报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

未来订单展望 - 公司年初制定的年度总体经营指标计划是结合战略发展规划和宏观经济分析制定的目标，将立足重庆，积极承接政府及重点区域重大项目订单，对未来订单规模的稳定增长保持乐观态度 [2] - 在重庆市委市政府和市国资委支持下，公司将通过研判宏观环境和行业情况调整业务布局和市场拓展计划 [2] 投标毛利率变化 - 截至上半年投标毛利率基本持平，但新修订的《重庆市招标投标条例》将于2025年8月1日起施行，将调整最低投标价法机制，预计对公司投标毛利率提升产生积极影响 [3] - 公司将把握政策环境和市场秩序变化，加大高品质重大项目订单承接力度 [3] 新质生产力布局 - 公司积极支持绿色建筑、装配式建筑、BIM建筑信息模型、节能降碳、大数据智能化等项目科研攻关 [4] - 正在推进"5G+智慧建工"数字化工程，推广桥梁智慧建造体系，建设数字钢筋加工厂、数字梁场，推动施工智能化管理 [4] - 未来将跟踪行业动向，促进业务向智能化、绿色化、品牌化发展 [4] 可转债情况 - 2025年6月27日公司已下调建工转债转股价格至4.07元/股 [5] - 7月16日再次触发向下修正条款但决定未来五个月内不提出修正方案 [5] - 将通过存量资产盘活、参股公司股权变现及融资工具运用等方式做好到期偿付资金安排 [5] 收并购计划 - 除传统建筑施工主业外，公司将围绕新质生产力布局，加快数字化、智能化转型升级 [6] - 积极关注产业机会，未来如有相关事项将及时披露 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入69.53亿元同比下降6.27%，归母净利润-4297.09万元同比下降196.27% [7] - 扣非净利润-5132.64万元同比下降330.39%，负债率90.52%，毛利率5.55% [7]

可转换公司债券基本情况 - 公司于2019年12月20日公开发行A股可转换公司债券16,600,000张，每张面值100元，发行总额为1,660,000,000元 [1] - 可转债期限为自发行之日起六年，存续时间为2019年12月20日至2025年12月19日 [1][2] - 可转债于2020年1月16日起在上交所挂牌交易，债券简称"建工转债"，债券代码110064 [2] - 转股期限为2020年6月29日至2025年12月19日，初始转股价格为4.65元/股 [2] 转股价格调整历史 - 2020年7月16日因2019年年度权益分派（每股派发现金红利0.076元），转股价格由4.65元/股调整为4.57元/股 [2] - 2021年7月22日因2020年年度权益分派（每股派发现金红利0.045元），转股价格由4.57元/股调整为4.53元/股 [3] - 2022年7月28日因2021年年度权益分派（每股派发现金红利0.044元），转股价格由4.53元/股调整为4.49元/股 [3] - 2023年7月28日因2022年年度权益分派（每股派发现金红利0.024元），转股价格由4.49元/股调整为4.47元/股 [3] - 2024年6月27日经2023年年度股东大会审议通过，转股价格由4.47元/股向下修正为4.26元/股 [3][4] - 2024年8月9日因2023年年度权益分派（每股派发现金红利0.01元），转股价格由4.26元/股调整为4.25元/股 [4][5] - 2025年6月27日经2024年年度股东大会审议通过，转股价格由4.25元/股向下修正为4.07元/股 [5] 转股价格触发修正条件 - 在可转债存续期内，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案 [5] 本次不向下修正转股价格决定 - 截至2025年7月16日，"建工转债"转股价格已触发向下修正条款 [1][5] - 公司董事会于2025年7月16日全票通过不向下修正"建工转债"转股价格的议案 [5] - 决定在未来五个月内（2025年7月17日至2025年12月16日）如再次触发修正条款时亦不提出向下修正方案 [1][5] - 决策考虑因素包括宏观经济、行业市场波动、证券市场行情、公司基本情况、股价走势、市场环境及长期发展的内在价值 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势，市场迎来普涨行情，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步走向繁荣 [5] - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨 [5] - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效，不建议降仓，建议替换板块与风格 [6] 各部分总结 6月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 权益和转债市场情绪佳，等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，价格中位数抬升至124元 [5][11] - 6月上旬加权指数和大盘、高评级占优，下旬等权指数和小盘、低评级占优，全月各风格表现均佳，分化不大，先进制造稍强 [5][14][19] - 转债略跑输正股但幅度不大，百元溢价率拉升至31%逼近2月底高点，兜底溢价率距3月底高点有距离，且在评级和正股市值间差异不大 [20][26][27] - 短久期转债规模上升，长久期下降，年内到期预计500 - 600亿，下半年发行预计100 - 200亿，高等级、低平价、双低、大盘转债退出规模大 [31][36][40] - 6月增量资金多为绝对收益机构，上交所自营等增持，深交所专业机构增持、产业与散户减持，底仓退出使低波转债需求和价格上升，债性转债估值提升 [47][48][50] 7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？ - 银行转债行情本质是确定性溢价，估值锚可能是股息率看齐国债+50bp或PB修复到1，底仓银行等顺次受益，最终低波类转债受益，各方乐见银行转债强赎退出 [64] - 小盘转债走势类似2021年，超额走势接近2021年，其持续超额受益于小盘股票驱动、去年评级底部及市场不担心评级风险，银行转债退出资金流入，产业趋势是核心支撑 [65][73][79] - 银行转债行情未结束但需关注调整风险，小盘转债行情有持续性但有回撤风险，当前风险在于投资者行为而非定价逻辑 [80] 选券方向与7月标的 - 选券关注银行转债如紫银转债、青农转债；类银行转债如燃23转债、能化转债；低波特征转债如部分光伏转债 [6][86][88] - 正股替代类转债关注道通转债等，底部反转类关注崇达转2等，低估类关注部分光伏类转债等 [6][93] - 7月建议关注紫银转债、青农转债等10只转债 [93]

