日本超长期国债市场动态 - 30年期国债收益率下跌10个基点至3.06% 40年期收益率同步下降10个基点至3.38% [1] - 30年期收益率周二曾攀升至1999年以来最高水平 当前反弹显示抛售潮暂缓 [1] 市场情绪与驱动因素 - 参议院选举前投资者担忧财政刺激政策导致超长期国债遭抛售 但周三出现买入操作 [1] - 三井住友信托资产管理公司指出市场对昨日剧烈抛售进行技术性修正 [1] - Pepperstone认为选举临近使政治情绪紧张 但抛售压力已部分释放 [1] 机构观点与预期 - 三井住友信托策略师称收益率快速上升趋势暂停 市场等待选举结果明朗化 [1] - Pepperstone策略师预计选举结果出炉前市场将维持观望态度 [1]

日本超长期国债收益率预期 - 日本生命保险预计超长期日债收益率将逐步下降 因需求改善及美日关税谈判进展 [1] - 利率上升风险仍存 因美国要求增加国防支出及日本参议院选举临近加剧财政扩张担忧 [1] - 财务省减少超长期债券发行将收窄供需缺口 [1] 日本央行政策调整 - 日本央行自2026年4月起放缓国债购买规模削减步伐 [1] - 财务省修改超长期债券发行计划 决策基于市场稳定及参与者意见 [1] - 日本央行可能在2025财年下半年加息一次 [1] 经济与关税影响 - 预计日本经济因关税影响放缓但不会陷入衰退 [1] - 若美日谈判陷入困境且经济影响显著 本财年可能不加息 [1]

日本国债市场动态 - 日本计划回购过去以低利率发行的超长期国债以遏制国债收益率急剧上升[1] - 日本超长期国债利率触达历史高位 短期可能维持高位 中期走势取决于日本央行态度与行动[1] - 日本财政部将在6月20日和23日与债券市场参与者会面后做出最终决定 回购需预算批准或耗时较长[1] 市场反应与机构观点 - 市场对政府将采取行动缓解超长期国债供应过剩的消息后 日本国债收益率出现下跌[1] - 野村证券认为仅减少新发行量可能无法解决供应过剩 回购计划是正确方向[1] - 道富环球认为日本国债市场挑战是"技术性"而非"结构性" 约90%日本国债由国内持有 供需失衡属技术错配[2] 日本央行政策动向 - 日本央行官员或在本月政策会议上讨论放缓购债速度 考虑在当前每季度削减4000亿日元基础上进一步削减[2] - 内部争论焦点为明年4月起将削减规模降至每季度2000亿日元或维持现有速度 金额可能在2000-4000亿日元区间[2] 收益率与汇率影响 - 日元近期受长期国债收益率飙升支撑 野村证券预计美元兑日元汇率9月底或从144跌至136[3] - 日本央行鹰派立场可能促使国内投资者增加对国内债券投资 三菱日联预计美元兑日元将跌至138[3] 政治因素影响 - 超长期国债抛售受首相石破茂面临的政治压力影响 减税和大规模支出政策或进一步增加公共债务[1]

