行业与公司 * 纪要涉及铝及铝合金加工行业、电解铝行业、金属镁与金属硅市场、钨资源行业[1] * 纪要涉及中国铝棒生产企业、全球及中国钨资源分布[7][12][13] 核心观点与论据：铝及铝合金市场 * **2025年铝棒加工费普遍下跌**：无锡、佛山和南昌的6063原生铝棒主流120直径加工费同比均下跌，其中佛山地区跌幅接近20%[1][3] * **铝棒加工费下跌原因**：货源充足、下游建材需求疲软、社会库存高企，尤其是佛山地区建材品类铝棒竞争激烈[1][3] * **2025年电解铝价格影响因素**：受海外政策制裁及反制裁、关税大战导致外盘铝价上涨、国内社会库存偏低、成本支撑、国际局势（如伊朗与以色列战争）对能源价格的影响、美联储降息以及中国利好消费政策等多重因素影响[1][4] * **2025年电解铝价格表现**：华东和华南地区2025年的铝价同比上涨约3%以上[1][4] * **2026年电解铝价格预测**：预计2026年电解铝现货均价将在2.13万元左右，比2025年有所增长[2][5][10] * **2026年电解铝市场影响因素**：利好因素包括电解锭转化率提高、中国利好消费政策、海外能源价格上涨预期及特朗普政府可能进一步降息；利空因素包括供应增加、电解铝产能天花板限制以及进口俄铝增加[4][5] * **2025年金属镁市场表现**：价格同比下跌约9%，主要由于下游需求疲弱且市场供应充足[1][6] * **2026年金属镁价格预测**：主流价格区间在15,500~18,500元之间，整体仍处于低位运行[6] * **2025年金属硅市场表现**：全年均价同比跌幅达24%，创历史新低[1][6] * **2026年金属硅价格预测**：均价约9,000元每吨，市场将处于震荡过程[6] * **中国铝棒产能情况**：截至2025年底，中国新增8家主要分布在广西、福建、山东、新疆等地的铝棒企业，总建成产能约2,900万吨，与电解铝产能分布相匹配[1][7] * **铝棒产能未来趋势**：预计未来几年，高成本压力大的企业将被清出，新企业会陆续投产，总体增速约为3%[1][7] * **建筑用铝需求变化**：房地产市场持续低迷拖累了建筑用铝需求，但新能源汽车与光伏产业有效弥补了部分传统建筑用料短缺[1][8] * **新兴产业带动高质量铝材需求**：汽车行业在1-10月份的生产量、新能源汽车生产量及出口量同比增长显著，带动了相关领域对高质量、高技术含量产品的需求[1][8] * **贸易摩擦对出口影响**：中美欧贸易摩擦及欧盟碳边境调节机制实施，加上中国取消部分产品出口退税政策，导致中国1-10月份出口减少2%左右，主要体现在房地产相关建材领域[1][9] * **出口新增长点**：新能源汽车及光伏产业成为弥补传统领域不足的重要力量[1][9] 核心观点与论据：钨资源市场 * **2024年全球钨资源储量**：全球钨储量为440万吨，同比小幅增长[12] * **全球钨资源分布**：主要分布在中国、加拿大和俄罗斯等国家，中国的钨储量为240万吨，占全球总储量的一半以上[12] * **中国钨资源分布**：中国已查明的钨资源总储量约为440万吨，江西和湖南两省占全国总储量的一半以上[13] * **中国钨市场供需平衡**：2023年至2025年间，国内市场上的供需缺口逐渐扩大，从2000吨增加到5,000吨左右，预计到2026年这一缺口将继续扩大[14] * **中国钨供应收紧预测**：2025年开采指标预计小幅下降至11万吨左右，2025年第一批指标为5.8万吨，同比减少4,000吨，未来供给可能会进一步收紧[15] * **钨价表现与预测**：2025年65度黑钨精矿价格大幅上涨至14.8万-35万之间，预计2026年将在30万-45万区间运行[17] * **2026年钨市场展望**：供应端因开采指标控制严格，全年总产出可能与2025年相似或进一步减少；需求端下游消费恢复预期良好，预计65度黑色精矿价格维持在30-45万元之间，中酸价格在45-65万元区间波动[19] * **钨废料回收趋势**：中国再生利用率仅约10%，未来需加强废料回收以弥补原料端供应不足，预计明年的进口总量可能维持在2万吨甚至更高[18] 其他重要内容 * **电解铝价格单位**：预测中使用的单位为“万元”，指人民币万元/吨[2][5][10] * **金属镁与金属硅价格单位**：预测中使用的单位为“元”，指人民币元/吨[6] * **钨精矿价格单位**：预测中使用的单位为“万”，指人民币万元/吨[17][19] * **铝棒定价模式**：整体定价模式是现货铝价加上加工费[3] * **国际局势对钨价影响**：作为战略资源的重要性提升，各国政策变化、设备更新政策落地及环保管控加强都对物价产生重要影响[16] * **钨需求结构**：下游消费领域中硬质合金加工制造是最重要应用领域，占比超过90%[19]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 新材料产业有望快速发展，国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放 [3] - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化产业红利优势 [3] - 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期 [3] 整体市场行情回顾 - 本周(2025年10月10日至2025年10月14日)，Wind新材料指数收报5217.67点，环比上涨0.32% [2][12] - 六个子行业中，中信三级行业锂电指数表现最佳，收报3655.3点，环比上涨9.86%；中信三级行业有机硅材料指数收报7739.35点，环比上涨5.03% [2][12] - 申万三级行业半导体材料指数是唯一下跌的子行业，收报7698.9点，环比下跌1.56% [2][12] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨幅前十的公司中，奥克股份涨幅最高，达25.36%，市值为83.72亿元；东岳硅材上涨15.29%，皖维高新上涨15.18% [26][28] - 本周跌幅前十的公司中，祥源新材跌幅最大，为-15.42%；东材科技下跌-13.52%，道恩股份下跌-9.88% [27][28] - 合盛硅业作为金属硅龙头企业，本周上涨8.68%，市值达704.71亿元 [26][28] 近期行业热点跟踪 - 宇树科技IPO辅导状态更新为“辅导验收”，历时132天完成辅导，预计在2025年10月至12月期间提交上市申请文件，有望成为A股“人形机器人第一股” [3][30] - 工业和信息化部印发通知，组织开展2025年精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作，聚焦新能源汽车、医疗装备等关键需求领域，围绕3大类50项关键产品进行集中攻关 [3][30] - 据外媒报道，三星电子本月将内存价格调涨30%-60%，主要因AI数据中心兴建热潮导致内存短缺，调涨对象为最新规格的DDR5 DRAM [31] 相关数据追踪 - 本周(2025年10月10日至2025年10月14日)，费城半导体指数收报6811.2点，环比下跌1.96% [32][33] - 2025年10月，中国集成电路出口金额达166.99亿美元，同比上涨26.92%，环比下降12.33%；进口金额达377.68亿美元，同比上涨10.24%，环比下降8% [34][37] 重点标的与投资逻辑 - 光刻胶板块是自主可控核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展 [3] - 电子特气领域建议关注华特气体，其在实现进口替代的同时，通过西南基地和空分设备布局一体化产业链 [3] - 电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注安集科技、鼎龙股份 [3] - 国瓷材料三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长，作为新材料平台型公司被建议关注 [3] - 高分子助剂领域建议关注国内抗老化剂龙头利安隆，其珠海新基地产能逐步释放，并通过康泰股份进军千亿润滑油添加剂市场 [3] - 碳中和背景下绿电行业蓬勃发展，建议关注上游原材料金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子技术领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份 [3]

