核心观点 - 某汽车零部件企业接受机构调研 核心业务为汽车悬架系统零部件 单车配套价值120-200元人民币 综合毛利率约27% 同时公司正积极拓展非车业务 人形机器人手部关节产品已实现供货 并通过新建西南基地及布局海外市场寻求增长 [1][2][3][4] 主营业务与盈利水平 - 公司核心产品为悬架弹簧和稳定杆 两类产品单车配套价格均为120-200元人民币 [1] - 悬架系统零部件综合毛利率约为27% 其中悬架弹簧毛利率受原材料价格波动影响较小 预计保持稳定 稳定杆产品因需单独开发工装模具 固定成本较高 其毛利水平与客户端需求直接挂钩 [1] 产能布局与客户配套 - 公司重庆生产基地预计于2026年上半年启动投产 并在年内持续产能爬坡 [2] - 该基地稳定杆线和弹簧线已进入设备安装调试阶段 主要配套赛力斯、长安汽车等西南地区核心客户 旨在就近服务区域市场 提升供应链响应效率 [2] 非车业务拓展与技术能力 - 非车端业务是公司重要增长极 涵盖工业机器人、轨道交通、工程机械等领域 其中工业机器人业务占比相对突出 客户以海内外头部企业为主 [3] - 公司产品已切入人形机器人领域 主要供应手部关节所需的小弹簧（如卡簧、扭簧、拉簧等） 应用于运动关节及电机系统 [3] - 人形机器人与工业机器人弹性元件存在差异（前者偏向小弹簧 后者为大弹簧） 但公司凭借长期积累的阀类及异形弹簧设计制造能力 切入该领域不存在实质性技术障碍 相关技术已在汽车及通用机械设备领域验证成熟 [3] 未来增长战略 - 公司明确两大增长方向：一是在国内稳定杆市场提升当前仍有较大空间的市占率 随着产能释放有望进一步扩大份额 二是突破海外悬架系统零部件市场 该市场目前中资企业参与度低 属蓝海市场 公司正积极推进海外业务布局 [4] - 公司在业务拓展上注重上下游协同 关注贴近材料的领域 除传统金属原材料外 已开始布局非金属及新材料 旨在通过靠近原材料端抵御下游波动风险 并依托材料的应用延展性获取长期增长动能 [4]

核心财务与产品信息 - 公司主要产品悬架弹簧和稳定杆的单车配套价格均为120-200元人民币 [2] - 公司悬架系统零部件综合毛利率约为27% [2] 产能与客户布局 - 重庆工厂预计2026年上半年SOP，随后持续投产爬升，主要配套赛力斯、长安汽车等西南客户 [3] - 公司市场拓展方针聚焦头部客户，再逐步向下拓展 [3] 业务多元化与增长路径 - 非车领域业务包括工业机器人、轨道交通、工程机械，其中工业机器人占比相对较高 [3] - 公司产品已供货于人形机器人手部关节，应用小弹簧如卡簧、扭簧、拉簧等 [3] - 公司切入人形机器人领域不存在实质性技术障碍 [3] - 未来两大增长方向：提升国内稳定杆产品市占率，以及拓展海外悬架系统零部件蓝海市场 [3] 战略与未来方向 - 未来扩展主要考虑上下游产业协同及贴近材料的领域（包括非金属及新材料） [4] - 靠近原材料端可有效抵御下游市场短期波动风险，且材料具备广泛的应用延展性 [4]