可转换公司债券基本情况 - 公司于2019年12月20日公开发行A股可转换公司债券16,600,000张，每张面值100元，发行总额1,660,000,000元 [2] - 可转债期限为自发行之日起六年，存续时间为2019年12月20日至2025年12月19日 [2][3] - 债券于2020年1月16日起在上交所挂牌交易，债券简称"建工转债"，债券代码110064 [2] - 初始转股价格为4.65元/股，因利润分配及调整后最新转股价格为4.07元/股 [3] - 转股期限为2020年6月29日至2025年12月19日 [1][3] 转股价格修正条款 - 修正触发条件：连续20个交易日中至少有10个交易日收盘价低于当期转股价格的90% [3] - 修正程序需经董事会提出方案并提交股东大会表决，表决需三分之二以上通过且可转债持有人回避 [3] - 修正后转股价格不得低于股东大会召开前20个交易日股票交易均价与前一交易日均价的较高者，且不低于最近一期经审计每股净资产和股票面值 [3] 当前触发情况 - 2025年6月27日至7月3日已有5个交易日收盘价低于转股价格90%（即3.663元/股） [6] - 若后续15个交易日内再有5个交易日满足条件，将触发转股价格修正条款 [6] - 若触发条款，公司将召开董事会审议是否修正转股价格并履行信息披露义务 [1][6]

可转债发行概况 - 公司于2019年12月20日公开发行A股可转换公司债券16,600,000张，每张面值100元，发行总额16.60亿元，期限六年，债券利率第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年2.00%，第五年3.20%，第六年3.60% [1] - 可转债于2020年1月16日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"建工转债"，债券代码110064 [2] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为4.65元/股，目前最新转股价格为4.25元/股 [2] - 因2019年年度权益分派，每股派发现金红利0.076元（含税），转股价格自2020年7月16日起由4.65元/股调整为4.57元/股 [2] - 因2020年年度权益分派，每股派发现金红利0.045元（含税），转股价格自2021年7月22日起由4.57元/股调整为4.53元/股 [3] - 因2021年年度权益分派，每股派发现金红利0.044元（含税），转股价格调整 [3] - 因2022年年度权益分派，每股派发现金红利0.024元（含税），转股价格调整 [3] - 因2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.01元（含税），转股价格自2024年8月9日起由4.26元/股调整为4.25元/股 [3] 本次转股价格修正 - 修正前转股价格为4.25元/股，修正后转股价格为4.07元/股 [1] - 修正实施日期为2025年6月27日 [1] - 触发修正条款的期间为2025年5月27日至2025年6月10日，公司股票价格出现连续二十个交易日中至少十个交易日收盘价低于当期转股价格的90%（即3.825元/股）的情形 [5] - 公司于2025年6月10日召开董事会审议通过修正议案，并于2025年6月25日召开股东大会审议通过 [5] - 修正后转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产值4.063元（截至2024年12月31日） [6] 证券停复牌情况 - 因建工转债实施修正条款，相关证券停牌，复牌日为2025年6月27日 [1]