核心观点 - 公司披露2025年第三季度未经审计的经营数据及财务报告 [1][2][3] - 主要原材料采购价格呈现分化趋势，其中优级氯丙烯价格显著上涨，金属硅价格持续下降 [9][10][11] - 公司主要产品的产量、销量及销售价格等经营数据正常披露 [7][8] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 非经常性损益项目适用披露要求 [4] - 主要会计数据及财务指标发生变动，需说明原因 [5] 股东信息 - 公告包含普通股股东总数和前十名股东持股情况表 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [5] 主要产品经营数据 - 披露主要产品的产量、销量及收入实现情况，单位为吨和万元 [7] - 功能性硅烷中间体主要用于合成制备功能性硅烷产品，仅少量对外销售 [7] - 披露主要产品的销售价格及其同比变化幅度，单位为元/吨 [8] 主要原材料采购价格 - 无水乙醇采购均价第三季度环比上涨4.36% [9] - 优级氯丙烯采购均价第三季度环比上涨18.41% [10] - 金属硅采购均价第三季度环比下降1.79% [11] - 烯丙基缩水甘油醚采购均价第三季度环比下降4.07% [12] - 甲醇采购均价第三季度环比下降2.07% [12] 其他经营事项 - 公司2025年第三季度经营情况详见季度报告 [12] - 截至公告日，公司无其他对生产经营具有重大影响的未披露信息 [12]

产量销量 - 功能性硅烷产量86,705.45吨、销量87,582.15吨[2] - 功能性硅烷中间体产量133,251.75吨、销量1,081.50吨[2] 营收价格 - 功能性硅烷营业收入139,870.33万元[2] - 功能性硅烷中间体营业收入1,552.47万元[2] - 功能性硅烷本期销售均价15,970.19元/吨，同比降13.74%[4] - 功能性硅烷中间体本期销售均价14,354.81元/吨，同比降1.61%[4] 采购均价 - 无水乙醇采购均价Q1环比降5.63%、Q2环比涨2.57%、Q3环比涨4.36%[5] - 优级氯丙烯采购均价Q1环比涨0.89%、Q2环比涨10.6%、Q3环比涨18.41%[6] - 金属硅采购均价Q1环比降7.71%、Q2环比降14.92%、Q3环比降1.79%[6] - 烯丙基缩水甘油醚采购均价Q1环比降4.99%、Q2环比涨0.25%、Q3环比降4.07%[6] - 甲醇采购均价Q1环比涨5.18%、Q2环比降5.14%、Q3环比降2.07%[6] 未来展望 - 2025年Q3公司经营情况详见上交所网站披露的三季度报告[7]

今日市场回顾 - 股市所有主要指数和板块均收跌，高股息股表现优于成长股 [1] - 市场情绪降温源于区域政治事件不确定性和流动性减弱，投资者可能因规避周末风险敞口或应对市场风格转变而平仓 [1] - 持续的国际贸易摩擦忧虑和两家美国地区银行的贷款问题加剧了市场对信贷市场的担忧 [1] 国际贸易摩擦点评 - 10月10日晚关税升级被视为意外和重大挫折，相比此前市场对达成广泛协议的预期是一大转折 [2] - 高关税对美国通胀和美债利率存在传导约束，具体影响需关注下月初韩国会晤情况 [2] 化工行业近期表现 - 化工板块本周下跌主要受宏观影响，其中磷化工回调显著 [3] - 部分资金因Q3涨价结束、Q4进入淡季而进行再平衡调仓，另有短线资金在季报前埋伏导致业绩公布后卖出 [3] 化工行业基本面 - Q3财报环比Q2略有增长，行业景气有所改善 [4] - 化工行业价差指数处于十年维度底部，但当前企业净利率约5%远高于2013-2015年底部时期的1.2% [4] - 行业通过技术改革或规模化效应在加工费空间下行背景下实现了净利润提升，且经营性现金流保持稳定 [4] - 化工行业加权平均开工率达67.79%，处于历史95%分位点，接近新高水平 [7] - 中国化工已占据全球约43%份额，海外尤其是欧洲企业因能源成本大幅抬升而出清 [7][8] 化工产品具体数据 - 