报告核心观点 - 2025年5月中旬以来日本超长期国债收益率快速攀升引发全球债券市场震荡，折射出全球债券市场在财政扩张与央行政策分化背景下的结构性变化，或预示全球长端利率重估周期来临 [2][6] - 日本超长债利率上涨是货币政策正常化与供需失衡双重驱动，日本央行面临政策两难或采取观望策略，其利率波动对美债市场产生溢出效应并引发全球债券市场风险溢价重估 [3] - 美债利率短期存在上行风险，预计10年期利率在2025年底前在4.0 - 5.0%区间宽幅震荡且中枢可能上移 [3][105] 日本超长债收益率上升情况 - 2025年5月中旬以来日本超长期国债收益率攀升引发全球债券市场震荡，40年期国债收益率一度突破3.68%创2007年该品种发行以来新高，本轮上涨斜率更快、收益率曲线快速陡峭化 [6] - 本轮日本超长债利率冲击可追溯至5月20日20年期国债拍卖，投标倍数跌至2012年以来最低水平、尾差创历史新高，5月28日40年期国债拍卖投标倍数大幅下滑，连续拍卖遇冷致超长债收益率震荡上涨 [13] 日本超长债利率快速上涨成因 日本货币政策正常化 - 2021年以来日本经济通胀回升、名义增长改善，为央行货币政策回归正常化创造条件，2023年逐步放松收益率曲线控制政策约束，2024年上半年退出负利率区间与全面终结YCC，为超长期国债利率重新定价打开闸门 [24] 日债供需失衡 - 供给端：日本央行作为超长期国债绝对主导者，自2024年7月实施渐进式量化紧缩，每季度削减4000亿日元购买量至2026年1季度，而超长期国债净供应维持月度2万亿日元水平，市场净供给量攀升至2010年以来最高，供需错配问题放大 [28][30] - 需求端：2024年上半年日本央行终结负利率政策并启动紧缩，加息预期升温使日本保险公司和养老金等本土机构投资者需求降温，且自2022年超长债利率上升以来机构面临浮亏压力，多数机构主动缩短投资组合久期、采取观望策略，削弱买盘力量 [37] - 通胀预期升温强化加息预期：日本4月失业率2.5%维持历史低位，劳动力供需呈紧平衡，2021年以来菲利普斯曲线变陡，工资 - 通胀螺旋形成，实际工资增长与核心CPI同比同步上升，消费者物价感知指数显示通胀预期持续上升，强化市场对日本央行渐进加息预期 [42] 日本央行政策走向 - 日本经济内外承压，内需疲软、外需挑战加大，2025年1季度GDP环比下降0.2%，实际零售销售未见起色，4月出口同比增速回落至1.9%，2025年以来日元对美元累计升幅达8.2%削弱出口竞争力，美日“对等关税”谈判前景不明 [52] - 日本政府债务占GDP比例突破260%，2025财年预算案维持扩张性，超长债收益率攀升增加政府借贷成本和利息支出，限制日本央行政策空间 [60] - 预计日本央行6月政策会议继续暂停加息，可能安排临时性购债缓解超长期国债流动性压力，未来政策走向依赖超长期特别国债拍卖情况、通胀预期稳定性及外部环境变化，若超长债利率上涨趋势持续且干预效果有限，可能转向重新宽松 [63] 日债利率对全球债券市场影响 对美债市场溢出效应 - 日本寿险公司和养老基金管理超20万亿美元资产，日本超长债收益率上升使这些机构面临流动性风险和资产负债匹配压力，可能通过被动调仓和主动回流对美债形成结构性抛售压力 [64] - 日本长债收益率上升虽可能重塑全球套利交易风险收益格局，但当前市场情绪看多日元、美日利差未明显收窄，套息交易持仓可能有限，短期平仓压力有限 [65] 全球债券市场风险溢价重估 - 全球主要发达经济体超长债利率走势高度一致且相关，日本债券市场变动通过资本流动、风险定价、政策预期等渠道向全球传导，形成反馈机制 [70] - 日本超长期债券收益率上升引发全球期限溢价系统性重估，推升全球政府债券期限溢价水平，强化美债期限溢价上行趋势，形成全球主权债务风险重新定价共振效应 [73] - 日本超长债收益率上升导致全球流动性收紧，金融机构海外投资收缩减少美元流动性供给，套息交易反转加剧流动性紧张，风险溢价上升提高全球融资成本，放大全球经济增长下行风险 [73] 美债利率短期上行风险 关税风险放缓与降息预期 - 美国经济有韧性，关税政策边际缓和减轻市场对贸易摩擦升级担忧，近期硬指标数据显示经济内生动力仍有韧性，基本面预期改善使市场对美联储降息预期收窄，为美债利率提供向上推力 [82] - 关税政策滞后效应推动通胀预期结构性回升，前期关税对进口商品价格推升作用传导至终端消费价格，推动实际利率攀升 [82] 3季度潜在供给冲击 - 预计美国3季度债务上限问题解决后达成40万亿美元债务上限协议，财政部需在2 - 3个月内完成3000 - 4000亿美元净发行规模重建现金缓冲，投资者要求更高期限溢价补偿持有风险，美债10年期收益率可能重新测试并突破前期高点，不排除触及5%关口 [91] 特朗普减税增支政策 - 特朗普力推的减税增支法案政策预期发酵，市场对中长期财政可持续性担忧引发短期情绪化反应，推动期限溢价显著上行 [97] - 法案预计使美国未来10年增加约3.3万亿美元债务，税收减免总额4.9万亿美元，若临时性税收减免条款延长赤字增幅可能达5.3万亿美元，呈“财政新借款前置、支出节省后置”特征，短期赤字可能快速上升 [97] - 法案若通过将导致联邦财政赤字和债务持续快速上升，压缩财政政策空间，限制政府刺激经济能力，推高利息支出负担，形成债务 - 利息恶性循环 [98] 全球资金再平衡与需求转弱 - 美元信用受损、关税政策未决，海外抛售美元资产压力仍在，美国贸易逆差难收窄需加大发债融资，供需失衡使投资者要求更高风险溢价推升利率中枢 [104] - 美国失去三大评级机构最后一个最高信用评级，可能触发部分国家养老金和主权基金削减美债配置，加剧美债抛售，极端情形下可能需美联储重启扩表操作 [104] - 美债利率升至4.5%关口，高利率抑制经济作用显现，4.5%以上区间美债配置风险收益比改善，吸引资金流入制约利率进一步上行 [104]

