公司财务表现 - 2025年第三季度营收891.9亿元，同比增长27%，归母净利润38.2亿元，同比增长59% [1] - 2025年前三季度总营收2394.77亿元，同比增长26%，归母净利润131亿元，同比微降1% [1] - 2025年第三季度汽车销量76.10万辆，同比增长43% [2][5] - 2025年前三季度总销量217.02万辆，同比增长46% [2][4] - 前三季度整体毛利率提升至16.5%，整体毛利达395.12亿元，同比增长28.3% [11] - 新能源品牌银河前三季度销量同比增速达130% [3] 极氪品牌运营状况 - 2025年5月，公司宣布计划收购极氪全部股份以实现完全合并 [1][3] - 极氪前三季度收入810.14亿元，同比增长4.9%，但净亏损5.23亿元，亏损同比收窄78.4% [7][9] - 极氪第三季度交付14万辆，同比增长13%，毛利率同比增长5.1个百分点至19.0% [6][9] - 2025年1-10月极氪累计销量同比下滑2%至16.5万辆，年度销量目标完成度仅约二分之一 [19] - 极氪9月销量为51159辆，同比仅增长8.5%，增速低于零跑汽车和小鹏汽车 [19] 行业趋势与战略整合 - 中国新能源汽车销量增速放缓，2025年上半年同比增速为25%，较峰值时期超50%大幅回落 [15] - 行业从增量转向存量竞争，多品牌分散布局导致重复研发、内部竞争和供应链成本高企等弊端 [15][20] - 品牌整合成为行业核心战略，公司预计合并后每年可节省10%-20%研发费用，电池成本有望降低15% [19] - 2025年主流新能源车型均价较2022年下降约18%，自主车企平均毛利率降至12.3% [22] - 品牌整合需聚焦目标市场、核心技术和渠道效率，从“规模竞赛”向“质量竞争”转型 [23]

核心观点 - 国产燃油车当前销量整体持平或略有下滑，但面临来自新能源车的巨大竞争压力，市场关注度显著降低 [4][7][10][15] - 燃油车客户群体特征鲜明，主要为中年人或首次购车的年轻人，普遍对新能源技术成熟度存疑，更信赖燃油车的可靠性 [3][6][12][15] - 行业竞争加剧导致燃油车利润空间收窄，经销商为完成任务而亏损卖车，销售顾问待遇下降 [7][10] - 对于明年市场，部分观点认为新能源车购置税政策调整可能使燃油车处境略有好转，但整体仍持谨慎态度，因产品迭代速度远落后于新能源车 [4][13][15] 各品牌燃油车销售情况 - **吉利**：星瑞销量最佳，每月占门店总销量三分之一，其次为博越L和帝豪 [3] - **传祺**：影速系列最畅销，月销约18-20台，客户多为首次购车者 [6] - **长安**：第四代CS75PLUS、CS55PLUS和逸动PLUS三款车型月销合计约35台，占门店总销量65%以上 [9] - **奇瑞**：轿车中艾瑞泽5和艾瑞泽8销量较好，SUV中瑞虎8系列因价格区间广、性价比高而畅销 [12][13] - **长城哈弗**：大狗是店内唯一畅销燃油车型，上月交付29台，占全部销量四分之一 [15] 客户画像与购车动机 - **用户构成**：包括工厂工人、护士、教师等职业，年龄层覆盖中年及刚步入社会的年轻人 [3][10][12] - **购车用途**：多用于长途驾驶（超过100公里）或经常回老家的场景，认为电动车不便 [3] - **品牌偏好**：存在较高的品牌忠诚度，奇瑞门店本品置换客户占一半以上 [13] - **决策因素**：客户购车前已基本确定选择燃油车，竞品对比主要集中在同价位燃油车型，如朗逸、速腾、博越、瑞虎等 [3][10][13] 市场竞争与对比 - **竞品范围**：燃油车主要与合资品牌（如大众朗逸、速腾）及其他国产品牌同价位车型竞争 [3][13] - **新能源渗透**：部分客户会对比同品牌或比亚迪等品牌的新能源车型（如银河A7、宋、秦L、风云系列），但最终因担心技术不成熟而放弃 [4][13] - **产品力差距**：燃油车更新迭代缓慢，仅通过增加配置或修改外观来维持销售，与新能源车在配置、购车体验及售后服务上存在明显差异 [4][7] 行业趋势与未来展望 - **销量趋势**：多数品牌燃油车销量相比去年持平或严重下滑，客户流量向新能源倾斜 [4][7][10] - **政策影响**：当前新能源车享有约30%的补贴优势，明年购置税政策调整后，燃油车的政策劣势可能缩小 [10][13][15] - **转型努力**：部分品牌如长安尝试将燃油车型按新能源思路设计（如隐藏式门把手、无边框车门），以紧跟市场潮流 [10] - **渠道压力**：销售渠道面临盈利挑战，需依靠衍生业务提升利润，且销售人才流向新能源品牌 [7][10]

