享界S9T车型发布 - 鸿蒙智行与北汽蓝谷合作推出第二款车型享界S9T 为基于享界S9开发的旅行款 官方指导价30.98万元至36.98万元 开启预定24小时大定7500台 远超基础款享界S9的销售表现 [1] - 旅行车结合轿车驾驶感受与SUV后备箱空间 通过延伸车尾形成连通储物区域 [1] - 立项过程中北汽倾向开发大型SUV 余承东力主选择旅行车并最终说服北汽 [1] 鸿蒙智行产品结构分析 - SUV产品线覆盖20万至50万元价格带 包括问界M5/M7/M8/M9、智界R7、尚界H5 2025年前八个月累计销量超27万辆 [2] - 轿车产品线仅四款车型 价格分布分散 智界S7/享界S9/S9T覆盖20万-40万元 尊界定位百万豪车 同期轿车销量刚超2万辆 [2] - 产品结构失衡源于SUV路径依赖 问界M5/M7成功为后续SUV产品建立信心 且中国SUV市场份额从2019年44.3%升至2025年49.2% [3][4][7] 轿车市场战略意义 - 轿车市场份额保持46.1% 与SUV形成半壁江山格局 对年销百万辆品牌不可或缺 [7] - 自主品牌轿车增速除2023年外均显著高于SUV 成为新增长引擎 典型案例包括比亚迪秦/汉、吉利星瑞/星愿、小米SU7等 [9] - 鸿蒙智行需打造标杆轿车产品以实现从商业模式向汽车品牌联盟进化 [9] 旅行车战略选择逻辑 - 纯电平台采用"四轮四角"设计导致大型轿车比例失调 旅行车通过延伸车顶线条重塑视觉比例 [10][11] - 旅行车具备更低风阻系数（新能源车续航优势）、低重心（操控优于轿车）及超大储物空间 空气悬架技术弥补通过性短板 [12] - 该选择是应对SUV产品线过度拥挤的突围策略 也是继智界S7/享界S9受挫后进入轿车市场的关键路径 [13]

订单表现 - 均店新增订单30-40台 [1][2] - 进店量占比60% [1][2] - 进店量上涨30% [1][2] - 上市当晚订单爆发 周末试驾达峰值 [1][5] - 一二线城市尤其是珠三角和江浙沪地区订单表现较好 高配比例更高 [1][5] - 展车试驾车和部分现车上市前已到位 提前开始交付 [1][5] 客户画像 - 客户年龄20-35岁 [1][4] - 男性比例70% [1] - 同品牌增换购比例20% [1][4] - 客户整体非常年轻 以情侣和年轻家庭为主 [1][8] - 34C车主增换购 主要考虑颜值代步用车 [1][8] - 实车外观接受度超预期 销量增长后预计吸引更多客户到店 [1][8] 配置偏好 - 702 Ultra版本占比50% [1][7] - 820 Ultra版本占比20% [1][7] - 750 Ultra版本占比30% [1][7] - 主销外观色新月银 次主销星瀚绿 [1][7] - 主销内饰色星球紫 [1][7] - 主要选装20寸运动轮毂（3000元） [1][9] - 客户认为702 Ultra已够用 试驾质感好评度高 [1][12] - 四驱高性能版试驾反馈超预期 [1][12] - 智驾被视为核心产品力 客户期待图灵芯片实际体验 [1][12] - 星瀚绿外观反馈良好 紫色外观因限定内饰影响选装率 [1][12] 竞品对比 - 50%客户对比小米SU7 [1][11] - 20%客户对比特斯拉Model 3 [1][11] - 10%客户对比蔚来ET5T [1] - 10%客户对比极氪007GT [1] - 对比小米SU7客户非常年轻 主要考虑颜值和智能化 [1][13] - 部分客户已下订SU7 犹豫转订手续问题 [1][13] - 对比特斯拉Model 3客户主要考虑品牌因素 [1][13] - 对比蔚来ET5T客户看重颜值和质感 [1][13] 车型信息 - 车型为P7 [2] - 上市价格21.98-30.18万元 [2] - 上市时间2025年8月27日 [2]