日本财务省债券政策调整 - 日本财务省考虑调整2026年3月前财政年度债券发行计划构成 可能削减超长期债券发行 [1] - 财务省向市场参与者发放罕见调查问卷 覆盖发行规模意见及市场状况评论 传递强烈政策信号 [1] - 问卷发放时机和范围特殊性引发关注 通常在非特殊时期不向广泛群体发放此类调查 [1] 日本国债市场动态 - 20年期国债收益率暴跌17.5个基点至2.37% 远低于上周五2.6%水平 [1] - 30年期和40年期国债收益率从历史高位大幅回落 [1] - 上周20年期国债拍卖需求创十多年来最疲软 迫使财务省重新评估发债策略 [10] 市场焦点事件 - 市场密切关注周三40年期国债拍卖 结果将影响收益率走势及抛售循环 [11] - 拍卖需求疲软可能推高收益率 强劲需求或提供短期市场稳定 [11] 汇率及关联市场反应 - 美元对日元短线拉升超70点 一度触及143.25 [4] - 美国30年期国债收益率下降6个基点至4.97% 10年期收益率下跌4个基点至4.47% [7]

日本超长期国债市场动态 - 30年期和40年期日本国债收益率周一分别下跌7个基点 30年期收益率降至3 029% 技术性反弹源于美国国债走势及避险资金流入 [1] - 上周剧烈抛售已将30年期和40年期国债收益率推至历史最高水平 市场结构性危机凸显 [4] 40年期国债拍卖的关键影响 - 周三40年期国债拍卖结果将决定市场短期走向 需求疲软可能引发新一轮抛售潮 强劲需求或提供暂时稳定 [4][5] - 日本生命保险等传统买家未能填补央行缩减购债规模留下的缺口 上一财年国内债券投资未实现亏损增长两倍多 供需失衡问题加剧 [5] 市场参与者的观点与政策动向 - AXA投资管理公司指出超长期债券企稳但投资者保持谨慎 需日本央行或财务省介入解决供需失衡 [5] - 日本央行行长植田和男未释放干预信号 政策不确定性放大市场波动性 [5] 收益率曲线与行业挑战 - 日本收益率曲线陡峭化程度远超全球其他市场 央行购债规模缩减与买家缺位形成巨大供需缺口 [5]