建工转债 - 董事会提议下修转股价 [1] 纽泰格 - 股东计划减持不超过3%的公司股份 [1] 路维转债 - 将于6月11日开放申购 [1] 新恒汇 - 为沪深新股 开放申购 [1] 集思录 - 专注于新股 可转债 债券 封闭基金等数据服务 [1] - 投资理念是在保证本金安全的前提下实现资产稳健增长 [1]

建工转债基本情况 - 公司于2019年12月20日公开发行A股可转换公司债券16,600,000张，每张面值100元，发行总额1,660,000,000元，期限为自发行之日起六年 [1] - 可转换公司债券于2020年1月16日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"建工转债"，债券代码110064 [2] 建工转债转股价格调整历史 - 初始转股价格为4.65元/股 [2] - 因2019年年度权益分派，每股派发现金红利0.076元，转股价格自2020年7月16日起调整为4.57元/股 [2] - 因2020年年度权益分派，每股派发现金红利0.045元，转股价格自2021年7月22日起调整为4.53元/股 [2] - 因2021年年度权益分派，每股派发现金红利0.044元，转股价格自2022年7月28日起调整为4.49元/股 [3] - 因2022年年度权益分派，每股派发现金红利0.024元，转股价格自2023年7月28日起调整为4.47元/股 [3] - 因2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.01元，转股价格自2024年8月9日起调整为4.25元/股 [3][4] 本次向下修正转股价格触发条件 - 2025年5月27日至2025年6月10日，公司股价连续十个交易日收盘价格低于当期转股价格的90%（即3.825元/股），触发向下修正条款 [4] - 根据《募集说明书》条款，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案 [4] 本次向下修正转股价格审议程序 - 公司于2025年6月10日召开第五届董事会第四十三次会议，审议通过《关于公司向下修正"建工转债"转股价格的议案》 [5] - 修正后的转股价格应不低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，且不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值 [5] - 如股东大会召开时上述指标高于调整前转股价格（4.25元/股），则转股价格无需调整 [5] - 董事会提请股东大会授权董事会办理本次向下修正转股价格相关事宜 [5]

监事会会议召开情况 - 公司第五届监事会第四十三次会议于2025年6月10日以通讯方式召开，应出席监事6人，实际出席6人 [1] - 会议召集、召开及审议程序符合《公司法》及公司章程规定，决议合法有效 [1] 监事会会议审议情况 关于向下修正"建工转债"转股价格 - 审议通过《关于公司向下修正"建工转债"转股价格的议案》，表决结果为全票同意（6票赞成，0票反对/弃权）[1] - 该议案需提交股东大会审议 [2] 关于为参股公司提供财务资助 - 审议通过《关于公司为参股公司提供财务资助暨关联交易的议案》，表决结果为全票同意（6票赞成，0票反对/弃权）[2] - 该议案需提交股东大会审议 [2]

股东大会基本情况 - 股东大会股权登记日为2025年6月20日，涉及A股股票代码600939（重庆建工）[1] - 现场会议将于2025年6月25日14点30分在重庆两江新区建工产业大厦召开[2] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时段为9:15-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00[2] 新增临时提案内容 - 新增两项议案：《关于公司向下修正"建工转债"转股价格的议案》和《关于公司为参股公司提供财务资助暨关联交易的议案》[2] - 两项议案已通过第五届董事会第四十三次会议审议，相关公告于2025年6月11日披露[2] 原定议案及关联方回避规则 - 原议案包含董事/监事薪酬计划、日常关联交易、控股股东授信担保等12项非累积投票议案[3][4] - 关联股东需回避表决：议案12涉及重庆建工投资控股和重庆高速公路集团，议案17涉及重庆高速公路集团[4] - "建工转债"持有人在转股价修正议案中需回避表决[4] 议案审议程序 - 议案已通过2025年1月至6月期间召开的6次董事会及监事会会议审议[4] - 相关公告在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及上交所网站披露[4] 授权委托事项 - 委托书需明确对12项议案选择"同意/反对/弃权"，未明确指示的由受托人自主表决[6][7] - 委托书需填写委托人持股数量、股东账户及身份证信息[6]