财务业绩 - 第二季度总营收274.31亿元 整车销售收入229.16亿元同比增长2.2% [1] - 第二季度综合毛利率20.6%创历史新高 同比增长2.6个百分点 整车毛利率17.3%创新高 同比提升5.8个百分点 [1] - 上半年总营收494.50亿元 综合毛利率20.0%同比提升2.7个百分点 [1] - 研发费用率7.8% 销管费用率12.3% 同比双降 [1] 销量表现 - 上半年全球累计交付新车244,877台同比增长14.5% [1] - 极氪6月第50万台量产车下线 猎装车型累计下线突破30万辆 [1] - 领克累计交付量突破150万台 全品类产品加权成交价达18.9万元 [1] - 领克三年保值率达54.58% 共9款车跻身榜单前十 [1] 产品与技术 - 推出极氪007GT猎装轿跑与领克900旗舰SUV 后者上市百天交付破2万台 7月销量达6680台 [2] - 浩瀚-S纯电架构正式发布 首款车型极氪9X将于8月底预售 [2] - 领克10 EM-P预售价19.2万元起 预售24小时订单破万 [2] - 全球首发V4极充兆瓦桩 单枪峰值功率1.3兆瓦 峰值电流1300A [2] 充电网络 - 自建充电站1683座 极充站993座 极充桩4689根 [2] - 三方优质桩规模突破138万枪 覆盖中国大陆所有地级市 [2] - 中国香港充电地图上线 覆盖全港核心商圈 [2] 全球化进展 - 进入全球60多个市场 全球门店数量超1200家 用户规模突破200万 [3] - 中国香港豪华汽车品牌销量榜首 哈萨克斯坦纯电品牌销量冠军 埃及纯电品牌销量前三 [3] - 极氪009在中国香港及泰国MPV细分领域销量冠军 [3] - 领克进入多米尼加/老挝/埃及/墨西哥/哈萨克斯坦市场 领克08 EM-P登陆欧洲 [3]

财务表现 - 25Q2公司销售新车70.4万辆，同比+46.6%，环比+0%，营收777.9亿元，同比+41.5%，环比+7.3%，单车ASP11.1万元，同比-3.5%，环比+7.3% [1] - 25H1公司销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，单车ASP10.7万元，同比-14.1% [1] - 25Q2毛利率17.1%，同比+0.6pct，环比+1.3pct，归母净利润31.6亿元，同比+74.7%，环比-9.7%，单车净利0.45万元，同比+19.1%，环比-9.7% [1] - 25H1毛利率16.4%，同比-0.3pct，净利润66.6亿元，同比+97.5%，单车净利0.47万元，同比+34.1% [1] 费用与亏损 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct [1] - 极氪Q2亏损5.8亿元，主要因车型结构变动和研发费用摊销 [2] - 吉利银河Q2单车净利3300元，表现稳健 [2] 业务亮点 - 除极氪外其他部门Q2盈利环比Q1均有提升 [2] - 公司Q2毛利率和单车ASP环比提升，未受价格战明显影响 [2] - 公司在价格战背景下展现出抗压能力和电车车型盈利能力 [2] 未来展望 - 银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6即将推出 [3] - 极氪9X即将上市，公司仍有较大电车新车推出空间 [3] - 燃油车产品力强劲，2026年行业增长承压下公司基本盘和成长性有保障 [3] - 公司具备低成本、爆款能力强、新车周期强劲等优势 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予吉利汽车(00175 HK)"买进"评级，目标价24 5港元[1][6] - 当前股价(2025 08 14)为18 95港元，潜在上涨空间29 3%[2][6] 公司基本面 - 总市值1352 41亿港元，总发行股数10084 67百万股[2] - 股价/账面净值比2 13倍，每股净值8 89元[2] - 12个月股价区间7 33-19 97港元，一年涨幅达157 86%[2] - 产品结构中汽车占比90%，汽车零部件3 7%，电池包1 6%[3] 财务表现 - 2025年上半年营收1502 9亿元(YOY+26 5%)，净利润92 9亿元，核心利润同比增102%[7] - Q2单季营收777 9亿元(YOY+28 4%)，净利润36 2亿元，核心利润接近翻倍增长[7] - Q2毛利率17 1%(同比-0 71pct，环比+1 29pct)，三项费用率8%(同比-0 67pct)[7] - 上调2025-2027年净利润预测至161 181 226亿元，对应EPS 1 6 1 8 2 2元[7] - 当前股价对应2025年P/E 10 7倍，2027年降至7 7倍[7][9] 销售与产品 - 2025年1-7月累计销量164 7万辆(YOY+48 8%)，全年目标300万辆(YOY+38%)[7] - 7月单月销量23 8万辆(YOY+57 