财务表现与运营 - 三季度盈利超预期，主要原因为生产节拍优化、产能释放、外协加工减少及原材料价格下降 [2] - 若无外界因素影响，四季度盈利水平预计相对稳定 [2] - 四季度为车端领域旺季，自九月起整体订单量呈现迅速上升趋势 [2] 市场与客户结构 - 前五大客户结构稳定，在主要客户群体中份额与往年类似 [2] - 国内悬架弹簧和稳定杆市占率分别达到三分之一 [3] - 海外市场拓展方面，摩洛哥工厂对接雷诺、Stellantis等本地及欧洲客户，墨西哥工厂对接北美市场客户，德国设立研发中心并拓展小弹簧、冲压件业务 [3] 产品战略与创新 - 主业产品升级，已开始供应主动稳定杆，该类产品价值量明显高于传统稳定杆 [3] - 主动稳定杆因工艺复杂、要求高，目前无法完全自动化生产，价值量较高 [3] - 阀类及异形弹簧为重点关注领域，覆盖人形机器人弹簧等广阔市场空间产品 [3] 新兴业务与投资 - 人形机器人弹簧已获小批量订单，并与多家相关公司接触、送样 [3] - 公司战略投资杭州炬坤机器人有限公司，看好其五指灵巧手和工业机器手业务的商业化落地及产能协同潜力 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[2] 核心观点 - 公司是中国弹簧行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润为1.9/2.7/3.2亿元，对应EPS分别为0.92/1.27/1.51元/股[5] - 公司业绩拐点将至，盈利修复逐步显现，2023-2024年归母净利润同比增长208.1%/162.1%[5] - 新业务双引擎发力，智能化与全球化打开增长天花板，智能悬架和机器人业务将成为新增长引擎[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.4/19.9/16.8倍，估值低于可比公司平均[7][9] 公司概况与财务表现 - 公司深耕弹簧主航道，90%产品为各类弹簧，其中底盘悬架系统弹簧约占50%，精密弹簧约占40%[18] - 公司营业收入从2020年6.7亿元增至2024年16.0亿元，年复合增速24.2%[5] - 盈利能力持续提升，2024年公司毛利率为20.8%，净利率为6.5%，2025H1毛利率进一步提升至24.4%，净利率9.1%[5][30] - 子公司北京大圆和江苏大圆产能利用率显著提升，规模效应显现，并购整合见效[5] 行业地位与竞争优势 - 弹簧行业存在显著的技术、资金和客户壁垒，高端市场外资企业仍占据优势[32][33] - 公司拥有111项专利技术，参与多个国际和国家标准制定，构建了显著的技术壁垒[18][47] - 客户基础稳固，与吉利、比亚迪、理想、蔚来等国内新能源汽车龙头厂商建立深度合作关系，并与万都、采埃孚等国际Tier1建立长期稳定合作关系[5][44] - 2024年研发费用6700余万元，同比增长32%，持续加大研发投入[50] 增长驱动与未来展望 - 新能源车推动悬架系统技术革新，提升单车价值量，预计2030年中国弹簧行业市场规模将达431.24亿元[39][41] - 公司拟投资6.6亿元建设年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件等项目，智能悬架量产在即[6][55] - 积极布局人形机器人领域，相关产品进入试样阶段，有望打开新增长曲线[6][59] - 通过收购德国AHLE增强高端悬架领域技术储备，2024年海外营收占总营收9.5%，同比增长33.0%[6][62] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为22.18/27.17/31.44亿元，增长率分别为38.3%/22.5%/15.7%[7][67] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为23.29%/24.40%/24.77%[7][67] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.95/2.69/3.18亿元[7][71] - 当前PE估值低于可比公司（华纬科技、双林股份、斯菱股份）平均PE（2025年可比公司平均PE为57.4倍，公司为28.1倍）[71][72]