超长期国债收益率上升原因 - 日本寿险公司和养老基金等国内长期投资者需求萎缩，叠加日本央行购债步伐放缓，导致超长期国债市场买方匮乏 [1] - 外国投资者涌入流动性欠佳的市场，引发较以往更剧烈的市场波动 [1] - 在7月参议院选举前，首相石破茂面临扩大支出和减税的政治压力，投资者要求对日本财政困境给予更高风险溢价 [1] 收益率上升的压力点 - 单纯超长期收益率上升对抵押贷款利率和企业借贷成本影响有限（日本大部分贷款利率和企业借贷成本都以短期利率为基准），但若收益率曲线整体上移，由此导致的借贷成本上升可能损害经济 [2] - 收益率走高会提高日本巨额公共债务的融资成本，并限制未来的财政支出 [2] - 市场机能失调使日银缩减表计划复杂化，量化紧缩（QT）推迟可能限制央行应对下次经济衰退的政策空间 [2] 当局可能的应对措施 - 除非整个债券市场陷入恐慌性抛售，否则日银不太可能立即行动 去年取消零利率上限后，其焦点已转向恢复市场功能 [3] - 在下月的中期审查中，日银可能维持现行至明年3月的购债缩减计划不变 虽然该计划留有在市场极度紧张时进行干预的余地，但干预的门槛很高 [3] - 日银可能会对常规市场操作进行调整，比如改变购债构成 为了避免扰乱市场，央行还可能在2026财年以后的计划中保持或放慢缩表步伐 [3] - 主管国债发行的日本财务省迄今保持沉默 财务省可能在6月中下旬与投资者例会后削减超长期国债发行规模 另一选项是提前赎回未到期超长期国债，但目前实施可能性极低 [3] 收益率上升对货币政策的影响 - 日银称货币政策是通过控制短期利率而非债券收益率来制定的，央行审议委员野口旭亦反对贸然干预，这意味着单纯收益率波动不会直接影响加息节奏 [4] - 但若收益率飙升损害市场和企业信心，央行可能被迫暂停加息 [4]

日本超长期国债收益率飙升原因分析 - 日本超长期国债收益率飙升反映出私营部门结构性需求不足 [1] - 仓位调整和对长期财政的担忧也是收益率上升的原因之一 [1] - 在结构性供需改善前，超长债券难以企稳 [1] 潜在影响因素 - 日本央行对量化紧缩政策或国债发行调整可能成为市场关注焦点 [1] - 私营投资者需求不足加剧了市场的不稳定性 [1]

日本超长期国债市场剧烈震荡 - 日本超长期债券市场近期遭遇"血洗"，收益率持续飙升至历史新高 [1] - 日本央行简报材料指出超长期债券流动性和需求下降是主要原因 [1] - 市场参与者敦促日本央行增加超长期债券购买或终止缩减购债计划 [1] - 多数人认同放缓缩减购债步伐可能缓解市场压力 [1] 财政担忧与市场连锁反应 - 日本首相称财政状况"比希腊更糟糕"加剧市场担忧 [1] - 剧烈波动可能引发连锁反应风险并影响全球市场 [1] - 波动可能促使日本投资者将资金撤回国内 [1] 日本央行政策动向 - 日本央行将在6月16日至17日政策会议上审视量化紧缩计划 [1] - 市场关注央行可能采取的干预措施或改变缩减购债计划的信号 [1] - 央行政策变化可能对日元汇率形成压力 [1]

投资策略调整 - 日本富国寿险本财年考虑从持有外债转向增持日本超长期国债 [1] - 公司投资规划部总经理表示收益率已上升到与投资观点一致的水平 将进行债券再平衡并积极增持债券 [1] - 富国寿险目标增持300亿日元日本国债 总购买量可能达到3,000-4,000亿日元 [1] 行业影响 - 日本寿险公司总投资资产约为390万亿日元（2.7万亿美元） 投资决策会牵动全球市场 [1] - 富国寿险是本财年第一个报告此类计划的主要寿险公司 [1] 市场观点 - 公司认为继续购买超长期债券的空间很大 [1]