多个化工产品当前开工率与价格呈现不同历史分位数，例如金属硅开工率52.38%价格9640元/吨，乙二醇开工率58.72%价格4421元/吨 [8] 化工行业远期需求 - 随着欧洲半导体和汽车产业向中国转移，且东南亚无法承接高端化工，中国化工行业将成为高端制造业的软基建 [9] - 当前市场对软基建的价值评估尚未充分定价 [9] 化工行业前瞻指标 - 行业资本开支累计同比在6月转负，8月为-5.2% [10] - 上一轮周期资本开支转负（2016年2月）至PPI转正（2016年9月）间隔7个月，据此推测国内PPI或在2026年1月转正 [10] - 化工板块股价累计超额与PPI月度同比走势正相关，PPI同比拐点向上时即出现配置机会 [10] 总结与展望 - 化工ETF中具备资源属性的标的（如磷化工、钾肥等资源一体化标的）受国际贸易摩擦影响较小 [12] - 资源品涨幅较好，有望从6F向磷酸铁锂和磷酸铁等其他资源品扩散 [12] - 若国际贸易摩擦不放大，市场信心将回归甚至更强；若持续，化工ETF的资源属性具备防御作用 [13]

事件核心观点 - 国家发改委与市场监管总局于2025年10月9日发布公告，旨在治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [1][2] - 公告是2025年6月以来“反内卷”系列政策的延续和深化，为供给侧管控提供了持续的宏观政策环境 [3] - 政策有望推动化工等传统周期行业形成根本性格局转变，并改善行业盈利空间 [4][5] 政策内容与导向 - 要求经营者遵循公平、合法、诚实信用原则，以成本和市场供求为依据行使自主定价权 [2] - 对价格无序竞争问题突出的重点行业，允许行业协会在部委指导下调研评估行业平均成本，为合理定价提供参考 [1][2] - 政策延续了6月《反不正当竞争法（修订草案）》和7月中央财经委员会会议的精神 [3] 对化工行业的影响 - 化工作为典型周期性行业，供需错配是核心问题，供给侧强约束有望加速落地 [4] - 长期有效的供给约束将改变企业决策、技术壁垒和项目审批，从根本上改善供给端投放的长期趋势 [4] - 政策有望使周期性产品获得较长时间的盈利空间 [4] 行业协同与投资建议 - 在政策正式落地前，部分行业已开始自发进行控量控价的商谈，具备先行基础 [5] - 具备以下条件的细分行业有望率先受益：行业集中度高、需求持续、新增产能可控、受出口影响小 [5] - 具体建议关注草甘膦、有机硅、甜味剂、涤纶长丝瓶片、金属硅等细分行业 [5] - 反内卷的抓手应重点关注能耗、审批、环保、安全四个维度，石化和煤化工有望成为首轮重点 [6] - 建议关注具有低成本生产工艺、优质成本管控能力的龙头公司，以及如新疆煤化工等区域成本优势项目 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 贵金属继续围绕降息交易逻辑展开，白银因低库存存在逼仓可能[1] - 工业金属中铜价受Grasberg减产与反内卷共同支撑，铝价短期震荡运行[1] - 能源金属中锂价维持区间震荡，钴价受刚果出口配额限制加速上行[1] - 金属硅供需偏松格局未改，价格以震荡为主[1] 周度数据跟踪 - 申万有色金属指数上涨3.5%，贵金属涨5.6%，工业金属涨5.1%[14] - 涨幅前三股票：精艺股份+37%、沃尔核材+22%、盛达资源+15%[15] - 跌幅前三股票：天通股份-15%、菲利华-14%、秉扬科技-12%[15] 贵金属 - COMEX黄金周涨1.9%至3,790美元/盎司，年涨43.6%[19] - COMEX白银周涨6.9%至46.39美元/盎司，年涨58.4%[19] - 美国8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[33] - 白银低库存（LBMA显著）与ETF资金持续流入可能引发逼仓[33] 工业金属 铜 - 全球铜库存周环比减少1万吨，中国库存减少1.14万吨[64] - Grasberg铜矿2025年减产25-26万金属吨，2026年下调23万金属吨[64] - 铜精矿加工费持续低位，行业反内卷会议召开[64] - SHFE铜周涨3.2%至82,470元/吨，年涨11.8%[20] 铝 - 中国电解铝理论开工产能达4416.5万吨，周增8万吨[80] - 