7%)，新能源车占比55%[7] - 银河A7插混轿车8月上市首日订单破万，售价8 18-11 78万元[7] - 领克900单价超30万元，7月销量6680辆(MOM+20%)[7] - 下半年将发布M9 星耀6 极氪9X 领克10EM-P等新品[7] 财务预测 - 2025年预计产品销售收入3130 53亿元，2027年增至4379 29亿元[12] - 经营活动现金流2025年预计344 6亿元，2027年增至475 54亿元[14] - 现金及等价物2025年预计573 75亿元，2027年增至1241 05亿元[13] - 股东权益2025年预计1016 62亿元，2027年增至1230 11亿元[13]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025/2026/2027年PE为11.51/9.71/7.97倍 [4] 核心财务表现 - **25Q2营收**：777.9亿元（同比+41.5%，环比+7.3%），单车ASP 11.1万元（同比-3.5%，环比+7.3%） [1] - **25H1营收**：1502.85亿元（同比+26.5%），单车ASP 10.7万元（同比-14.1%） [1] - **25Q2毛利率**：17.1%（同比+0.6pct，环比+1.3pct），归母净利润31.6亿元（同比+74.7%，环比-9.7%） [1] - **25H1毛利率**：16.4%（同比-0.3pct），实际净利润66.6亿元（同比+97.5%），单车净利0.47万元（同比+34.1%） [1] - **费用率**：25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%（环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct） [1] 业务板块分析 - **极氪亏损**：25Q2港股口径亏损5.8亿元，主因车型结构变动（009销量下滑切换为007GT）及研发费用资本化 [2] - **吉利银河表现**：25Q2单车净利3300元，价格战中展现抗压能力，其他部门盈利环比提升 [2] - **新车周期**：银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6、极氪9X即将上市，电车新车推出空间大 [3] 行业与战略展望 - **竞争优势**：低成本路线+爆款能力+燃油车基本盘稳固，2026年行业承压下仍具量价齐升潜力 [3][4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元预期 [4] 财务预测摘要 - **营收增长**：2025E-2027E营收分别为3468/4459/5149亿元（同比+44.4%/+28.6%/+15.5%） [10] - **毛利率**：2025E-2027E稳定在16.0%-16.4% [10] - **ROE**：2025E-2027E分别为17.11%/18.18%/19.52% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.30港元 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入1502.8亿元（同比+39%），净利润92.9亿元（同比-14%），剔除出售附属公司及汇兑影响后核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [7] - Q2单季营收777.9亿元（同比+41.6%，环比+7.3%），净利润36.2亿元（同比-60.0%，环比-36.2%） [7] - 子公司极氪科技H1营收494.5亿元，净亏损11.1亿元，Q2毛利率20.6%（同比+2.6pct） [7] - 2025E-2027E营收预测：3402.5亿/4200.4亿/4814.3亿元，CAGR 23.4% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测：147.9亿/192.3亿/230.0亿元，CAGR 11.4% [2][7] 销量与市场表现 - 2025H1整车销量140.9万辆（同比+47%），市占率超10% [7] - 