核心观点 报告核心观点认为，当前可转换债券市场面临股票市场波动与估值调整，投资者需要通过策略择时来穿越本轮牛熊短周期[8][12] 基于历史数据复盘，报告明确了在不同市场情景下能够跑赢中证转债指数的具体策略，并对当前及未来可能的市场情景给出了策略调整建议[8][12][14] 策略分析 如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期 - **研究框架**：报告基于百元溢价率月度均值涨跌和同花顺全A（除金融、石油石化）收盘价涨跌来区分市场情景，统计区间为2019年3月至2026年3月（2026年3月数据截至3月25日），以此分析各策略组合相对中证转债指数的超额收益均值[8][12] - **单指标情景下的策略表现**： - **转债估值下行时**：超额收益明显的策略为高YTM转债、低研究覆盖度组合[8][13] - **股票市场下行时**：超额收益明显的策略为双低转债组合、高YTM转债、股息率组合[8][13] - **转债估值上行时**：超额收益明显的策略为双高转债组合、基金低配置组合、基金高占比组合[8][13] - **股票市场上行时**：超额收益明显的策略为双高转债组合、基金高占比转债组合、基金增配组合[8][13] - **组合情景下的策略建议**： - **短期情景（股票下行+估值下行）**：未来短期市场可能仍处于此情景，较易获得超额收益的策略为高YTM转债、股息率组合、双低转债组合[8][14] - **反弹情景（股票上行+估值上行）**：若市场后续反弹，投资者需要择时将组合调整为双高转债组合、基金高占比组合、高景气组合[8][14] - **具体数据参考**：报告提供了详细的数据表格，例如在“估值上行+股票上行”的组合情景下，双高转债组合的超额收益均值为2.70%，高景气组合为2.20%，基金高占比组合为2.20%[17] 而在“估值下行+股票下行”情景下，高YTM转债的超额收益均值为0.87%，双低转债组合为0.69%[17] 周度转债策略与市场展望 - **近期市场表现**：本周（报告发布当周）中证转债指数跌幅为-1.58%，通信、医药生物、食品饮料等行业涨幅靠前，但转债估值仍位于历史相对高位[18] - **中长期市场观点**：尽管短期海外风险不确定性较高，但2026年增量资金入市的进程预计将持续，中长期看好股票市场震荡向上[8][18] 随着机构投资者占比上升，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大，近期的“超跌”或为后市反弹积蓄更强弹性[8][18] - **赛道及标的建议**： - **科技成长方向**：海外算力需求升温与国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业增长空间，建议关注瑞可、华医等转债[8][18] - **高端制造领域**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债[8][18] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债[8][18] 市场跟踪 - **市场指数表现**：报告通过图表跟踪了宽基指数与行业指数的涨跌幅[24][25] - **转债估值分析**： - 报告展示了2017年至今不同转股价值区间对应的转债溢价率中位数，以及2019年1月至今对应的转债价格中位数，用于评估估值历史位置[27][29] - 图表显示了各平价区间转债价格中位数在本周的变动及其对应的历史分位数，以及本周转债估值变动的分布情况[32][35] - **估值指数跟踪**：报告跟踪了自2017年至今以及年初至今的百元估值指数走势[37][41] - **策略回测结果**：报告展示了本周各策略指数的回测结果[43]

核心观点 - 近期海外地缘风险升温导致A股市场波动加剧，投资者对股票市场的预期有所降温，这反映在股性转债的转股溢价率出现明显调整 [1][11] - 当前，转换价值在120元至150元以及大于150元区间的转债，其转股溢价率中位数已基本回落至2025年12月的水平 [1][11] - 尽管短期面临调整，但报告认为若后续海外风险降温，A股有望恢复震荡向上趋势，届时股性转债可能再度表现强劲，建议在估值进一步下探时关注低位且正股基本面优质的转债 [2][12] - 中长期来看，在产业升级背景下，高端制造、电子等成长性行业有望带来正股维度的超额收益，其对应的转债在历史上（例如2025年6月30日以来）已展现较强的进攻性和超额收益 [1][11] 市场表现与估值分析 - 本周（截至2026年3月21日当周）中证转债指数下跌3.15%，大部分平价区间的转债价格中位数出现回落 [3][15] - 从历史分位数看，当前转债整体估值仍处于相对高位，但股性转债（平价100-120元）的估值历史中位数已低于平价低于100元的债性和平衡型转债 [1][11] - 随着转债市场机构投资者占比提升，股票市场预期对转债估值的影响加深，当前资金面对转债估值形成支撑，预计中短期下跌空间有限，近期的“超跌”可能为后市反弹提供更强弹性 [3][15] 行业与标的配置建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可、颀中、华医等转债 [3][16] - **高端制造方向**：高端制造领域景气度有望维持高位，建议关注亚科、华辰、宇邦、泰瑞等转债 [3][16] - **供需格局优化方向**：“反内卷”趋势可能驱动部分行业供需格局改善，建议关注友发、和邦等转债 [3][16]

