市场反应与股价表现 - 自5月3日巴菲特宣布年底卸任CEO以来，公司股价已下跌超过10%，落后标普500指数逾20个百分点 [1] - 股价疲软反映投资者对"巴菲特溢价"消退的担忧，以及领导层交接缺乏透明度 [5] - 市场从防御性股票转向其他投资标的，加剧抛压 [5] 公司基本面与估值 - 公司拥有超过3300亿美元现金，约占1万亿美元市值的三分之一，为未来回购、分红或收购提供充足弹药 [4] - A类股交易价约72.5万美元，相对账面价值46.1万美元的估值倍数不到1.6倍，与近年平均水平持平 [6] - 按2025年预期收益计算市盈率约24倍，与标普500指数相当，采用"透视盈余"调整后降至约20倍 [6] 潜在催化剂与增长机会 - 重大收购可能成为推动股价的关键因素，如收购CSX铁路或西方石油公司，分别需耗资800亿和450亿美元 [7] - 重启股票回购计划或派发2%股息可能释放积极信号 [7] - Union Pacific与Norfolk Southern合并若成功，收购CSX可为2026年收益增厚8% [7] 核心业务表现 - 保险、铁路和电力公用事业三大核心业务保持强劲，年经营收益约450亿美元 [8] - 财产意外险保费涨幅维持在4%-5%区间，Geico汽车保险恢复高盈利能力并准备扩张 [8] - 电力业务每年部署100亿美元资本，有望受益于人工智能热潮 [8] - Burlington Northern Santa Fe铁路主导美国西部货运市场 [8] 领导层与投资组合 - 巴菲特计划2026年继续担任董事长，但CEO接任者Greg Abel的高管团队安排未明确 [5] - 保险业务负责人Ajit Jain（73岁）及投资组合经理Todd Combs和Ted Weschler的去留未定 [5] - 投资组合经理负责约10%股票投资组合 [5]

消费者信心脆弱性 - 部分服务领域疲软表明消费者信心存在脆弱性 [1] - 过去12个月机票价格下降3.5% [1] - 汽车保险价格6.1%的涨幅为2022年6月以来最小 [1]

汽车产业利润构成 - 汽车产业利润主要由车体、软件和金融三部分构成，中国在车体和软件方面的竞争力已接近顶级，并开始向金融领域拓展 [1] - 中国正试图构建车体制造—软件—金融的"财富三角"，以全面掌控全球汽车经济圈 [1] - 比亚迪通过收购当地保险公司进入汽车保险领域，其他中国车企也陆续公布进入汽车保险市场的计划 [1] 中国电动车保险市场现状 - 中国电动车在新车销量中占比超过40%，EV保险产品设计需依赖驾驶数据，EV制造商在数据获取上较传统保险公司更具优势 [2] - 比亚迪旗下保险子公司2024年净亏损1.69亿元人民币，净收入保费约13亿元人民币，综合赔付率超过300% [2] - EV事故率为30%，高于燃油车的20%，且保险使用比例超过燃油车两倍，主要因加速性能强和维修成本高 [3] 电动车保险的挑战与机遇 - EV保险目前普遍亏损，需重新审视风险管理和定价策略，改善产品设计 [2] - 制造商掌握EV行驶数据后可推出针对性保险产品，通过自身销售渠道推广，威胁传统保险公司 [3] - 比亚迪董事长王传福表示将降低保险业务成本和费用，以实现盈利 [3] 中国汽车产业的全球扩张 - 中国以EV销量为武器席卷全球市场，在自动驾驶软件领域与美国科技巨头竞争，并推进无现金支付技术开发 [3] - 中国若成功构建车体—软件—金融的"黄金三角"，影响将远超当前认知 [4][5] 日本保险业面临的威胁 - 汽车保险占日本大企业净收入保费的50%，赔付额增加导致收入增长乏力 [4] - 中国车企如进入日本保险市场，将对已承压的日本保险行业造成更大冲击 [4]

