报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级），当前价格73.62元 [6] 报告的核心观点 - 25Q1美的集团营收业绩大超预期，家电&To B业务高增，家电出口驱动增长，To B业务趋势向好，汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善，现金流稳步提升，利润蓄水池再扩充 [1][2] - 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰，上修全年业绩预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |EBITDA(百万元)|58,079.91|65,697.23|54,482.78|58,765.16|63,013.96| |归属母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |EPS(元/股)|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| |市盈率(P/E)|16.73|14.64|12.95|11.84|10.95| |市净率(P/B)|3.46|2.60|2.44|2.22|2.03| |市销率(P/S)|1.51|1.38|1.27|1.19|1.12| |EV/EBITDA|4.46|5.23|6.58|5.06|4.53| [4] 基本数据 - A股总股本7,013.06百万股，流通A股股本6,900.44百万股，A股总市值516,301.80百万元，流通A股市值508,010.13百万元，每股净资产30.00元，资产负债率61.94%，一年内最高/最低83.67/58.90元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|81,673.85|140,410.31|129,362.93|187,475.02|196,590.81| |应收票据及应收账款(百万元)|38,406.70|42,517.55|41,521.57|47,566.40|46,475.58| |预付账款(百万元)|3,316.19|3,686.49|5,418.84|3,812.38|5,511.86| |存货(百万元)|47,339.26|63,339.19|50,709.90|64,915.94|51,875.05| |流动资产合计(百万元)|277,275.06|385,564.23|354,493.51|426,235.33|425,793.79| |长期股权投资(百万元)|4,976.11|5,223.48|5,240.81|5,258.14|5,275.47| |固定资产(百万元)|30,937.96|33,528.91|28,927.44|24,493.50|20,243.84| |在建工程(百万元)|4,681.22|5,363.98|6,124.08|6,884.18|7,644.28| |无形资产(百万元)|18,457.74|17,008.98|15,355.61|13,699.74|12,041.37| |非流动资产合计(百万元)|204,717.20|215,288.07|192,103.66|184,006.58|176,012.46| |资产总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| |短期借款(百万元)|8,819.18|31,008.55|25,840.46|21,533.71|17,944.76| |应付票据及应付账款(百万元)|94,238.07|118,774.25|107,163.78|135,756.12|124,456.40| |流动负债合计(百万元)|209,480.25|302,565.09|281,703.63|324,197.41|293,444.53| |长期借款(百万元)|46,138.74|10,491.76|8,743.13|7,285.94|6,071.62| |应付债券(百万元)|3,217.97|3,266.78|3,242.37|3,242.37|3,242.37| |非流动负债合计(百万元)|60,492.81|24,864.66|22,879.63|21,146.30|19,662.83| |负债合计(百万元)|311,738.54|376,684.46|304,583.26|345,343.70|313,107.36| |少数股东权益(百万元)|11,420.82|10,917.33|11,016.42|11,122.34|11,234.33| |股本(百万元)|7,025.77|7,655.96|7,663.91|7,663.91|7,663.91| |资本公积(百万元)|21,243.16|49,919.95|49,919.95|49,919.95|49,919.95| |留存收益(百万元)|146,987.28|164,294.46|183,958.63|204,979.50|227,203.61| |股东权益合计(百万元)|174,299.65|227,667.39|242,013.92|264,898.21|288,698.89| |负债和股东权益总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |营业成本(百万元)|273,481.37|299,584.94|321,597.06|342,345.37|363,084.89| |营业税金及附加(百万元)|1,816.50|2,119.63|2,223.09|2,380.21|2,537.69| |销售费用(百万元)|34,880.88|38,753.65|44,444.72|49,008.12|53,564.77| |管理费用(百万元)|13,476.91|14,505.86|14,888.80|15,467.07|16,288.27| |研发费用(百万元)|14,583.31|16,232.77|17,873.60|19,279.08|20,655.75| |财务费用(百万元)|(3,261.66)|(3,329.25)|(4,727.25)|(5,298.39)|(5,800.57)| |资产/信用减值损失(百万元)|(638.40)|(1,012.70)|(440.00)|(400.00)|(400.