燃油车销量表现 - 2024年8月全国燃油车销量突破90.2万辆，同比增长13.5% [1] - 2024年前八个月累计销量达874.7万辆，几乎追平去年全年水平 [1] - 2024年11月起燃油车销量开始节节攀升，2025年第三季度国内燃油车销量止跌回升，同比上涨近5% [1][22] 燃油车复苏的驱动因素 - 充电基础设施不足是核心痛点，一线城市如上海、北京安装私人充电桩费用高昂，可达12万至15万元，且面临物业阻挠 [10][22] - 节假日长途出行场景凸显电动车劣势，2025年国庆期间全国高速公路新能源车充电量同比增长超50%，但排队时长、桩负荷、报修率创下新高，部分车主旅程因此拉长4到5小时 [14][18] - 燃油车在二手市场保值率普遍比电动车高出15%至20%，消费者看重其残值稳定性 [36][55][67] - 燃油车技术持续改进，发动机热效率提升至43%以上，混动系统渗透率提升，部分车型如凯美瑞双擎百公里油耗低至4.2升，并配备L2级辅助驾驶等智能化功能 [61][62] 地域性消费偏好 - 华北地区偏爱朗逸，山东消费者尤其青睐黑色奥迪A6L [5][56] - 东北地区是大众品牌的坚定市场，因气候寒冷，燃油车是生活刚需 [5][51] - 西北地区长安CS75销量强劲，新疆、西藏等地因地形气候复杂，丰田普拉多等可靠油车被视为生产资料 [5][42][44] - 华南地区成为凯美瑞和亚洲龙的主场，广东消费者注重实用、耐用和抗腐蚀 [5][47][48] - 江浙沪地区奥迪A6L等德系品牌是身份象征，上海消费者精打细算，倾向选择朗逸等保值车型 [54][55] 消费者群体画像 - 55岁以上车主中九成坚持购买燃油车，偏好物理按键，对智能设计接受度低 [35] - 如上海老赵（46岁）等中年消费者，因安装充电桩成本过高且过程复杂，最终选择燃油宝马3系，并可通过周末接婚车活补贴收入 [22][23][25] - 新疆买合木提等长途货运司机依赖燃油车，因在广阔地域中电车充电效率低，时间成本高 [28][33] 行业竞争格局演变 - 新能源车月度增速首次放缓，部分二线品牌订单量下降超过15% [22] - 燃油车价格下探，如长安逸动落地价仅5万元，吉利帝豪6万元起步，性价比突出 [62] - 车企策略分化，新能源品牌聚焦智能科技，燃油品牌则围绕稳定性、耐用性和成本优势展开竞争 [62][64] - 燃油车正从全民标配转变为特定场景（如极端地理条件、长途运输、高保值需求）的必需品，但“必需”属性支撑其长期存在 [66][67][68]

吉利收购极氪交易 - 吉利汽车将收购尚未持有的全部极氪股份，最高斥资172亿人民币，交易完成后极氪将成为吉利汽车子公司[1] - 极氪目前在美股上市，此次私有化合并将使其从纽交所退市[2] - 极氪股东享有现金与股票两项选择权，每股极氪ADS可选择26.87美元现金或12.3股吉利新股[8] - 吉利汽车需最高支付23.99亿美元(约172亿人民币)，其中约10.48亿美元支付给关联股东[8] 战略整合背景 - 2024年9月吉利发布《台州宣言》，强调战略聚焦和业务条线整理[1] - 2024年11月吉利发起极氪与领克整合，领克51%权益归属极氪[2] - 2024年10月吉利汽车宣布将几何品牌并入银河品牌[5] - 合并后公司业务架构分为吉利银河事业群和极氪科技事业群两大板块[6] 协同效应与预期收益 - 合并后公司效益预计增长超5%，研发、管理、营销效率有望提升15%~20%[4] - 极氪将受益于吉利汽车更低的融资成本和财务资源，保障研发、供应链等领域高强度投入[3] - 国证国际上调吉利汽车2025-2027年预测净利润至137亿、181亿、232亿[9] - 国信证券预计2025-2027年归母净利润分别为158亿、207亿、244亿元[9] 产品与市场定位 - 极氪定位豪华高端市场，产品定价20万元以上[6] - 领克定位个性化市场，主要销售小型纯电和中小型插混，定价15-25万元[6] - 极氪拥有P线和Z线两大产品线，车型多为纯电及插电混动[4] - 吉利银河事业群定位大众化市场，包含非极氪、领克的全部电动车[6] 交易细节 - 每股代价股份发行价为港币17.15元，较前收盘价溢价约2.4%[8] - 吉利汽车最多发行10.98亿股新股，占现有股本10.9%[8] - 交易旨在打破极氪独立上市可能存在的资源分散和潜在竞争[2]