财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入9.37亿元 同比增长32.62% 归母净利润1.27亿元 同比增长56.18% 扣非归母净利润1.19亿元 同比增长57.66% [1] - 2025年Q2公司实现营业收入4.87亿元 同比增长21.41% 环比增长8.22% 归母净利润0.63亿元 同比增长54.94% 环比下降1.56% 扣非归母净利润0.58亿元 同比增长48.31% 环比下降4.92% [1] - 2025年H1公司毛利率25.74% 同比提升1.98个百分点 环比提升0.02个百分点 Q2毛利率26.38% 同比提升4.22个百分点 环比提升1.34个百分点 [2] 业务构成 - 悬架系统零部件2025年H1实现收入8.04亿元 同比增长36.46% 占总收入比重85.8% 其中悬架弹簧占比约50% 稳定杆占比约35% [3] - 制动系统零部件2025年H1实现收入0.61亿元 同比减少3.66% 占总收入比重6.5% 产品以出口为主 客户包括采埃孚/瀚德等全球知名商用车零部件厂商 [3] - 阀类及异形零部件2025年H1实现收入0.57亿元 同比增长41.45% 通过收购无锡泽根60%股权扩大产能 切入人形机器人/航空航天等高增长赛道 [3] 产能布局 - 重庆生产基地投资2.5亿元 规划年产能500万根稳定杆和300万根弹簧 主要拓展西南地区订单 [3] - 海外布局包括德国研发中心和售后中心 墨西哥生产基地 摩洛哥生产基地 与方安科技合资新建墨西哥生产基地 投资总额不超过3000万美元 [3] - 墨西哥基地主要针对美洲客户 享受北美自贸区协定优惠 摩洛哥基地聚焦北非及欧洲客户 [3] 新兴业务 - 工业机器人领域2025年上半年收入增速较快 并拓展新的国内客户 [4] - 人形机器人已向国内相关企业送样 重点开发关节模组/驱动系统等核心部件 [4] - 未来将加大在阀类及异形弹簧领域的研发投入 为机器人应用储备产能和技术 [4] 费用结构 - 2025年Q2期间费用率11.17% 同比下降0.20个百分点 环比上升0.16个百分点 [2] - 销售费用率3.12% 同比下降0.01个百分点 环比上升0.14个百分点 主要因拓展海外业务引进销售人才 [2] - 研发费用率5.66% 同比上升0.12个百分点 环比上升0.06个百分点 主要因加大轻量化材料等领域投入 [2]

投资评级 - 买入评级 [2][5] 核心观点 - 1H25业绩实现高增长 营收9.4亿元同比+33% 归母净利润1.3亿元同比+56% [1][5] - 单Q2营收4.9亿元同环比+21%/+8% 归母净利润0.63亿元同环比+55%/-1% [1][5] - 深度绑定比亚迪与吉利两大客户 1H25比亚迪销量215万辆同比+33% 吉利销量141万辆同比+47% [1] - 盈利能力持续提升 1H25毛利率25.7%同比+1.98pcts 净利率13.9%同比+2.37pcts [1] - 海外布局加速 与万安科技成立墨西哥及摩洛哥合资公司（持股65%）推动全品类出海 [2] - 非车端业务拓展 收购无锡泽根弹簧控股权 开拓人形机器人及航空航天领域 [2] - 工业机器人领域已与ABB形成稳定供货 IPO项目新增年产能10万套 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收22.9/27.5/31.6亿元 同比+23%/+20%/+15% [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.0/3.7/4.4亿元 同比+32%/+23%/+20% [2] - 2025E每股收益1.10元 市盈率21.3倍 [4][9] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率26.5%/26.9%/27.4% [9] - ROE水平稳步提升 2025-2027年预计达15.8%/16.2%/16.4% [9] 业务进展 - 产品结构多元化 从制动弹簧拓展至悬架弹簧、稳定杆等核心产品 [2] - 非车端业务收入占比预计将显著提升 [2] - 当前价格23.45元 [5]

财务业绩 - 1H25公司实现营收9.4亿元，同比增长33%，归母净利润1.3亿元，同比增长56%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长58% [1] - 单Q2实现营收4.9亿元，同比增长21%且环比增长8%，归母净利润0.63亿元，同比增长55%但环比下降1%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长48%但环比下降5% [1] - 上半年毛利率和净利率分别为25.7%和13.9%，同比分别提升1.98和2.37个百分点，单Q2毛利率和净利率分别为26.4%和13.2%，同比分别提升4.22和2.73个百分点，但净利率环比下降1.40个百分点 [1] 客户与业务驱动 - 公司深度绑定比亚迪和吉利两大自主品牌，1H25比亚迪和吉利分别实现销量215万辆和141万辆，同比增长33%和47%，带动公司营收高增长 [1] - 单Q2净利率环比下滑主要因销售费用率和研发费用率分别达到3.5%和5.7%，环比分别上升0.72和0.63个百分点 [1] 海外与产能扩张 - 2025年Q1公司与万安科技成立两家合资公司（持股均为65%），共同建设墨西哥及摩洛哥生产基地，开启海外产能布局 [2] - 公司此前以制动弹簧外销为主，有望通过该品类加速拓展海外客户，未来伴随海外产能落地，实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海 [2] 新业务拓展 - 2025年H1公司收购无锡泽根弹簧控股权，扩大阀类及异形零部件规模，并积极开拓人形机器人、航空航天等领域 [2] - 在工业机器人领域，公司已与ABB形成稳定供货，IPO项目——机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套项目投产后，非车端业务收入占比预计明显提升 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为22.9亿元、27.5亿元和31.6亿元，同比增长23%、20%和15% [2] - 预计同期归母净利润分别为3.0亿元、3.7亿元和4.4亿元，同比增长32%、23%和20% [2]

