国防军工板块市场表现 - 国防军工板块6月25日早盘持续爆发 国科军工股价飙升逾12% 中兵红箭 北方导航 建设工业等个股批量涨停 长城军工实现6天5板 [1] - 国防军工ETF(512810)盘中涨幅达3% 成交额突破5900万元 实时换手率9.55% 领先全市场6只同类ETF [1] - 国防军工ETF(512810)10:51报价0.628元 涨幅2.78% 成交量1257万手 当日最高价0.629元 最低价0.611元 [2] 行业驱动因素 - 天风证券指出地缘局势复杂化推动军贸需求变化 中国军贸面临战略性发展机遇 [2] - 歼10CE 歼35等先进战机或成为军贸突破的战略支点 军贸反哺国内装备科研体系将形成国内外良性互动 [3] - 国金证券认为2025年作为十四五收官年 叠加全球军备竞赛 行业将迎来景气反转与资产价值重估 [3] 产品动态 - 国防军工ETF(512810)自6月23日起实施份额拆分 交易门槛从120元降至60元 为同类最低 [3] - 该ETF跟踪中证军工指数 覆盖传统主战装备与新域新质力量 具备融资融券及互联互通资格 [3] 重点标的 - 国科军工当日涨幅12.04% 成交额6.46亿元 中兵红箭涨停 成交额21.47亿元 [2] - 长城军工涨停 成交额26.55亿元 北方导航涨停 成交额5.86亿元 [2]

报告核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防军工行业中短期拐点来临，中长期聚焦新质战斗力和新质生产力，行业景气有望持续上行，看好2025年军工投资机会 [3] - 内需有望触底反转，军贸打开增长及估值空间，推荐关注航空装备、发动机装备、海军装备、陆军装备等领域龙头 [4] 复盘2025上半年 国防军工指数表现 - 2025年初至5月30日，国防军工指数上涨1.89%，跑赢上证指数2.02pcts，跑赢创业板指8.82pcts，在31个申万一级行业中排第13名 [12] 一季度营收利润情况 - 2025年一季度，军工板块（剔除船舶）营收760亿元，同比减少5%，归母净利润41.1亿元，同比减少32%，整体净利率约为5.4%，同比减少2.2pcts [15][18] 机构持仓情况 - 2025年一季度，主动型基金军工板块持股占比为2.35%，低配比例为0.21%，持仓占比创2023Q1以来阶段新低 [22] 板块估值情况 - 预计国防军工板块2025年PE为38倍（剔除船舶），2025年PEG为0.9，当前申万国防军工指数PE - TTM（截至2025年6月3日）为75.6倍，处过去十年历史71%分位 [25][27] 历史复盘情况 - 2025年进入“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期，随着产业链上游及部分板块订单开始复苏，看好全年复苏趋势 [31] 展望2025下半年 政策方面 - 2024年以来，国家多次强调聚焦备战打仗、百年强军目标，2025年国防预算1.81万亿元，增长7.2%，重点发展新域新质作战力量等 [36] 经营端情况 - 2025年前一季度，军工板块（剔除船舶）合同负债显著增加至778亿元，各细分领域存货均呈向上趋势，反映军工企业对2025年需求端的信心 [38] 投资端情况 军贸主线 - 随着我国装备技术进步和在俄乌战争、印巴冲突中表现优异，预计军贸将迎来新一轮高峰，有望获得法国和俄罗斯份额 [41] 重组主线 - 2025年以来，兵装集团、泰豪科技、长盈通分别发布了资产重组进展、收并购方案公告，资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂 [43][44] 新域新质主线 - 新域新质可分为新质战斗力和新质生产力两大方向，2025年看好以无人机为代表的新质战斗力装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变为代表的新质生产力带来1 - 10变化 [50] 其他方面 中国武器装备竞争力 - 中国武器迭代创新快，体系化能力强，得到实战检验，未来出口潜力巨大，但飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距 [52] 俄乌战争和巴以冲突 - 俄乌战争和谈陷入僵局，战争长期化预期不变；巴以冲突进入白热化，交战对象不断扩大化，战争结束遥遥无期 [56] 全球军备竞赛 - 2025年地缘政治紧张态势催化各国国防预算显著增长，全球军备竞赛加剧，内需和军贸双轮驱动 [58] 各细分领域情况 - 船舶：供给出清背景下，中国市占率提升，行业龙头引领发展，订单进入上行周期，国内船舶企业业绩有望持续释放 [60] - 航空装备：军机受益新型航空装备放量和军贸出口；航发内需和外贸双驱动；大飞机C919批产提速，EASA取证将取得突破；无人机军民品双轮驱动 [66][70] - 商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，火箭回收预计今年实现，高轨高通量卫星现阶段仍为商用主力 [74] - 低空经济：政策与技术同频共振，2025年看好场景驱动产业落地，关注低空整机、无人机等领域细分龙头 [77] - 可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，关注核心供应商 [78] - 3D打印：受军工、3C、人形机器人共同驱动，军工渗透率不断提升，关注设备及服务厂商 [84] - 陆军装备：远程火箭弹内需向战略威慑发展，外贸竞争力强；军用机器人市场规模增长，关注相关企业 [89] - 导弹及军工电子：板块拐点已现，关注季度营收/利润持续改善、毛利率筑底至合理区间的产业链核心公司 [90][91] 选股思路 三大主线选股 - 军贸方向推荐中航沈飞等，关注航天电子等；重组方向推荐洪都航空等，关注中航电测等；新域新质推荐铂力特等 [98] 各子领域景气度与预期差 - 边际景气度高的领域有无人机、船舶等；预期差大的领域有商业航天、大飞机等；边际景气和预期匹配的领域有机机、军工电子 [101] 八大领域核心逻辑 - 2025年国防装备现代化建设将步入加速期，船舶、航空装备等八大领域有望发力，国防军工多轮驱动，看好军品新质战斗力和民品新质生产力方向 [103] 重点推荐标的 中航西飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润约11.6、13.8、16.0亿元，维持“买入”评级，公司及其产品战略意义和稀缺性被低估，具有高成长性 [107][108] 洪都航空 - 预计2025 - 2026年归母净利润0.8、1.2亿元，维持“买入”评级，公司产品持续迭代，营收有望保持增长 [112][113] 中国船舶 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71.3、107.0、133.1亿元，维持“买入”评级，船舶行业进入中期景气上升期，南北船旗下船舶制造资产有望整合 [116][118] 中航沈飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿元，维持“买入”评级，公司营收有望持续增长，业绩有望继续提升 [120][121] 航发动力 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.1、9.3、11.9亿元，维持“买入”评级，航发与其他航空主机有显著区别，公司长期增收不增利情况将逐步改善 [125][126] 航发控制 - 预计2025 - 2026年归母净利润9.6、11.6亿元，维持“买入”评级，“十四五”国防装备放量增长，公司推进国企改革，经营管理持续改善 [129][130]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [1] 报告的核心观点 - 地缘局势复杂，建议关注军贸方向需求变化，中国军贸有望迎来战略性发展机遇，先进战机或成中国军贸崛起战略支点，重视主机平台、雷达、无人化、制导装备4条投资主线 [4] - 军贸有望打开军工行业发展天花板，带来盈利能力和估值双提升，加强实战化演练和军贸反哺国内装备科研体系建设等或成未来主旋律，军贸赛道基本面有望确立 [4] - 主机平台出口意义重大，能带动配套产业链发展，国内主机厂打造军贸拳头产品，歼10CE和歼35等未来或成撬动世界军贸格局的战略支点 [4] - 