公司业绩表现 - 5月总批发量23.5万辆，同比/环比+46.4%/+0.5%，创历史新高 [2] - 1-5月累计批发117万辆，同比+49%，完成全年271万辆销量目标的43% [2] - 5月新能源批发13.8万辆，同比/环比+178%/+9.9%，远超行业增速（乘联会预估行业同比/环比+22%/+8.3%） [2] - 5月新能源车占比58.7%，同比/环比+22.2ppts/+5ppts，1-5月累计新能源车60.2万辆，同比+137%，占比51% [2] - 高端燃油车中国星系列5月销量3.6万辆，同比+21%，1-5月累计21.6万辆，同比+33% [2] 品牌与出口表现 - 5月银河/极氪/领克批发量分别为10.2/1.9/2.8万辆，同比+273%/+2%/+27%，环比+5.4%/+0.1%/+38% [2] - 5月出口3万辆，1-5月累计出口14.3万辆，同比+14% [2] 新产品规划 - 银河品牌星耀8上市首月交付破万，旗舰SUVM9下半年交付，后续将发布中型轿车A7、小型轿车及硬派越野SUV银河战舰 [3] - 高端旗舰SUV领克900上市次月交付近5,600台，下半年发布领克混动Z10 [3] - 极氪新车007GT表现不俗，豪华SUV9X/8X将于Q3/Q4上市 [3] - 燃油车星越L改款3月上市，博越L第四代5月上市，25款帝豪将于7月发布 [3] 海外布局 - 新能源海外试产，印尼KD工厂交付首台EX5，银河E5/星愿二季度进入多个市场 [3] 估值与评级 - 当前估值11.2x FY25P/E，远低于历史平均16x，目标价27.5港元对应17.6x FY25P/E，较历史平均溢价约10% [1]

行业现状 - 2025重庆汽车论坛聚焦"反内卷"议题 价格战和无序竞争受关注 [1] - 一线城市汽车销售人员收入普遍下降 降幅最高达40% 新能源从业人员转行现象增多 [3] - 行业整体成交价格同比下降1万元 但优惠力度保持稳定 [3] 长城汽车 - 魏牌蓝山将1万元选装屏幕改为标配 产品质量稳定无减配 故障投诉较少 [4] - 魏牌高山MPV订单火爆 等车周期3周 无库存压力 [4] - 销售提成改为阶梯式 多数销售无法达到最高阶梯 工作压力导致团队氛围压抑 [4] - 客户购车专业性提升 销售需精通竞品参数 电池品牌等细节成为客户关注重点 [4] 比亚迪 - 海洋网车型多次降价 宋plus非智驾版降3万 海豹06降2万 海豹07降3万 [5] - 库存压力大 积压200多台海鸥及旧款车型 销售政策调整滞后 [5] - 竞品对标激烈 每周与王朝网/吉利银河进行政策对比 输方需述职 [5] - 销售人员工资大幅下降 加班时间增加 需频繁更新智驾和服务话术 [6] 吉利汽车 - 促销政策效果有限 如29900元帝豪/59800元银河L6引发客户不满 [8] - 竞品对标比亚迪 消费者对其品牌效应认可度下降 沃尔沃技术成为宣传重点 [8] - 新款帝豪减配明显 包括固定后排头枕等 但故障率未增加 [8] - 库存健康 但销售人员收入下降 考核加重 自愿加班现象普遍 [9] 奇瑞汽车 - 瑞虎8/艾瑞泽8系列销量同比下降30% 价格下调2000-4000元 [11] - 品控问题突出 如瑞虎5X高能版盖板暴晒后易卡住 [12] - 销售人员收入下降33% 加班至晚上9点成为常态 考核压力大 [13] 零跑汽车 - 24款C系列车型最高降价2万元 26款将升级800V平台和电池续航 [15] - 采用订单式生产 库存系数控制在0.5-1 无压库现象 [15] - 销售人员收入结构为店端绩效+厂家奖励 工作强度适中 [15]