核心观点 - 2026年增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索 [3] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大 [3][55] - 当估值水平维持稳定时，转债相对正股体现“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍有较强的配置性价比 [3] - 本周（截至2026年2月28日当周）各股票指数普涨，但转债相对承压，中证转债指数涨跌幅为-0.23% [2][55] - 从价格中位数对应历史分位数的角度看，当前转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 3月十大转债及核心关注点 - **美诺华/美诺转债**：创新管线JH389项目商业化持续推进，已完成高脂饮食肥胖动物模型减重控糖试验，并向欧洲专利局递交专利，同时规划减重减脂、解酒等新靶点产品开发 [2][10] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与国外高端企业的差距 [2][33][34] - **江苏华辰/华辰转债**：变压器海外销售有望迎来新突破，公司正优化海外市场策略，重点聚焦东南亚、中东、欧洲、非洲和美洲等市场，加快推动海外产能落地 [2][21][22] - **友发集团/友发转债**：作为国内最大焊接钢管企业，预计在新一轮供给侧改革中，加快完善全国布局和海外布局 [2][17][19] - **宇邦新材/宇邦转债**：切入工业热管理赛道打造第二增长曲线，其增资的子公司产品涵盖液冷等技术，应用于数据中心等行业；报告引用数据称2024年液冷市场达184亿元，同比增长66.1%，预计2029年将突破1300亿元 [2][43] - **亚太科技/亚科转债**：积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展，已成为汽车热管理系统及轻量化材料重要供应商 [2][11][14] - **颀中科技/颀中转债**：境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商；报告指出2024年全球显示驱动芯片市场规模增至128亿美元，增长率达8.4%，预计2028年超160亿美元；2024年中国大陆显示驱动芯片市场预计达441亿元，同比增长13.4% [2][29][30] - **瑞可达/瑞可转债**：公司应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC、AEC）市场需求旺盛 [2][48] - **弘亚数控/弘亚转债**：国内家具装备龙头，具有成熟的海外销售渠道；其子公司业务拓展至工业机器人、低空经济及风电等战略性新兴产业 [2][25][26] - **岱美股份/岱美转债**：切入智能机器人领域，已成立注册资本达1亿元人民币的全资子公司专注于该领域的研发与制造 [2][37][38] 市场表现与估值观察 - **行业表现**：本周钢铁、有色金属、基础化工行业涨跌幅排名靠前 [2][55] - **估值变化**：本周各平价区间转债价格中位数均有下降 [2][55] - **历史分位**：从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 重点配置方向建议 - **科技成长方向**：因海外算力需求升温及国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [3][56] - **高端制造领域**：该领域有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、华辰转债、宇邦转债、泰瑞转债等 [3][56] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债等 [3][56]

可转债市场当日价格表现 - 涨幅领先的可转债包括：冠中转债上涨4.36%，艾为转债上涨4.23%，嘉泽转债上涨3.27%，严牌转债上涨2.94% [1] - 跌幅领先的可转债包括：佳力转债下跌3.40%，瑞可转债下跌2.45%，大中转债下跌1.95%，鼎龙转债下跌1.94% [1]