分品牌：吉利品牌61.6万辆（+7%）、银河54.8万辆（+232%）、极氪9.1万辆（+3%）、领克15.4万辆（+22%） [7] - 新能源销量72.5万辆（+126%），渗透率51.5% [7] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [7] 产品与战略布局 - 2025年规划10款新车型，重点布局中型轿车及中大型SUV [7] - 已发布极氪007GT、领克900（对标理想L9）、银河星耀8（对标比亚迪汉） [7] - 下半年将推出银河A7（7月上市）、领克10emp（8月预售）、极氪9X（Q3发售）等 [7] - "回归一个吉利"计划推进：极氪与领克完成合并，吉利汽车拟全资收购极氪以强化协同 [7] 估值指标 - 当前PE 11倍（2024A），2025E-2027E PE分别为12/9/8倍 [2][8] - 市值1946.3亿港元，流通股100.85亿股 [5] - 相对恒生指数表现显著跑赢（图表显示167% vs 基准） [4] 盈利质量 - 2025E毛利率16.7%（同比+0.8pct），2027E提升至17.3% [8] - ROE从2024A的19.2%调整至2025E的14.6%，2027E恢复至16.0% [2][8]

财务业绩 - 2025年上半年总营收1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高 [1] - 归属上市公司股东净利润92.9亿元，同比下降14%，但核心归母净利润66.57亿元，同比增长102% [1] - 总现金水平588亿元，较2024年末增长122亿元 [2] - 毛利率16.4%，同比下降0.3个百分点 [6] 销量表现 - 上半年汽车总销量140.92万辆，同比增长47%，创历史新高 [1][7] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [7] - 燃油车销量68.4万辆（同比增长8%）、插电混动21.43万辆（同比增长61%）、纯电动51.08万辆（同比增长173%） [7] - 国内市场份额达10.4%，排名第二，与第一名差距缩小约4个百分点 [7] 品牌与产品结构 - 吉利银河品牌销量54.84万辆，同比增长232% [10] - 单车平均销售收入9.6万元，同比减少1.4万元 [6] - 极氪品牌纯电动汽车销量9.07万辆，同比增长3% [12] - 领克品牌销量15.41万辆，同比增长22% [12] 海外业务 - 出口销量18.41万辆，同比下降8%，占总销量13% [5][14] - 新能源汽车出口4.05万辆，同比增长146%，占出口销量22% [14] - 东欧市场销量下滑30%-40%拖累整体出口表现 [5] - 全球85个国家建立1035个销售服务网点，新增144家 [14] 研发与费用 - 研发投入73.28亿元，同比增长21%，重点投入新能源与智能化技术 [13] - 分销及销售费用83.8亿元，同比增长6.4%，但占收入比例下降1个百分点 [12] - 与合作伙伴成立千里智驾，专注辅助驾驶研发 [13] 战略布局 - 极氪完成对领克收购，成立极氪科技集团，总收入495亿元（同比增长2.5%） [12] - 极氪科技集团汽车销售毛利率16.9%（提升4.1个百分点），总毛利率19.7%（提升1.3个百分点） [12] - 计划下半年收购剩余极氪股份，实现"一个吉利"战略整合 [16] - 全年销量目标从271万辆上调11%至300万辆 [21] 产能与合作伙伴 - 与雷诺合资浩思动力覆盖三大洲，上半年发动机销量223万台、变速器189万台，收入471.13亿元，净利润9.66亿元 [16] - 宝腾基于吉利银河E5推出e.MAS7，在马来西亚成为纯电销冠，上半年销量超4000辆 [15] - 向雷诺巴西注资获21.29%股权，借助其本地生产布局拓展市场 [15] - 全球共建5家本地组装工厂，埃及工厂投产，印尼工厂试制车下线 [14] 新产品规划 - 下半年将推出银河M9、银河星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等插电混动及纯电新车型 [18] - 燃油车型将改款升级智能化功能 [18] - 基于星愿和银河星舰7EM-i开发新能源国际车型 [19]