巩义地区铝锭社会库存6.53万吨，周同比下降17%[80] - SHFE铝周跌0.2%至20,745元/吨，年涨4.9%[20] - 国庆假期后库存预计增加，短期铝价震荡运行[80] 镍 - SHFE镍周跌0.1%至12.14万元/吨[103] - 硫酸镍较镍铁价差涨0.05万元至3.07万元/吨[103] - 三元前驱体排产增加，电镀行业进入旺季[103] 能源金属 锂 - 电池级碳酸锂周涨0.1%至7.4万元/吨[116] - 碳酸锂产量周增1%至2.1万吨，库存减少706吨至13.68万吨[116] - 9月1-21日电动车销量69.7万辆，同环比+10%/+11%[116] - 锂辉石成本支撑7.84万元/吨，锂云母成本支撑8.27万元/吨[116] 钴 - 电解钴价格周涨12.7%至31.0万元/吨[143] - 刚果金10-12月钴出口配额1.8万吨，10月仅3625吨[143] - 2026-27年最大年配额9.66万吨，仅覆盖2024年产量44%[143] 金属硅 - 中国社会库存54.3万吨，周度不变[150] - 8月金属硅553平均成本10,131.23元/吨，利润-678.85元/吨[150] - 有机硅开工率71.2%，多晶硅周产量3.11万吨[150] 稀土磁材 - 氧化镨钕周跌1.5%至56万元/吨，年涨41.3%[25] - 氧化镝周跌0.9%至161万元/吨[25] - 氧化铽周跌2.1%至705万元/吨[25] - 稀土永磁出口维持高位，未列名稀土氧化物进口量增长[202][206] 重点公司 - 覆盖山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业等9家公司，均给予买入评级[3] - 2025年预测PE区间9.9-30.95倍，2026年预测PE区间8.76-20.37倍[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储降息落地，持续看好有色金属板块[1] - 贵金属：预防式降息落地，继续看好金银后市走势[1] - 工业金属：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，铝价等待需求复苏与宏观共振[2] - 能源金属：锂盐工厂库存降至历史低位，金属硅反内卷政策升温[3] 贵金属 - 美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，声明提及就业下行风险上升和通胀回升，鲍威尔称这是风险缓释型降息[1] - 历史上美联储在经济不衰退的情况下降息带动美股和黄金上涨，会议后金银回调后重新上涨，继续看好流动性宽松预期下金银价格表现[1] - COMEX黄金现价3719美元/盎司，周涨1.1%，年涨40.9%；COMEX白银现价43.38美元/盎司，周涨1.6%，年涨48.1%[23] 工业金属 - 铜：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，周内全球铜库存环比增加0.83万吨，其中中国库存增加0.82万吨，LME铜库存减少0.53万吨，COMEX铜库存增加0.54万吨[2] - 铜供给端艾芬豪矿业卡库拉矿脱水计划第二阶段启动，推迟未来两年铜产量预期，预计短期内年产量恢复到55万吨以上[2] - 铝：等待需求复苏与宏观共振，短期铝价震荡运行，中国电解铝行业理论开工产能4408.5万吨，较上周持稳[2] - 铝需求端铝棒企业开工未变动，河南铝板企业开工略有提升，对电解铝理论需求稍有增加[2] - SHFE铜现价79910元/吨，周跌1.4%，年涨8.3%；SHFE铝现价20795元/吨，周跌1.5%，年涨5.1%[24] 能源金属 - 锂：电碳上涨1.4%至7.4万元/吨，电氢价格跌0.3%至7.9万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.4%至7.3万元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至2.04万吨，开工率50%，工厂库存降至历史低位水平，材料厂累库放缓[3] - 