品牌升级与业务策略 - 公司正推进品牌升级与新模式开发以提升业务销售 [2] - 目前暂无赴港上市计划 后续动态将依规披露 [2] - 门店通过四大策略升级持续提升单店业绩 [2] 门店运营策略 - 增设特产店等多元场景 设"手撕酱鸭现制专区" [2] - 联手动漫IP推限定包装及快闪店 [2] - 搭建全域会员体系 按消费力分级服务 [2] - 社群推送内容并搞拼团 直播常态化引流 [2] 员工与服务优化 - 店员转型导购 强化服务培训与激励 [2] 营销与客户粘性 - 跨界联名 联动文旅 [2] - 借互动屏等吸引Z世代 提升坪效与粘性 [2] - 为消费者提供更好的产品和服务 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE估值分别为92/68/53倍 [1][6] 核心财务数据 - **营收预测**：2025-2027年预计实现营收19.59/22.06/24.07亿元，同比增速12.6%/12.6%/9.1% [1][6] - **净利润预测**：归母净利润0.88/1.19/1.54亿元，同比增速118.4%/35.5%/28.8% [1][6] - **盈利能力**：2025H1毛利率31.96%（酱卤肉制品业务毛利率38.61%），归母净利率7.82%（同比+2.10pct） [3] 经营动态 - **门店情况**：截至2025年6月30日，专卖店总数2898家（直营194家、加盟2704家），较年初减少762家，主要因消费疲软导致单店收入承压 [2] - **数字化升级**：上线营销数智平台，整合终端收银、会员管理等系统，推动智能化转型 [2] - **品牌营销**：通过高铁冠名、音乐节赞助触达年轻客群，跨界营销曝光超2亿次，强化"江西美食"标签 [4] 业务策略 - **品类优化**：淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品（销售额占比22%），创新工艺与风味 [4] - **并购计划**：积极寻找优质并购标的以提供长期增长动能 [6] - **费用控制**：2025H1销售费用率同比-3.05pct至10.97%，管理费用率微增0.15pct至8.54% [3] 市场表现 - **估值指标**：当前股价14.99元，对应2025年P/E 92.3倍、P/B 2.9倍，总市值83.86亿元 [1][6] - **股价走势**：近3月日均成交额1.34亿元，相对沪深300指数超额收益显著 [4]

财务表现 - 2025H1公司实现营收9.84亿元，同比下降7.19% [1] - 2025H1归母净利润0.77亿元，同比增长26.90%，扣非归母净利润0.68亿元，同比增长40.27% [1] - 2025Q2营收5.38亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.33亿元，同比增长16.08%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长30.57% [1] - 毛利率为31.96%，同比下降0.47个百分点，其中酱卤肉制品业务毛利率达38.61%，同比提升2.23个百分点 [2] - 销售费用率10.97%，同比下降3.05个百分点，归母净利率7.82%，同比提升2.10个百分点 [2] 门店运营 - 截至2025年6月30日，肉制品加工业专卖店总数2898家，较年初减少762家，其中直营门店194家，加盟店2704家 [1] - 收入下滑主因消费场景疲软导致老店单店收入承压及门店数量减少 [1] - 公司推进门店结构优化，上线煌上煌营销数智平台，整合终端收银、报单、会员等信息系统 [1] 成本与费用控制 - 利润增长主因酱卤肉制品业务成本控制得当及线上线下销售费用投入缩减 [2] - 管理费用率8.54%，同比上升0.15个百分点，研发费用率3.31%，同比下降0.51个百分点 [2] 品牌与营销 - 通过高铁冠名、音乐节赞助触达年轻客群，联动超200家品牌跨界营销，线上线下曝光超2亿次 [3] - 升级景区特产店模型，深化"江西美食"标签，获产品金奖、福布斯大消费年度价值企业等行业奖项 [3] 产品策略 - 淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品，创新工艺和风味，优化品类矩阵 [3] - 截至中报末，手撕酱鸭销售额占比达22% [3] 战略规划 - 坚持"千城万店"战略，深耕老市场并科学开拓新市场 [1][3] - 深化"1+N"及"两卖一长"的线上线下结合经营模式，积极寻找优质并购标的提供长期增长动能 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.84亿元，同比下降7.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7691.99万元，同比增长26.9% [1] - 扣非净利润6810万元，同比增长40.27% [1] - 酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点 [2] - 销售费用额同比下降27.38% [2] 行业竞争格局 - 卤制品行业竞争日益激烈，龙头企业面临营收下滑、门店收缩压力 [2] - 行业从单纯追求门店快速扩张转向门店精细化运营 [2] - 卤味赛道的参与主体呈现多元化竞争格局 [4] 成本控制与供应链管理 - 主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等市场价格处于低位 [2] - 公司加大原材料采购力度，拉低加权平均成本 [2] - 生产成本的逐步回落推动毛利率回升 [2] 线上业务与新零售布局 - 积极布局抖音平台和第三方外卖平台 [3] - 通过门店零售端将线上流量导入私域社群及会员 [3] - 运用营销中台会员系统能力，制定全渠道会员营销策略 [4] 产品创新与品牌差异化 - 推出手撕鹌鹑、荣昌卤鹅、酱油鸭等系列新品 [4] - 持续打造"手撕酱鸭"核心大单品，销售占比达22% [4] - 遵循推陈出新原则，推进鲜货、乐鲜装、包装产品等系列SKU的优胜劣汰 [4] 门店运营与智能化升级 - 优化整合门店终端收银、报单、小程序点单、会员等信息系统 [5] - 2025年计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元 [5] - 门店拓展更侧重于老市场深耕及新市场拓展，侧重高势能店开发 [5][6]

