2008年金融危机中，百年投行贝尔斯登用100:1的杠杆豪赌次级抵押贷款，当房地产泡沫破裂时，72小 时内就从华尔街神坛跌落，最终以2.36亿美元的"白菜价"被收购。更触目惊心的是普通投资者的案例： 2020年，一位投资者通过杠杆把200万本金炒到1800万市值，却在随后的下跌中不断加仓，最终不到三 年亏光近千万，连本金都化为乌有。 这些悲剧的根源在于，杠杆彻底改变了波动的性质。没有杠杆时，50%的暴跌只是账面浮亏，只要企业 基本面不变，时间可能还会带来反弹机会；但加了1倍杠杆后，50%的跌幅就意味着本金归零，连翻身 的机会都没有。就像给自行车装火箭筒，看似跑得更快，一旦遇到坑洼就会粉身碎骨。行为金融学研究 发现，杠杆会放大投资者的损失厌恶心理，在波动中做出"割肉在底部"的非理性决策，这也是为什么巴 菲特反复强调："投资的第一条准则是不要亏损，第二条准则是永远不要忘记第一条。" 来源：美股研究社 当波动来袭时，两种投资者的境遇形成了鲜明对比： 有人盯着暴跌的K线图彻夜难眠，而另一些人却在认真阅读持仓企业的年报，在股价腰斩时反而加仓 ——这两种结局的分野，不在于预测波动的能力，而在于应对波动的智慧。价值投资的核 ...

文章核心观点 - 价值投资的核心在于建立一套在波动中生存并获利的体系，其基石是看透企业、拒绝杠杆和远离市场 [1] - 市场的短期波动如同海浪，而企业的内在价值是长期回报的基石，优质企业能穿越周期实现增长 [1] - 杠杆会改变波动的性质，放大风险并可能导致本金永久性损失，应坚决避免 [2] - 过度关注市场噪音和频繁交易是收益的隐形杀手，保持与市场的距离有助于做出理性决策 [3] - 长期投资成功的关键不是预测波动，而是通过深度研究企业基本面，让时间成为优质企业的朋友 [5] 看透企业 - 股价的日常波动如同海浪，而企业的内在价值才是决定长期回报的“称重机” [1] - 以可口可乐为例，巴菲特在观察52年后于1988年买入，尽管当时市场仍有余波，但其看中的是品牌护城河的坚固性，持有至今仅股息分红就已收回初始投资的12.99亿美元 [1] - 优质企业能通过持续创新和稳定盈利实现自我造血，标普500指数自1957年以来尽管经历12次熊市，其年化回报率仍达10.26%，48个上涨年份远多于20个下跌年份 [2] - 投资者若能像了解自家冰箱里的食物一样熟悉企业的产品、研发和现金流，就不会因短期价格波动而恐慌 [2] 拒绝杠杆 - 杠杆在平时可能加速收益，但一旦遭遇波动就会成为毁灭的扳机，彻底改变波动的性质 [2] - 2008年金融危机中，百年投行贝尔斯登因使用100:1的杠杆豪赌次级抵押贷款，在房地产泡沫破裂后72小时内跌落神坛，最终以2.36亿美元被收购 [2] - 没有杠杆时，50%的暴跌仅是账面浮亏，但加了1倍杠杆后，同样的跌幅将导致本金归零，丧失翻身机会 [3] - 行为金融学研究表明，杠杆会放大投资者的损失厌恶心理，导致其在波动中做出非理性的“割肉在底部”的决策 [3] 远离市场 - 过度交易是收益的隐形杀手，A股市场中月换手率超过200%的投资者，其三年累计收益率中位数为-18.7%，远低于低频交易者的34.2% [3] - 频繁盯盘和跟随K线图操作往往导致投资者在追涨杀跌中耗尽利润，如同天天浇水反而导致植物根系腐烂 [3] - 真正的价值投资者会刻意保持与市场的距离，将精力集中于季度财报分析和企业实地调研，而非短期价格波动 [5] - 在市场大幅下跌时，理性的操作是检查持仓企业基本面是否依然优秀，如果肯定，则关掉行情软件，让时间成为朋友 [5]

可乐甜味剂配方争议 - 特朗普公开呼吁可口可乐在美国改用蔗糖替代高果糖玉米糖浆，并宣称公司已同意该计划[1] - 可口可乐回应称将很快分享产品创新信息，未直接确认配方变更[3] - 百事CEO表示将根据消费者偏好调整产品配方，强调需平衡创新与市场需求[3] 甜味剂历史沿革 - 1984年可口可乐和百事可乐同时宣布美国市场全面采用高果糖玉米糖浆，替代原有蔗糖配方[5] - 高果糖玉米糖浆因美国玉米产量丰富和政府补贴政策，成本较蔗糖每磅低5-8美分[21] - 1980年代初期两家公司逐步调整配方，百事采用50%蔗糖与50%高果糖玉米糖浆混合方案[21] 消费者反应与市场影响 - 1985年新可乐推出引发大规模抗议，日均投诉电话从400增至1500通[9] - 抗议领袖Gay Mullins成立组织要求恢复经典配方，最终促使公司重新推出原版产品[11][15] - 实际1984年经典可乐已改用高果糖玉米糖浆，消费者抗议存在认知偏差[16] 甜味剂经济性分析 - 1984年食品行业预计高果糖玉米糖浆年用量将达300万吨，较1978年增长1000%[25] - 百事预计年节省6000万美元，可口可乐预计节省3000万美元成本[25] - 改用蔗糖可能导致产品成本上涨10%-15%[26] 行业技术发展 - 高果糖玉米糖浆1969年在美国实现工业化生产，1997年占营养甜味剂市场56%份额[25] - 代糖市场规模2020年约20亿美元，三氯蔗糖等新型代糖应用扩大[25] - 美国高果糖玉米糖浆使用量近20年呈下降趋势，蔗糖消费量持续上升[31]