股价表现 - 8月27日收盘价23.45元，较前一交易日下跌1.04元，跌幅4.25% [1] - 当日成交量8.15万手，成交额1.97亿元，换手率9.26% [1] 股东结构 - 截至8月20日股东户数为22348户，较8月10日下降21.38% [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出3199.49万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出6271.77万元 [1] 公司业务 - 属于通用设备行业，主营业务为汽车零部件制造 [1] - 主要产品包括悬架弹簧和稳定杆 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入9亿元，同比增长25.25%，归母净利润0.8亿元，同比增长71.98% [2] - 2025Q2收入4.83亿元，同比增长16.16%，环比增长16%，归母净利润0.46亿元，同比增长52%，环比增长35% [2] - 2025Q2销售毛利率24.25%，同比提升3.87pct，归母净利率9.52%，同比提升2.07pct，主要受益于规模效应和降本增效 [3][16] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.42%/4.14%/0.62%/1.04%，同比+1.13pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.17pct [3][16] 业务结构 - 收入占比50%为底盘业务（悬架弹簧单车4个/30-40元，稳定杆单车2个/80-200元），40%为车身内饰及动力系统弹簧（单价2元内） [4][23] - 小弹簧业务覆盖动力系统（内燃机气门弹簧单价1元内/单机16个）和车身内饰（座椅弹簧等单价2元内） [23] - 当前底盘业务国内市场规模约130亿元，2027年预计达150亿元，公司市场份额超10%并有望提升至18% [22][23] 战略布局 - 通过并购延伸能力：2017年收购上海科工（工程塑料）、2021年收购江苏大圆（日系客户+冷卷技术）、2023年收购上海核工（碟形弹簧）、2024年收购德国AHLE（变线径弹簧技术） [5][21] - 全球化布局：出口占比10%（北美为主），德国AHLE资产推进欧洲本地化生产，2025年设立墨西哥孙公司拓展国际客户 [26] - 投资6.5亿元建设年产200万件智能悬架及1000万件电动/液压驱动弹性元件产能，其中智能悬架空气弹簧总成投资3.65亿元 [7][28][29] 技术突破与客户资源 - 人形机器人用拉簧、扭簧、卡簧已实现送样 [6][7] - 客户覆盖吉利、比亚迪、华晨宝马、蔚来、理想等主机厂，以及采埃孚、佛吉亚、麦格纳等全球一级供应商 [25] - 并购标的江苏大圆2023年收入4.2亿元，净利润4000万元；德国AHLE 2023年收入2800万欧元 [22]

公司担保安排 - 美力科技董事会及监事会审议通过为全资子公司德国美力提供不超过8500万元人民币或等值外币担保的议案 [1] - 担保方式包括信用担保 抵押担保 质押担保或多种方式组合 具体条款以最终签署文件为准 [1] - 担保额度有效期12个月且可循环使用 授权经营管理层签署相关文件 无需股东大会审议 [1] 子公司财务状况 - 德国美力成立于2024年5月24日 注册资本20万欧元 主营悬架弹簧 制动室弹簧和复原弹簧的研发生产销售 [2] - 2025年6月30日未经审计资产总额11242.42万元人民币 较2024年末6922.87万元增长62.4% [2] - 2025年1-6月营业收入7307.49万元人民币 净利润亏损111.32万元人民币 2024年度营收为0且净亏损0.8万元人民币 [2] 担保风险控制 - 德国美力负债总额3624.62万元人民币 截至公告日不属于失信被执行人 [2] - 公司目前除本次担保外无其他对外担保及逾期担保 董事会认定财务风险可控 [2] - 担保协议尚未签署 具体内容以实际签署文件为准 [2]