美国4月CPI通胀数据 - 4月CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.3% 为2021年2月以来最低水平 [1] - 核心CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.8% 持平预期和前值 为2021年3月以来最小幅度 [1] - 商品通胀4月环比上涨0.1% 食品价格环比下降0.1% 其中鸡蛋价格环比下跌12.7% [1] - 能源价格同比跌幅扩大至3.7% 汽油价格同比跌幅扩大至11.8% 但电价和天然气价格环比分别上涨0.8%和3.7% [1] 核心商品和服务通胀 - 核心商品价格环比上升0.1% 新车价格环比零增长 二手车下降0.5% [2] - 家具与床上用品价格环比涨幅由0.6%扩大至1.5% 家电、玩具、体育用品价格环比增速分别升至0.8%、0.3%和0.6% [2] - 住房通胀环比上涨0.3% 占涨幅一半以上 主要住所租金和业主等价租金环比增速分别持平前值0.3%和0.4% [2] - 除住宅外的核心服务通胀同比增速3.01% 为2021年12月以来最低值 医疗保健服务和交通运输服务环比分别上升0.5%和0.1% [3] 通胀影响因素 - 美国企业正抓紧新的进口囤货 通过降低和分担成本及调整供应链等应对措施 努力避免或减小涨价 [3] - 商品在PCE中占35% 商品价格每上涨1% 只带来0.35%的整体通胀上涨 [3] - 美国企业减少差旅支出 消费者减少旅游度假等休闲消费支出 促使机票价格连续两个月大幅下跌 [4] - OPEC+宣布6月增产41.1万桶/日 油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下跌 [4]

冰雹灾害车险报案情况 - 人保财险北京分公司截至13日晚10时接到冰雹报案1800余笔 出动查勘员313人次 预备维修网点超1200家 救援车辆85辆 [2] - 平安产险北京分公司截至14日8点30分冰雹报案量达5699笔 [2] - 太平洋产险北京分公司截至14日9时接到车险报案2912件 其中1387件集中在石景山区 [4] 保险公司理赔服务措施 - 人保财险推出"三免四快"服务：免现场查勘/免气象证明/免费事故救援 快速无差别救援/定损/维修/赔付 [2] - 平安产险开通智能理赔系统 通过AI识别冰雹损伤自动匹配维修方案 个人客户万元以下案件1小时极速到账 企业客户可获50%预付款（上限500万元） [2] - 太平洋产险开通绿色通道 简化流程优化服务环节 要求客户拍摄全景视频记录车顶凹痕/玻璃裂纹及路面冰雹厚度 [4][6] 查勘与救援执行 - 太保产险理赔人员在海淀区田村路小区实地查勘受损车辆 [3] - 人保财险14日22时13分接到沈女士报案后立即组织施救 [6] 车主应对建议 - 停放车辆需避开低洼地带/大树/高层住宅区域 露天停车建议使用车衣防护 [6] - 报案需在48小时内完成 需及时拍摄车辆损伤及环境证据 [4][6]

美国4月CPI数据预期 - 华尔街预计4月整体CPI月率将录得03% 高于上月的-01% 整体CPI年率将录得24% 与3月持平 [4] - 核心CPI月率预计为03% 高于3月的01% 预测范围异常广阔（06%至00%） 核心CPI年率预计24% 与3月持平 [4] - 多数分析认为该CPI报告将首次反映上月关税措施影响 但因新关税生效前大量进口商品已进入美国 实际影响可能有限 [4] 关税对通胀的具体影响 - 玩具、鞋类和服装等中国进口依赖型CPI类别可能出现温和通胀 零售商转嫁成本时面临需求骤降压力 净影响或低于普遍预期 [5] - 临时性对等关税削减协议可能导致零售商抢补库存 引发商品短期短缺并推高消费价格 [5] - 高盛预计关税对核心通胀月率影响为+006个百分点 服装（+08%）、家具（+03%）、教育（+04%）和通讯（+03%）价格可能因关税上涨 [7] 分项价格趋势预测 - 二手车价格预计环比下降05% 新车价格环比上涨01%（反映经销商促销减少） [6] - 车险成本预计环比大涨07% 因保费上涨压力持续 今年涨幅或恢复至疫情前水平 [7] - 