市场整体表现 - 中证转债指数收涨0.82%，报530.76点，成交额为615.23亿元 [1] - 当日有370只可转债发生交易，其中287只收涨，83只收跌，无收平个券 [1] - 存在交易量的可转债对应正股中，270只收涨，95只收跌，5只收平 [1] 可转债领涨个券 - 山玻转债(111001)涨幅居首，上涨18.11% [1][2] - 双良转债(110095)上涨17.86% [1][2] - 聚隆转债(123209)上涨14.04% [1] - 嘉泽转债上涨11.66% [2] - 洁美转债上涨11.60% [2] - 共有59只可转债涨幅超过2% [1] 可转债领跌个券 - 信服转债(123210)跌幅最深，下跌13.86% [1][2] - 永02转债(113654)与鼎捷转债(123263)均下跌6.36% [1][2] - 奥飞转债下跌5.45% [2] - 共有13只可转债跌幅超过2% [1] 正股领涨个券 - 阿拉丁正股涨幅最大，上涨18.85%，对应阿拉转债 [4] - 瑞可达正股上涨16.63%，对应瑞可转债 [4] - 和邦生物(603077)涨停，上涨10.08%，其对应可转债和邦转债(113691)同涨6.33% [1][4] - 风语筑正股上涨10.02%，对应风语转债 [4] - 兴发集团正股上涨10.01%，对应兴发转债 [4] - 共有24只可转债对应正股涨幅超过5% [1] 正股领跌个券 - 浩瀚深度正股跌幅最深，下跌14.02%，对应浩瀚转债 [5] - 深信服正股下跌13.32%，对应信服转债 [5] - 奥飞数据正股下跌8.18%，对应奥飞转债 [5] - 新致软件正股下跌4.90%，对应新致转债 [5] - 五洲特纸正股下跌4.69%，对应特纸转债 [5] - 共有3只可转债对应正股跌幅超过5%，无正股跌停 [1]