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(226.49)|1,302.15|1,080.00|1,209.60|1,354.75| |投资净收益(百万元)|463.56|1,442.94|1,210.00|1,355.20|1,517.82| |营业利润(百万元)|40,317.44|46,393.75|51,730.18|56,530.64|61,130.71| |营业外收入(百万元)|453.40|500.30|541.47|579.74|618.10| |营业外支出(百万元)|493.68|204.30|150.00|130.00|110.00| |利润总额(百万元)|40,277.16|46,689.75|52,121.65|56,980.38|61,638.80| |所得税(百万元)|6,531.81|7,932.53|8,326.88|9,103.10|9,847.33| |净利润(百万元)|33,745.35|38,757.21|43,794.77|47,877.28|51,791.48| |少数股东损益(百万元)|25.42|219.98|219.57|240.04|259.66| |归属于母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |每股收益（元）|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| [10][11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(13,175.24)|52,812.45|(27,584.25)|36,460.71|(13,789.02)| |长期投资(百万元)|(212.71)|247.37|17.33|17.33|17.33| |股权融资(百万元)|(17,441.83)|15,802.87|(29,448.25)|(24,992.98)|(27,990.80)| |经营活动现金流(百万元)|57,902.61|60,511.57|21,381.10|89,129.09|42,501.65| |投资活动现金流(百万元)|(31,219.86)|(87,901.80)|18,442.68|(5,558.48)|(6,392.35)| |筹资活动现金流(百万元)|(17,910.21)|22,697.95|(50,871.16)|(25,458.53)|(26,993.50)| |现金净增加额(百万元)|8,772.54|(4,692.28)|(11,047.37)|58,112.08|9,115.80| [10][12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|15.98|15.07|11.50|9.28|8.14| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |获利能力 - 毛利率(%)|26.82|26.77|27.36|27.78|28.16| |获利能力 - 净利率(%)|9.02|9.42|9.84|10.05|10.20| |获利能力 - ROE(%)|20.70|17.78|18.86|18.77|18.57| |获利能力 - ROIC(%)|75.37|94.32|-258.08|169.21|-356.95| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.14|62.33

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 美的集团24全年和25Q1营收、归母净利润等指标表现良好，盈利能力稳步提升 [1] - 分业务来看各板块有不同程度增长，且全面布局机器人领域 [2] - 分地区国内和国外收入均增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长 [10] 各部分总结 业绩情况 - 24全年营收4091亿元（YOY + 9.5%），归母净利润385亿元（YOY + 14%），扣非归母净利润357亿元（YOY + 8.4%） [1] - 25Q1营业总收入1284亿元（YOY + 21%），归母124亿元（YOY + 38%），扣非后127亿元（YOY + 38%） [1] 收入分业务 - 25年Q1智能家居及其他995亿元（YOY + 19%），智能家居同比17%，COLMO和东芝双高端品牌整体零售额同比增长超55% [2] - 25年Q1新能源及工业技术111亿元（YOY + 45%） [2] - 25年Q1智能建筑科技99亿元（YOY + 20%），25Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国控股权收购 [2] - 25年Q1机器人与自动化73亿元（YOY + 9%），2025年Q1库卡中国机器人接单同比增长超35% [2] - 全面布局机器人领域，强化A与工业机器人融合，自主研发人形机器人及关键零部件，推进家电机器人化 [2] 收入分地区 - 24全年国内收入2381亿元（YOY + 8%），国外收入1690亿元（YOY + 12%） [3] 盈利能力 - 24年销售毛利率26%（YOY - 0.1pct），销售净利率9.5%（YOY + 0.5pct） [4] - 25Q1销售毛利率25%（YOY - 1.9pct），销售净利率10%（YOY + 1.5pct） [4] 分业务毛利率及费用率 - 24年智能家居毛利率30%（YOY + 1.3pct），新能源与工业技术毛利率18%（YOY + 0.1pct），智能建筑科技毛利率30%（YOY + 0.8pct），机器人与自动化毛利率22%（YOY - 1.8pct） [9] - 24全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct [9] - 25年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 0.7/-0.4/0.0/-2.7pct [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入为4468、4806、5130亿元，归母净利润为433、476、516亿元，对应EPS分别5.65/6.22/6.73元，以2025年4月30日收盘价73.62元计算，对应PE分别为13/12/11倍 [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利率等 [14]

文章核心观点 美的集团2025年一季度业绩表现出色，营收和净利润大幅增长，各业务板块发展良好，海外市场拓展提速，“飞轮”已转动有望走上更高台阶 [1][4][11] 宏观经济背景 - 中国2025年一季度GDP增速为5.4%，广东省一季度GDP增速为4.1% [1] 公司整体业绩 - 2025年前三个月，公司实现营业收入1284亿元，同比增长20.6%；净利润127.5亿元，同比增长41.1% [1] - 一季度经营活动产生的现金流量净额为143.2亿元，同比增长2.81% [4] - 归母净利润124亿元，同比增长38%，净利率9.9%，同比提升1.4个百分点 [4] - 基本每股收益为1.64元/股，同比大幅增长25.19% [4] 股东回报 - 3月底宣布拟以50 - 100亿元实施股份回购，4月宣布“追加”15 - 30亿元股份回购方案 [5] - 2024年度每10股派现35元，累计派现267亿元 [5] 业务板块表现 智能家居业务 - 一季度同比增长17.4%，COLMO、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长超55% [5] ToB业务 - 一季度新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入111亿元、99亿元、73亿元，同比增速分别达45%、20%、9%，ToB板块合并营收增幅高达25% [5] - 去年ToB业务收入破千亿元，今年一季度开启“加速跑”模式 [8] - 库卡中国机器人一季度接单超万台，同比增长超35%，库卡系统集成赢得欧洲项目订单金额超5000万欧元 [8] - 3月美的人形机器人“样机”曝光，5月将进入荆州洗衣机工厂 [8] 资本运作 - 专注智慧物流的安得智联计划今年分拆至香港联交所主板上市 [8] 海外市场表现 - 2025年1 - 3月海外电商销售收入同比大幅增长超50% [8] - 一季度海外市场布局脚步提速，以“科技领先”“全球突破”应对环境改变 [9] - 智慧家居业务板块新成立沙特分公司、泰国亚太新总部，深化AIGC应用，用户端服务响应速度同比提升15% [9] - ToB板块威灵汽车部件启动墨西哥基地建设 [9] - 在终端销售上，日本东芝XFS系列冰箱、越南东芝冰饮机OriginPure、越南东芝鲜米饭煲在当地市场有出色表现 [11]

财务表现 - 2025Q1实现营收1278 39亿元 同比+20 49% 归母净利润124 22亿元 同比+38 02% 扣非净利润127 50亿元 同比+38 03% [1] - 净利润率同比+1 2pct至9 7% 毛利率同比-1 1pct 财务费用率同比-2 7pct 管理费用率同比-0 4pct [3] - 经营净现金流143亿元 好于利润 合同负债416亿元 较年初-77亿元 较24Q1末+40亿元 [3] 业务分拆 - 拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市 分拆后仍将维持控制权 [1] 业务板块表现 C端业务 - C端智能家居整体收入同比+17 4% COLMO/东芝双高端品牌零售额同比+55% [2] - 空调/冰箱/洗衣机内销出货分别+3%/-3%/+8% 外销分别+20%/+15%/+10% 海外电商销售同比+50% [2] B端业务 - 新能源及工业技术收入111亿元 同比+45% 智能建筑科技收入99亿元 +20% 机器人与自动化收入73亿元 +9% [2] 股东回报 - 2024年分红率69% 2025年3月公告50-100亿元回购 4月追加15-30亿元回购 [4] - 当前股息率5%+ 预计2025/2026年归母净利润440/485亿元 对应PE 12 9/11 7倍 [4]

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，超过市场预期 [1] - 归属上市公司股东净利润124.22亿元，同比增长38.02% [1] - 基本每股收益1.64元，同比增长25.19% [2] - 加权平均净资产收益率5.56%，较上年同期提高0.19个百分点 [2] 新兴业务发展 - 新能源及工业技术收入111亿元，同比增长45% [1] - 智能建筑科技收入99亿元，同比增长20% [1] - 机器人与自动化收入73亿元，同比增长9% [1] 财务状况 - 总资产6347.85亿元，较年初增长5.04% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益2298.24亿元，较年初增长6.03% [3] - 经营活动产生的现金流量净额143.21亿元，同比增长2.81% [3] - 投资活动产生的现金流量净额-232.17亿元，同比减少289.88% [3] 公司战略 - 拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市，分拆后仍保持控制权 [4] - 分拆有助于释放智慧物流板块估值潜力，拓宽融资渠道 [6]