9月乘用车销量预测215万辆，电动车125万辆，渗透率58%，乘用车同环比+2%/+6.5%，电动车同环比+12%/+1%[3] - 金属硅：中国社会库存54.3万吨，周度增加0.4万吨，金属硅553平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%，利润-678.85元/吨[3] - 云南&四川&新疆金属硅周度产量4.331万吨，周度增加0.155万吨，反内卷政策定产业底部基调，预计短期价格稳中有升[3] 行业走势与重点标的 - 本周申万有色金属指数下跌4.0%，小金属跌7.7%，贵金属跌6.2%[18] - 涨幅前三：天通股份+19%、博迁新材+15%、赣锋锂业+13%；跌幅前三：北方稀土-12%、株冶集团-11%、广晟有色-11%[19] - 重点标的包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥等，投资评级均为买入[6]

事件简介 - 《求是》杂志发表国家领导人重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》 建设全国统一大市场是党中央重大决策 旨在构建新发展格局 推动高质量发展 赢得国际竞争主动权 中国作为全球第二大消费市场需增强应对风险挑战的底气[1] 政策背景与方向 - 2024年以来政策持续关注产能过剩问题 反内卷政策频次明显提升 自上而下指引传统周期行业开启供给端梳理或管控[2] - 化工行业过去4年固定资产投资大幅提升 产能压力明显 是反内卷政策重点布局行业 但因产品众多环节复杂 政策落实需时较长[2] - 文章坚持"五统一、一开放"要求 重点指出六大问题：整治低价无序竞争乱象 整治政府采购招标乱象 整治地方招商引资乱象 推动内外贸一体化 补齐法规制度短板 纠治政绩观偏差[3] - 明确提出整治低价无序竞争和推动落后产能有序退出 强化供给端管控政策延续性[3] 行业影响与机会 - 化工行业处于价格盈利底部 库存低位 边际变化易产生放大效应[1] - 部分细分行业已具备反内卷基础：草甘膦 有机硅 甜味剂 涤纶长丝瓶片 金属硅[1][4] - 协会和企业端已开始控量控价商谈 生产经营端出现竞争意识改变 为政策落地提供基础[4] - 反内卷协同行业需具备四大特征：行业集中度较好头部企业有定价影响力 需求有持续性消化能力 新增产能可控 出口等外部因素影响较小[4] 跟踪要点 - 需持续跟踪供给端政策变化：行业有序供给和合理竞争政策执行情况 新增产能落地力度及时间对供需格局影响 能耗环保安监等传统出清政策是否再现 出口及出海环境变化[5] - 重点跟踪方向：能耗管控 新增产能管控 落后产能清出不及预期的行业[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期货价格震荡运行，后市供需失衡压力未有效缓解且无去库驱动，现货价格以稳为主，盘面低位区间有强支撑但上行驱动不足，总体延续宽幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货 Si2511 收盘价 8740 元/吨，涨幅 2.46%，成交量 347619 手，持仓量 287771 手，净增 9706 手 [4] - 现货价格：四川 553 价格 8800 元/吨，云南 553 价格 8550 元/吨；内蒙 421 价格 9400 元/吨，新疆 421 价格 9300 元/吨，四川 421 价格 9600 元/吨 [4] - 后市展望：9 月月度产量超 40 万吨，较 6 月增加近 8 万吨；多晶硅 9 月预计产量 12.5 万吨，较 6 月增加近 3 万吨，有机硅、铝合金和出口部分料将继续保持稳定，折算总月度需求 36 万吨 [4] 行情要闻 - 09 月 11 日，广期所期货仓单量 50093 手，较上一交易日净增 48 手 [5] - 2025 年 7 月金属硅出口 7.40 万吨，环比增加 8.32%，同比增加 36.75%；1 - 7 月中国金属硅出口共计 41.47 万吨，同比减少 1.04% [5] - 2025 年 1 - 7 月份光伏累计装机量达到 1109.6GW，1 - 7 月份光伏新增装机量 223.25GW，7 月份单月新增装机量为 11GW，同比降低 47.7%，创 2025 年新低 [5]