公司人事变动 - 公司于近日收到保荐机构东吴证券通知 因工作变动原因 原持续督导保荐代表人王博不再参与公司2025年可转债项目的持续督导工作 [1] - 东吴证券决定委派孙萍接替王博 与徐辚辚共同担任公司2025年可转债项目的持续督导保荐代表人 继续履行相关职责 [1][2] - 新任保荐代表人孙萍为东吴证券投行委业务总部事业二部高级经理 理学硕士 保荐代表人 具备多年审计与财务工作经验 曾参与瑞可达再融资项目的承销保荐工作 [4] 可转换公司债券核心信息 - 公司于2025年向不特定对象发行可转换公司债券 募集资金总额为人民币10亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为988,847,239.24元 [7] - 本次发行的可转债每张面值100元 发行数量为1,000万张 债券期限6年 [7] - 该可转债已于2025年12月12日在上海证券交易所上市交易 债券简称为“瑞可转债” 债券代码为“118060” [7] - 本次可转债的转股期限自2026年5月20日起至2031年11月13日止 [7] 投资者适当性风险提示 - 公司为科创板上市公司 参与可转债转股的投资者必须符合科创板股票投资者适当性管理要求 [8] - 若可转债持有人不符合科创板股票投资者适当性要求 则不能将其所持的可转债转换为公司股票 但可进行债券的买入或卖出操作 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内2月实体部门负债增速上升确定性较强，金融部门资金面尚可，宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡；转债在震荡环境下具备涨跌不对称性优势，需求或呈刚性，市场估值预计保持高位，但需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周受美联储新任主席候选人确定影响，市场风险偏好回落，各类资产震荡，转债价格随正股回调，但估值维持历史高位，表现强于正股 [2][11] - 转债全市场周日均成交773亿元，环比基本持平，百元溢价率34%，隐含波动率在45%左右波动，交易情绪边际小幅降温，传统炒作券热度向历史低位回归 [2][11] - 各板块走势与正股一致，高价、大盘、低评级、次新债调整幅度较大 [2][11] - 高位环境下，汽车、计算机行业双高转债占比超50%，估值偏离程度高；军工、有色金属等行业股性转债占比超50%，弹性大、进攻性强 [2][11] 资金情绪 - 上周上证50、中证1000份额继续大幅下降，新增中证500大幅减持，中证2000资金流入趋势中止 [3][21] - 黄金ETF份额继续大幅增长12%，与前一周持平；可转债ETF平稳净流入，份额连续四周提升，上周增长3.5%；利率债份额缩量 [3][21] 投资策略 - 短期内宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡，转债需求或呈刚性，市场估值预计保持高位 [23] - 择券重视正股业绩支撑，关注特高压板块金田转债、国力转债等；次新券推荐半导体国产替代领域微导转债等多只转债 [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年增量资金入市持续，年初大概率有“春季躁动”行情，关注科技、高端制造投资线索 [3][54] - 转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股票市场中长期走势乐观，机构投资者对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定支撑转债估值，中短期下跌空间不大，转债有较强配置性价比 [3][54] - 建议关注科技成长方向的瑞可、颀中等转债，高端制造领域的亚科、岱美、华辰、宇邦等转债，“反内卷”驱动供需格局优化的友发等转债 [3][54] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 2 月十大转债 - 美诺华/美诺转债：专业从事特色原料药和制剂研发等业务，坚持垂直一体化战略，服务全球，核心产品覆盖多治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多企业之一，创新管线 JH389 项目商业化持续推进 [2][10] - 精工钢构/精工转债：钢结构综合性企业，全产业链服务能力完善，传统分包业务聚焦高端工业客户，创新业务推进 EPC 转型升级，提供一站式绿色低碳建筑产品和服务，已承接 50 多个境外大型地标项目 [2][33][34] - 江苏华辰/华辰转债：从事输配电及控制设备研发等业务，产品应用广泛，随着能源领域投资增长，公司优化海外市场策略，布局渠道建设，有望实现海外市场新突破 [2][20][22] - 友发集团/友发转债：国内最大焊接钢管企业，产销规模连续 19 年全国第一，受多种因素影响 2025 年上半年焊管价格先震荡后下跌，当前下游需求改善，钢铁产业有望迎来新一轮供给侧改革，公司有信心完善全国和海外布局 [2][17][19] - 宇邦新材/宇邦转债：光伏组件用涂锡焊带全球供应商，技术储备和产品矩阵丰富，2025 年增资布局储能等行业，数据中心热管理市场空间广阔 [2][44] - 亚太科技/亚科转债：专注汽车热管理和轻量化系统铝材及部件研发制造，是全球汽车相关领域重要供应商，与多家头部客户合作，在传统燃油汽车领域保持优势，积极布局新兴领域产能储备与业务发展 [2][11][14] - 颀中科技/颀中转债：从事集成电路先进封装与测试业务，在先进封装技术上领先，是境内少数掌握多类凸块制造技术并量产的企业，2024 年全球显示驱动芯片市场规模增长，预计 2028 年超 160 亿美元，中国大陆市场规模增速高于全球 [2][29][30] - 瑞可达/瑞可转债：专精特新小巨人企业，具备多种连接器产品研发生产能力，在新能源汽车、数据中心、工业及其他领域有丰富产品线，数据中心高速线缆产品需求旺盛 [2][48][49] - 弘亚数控/弘亚转债：国内家具装备领军企业，为家具企业提供一站式解决方案，控股子公司星石机器人专注家具制造自动化，丹齿精工掌握核心技术，产品应用于多个新兴产业 [2][24][25] - 岱美股份/岱美转债：汽车内饰件制造商，全球细分行业龙头，与众多国内外整车厂商合作，模具开发实力强，全资子公司已完成工商登记，将专注智能机器人领域研发制造 [2][37][38] 周度转债策略 - 本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为 -2.61%，石油石化、通信、煤炭行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数下降，转债估值仍处历史相对高位 [2][54] 市场跟踪 - 包含宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周转债估值变动分布、百元估值指数、本周各策略指数回测结果等图表 [58][60][63]

中证转债指数市场表现 - 中证转债指数午盘上涨0.43%，报492.48点 [1] 涨幅居前可转债 - 嘉美转债涨幅居首，上涨17.43% [1] - 广联转债涨幅第二，上涨11.67% [1] - 再22转债涨幅第三，上涨11.51% [1] - 天箭转债涨幅第四，上涨9.63% [1] - 瑞可转债涨幅第五，上涨7.78% [1] 跌幅居前可转债 - 华辰转债跌幅最大，下跌3.76% [1] - 路维转债跌幅第二，下跌2.04% [1] - 瑞达转债跌幅第三，下跌1.76% [1] - 亿田转债跌幅第四，下跌1.75% [1] - 华懋转债跌幅第五，下跌1.61% [1]

核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]