军贸模式可能从“单一装备”向“体系化装备”采购方向演变，印巴冲突反映中式装备实战性能获认可及体系化作战的重要意义 [5] 根据相关目录分别进行总结 军贸供需情况 - 2020 - 2024年，全球前五大军贸进口国为乌克兰（8.8%）、印度（8.3%）、卡塔尔（6.8%）、沙特（6.8%）、巴基斯坦（4.6%），进口份额在1%（含）以上的有25个国家；前五大军贸出口国为美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）和德国（5.6%），中国位列全球第四 [4] 国内军工集团对军贸业务的定位或要求 - 2023年以来，国内主要军工集团对军贸业务重视程度提升，如中航工业集团提出将军贸作为主责主业，做到军品、军贸“两手抓、两手硬”，构建双循环军贸发展新格局 [4] 投资建议 - 建议关注4条投资主线，尤其重视雷达和军机方向，雷达包括航天南湖、国睿科技等；主机平台包括中航沈飞、洪都航空等；无人化包括航天电子、中无人机等；制导装备及其他包括长城军工、广东宏大等 [6]

中国航空工业发展历程 - 公司成立于1961年，创造了中国航空工业发展史的多个第一，包括第一型高空高速喷气式歼击机、第一型舰载战斗机等 [3] - 公司先后承担歼8、歼11、歼15、歼35和无人机等五大系列共40多个航空武器装备重点型号的研制任务 [3] - 实现了战斗机从二代机、三代机向四代机的延伸，从陆基飞机向舰载机的跨越，从有人机向无人机的拓展 [3] 技术创新与研发能力 - 公司坚持自主创新，飞机的设计权必须掌握在中国人自己手中 [1] - 为适应国家需求，公司瞄准装备发展方向，不断改进飞机性能，包括快速截击、高空高速性能、机动性能等 [7] - 在舰载机研发中，团队经历过"生死12秒"，为歼15成功着舰进行了大量仿真、讨论和试验，方案几度修改 [5] - 近年来加速成立专项实验室，加强与外部行业实验室、院校合作，形成技术群 [5] 重大突破与里程碑 - 歼15在"辽宁舰"入列后不到两个月即成功完成航母起降训练，打破国际质疑 [5] - 2024年第十五届中国航展上，歼35A凭借流线型机身、尖端航电系统和强大作战能力吸引全球目光 [8] 人才传承与培养 - 公司组建"罗阳青年突击队"，传承科研报国情怀和艰苦攻关精神 [8] - 歼35A的研发团队平均年龄30岁出头，展现年轻骨干力量 [8] - 公司制定各专业中长期发展规划，确定上百个重点发展方向，加强技术人员对新知识、新技术的学习和积累 [8] - 强调飞机设计师必须具备匠人精神，精益求精、追求完美 [9] 历史背景与初心使命 - 新中国航空工业在抗美援朝烽火中诞生，国家需要强大的空军是公司的初心使命 [1][3] - 以价值60亿斤小米的资金起步，中国航空工业已取得巨大发展 [9]

经济领域对比 - 中国经济占美国GDP比重从接近80%降至60%多，短期内难以超越美国 [1] - 美国GDP从2018年20万亿美元增长至2023年27.72万亿美元，年均增速超2%，经济复苏期一度超6% [3] - 中国因贸易战和美联储加息导致人民币汇率从6.8跌至7.1-7.2，美元计价GDP未突破20万亿美元 [5] - 中国经济转型阶段增速平稳，人民币适度贬值有利于外贸，但名义GDP差距将持续 [5] 军事领域潜力 陆军 - 解放军完成军改，拥有数十个装备先进的重型/中型合成旅，美军合成部队数量较少且长期专注治安战 [7] 海军 - 美国核动力航母数量占优，但中国福建号航母装备成熟电磁弹射器，技术可靠性优于故障率高的美国福特号 [9][10] - 中国海军舰船数量增长快，055型驱逐舰技术领先，美国仍依赖改进版阿利伯克级 [12] 空军 - 中美各有两款五代机（歼20/歼35 vs F-22/F-35），F-35数量多但歼20正大规模生产，F-22已停产 [12] - 中国下一代战斗机已试飞，美国下一代空中平台尚未明确 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：中航沈飞、图南股份、西部超导、中简科技、菲利华、航发科技、航天南湖、中兵红箭、北方导航、航发动力、豪迈公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业整体情况 - **业绩表现**：2024 年年报和 2025 年一季报显示，军工板块整体下行但降幅收窄，有筑底迹象，元器件环节收入兑现对板块有催化作用，二季度景气度有望改善[2][4] - **赛道分类及表现**：长江军工组将百余家公司分为主赛道（军机发动机、导弹）和新方向（新装备、军贸、军转民），上游元器件率先复苏，主机厂现金流和存货改善[2][5][6] - **新兴细分赛道**：二季度关注火箭军、海军、陆军及信息支援部队等新兴细分赛道，管理体制优化后发展潜力显著，产业趋势及边际变化带来投资机会[2][8] - **2025 年行业预期**：两会前后动员令使军工行业从局部复苏转向全面加速复苏，导弹方向成投资首选，超配含氮量是底仓选择[2][10] - **新方向领域变化**：元器件环节订单改善，二季度航天、地面装备拉动生产交付饱和，收入确认顺畅，军贸成为国防科技产业走出去的重要抓手，装备领域有高营收指引[2][11][13] 中航沈飞 - **推荐理由**：作为空军产业链龙头，处于估值低、持仓低、预期低位置，具备绝对收益潜力，二季度有投资机会，一季报后基本面筑底完成，预计二季度市场表现更好[3] - **年报和一季报变化**：未披露 2025 年经营目标指引，使市场盈利预测低，公司资产稀缺性、产品型号谱系模式及应用场景拓展提升价值，有安全边际和逆向投资机会[16] - **估值情况**：静态市盈率约 30 多倍，处于历史估值波动区间下线，“十四五”收官年排产任务预计高于去年，二、三季度业绩预计环比和同比改善[17] - **发展前景**：中短期有向上修复过程，中期新机型产能爬坡提供业绩增长动力，长期有军品定价议价规则、股权激励、新增业务与作战应用场景拓展等期权提升股价[18] - **国际竞争力**：歼 35 对标美军 F35，产能快速爬坡，未来从国内走向国际，产能扩展准备充分，供给端反推需求确定性[19] - **机构战略布局**：推进产能扩展，收购吉航实现研造修再一体化，处于预期底部，具备配置价值，将带动相关标的股价修复[20] - **盈利能力拐点**：军机维修后市场布局见效，长久期资产特点包括产品升级、市场拓展、有人到无人转变、全生命周期价值彰显[21][22] 图南股份 - **推荐逻辑**：在传统优势赛道有强安全边际，新业务落地推动业绩增长，看好发动机长久期属性发展潜力，当前位置投资价值高[7] - **近期表现**：2024 年四季度和 2025 年一季度报告下滑后一季度改善，经营见底并边际改善，沈阳子公司前期亏损拖累业绩，剔除后业绩优于报表表现，下游提货好转，股价处于底部[23] - **业务布局和技术实力**：业务集中在高温合金材料领域，占比超 80%，分为铸造和变形高温合金，从材料延伸至下游制品，在复杂薄壁结构件技术突出，通过老机型经验延伸至下一代新材料应用[23][24] - **未来发展前景**：处于成长周期初期，沈阳子公司 2025 - 2028 年发力，铸造高温合金领域需求增加和新型号批产推动经营向上，技术实力和产业链布局助力持续增长[25] - **材料研发和产业链布局优势**：参与新材料研发，涉足下游铸造等环节，专注小众领域，产品品类多、需求稳定、竞争少，后市场需求强劲[26] - **客户群体及市场开拓**：核心客户是航发动力旗下 410 厂，面向全国航空发动机和飞机主机厂开拓市场，提升专业水平[27] - **沈阳子公司盈利能力**：市场有质疑，但参考海外公司情况，预计利润率与本部差距不大，三年维度收入和利润有望翻倍增长[28] - **业绩预测**：2025 年预计业绩约 3.3 亿元，估值约 26 - 27 倍，2025 - 2026 年利润分别达 4.5 亿元左右和 6 - 6.5 亿元左右，复合增速 35% - 40%，增长点来自沈阳子公司[29] - **盈利能力保障**：参考豪迈公司，2025 年开始爬坡后收入快速增长，未来两年利润有望释放[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中航沈飞收购吉航实现研造修再一体化，是今年年报中被忽视的一点[20] - 图南股份沈阳子公司目前尚未完全证明产品能否实现良好盈利，但参考海外豪迈公司情况，可合理推测利润率与本部差距不大[28]