂牌上市 [5]

行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 稳增长政策密集落地，宽货币先行、宽财政紧随，地方化债显著提速，对2025年银行基本面产生深刻影响[4] - 财政政策力度加码支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益[4] - 广谱利率下行使银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管整治高息揽存行为，对2025年银行息差形成重要呵护[4] - 2025年是银行资产质量夯实之年，政策托底下房地产、城投资产风险预期有望显著改善，部分个贷品种有望迎来资产质量拐点[4] - 建议关注两条投资主线：高股息品种（工商银行、建设银行、农业银行、江苏银行）和风险预期改善品种（渝农商行、宁波银行、上海银行、招商银行）[4][23] 金融数据分析 社会融资规模 - 2025年2月社融同比增长8.2%，环比1月回升0.2个百分点，当月增量2.23万亿元，同比多增7374亿元[8][9] - 人民币贷款同比少增3267亿元，主要受化债扰动和需求改善待观察影响[8][9] - 政府债同比大幅多增10956亿元，发行节奏前置成为社融主要支撑因素[8][9] - 企业债券融资同比多增279亿元，股票融资同比少增38亿元[8][9] - 非标融资同比少增257亿元，其中信托贷款同比少增901亿元，未贴现票据同比少减701亿元[8][9] 贷款结构 - 2月贷款同比增长7.3%，环比回落0.2个百分点，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元[8][12] - 居民户贷款同比少减2015亿元：短贷在春节错位低基数上同比少减2127亿元，中长贷同比多减112亿元[8][12] - 对公贷款走弱：短贷同比少增2000亿元，中长贷同比少增7500亿元，主要受化债扰动和项目储备消耗影响[8][12] - 票据融资同比多增4460亿元[8][12] 存款与货币供应 - M1同比增长0.1%，环比回落0.3个百分点；M2同比增长7.0%，环比持平；M2与M1增速剪刀差走阔0.3个百分点至6.9%[8][15] - 新增人民币存款4.42万亿元，同比多增3.46万亿元[8][15] - 居民户存款同比少增2.59万亿元，企业存款同比多增2.10万亿元（受春节错位基数效应扰动）[8][15] - 财政存款同比多增1.64万亿元（政府债发行放量带动）[8][15] - 非银存款同比多增1.67万亿元（权益市场交易热度提升致保证金存款增加）[8][15] 投资建议 - 重点关注高股息品种：工商银行(601398)、建设银行(601939)、农业银行(601288)、江苏银行(600919)[4][23] - 关注风险预期改善品种：渝农商行(601077)、宁波银行(002142)、上海银行(601229)、招商银行(600036)[4][23]