医疗保险通胀预计未来六个月录得负值（4月月率-05%） 但PCE指数不受此更新影响 [7] 服务业与住房通胀 - 机票和租车等旅行相关价格连续下跌 印证旅行需求降温趋势 [6] - 住房类别（占CPI权重最大）在3月强劲上涨后预计放缓 服务通胀回落或为美联储下半年宽松政策创造条件 [6] 能源与食品价格动态 - 高盛预计能源价格环比+04% 食品价格环比+03% [6] - 鸡蛋价格显著下跌 禽流感病例减少缓解供应压力 [5] 长期通胀展望 - 高盛预计未来几个月核心CPI月率约035% 但关税或妨碍通胀回落至2%目标 [8] - 因汽车、住房租赁和劳动力市场贡献减小 2025年12月核心CPI年率或达35% 核心PCE年率36% [8] 市场反应与技术面 - 若CPI数据超预期上行 可能强化美联储鹰派预期并提振美元 黄金或进一步下跌 [9] - 黄金技术面关键支撑位3100美元及3072美元 若突破3311美元阻力位或测试3430美元趋势线阻力 [9]

美国4月CPI数据预测 - 美国4月CPI环比预计增长0.3%，高于3月的-0.1%降幅 核心CPI环比预计上涨0.3%，高于3月的0.1%涨幅 [1] - 4月CPI同比预计为2.4%，与3月持平 核心CPI同比预计也上涨2.4%，与3月持平 [1] - 高盛预计4月总体CPI将上涨0.31%，反映食品(+0.3%)和能源(+0.4%)价格上涨 [3] 关税对CPI的潜在影响 - 德意志银行认为4月关税传导效应可能为时过早 建议关注进口密集型类别如服装、家居用品和食品价格变化 [2][4] - 高盛预计关税将对敏感类别产生上行压力 对核心通胀贡献+0.06个百分点 可能推高服装(+0.8%)、家具(+0.3%)、教育(+0.4%)和通讯(+0.3%)价格 [3] - 华尔街日经济学家模型显示10%普遍关税可能在短期内推高通胀率约0.3个百分点 波士顿联储估算关税可能使核心通胀上升0.5%-0.8% [3] 关键类别价格走势 - 二手车价格预计下降0.5% 新车价格可能上涨0.1% 反映4月经销商因关税减少促销激励 [3] - 汽车保险价格预计大幅上涨0.7% 反映保费上涨 高车价、维修成本、医疗和诉讼成本增加推动保险公司提价 [3] - 健康保险通胀预计未来六个月为负 4月预测为-0.5% [3] 关税传导时间线 - 回顾2018年洗衣机关税 效应约在实施两个月后才开始在CPI数据中显现 [4] - 分析师Sharif认为关税导致的价格上涨大部分将在六月和七月体现 如果对中国商品关税维持在30%水平 核心CPI同比涨幅可能达到3.5%的峰值 [4] 美联储政策与市场反应 - 部分美联储官员表示在关税引发的通胀达到顶峰前不会降息 [6] - 高盛认为市场对CPI任何方向的意外都可能变得不敏感 因当前市场对关税缓和持乐观情绪 [6] - 分析师Ronnie Walker预测关税可能对核心CPI带来约6个基点的上行压力 尤其推高电子消费品和服装价格 [6]

伯克希尔股东大会核心观点 - 本次股东大会是巴菲特第60次参会，回答34个问题，充满对查理的回忆并意外宣布年底换届[1][4] - 现场参会人数达19700人创纪录，旗下喜诗糖果销售额31.7万美元、布鲁克斯31万美元均创新高[2][4][5] - 日本五大商社投资市值达200亿美元，计划长期持有50年以上，采用日元融资对冲汇率风险[45][48][120] - 当前持有3350亿美元现金，强调等待"好球"的投资哲学，曾接近完成100亿美元收购[56][58][61] - GEICO保险通过改革将员工从5万减至3万，年省20亿美元成本，综合赔付率优化至80%[104][106] 投资策略与市场观点 - 日本投资逻辑：五家商社股价曾被严重低估，建立长期合作关系而非短期套利[45][48][120] - 现金管理：保持3350亿美元储备应对不规律出现的重大机会，不追求定期投资额度[56][58][61] - 