活动概况 - 第十八届年度消费车型试驾活动由《中国汽车报》主办 共有17款车型参与评选 包括小米 奇瑞 赛力斯 阿维塔 吉利 蔚来 小鹏 魏牌 仰望等知名车企 [2] - 活动累计测试车型超过400款 总测试里程突破10万公里 已成为行业公认的技术晴雨表 [3] - 采用开放社会道路与江苏昆山玛吉斯测试场双场景测试体系 构建覆盖真实道路场景的测试环境 [3][4] 测试内容与方法 - 开放道路测试涵盖高速公路和城市路段 重点考察高速领航驾驶辅助（NOA）与车道居中辅助（LCC）的泛用性 包括车流量密集路段的跟车距离控制与车道保持精度 以及蜿蜒道路对模糊车道线的识别能力 [4] - 封闭场景测试聚焦产业级场景 包括智能泊车场景与综合场景 对自动紧急刹车（AEB） 自动变道辅助（ALC） 泊车辅助等核心功能进行功能性测试 [5] - AEB测试模拟60km/h下遇静止车靶和移动人靶的紧急制动 ALC测试设置发现障碍物后自主变道场景 泊车辅助涵盖斜列 垂直 侧方及车位障碍物探测避让等多元场景 [5] - 无人运输场景要求车辆在模拟厂区复杂路况中完成自主建图 动态路径规划与精准避障 智能泊车赛项设置狭小车位 斜列障碍物等场景 [5] - 综合场景测试融合城市道路与产业园区需求 要求车辆应对突发行人 施工路段 临时交通管制等动态因素 [5] 技术发展现状 - 智能网联技术从功能堆砌阶段迈进体验优化与场景适配的深水区 实现从"有没有"到"好不好"的质变跨越 [5][6] - 配备NOA的车型在高速路段展现近乎零偏差的车道保持能力 在连续弯道与逆光环境下仍能精准识别车道线 [6] - 系统可根据车流密度自动调节跟车距离 面对邻车近距离切入能迅速减速 操作流畅度接近专业司机 [6] - 多款车型实现无接管完成符合国标的垂直 平行 60度倾斜式停车位泊车 [6] - 参赛车辆应对突发横穿行人及障碍车的制动 规避反应时间大幅降低 [6] 技术创新与差异化 - 技术路线呈现百花齐放态势 有的车型通过多传感器融合提升恶劣天气适应性 如暴雨天激光雷达的穿透性优势 [6] - 有的车型强化人机交互的自然感 有的专注于低算力平台的算法优化 在降低硬件成本的同时保证功能完整性 [6] - 标志着中国汽车智能化跳出同质化竞争 进入基于用户需求的精准创新阶段 [6] 行业影响与价值 - 活动以权威加专业的协同模式为技术评价注入媒体公信力 提供可信赖的技术参照系 [3][8] - 评测结果为企业指明研发方向 推动行业标准完善与技术生态成熟 [8] - 技术的终极价值在于对用户需求的敏锐捕捉与精准满足 [7]

电动猎装车市场趋势 - 电动猎装车细分市场迅速升温 成为备受市场追捧的新蓝海 [2] - 自主品牌包括极氪 奇瑞星纪元 比亚迪方程豹 蔚来 腾势已推出或计划推出电动猎装车型 [2] - 极氪作为电动猎装车型先行者 曾推出首款新能源猎装车极氪001 [2] 极氪007GT产品设计 - 外观采用Shooting Line极氪猎装线原创美学设计语言 21°线条夹角降低风阻并提升后排及行李箱空间 [3] - 内饰配置简约大气 配备智能互动大屏 多功能仪表盘及主题切换旋钮 [3] - 贯穿式全景天幕采用纳米镀银隔热夹层 紫外线阻隔率达99.99% [3] 动力性能表现 - 后驱版本最大功率310kW（超越3.0T V6发动机） 四驱版本最大功率475kW（超越4.0T V8发动机） [4] - 零百公里加速最快2.95秒 采用超跑底盘调校实现精准转向与高速稳定性 [4] 安全技术配置 - 全系标配八大驾驶控制安全技术及双冗余转向制动系统 [5] - VDC2.0前馈式标定经过18个月研发 测试里程超500万公里 含超200项精细化调校 [5] - 通过AMS整车连续制动试验 首创电机下沉功能降低碰撞时乘员受伤风险 [5] 续航与充电能力 - 搭载100kWh麒麟电池版本CLTC续航达825公里 [5] - 75kWh金砖电池版本支持5.5C充电倍率 使用800kW极充桩10.5分钟可从10%充至80% [5] - 充电10分钟可增加440公里续航里程 [5] 智能驾驶系统 - 全系配备千里浩瀚智能安全辅助驾驶H7方案 含31颗感知单元（包括激光雷达） [6][7] - 系统在极端天气 光线突变及异形障碍物场景下保持精准感知 [7] - 支持智能泊车及自动紧急避让功能 通过语音提醒与制动动作协同保障安全 [7] 市场地位与影响 - 极氪猎装车型累计产量突破30万辆 成为全球电动猎装车市场领跑者 [7] - 极氪007GT上市将推动电动猎装车细分市场竞争升级 [7]