业绩表现 - 2024年全年营业收入17.39亿元，同比下降9.44% [1] - 归母净利润4032.99万元，同比暴跌42.86%，创近十年次低水平 [1] - 门店数量从2023年4497家锐减至2024年3660家，净减少837家 [1] 竞争环境与市场挑战 - 绝味鸭脖、周黑鸭等竞争对手凭借市场适应能力和品牌创新力蚕食市场份额 [2] - 高端化路线与消费降级趋势背道而驰，"卤味刺客"标签削弱市场竞争力 [2] - 子公司真真老老因合作方仓储火灾导致存货损失，叠加商誉减值冲击利润 [2] 战略调整与创新尝试 - 推出"手撕酱鸭"创新产品并获国际奖项，具备多场景消费属性 [3] - 开发"卤味随心杯"等健康化产品迎合年轻消费者低盐低脂需求 [3] - 2025年计划转向精细化运营，重点开发高势能店并优化门店布局 [3] 行业转型与未来方向 - 传统卤味行业面临新消费时代转型挑战，需找到与消费者情感共鸣的创新点 [4] - 产品创新和品牌年轻化努力为行业提供参考，需平衡传统与变革 [4] - 粽子业务地域性强增长有限，休闲食品收购计划因估值分歧终止 [3]

门店情况 - 截至2024年12月31日，公司有3600多家门店 [4] - 2025年拓店区域侧重于老市场深耕、新市场拓展，开店类型更侧重于高势能店开发 [4] 业绩相关 - 2025年度一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润4436.97万元，同比增长36.21%，增长原因是加强费用管控，销售费用较去年同期减少 [5] - 2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，实现双增长 [5][9] 产品销售 - 手撕酱鸭粽在煌上煌门店销售，新品卤牛肉粽、牛腩粽在部分特定渠道如会员制超市销售，市场反响良好，销量稳步上升 [2] - 公司携手真真老老打造酱卤特色粽子，未来将推出更多非遗特色卤味创新粽 [8] 发展战略 - 加快实施“千城万店”等未来五年的发展目标和重大发展战略 [5][9] - 开展江西名片战和深圳创业营新模式两场战役，深耕“江西美食名片”和省外“新卤味”市场 [5][7] - 围绕手撕酱鸭主打产品，打造手撕酱鸭第一品牌，优化陈列、开发特色口味和不同包装形态产品 [5][6] - 运用营销中台会员系统能力和社群运营管理，构建完整的会员运营体系，促进终端门店新零售业绩增长 [6] 政策应对 - 品牌年轻化：升级品牌VI视觉体系，全国应用“鸭类图形 + 煌上煌”新标识 [7] - 商品企划优化：酱卤业以手撕酱鸭为核心优化陈列等，米制品业升级工艺，推出“米制品 + 卤味”套餐 [7] - 业态结构调整：通过数据分析迭代选址标准，聚焦核心城市，重点开发机场高铁、大型商超等渠道 [7] - 服务管理升级：运用营销中台和社群运营构建会员体系，优化培训体系，推进门店标准化建设 [7] 并购情况 - 公司目前正在积极寻找优质的并购标的和项目，具体情况关注公司公告 [3] - 公司将充分利用上市公司资本平台，积极寻找优质标的公司和并购项目，提升核心竞争力 [10]

行业动态 - 赣菜交易额同比增长690% 显示江西餐饮行业高速增长态势 [1] - 江西省餐饮烹饪饭店行业协会等5家单位联合主办"江西美食巡回赛" 行业组织推动地方美食品牌升级 [1] - 活动设置60家赣菜大厨同台竞技 规模创江西近年美食赛事之最 [1][3] 活动亮点 - 5月20日举行60位赣菜宗师技艺PK 包含5分钟切麦穗鱿鱼 60秒盲炒辣椒肉等环节 [5] - 5月25日万寿宫主场盛典包含300人同嗦南昌拌粉吉尼斯挑战 千只酱鸭万人免费品尝等创新形式 [5] - 设置非遗酱卤技艺展示环节 煌上煌大师现场演示手撕酱鸭制作工艺 [3][5] 品牌营销 - 煌上煌作为总冠名商深度参与 结合赛事推出"全国手撕酱鸭节"营销活动 [1][7] - 邀请文化学者 主持人 流量网红组成品鉴天团 采用多元化传播策略 [3] - 设置粉丝互动环节 通过"评论区点菜"形式增强用户参与感 [3] 文化赋能 - 活动以"鲜辣"为特色定位 强化江西美食地域标签 [1] - 融入万寿宫文化地标 打造"嗦粉配柔术"等跨界文化体验场景 [5] - 通过"一菜一春秋 赣菜即山河"等文化金句提升品牌内涵 [3]