房地产vs股票：股票市场流动性优势显著，5秒可完成数亿交易，房地产谈判周期长达数年[67][68][73] - 新兴市场建议：货币稳定性是投资前提条件，恶性通胀国家直接排除考虑范围[139][140][142] 行业竞争与业务运营 - 保险业竞争：私募机构在寿险领域激进使用杠杆，伯克希尔主动退出非优势战场[145][146][149] - GEICO转型：托德·康姆斯领导实现远程信息技术赶超行业，风险定价能力显著提升[104][106] - 浮存金优势：保险业务提供290亿美元无息资金，单季度创造10亿美元利润[106][107] - 子公司管理：Marmon集团采用"伯克希尔中的伯克希尔"模式，含上百家子公司[79][80][86] 公司治理与文化 - 领导层传承：格雷格·阿贝尔将接任CEO，其国际化背景助力日本等海外业务拓展[9][45][111] - 董事制度：设立年龄限制政策，表彰服务28年的董事罗恩·奥尔森[15][16] - 企业文化：员工自发参与股东大会筹备，60周年纪念册由员工义务编撰[20][26][30] - 人才理念：赋予责任激发潜能，案例显示员工从零开始完成纪念册编辑[24][26][30] 宏观经济与货币观点 - 贸易政策：主张贸易平衡但反对将贸易武器化，曾提出进口凭证方案替代关税[35][36][40] - 美元风险：担忧美国财政政策长期影响货币稳定性，但短期汇率波动不影响投资决策[121][124][127] - 日本央行：理解加息决策合理性，不影响对日本企业的长期投资信心[41][42][45] - 外汇操作：历史上唯一大规模外汇交易赚取数十亿美元，未来可能重复类似策略[132][133][135]

内容来源：本文转载自微信公众号Web3天空之城，正文有所整理删减。 责编| 柒 排版| 拾零 第 8948篇深度好文：15092 字 | 41 分钟阅读 商业思维 笔记君说： 在1998年于佛罗里达大学的讲座上，沃伦·巴菲特，这位被誉为"奥马哈的圣人"的传奇投资者，以其特有的幽默和智慧，向MBA学生们传授了他几十年来 在投资领域积累的独到见解。 据说，段永平看了这场讲座不下十遍。 尽管传闻不可尽信，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典，其中不仅包含了投资的技巧，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式。 巴菲特认为，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力，个人的正直品格更为重要； 行为习惯往往在年轻时养成，且一旦形成，随着年龄增长便很难改变； 幸福与成功并非只体现在财富积累上，选择从事自己热爱的事情，与自己欣赏的人共事，同样至关重要。 谈及日本市场时，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业。他认为，持有一家优秀企业的股票并长期坚守，即便短期内遭 遇市场波动，最终也能收获丰厚回报。 以下为讲座的整理稿，希望对你有所帮助。 一、正直，比聪明更关键 奥马哈的皮特·基伍德曾说，他在招聘员工时会 ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：伯克希尔 - 哈撒韦、日本商社、Portillo's、Geico、苹果、《华盛顿邮报》、黑石、阿波罗、KKR、可口可乐 - **行业**：贸易、保险、房地产、汽车保险、能源、公用事业、医疗保健 纪要提到的核心观点和论据 贸易 - **核心观点**：贸易不应成为武器，美国应寻求与他国贸易，保护主义政策是严重错误 [2][21][22] - **论据**：美国从一无所有发展成重要国家，与世界其他国家贸易能让各国做擅长之事，贸易越多越好；保护主义政策长期可能对美国产生负面影响，引发不良态度，让世界其他国家对美国好感降低 美国 - **核心观点**：财政政策是在美国最担心的问题，全力押注美国，支持美国例外论 [3][46][47] - **论据**：政府采取不负责任行动时货币价值可能“令人恐惧”；美国从农业国家发展至今，经历诸多变革仍经济表现良好，出生在美国是幸运的 日本 - **核心观点**：继续持有日本商社股票五六十年，不考虑因日本央行加息抛售，希望当初投资 1000 亿美元而非 200 亿 [5][25][26] - **论据**：日本这些公司经营历史优秀，符合伯克希尔投资理念，目前运营成功，计划进一步扩大合作 美股 - **核心观点**：近期美股波动不是重大波动，不算剧烈熊市 [7][55][57] - **论据**：过去 60 年里，伯克希尔公司股价下跌 50%的情况不到三次，且期间公司无基本面问题；与 1929 年股市崩盘等时期相比，当前走势不算重大波动 创纪录现金储备 - **核心观点**：未来五年内可能有投资机会，希望减少手头现金至 500 亿美元 [8][27][28] - **论据**：伯克希尔机会主义色彩浓厚，偶尔会有诱人机会，近日差点斥资 100 亿美元投资 接班人 - **核心观点**：伯克希尔非保险业务负责人阿贝尔年底接任 CEO，不会抛售所持股份，将逐步捐赠 [10][101][102] - **论据**：阿贝尔做事认真，有自主性，乐于接受建议，是出色的经营者，能将运营和资产配置工作结合得很好 伯克希尔 - **核心观点**：股价下跌一半是机会，盈利能力一段时间内持续增长 [11][12][84] - **论据**：股价波动不影响对价值的评估；公司进行了一些投资，如今年花 100 亿美元投资，且会保留赚到的钱并理性决策 投资公司 - **核心观点**：资产负债表是评估公司是否值得投资的良好起点 [13][70] - **论据**：花在研究资产负债表上的时间比看利润表多，有些东西在资产负债表上更难隐藏或操纵 年轻人投资 - **核心观点**：让尊敬、渴望成为的人成为朋友，与优秀的人同行是最快的成功路径 [13][51][54] - **论据**：身边优秀的人能带来积极影响，如伯克希尔的前董事 Tom Murphy 和 Walter Scott 等 其他重要但是可能被忽略的内容 - **一季度财报**：第一季度运营利润 96.4 亿美元，同比下跌 14%，不及分析师预期；因美元贬值外汇损失 7.13 亿美元，去年同期收益 5.97 亿美元；连续第十个季度成为股票净卖出方，一季度净卖出 15 亿美元股票资产；现金储备达 3477 亿美元，再创历史新高；暂缓回购部分源于法律对股票回购征 1%消费税 [15] - **股东大会现场情况**：今年有 1.97 万人出席，See's Candies 糖果销售额 31.7 万美元，Brooks 跑鞋销售额 31 万美元，Jazwares 旗下玩具等产品售出 25 万美元；限量发售纪念图书约 8000 本，已售出约 4000 本 [18] - **Geico 情况**：曾面临费率结构和精算定价机制问题，现已解决并转化为利润；1970 年代花 5000 万美元部分持股，现 100%拥有，一季度利润可达 20 亿美元，手上有 290 亿美元流动现金；CEO Todd Combs 转型中表现出色，精简人员结构 [40][41][42] - **私募公司竞争保险业**：私募股权公司进入保险领域使伯克希尔投资更困难，在寿险领域失去竞争力；私募采用高杠杆和激进策略，经济良好时获利，但存在监管风险，伯克希尔选择不再竞争 [49] - **自动驾驶对保险的影响**：自动驾驶不会立刻带来本质改变，可能降低事故几率，普及后保险会相应调整；保险行业未来走势难预测，需结合多方面看待 [59][60][61] - **能源行业**：公用事业业务不如几年前，需政府与私营企业合作；伯克希尔在爱荷华投资 160 亿美元建设风电项目，淘汰燃煤机组，但仍需燃煤机组维持稳定电力供应 [82][83][96] - **美国医保改革**：伯克希尔终止与摩根大通和亚马逊在医疗保健领域合作是因为面临变革阻力太大 [98]